“十五”时期投资规模及投资资金来源预测，本文主要内容关键词为：资金来源论文,投资规模论文,时期论文,十五论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、投资增长的可能性
（一）国内融资条件的改善为投资增长提供了方便和可能
改革以来，我国的国民收入结构与储蓄结构发生了较大变化，居民与企业储蓄余额快速增长，为融资各局的变化提供了可能性，也使基本融资方式选择发生了很大变化，从改革以前的财政融资为主转变到银行信贷间接融资为主。1996年以后，随着股票发行量的增加，又初步形成间接融资主导、直接融资为辅的基本融资格局。在全社会投资资金来源中，银行贷款所占比重已从1992年的27.4%，下降到1996年的19.5%，从发展趋势看，这一比例还将逐步下降。长期以来，由于间接金融领域市场化水平极低，银行信贷的规模和结构、资金价格及其变动都受到政府的严格约束，银行间接融资实际沦为政府行政融资的工具，因而造成了大量的银行呆帐、坏帐，形成了可能长期制约经济发展的潜在的金融风险。现阶段减少对银行资金的依赖，大力发展直接金融将有利于减轻商业银行在长期资金融通上的负担，有利于商业银行调整资产、负债结构，提高资金运营效率。
我国证券市场融资还处于初始阶段，发展潜力巨大。由于证券市场直接融资在拓展融资渠道、规避金融体制性风险、提高金融运行效率、便利资本流动和重组、建立企业资本经营的风险约束机制等方面具有其他融资方式不可替代的功效，所以未来政府在继续推进银行商业化改造，促进银行体制转变和组织结构调整的同时，有必要也有可能加快培育资本市场及相关金融市场，适度加大直接融资的比例。另外，有条件的大型企业还可以扩大债券发行。一方面，在现行体制条件下，对于融资企业来说，债券比股票的市场约束还要强；另一方面，从国外经验来看，债券融资在企业融资结构中占有重要地位。美国1993年直接融资的债券市值为12.7万亿美元，超过股市7.5万亿美元的近50%。在70-80年代，日本企业外部资金来源中，股票占5.2%，债券也占到4.6%。而我国企业债券融资比重还很小，企业债券发行余额占GDP的比重仅有1%左右。
（二）国际融资环境变化对我国投资的影响
亚洲金融风波已使国际投资者看到，这一曾实现经济起飞奇迹的地区金融体系中所隐含的风险，应该说近期东亚、东南亚投资吸引力有所下降。我国与亚洲新兴市场经济国家的经济体制、金融制度有很大差异，例如我国外债比例合理，资本市场不对外资开放，人民币资本项目下不可兑换，这一切都可以暂时把国际资本投机可能带来的风险挡在国门之外。但是，不应忽视的是，我们与亚洲新兴工业国具有相似的经济发展背景：都实现了高速增长，实施外向型发展战略，大量引进外资，都出现过经济膨胀、房地产投资过热。我国银行的呆帐、坏帐比例较大，潜在的金融风险涉及整个银行体系。这些因素同样会给国际投资者在我国的投资带来疑虑和不安。
但是，我国也有对外融资的有利因素。首先，经济的快速增长与市场的广阔使我国已成为全球最具投资潜力和价值的地区之一。其次，随着扩大开放和深化改革，我国对外开放的深度和广度都将拓展，开放领域越来越多，无疑会对国际资本产生强大吸引力。
（三）企业投资意愿的恢复是投资稳定增长的前提条件
得益于国家的政策倾斜和资金支持，近年来国有经济取得了恢复性的发展，未来国家将继续扶持国有大中型企业的发展，为其提供低息贷款，实施贷改投，并增加国有企业的上市数量和规模；同时继续实现国有企业经济增长方式的转变，促进国有传统工业的技术改造，鼓励高新科技企业的发展，从而为国有企业收益水平提高创造了条件，这些都将对国有企业投资意愿的增强产生积极的作用。近年来，集体企业呈现不景气状态，这与市场需求增长较慢，市场约束加大有关，而更重要的原因还在于集体企业在产业结构、企业规模、技术人才等方面的劣势，以及原有的优势转变为劣势，使其缺乏增长的潜力和后劲，在竞争中陷入被动境地。目前，集体企业整体已进入新一轮的资产结构重组和优化时期，对落后的设备与技术进行更新改造的任务十分迫切。但增长和效益水平下降，一方面限制了这部分企业投资扩张能力，另一方面使它们被迫进行内部资金结构调整，谨慎投资。
