现代企业的资本结构优化，本文主要内容关键词为：现代企业论文,结构优化论文,资本论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
现代企业制度实质上是能够适应现代市场经济体制要求的一种企业制度体系，通过建立现代企业制度来转换企业经营机制，是建立社会主义市场经济体制的关键环节之一。相对于传统企业制度而言，具有“产权明晰、政企分开、责权明确、管理科学”基本特征的现代企业制度，阐明了企业是市场的独立法人经济实体，不再是国家的一个附属经济组织，企业产权可以作为商品买卖，同时就自己拥有的资产对企业债务承担有限责任，企业资金运行也随市场经济的要求发生改变，在资金的筹集、运用和分配上都由原来的封闭式的运行方式改变为开放运行。
现代企业的根本特征决定了产权结构上的所有权和控制权的相互分离，与此相应地出现了委托-代理关系。在委托-代理关系中，公司的所有权与控制权就变成了剩余索取权和决策权。正是由于委托人和代理人具有各自不同的利益，因而在代理行为中，当代理人追求自己利益时，就有可能造成对委托人利益的损害，产生“代理人问题”。由于“代理人问题”的产生，包括“逆向选择”和“道德风险”，因此需要建立法人治理结构来规范和约束代理人的行为，实现公司内部制衡，更好地满足委托人的利益。因此，现代企业制度的核心是法人治理结构，公司治理结构是一种有效的制衡机制，一个企业能不能建立现代企业制度，在很大程度上取决于它的治理结构是否有效。
融资方式选择、最优资本结构决定一直是企业理财的主要问题。企业的融资问题不仅仅是企业面临资金亏缺而向外筹资的问题，企业融资模式不仅表明了企业从什么渠道(银行还是资本市场)、以何种方式(股权还是债权)获得资金，而且还反映了股东、债权人、经理层等之间的契约关系，并通过企业行为和资本市场运行影响总体经济的增长和稳定。因此，资本结构在一定意义上对现代企业制度的建立和完善有着不可或缺的作用。
我国企业现阶段资本结构状况剖析
资本结构是企业在筹集资金的过程中所做的融资决策行为。企业筹资方式按性质划分不外乎有两种：自有资本筹资方式和债务资本筹资方式。在高度发达的市场经济国家，资本市场孕育着灵活多样的资源分配方式，企业作为市场的平等参与者可自由地选择筹资方式，以达到优化企业资本结构的目的。目前，我国企业分为国有和非国有企业，而国有企业又有股份制企业和非股份制企业之分。长期以来，我国大多数国有独资企业，资本结构受经济运行机制和自身组织形式的制约，资本结构畸形发展，长期依靠单一银行融资渠道、高负债成为国企改制和脱困的瓶颈，并进而影响到企业的治理结构，已成为困扰现代企业制度确立的重要因素；而非国有企业及部分股份制国有企业，又存在着强烈的非理性股权融资偏好，同样也产生资本使用效率低、资源低效配置以及广大投资者利益的损害等等负面影响。这一矛盾的双面体，其实也无时无刻不在困扰着所有关注中国企业改革和发展的理论界和实务界。
据《中国统计年鉴》(2005年)的资料显示，国有及国有控股工业企业主要经济效益指标资产负债率在2004年为59.35％，但是对于上市公司而言，据“全景财经资讯平台”信息部统计：“剔除银行股，深沪两市有同比数据的近1300家上市公司，2004年三季度末平均资产负债率为51.56％，同比47.76％提高了3.8个百分点。”资料说明我国上市公司资产负债率远远低于全国平均水平；而资产负债率超过65％的部分国有及国有控股行业主要指标又从另一角度反映出我国国有企业负债率偏高的事实。从理论上讲，最优资本结构其实质就是能够实现企业价值最大化、加权平均资本成本最低的融资结构。不同的资本结构，对企业资金的运作成本与投资者的预期回报是不同的，它不仅影响到资金成本，也影响到企业的财务风险，应该采取怎样的资本结构，必须进行融资风险与收