在宏观从紧的条件下，其他所有制企业一直保持较好的经济业绩。这些企业自身积累能力强，机制灵活、融资渠道宽广，对它们来讲，关键是企业资本能否寻求到高回报率的投资机会。由于部分行业被国有经济垄断，限制其他所有制形式进入，也就限制了这些企业的投资热情和意愿。因此，建立一个公平、公正的投资外部环境就成为促进股份制企业、外商投资企业、集体和私营企业投资发展的关键。
二、投资预测
（一）预测方法
这里用投资率和投资对经济的增长弹性两项指标相结合，测算投资规模。首先，明确“十五”时期的经济增长目标；其次，根据对历史数据以及未来趋势的分析和判断，确定投资率的合理取值；再次，按照投资额＝GDP×投资率的公式，推算“十五”时期的投资需求量；最后， 根据投资对经济的增长弹性的合理性来验证结果。另外，用历史比较及比例分析方法测算各类投资资金来源。
（二）投资规模预测
1、经济增长目标：“十五”时期是21世纪起步阶段， 其基本任务是在不断改善经济结构的基础上，实现经济的高质量增长，为21世纪上半叶的经济发展奠定稳定的基础，创造良好的环境。2010年远景目标纲要提出，到2010年实现国民生产总值比2000年翻一番，年均增长7.2 %。而根据社会科学院数量所的预测，21世纪头十年的年均经济增长速度为7.5%。中国科学院以及斯坦福大学刘遵义教授预测此间增长速度为8.5%左右。
改革开放以来，我国经济保持了近20年的高增长，为世界所瞩目。1979—1997年GDP平均增长了9.8%，增幅超过10%的年份就有9年。 国际以及我国的发展经验说明：长期的高增长代价极大，很大程度上牺牲了环境、滥用了资源、损害了效率、忽视了效益。随着各类经济主体风险意识的增强，随着政府对经济的控制力逐渐削弱，我国依靠政府推动，依赖高资本投入的经济增长正逐渐失去存在的经济基础与制度基础，未来的经济增长将更强调经济约束、金融安全、结构优化、技术进步、环境资源保护和经济运行质量。考虑到在总量不断增大基础上经济增长的困难性，“十五”时期的平均增速可确定为7%左右。
2、投资率：投资率的变化与经济周期变动、 经济增长方式变化以及经济发展过程中产业重点选择密切相关。预计“九五”后两年经济将出现回升，而以一个周期8年计，“十五”中期经济达到高点， 后两年进入下降期。若投资率与经济波动同步，则“十五”时期将呈现由升转降的过程。当经济增长从单纯依靠高资本投入，转变为更多依靠全要素生产率提高，依靠技术进步、结构改善和组织创新时，投资效果系数将会提高。“十五”时期经济增长方式有可能出现积极的变化，投资率应在总体上呈下降趋势。另外，近年来我国非国有经济不断壮大，在经济与投资中所占份额迅速增加。与国有经济相比，这部分经济形式企业投入少、收益快、效率高、活力强，将有利于降低已经过高的投资率。但是，考虑到工业化过程中，我国部分基础设施发展仍然相对落后，仍需增加投入，而基础设施投资可能要在较长时期后才能产生明显、直接的效益；机电、汽车、石化等支柱工业投资规模巨大，产生效益也有一定周期；传统产业及老工业基地的更新改造、产业转换和资产重组任务繁重，将会在短期内削弱现有生产能力，而新兴生产能力的形成受多方面因素约束；特别是近期国家将加大固定资产投资力度，大幅度增加基础设施投资规模，以促进经济增长速度的回升。因而，投资率又存在明显上升的倾向。总的看来，从1998年始到“十五”中期，投资率仍将呈上升趋势，之后，投资率将有所回降。“六五”以来，我国的投资率总体呈上升趋势，“八五”时期平均达到33.9%，1996—1997年平均为33.8%。预计投资率将从1998年的36%左右上升到2002年的36.5%，之后下降到“十五”期末的36.4%，“十五”时期平均为36%左右。“十五”时期平均投资率较高与历史经验不符，原因在于“九五”后期开始的经济回升是在较高增长水平上开始起步的，在此之前投资增长基本超前于经济增长，投资率已接近34%，在此基础上要保持经济一定的增速，在短期内投资效果系数不可能大幅度提高的情况下，投资增长必须有一定速度，使“十五”时期投资率有可能达到较高水平。
应该看到，“十五”时期保持较高的投资率，实现适度扩大投资需求的目标，具备一系列有利条件：一是我国在建的一批较长周期的大型项目和将要上马的大中型项目，在“十五”时期将进入投资高峰期，已经形成了较大的潜在投资需求；二是我国多年的低通胀、连续几次降低银行利率，投资资金成本的下降，有利于刺激投资者的积极性；三是我国实行积极的财政政策，尤其是随着我国资本市场的发育，融资渠道的拓宽，投资资金供给能力比过去更为宽松；四是我国已经形成了相当规模的投资品生产能力，完全可以满足投资扩张的需要。当然，现有企业技术改造和创新投资所需的高科技装备制造能力是薄弱环节。
3、投资规模预测结果：首先需要确定1998—2000 年三年的投资和经济增长情况。这三年是经济重新启动时期，经济增长平均增幅可能达到8%左右。投资增速平均超过11%，投资率也趋于上升，到2000年，GDP将达到95000亿元左右，投资为35000亿元左右。以此为基础，根据已确定的经济增长率和投资率预测，2001—2005年，GDP将达到610000 亿元左右，全社会投资完成220000亿元左右，投资率逐年有所下降，平均为36%左右（见表1）。
表1
投资规模预测结果（不变价）
年份GDPGDP增长
投资全社会
投资率
投资对GDP
亿元率(%)增长投资 的增长弹
率(%)
(亿元)性
1998年
807548.00 14.9 29071 36 1.863
1999年
876188.50 9.4 31805 36.31.106
2000年
952148.70 9.0 34667 36.41.034
2001年
103812
9.00 9.3 37891 36.51.033
2002年
113155
9.00 9
41313 36.51.033
2003年
127748.50 8.4 44763 36.40.98
2004年
132841
8.20 8.1 48367 36.40.98
2005年
143469
8.00 7.9 52165 36.40.98
2001—
616053
8.50 8.5 22450136.41.0000
2005年
（三）投资资金来源预测
这里运用比例法预测主要的资金来源情况。从历史数据看，改革以来，我国固定资产投资资金来源结构发生了很大变化，趋势变化也很明显。
首先，预算内投资比重大幅下降，到1996年仅占全部投资的2.69%，近年来预算内投资大体保持在500—600亿元之间。考虑到政府在基础设施投入上的任务较重，“十五”时期预计年均预算内投资将达到800 亿元。
表2投资资金来源预测（亿元）
年份总计预算内投资国内贷款 利用外资 自筹及其他
1998 28005.09 8006166.92
2868.48
18169.69
1999 30361.68 8006540.46
3004.25
19976.97
2000 33073.27 8006980.83
3291.75
22000.69
2001 36164.08 8007512.52
3559.36
24292.19
2002 39535.5 8008068.81
3848.73
26817.96
2003 43075.1 8008647.68
4161.61
29465.81
2004 46826.68 8009246.24
4499.92
32280.53
2005 50819.63 8009860.53
4865.73
35293.38
01— 216421
80043335.79 20935.34 148149.86
05
表3 投资资金来源比重（%）
年份总计
预算内投资
国内贷款 利用外资 自筹及其他
1998
100.00
2.86 22.02 10.24 64.88
1999
100.00
2.63 21.54 10.03 65.80
2000
100.00
2.42 21.11 9.95 66.52
2001
100.00
2.21 20.77 9.84 67.17
2002
100.00
2.02 20.41 9.73 67.83
2003
100.00
1.86 20.08 9.66 68.41
2004
100.00
1.71 19.75 9.61 68.94
2005
100.00
1.57 19.40 9.57 69.45
01—
100.00
1.88 20.08 9.68 68.36
05
第二，银行贷款在固定资产投资中占有重要位置。改革以来，国内贷款占全部资金来源的比重逐年上升，到1992年已达到27.4%，但随后又逐年下降，到1996年比重已不足20%。由于国家银行逐步实施商业化运作，贷款业务的风险意识及责任约束逐渐增强，以及银行主要从事中短期信贷业务，长期资本的融通将更多依靠资本市场的金融发展趋势，未来贷款在投资中的比重还会有所下降。但银行在促进经济的快速增长、实现国家宏观经济政策和解决信息不对称问题上具有一定优势，因此，“十五”期间银行融资比重下降幅度将是和缓的。从历史资料看，1994—1997年全部金融机构贷款余额年均增长23%，未来随着其他金融方式的发展，存款增长将下降，以存款为主要资金来源的贷款增长也将下降。“十五”时期贷款余额预计年增长13%。另外，中长期贷款占全部贷款比重以及投资中的国内贷款占中长期贷款比重从1994年开始逐年下降，预计未来仍保持下降趋势，1998—2005年分别从21%下降到15%，从35%下降到33.6%。根据上述增长及比例变化，国内贷款在“十五”时期合计将达到43000亿元，占全部资金来源的比重平均为20%， 比“八五”时期下降了2.4个百分点。
第三，随着对外开放不断深入，以及国外大型跨国公司看好中国市场，我国利用外资的规模迅速扩大，利用外资在投资中的比重持续上升。与“六五”、“七五”时期相比，“八五”利用外资占全社会投资比重分别上升了3.8个和2.3个百分点，1996年比重为11.7%。但是，亚洲金融危机以及东亚经济进入萧条期使我国利用外资难度增大，1998年我国实际利用外资额将出现绝对下降。从防范国际金融风险、提高利用外资质量以及有效利用国内储蓄的角度出发，我国利用外资应采取谨慎、稳妥、适度的原则，增长不宜过快。预计“十五”时期实际利用外资额年均增长8%，五年共计4600亿美元。 “八五”期间投资中利用外资额占实际利用外资额的54%左右，依此比例推算“十五”时期投资中的利用外资额共计2500亿美元。按照未来人民币合理汇率水平计算，“十五”时期投资中利用外资额21000亿元，占全部投资资金来源的9.6%，比重逐年下降，但平均比重仍高于“八五”时期近2个百分点。
第四，自80年代以来，自筹投资增长很快，“六五”、“七五”和“八五”时期自筹投资占全部投资的比重由58.4%上升到63.2%，继而又上升为64.4%。未来自筹投资比例的变化取决于两方面的因素，即投资者的自我积累能力及其在资本市场的融资能力，以及资本市场的规模扩张程度。从发展趋势看，融资方式的拓展、金融工具的创新、金融组织的完善、市场机制的健全以及监管体系的建立，都有利于资本市场的发育，有利于投资者融资能力的提高。所以自筹投资比重仍有提高的潜力和可能性。由于自筹投资与经济增长密切相关，当年GDP 总量及增长情况决定了自筹投资的发展，所以我们利用自筹投资占GDP 的比重估算“十五”时期的自筹投资。90年代以来，自筹投资占GDP 的比重平均约为20%，预计这一比重在1998—2005年将逐步上升，预计到2005年比例达到24.6%，依此计算“十五”自筹投资共计148000亿元，占投资资金来源的68.3%，比重比“八五”时期上升4个百分点（见上页表2、 表3）。
三、“十五”时期扩大投资需求应注意的几个问题
从以上分析看，投资对经济发展的作用，一方面由于投入增长而刺激即期的需求增长；另一方面由于产出增长而提供新的供给增长。建国以来我国曾出现过多次投资需求过度膨胀而导致经济严重波动的教训。因此，“十五”时期扩大投资需求对扩大内需要真正产生积极作用，避免消极影响，必须严格把握有关政策要点：
——扩大投资需求要以适应和推动“十五”时期消费需求扩大、消费结构升级为最终目标，不能“为投资而投资”。
——扩大投资需求要与“十五”时期整个经济结构调整和优化目标紧密结合，克服盲目重复建设，把优化投资结构作为扩大投资需求的基础。
——扩大投资需求要以提高投资效益为出发点和归宿点。按照哈罗德·多马经济增长模型，投资对经济增长作用力，取决于投资总量的扩大和投资效益的提高两个因素，提高投入产出效益也是实现我国经济增长方式根本性转变的重要任务。近十几年来，我国投资效果系数一直呈下降趋势，“十五”时期必须在提高投资效益上取得明显进展。
——扩大投资需求要以确保投资项目高质量为基础，那些低质量工程的低效甚至无效投资，表面上也增加了投资需求，实质上是对经济发展的极大破坏。
具体来说，“十五”时期实施投资适度扩张政策应注意以下几个问题：
1、实施投资适度扩张是一项持续的长期政策。 建国以来持续了40多年的全局性投资总规模膨胀态势将基本结束，有效投资需求不足将成为制约经济快速增长的主要矛盾。投资总量的宏观调控目标将由控制投资总规模转为刺激投资总需求的适度扩张。但是，扩大有效投资需求是一项长期的艰巨任务。刺激投资需求扩张的政策，不可能在短期内立竿见影，应作长期努力。“十五”时期的投资增长力争略高于经济增长速度，投资高速增长的目标既不可行，也不现实。
2、加大投资力度要与优化投资结构紧密结合。 随着政府加大基础设施投资力度和市场机制对投资调节作用的增强，投资的产业结构将进一步趋向合理。但由于投资者可选择的有市场、效益好的产业和项目十分有限，对一些行业和项目盲目竞相投资造成的重复建设仍会存在。因此，“十五”时期要特别注意对全社会投资的导向，投资重点要与整个产业结构调整和优化目标相适应，除了继续加强基础设施投资（尤其是中西部地区的交通运输投资）外，投资重点应放在高新技术产业、机电、汽车、住房、小城镇建设和服务业设施建设等方面，特别要在加快企业改组的基础上，加大企业设备更新和技术改造投资的力度。
3、适度投资扩张政策的基点是提高投资效益。90年代以来， 我国各年投资效果系数（每百元投资新增的GDP）平均达到0.28， 近几年由于基础设施投资加大，支柱工业投资的长周期性和老企业改组、改造等原因，1998年预计下降为0.22，到“九五”期末可能下降到0.20。“十五”期间投资效益必须摆脱90年代以来连续下滑的态势，切实提高投资效益，特别是政府投资和国有企业投资的效益，是“十五”时期的一项艰巨任务。如果在投资低效益甚至无效益的基础上简单地实行投资扩张，这会对经济发展带来严重的危害。
4、深化投融资体制改革。随着投资体制改革方案的出台和实施，投资体制格局将继续发生变化，投资主体多元化进一步巩固。政府投资、国有单位投资占总投资的比重有所下降，国有银行贷款和企业投资自主权扩大，投资约束机制有所增强。但地方政府机构改革、职能转变，国营企业改革都刚刚到位，投资宏观调控的难度将进一步加大。
同时，随着加大中西部地区投资力度和投资环境的改善，加快中西部地区发展及相应要求增加投资的需求也越来越高。但由于中西部地区对政府和国有单位投资依赖程度大，相对约束力弱，有可能出现局部性、区域性的投资膨胀，突出表现为在建项目过多和在建投资总规模失控。
因此，实施适度投资扩张政策，必须抓住有利时机，加快投融资体制的改革步伐。
（1）大力发展多元投资主体。过去的五年， 我国政府投资主体的投资比重稳中有升，国有企业投资主体比重略有下降，各类非国有企业投资主体和国内外私人投资主体比重有所上升。“十五”时期，应积极鼓励和支持非国有企业投资主体的发展，使政府投资和国有企业投资比重下降到50%左右。
（2）加快培育和发展长期资本市场。 “九五”后期采用财政政策增加政府投资、扩大国内需求，只能是短期的特殊政策。随着企业投资主体的成熟和发展，扩大直接融资规模，发展长期资本市场已势在必行。从国内外资金格局的变化趋势看，“十五”时期加快培育和发展我国的长期资本市场的时机和条件比较有利。
（3）进一步完善投资宏观调控体系。 随着企业和银行投资决策自主权的到位，投资宏观调控体系，包括目标、方式、对象和调控主体，应与整个投融资投资改革方向相适应。
综上所述，“十五”时期我国固定资产投资总体指导思想可以确定为：在确保投资效益取得好转的基础上，巩固多元化主体格局，拓宽多种融资方式渠道，继续加大重点产业和区域的投资力度，进一步调整投资结构和优化资源配置，推动投资总需求的适度扩张，带动经济和社会的持续发展。
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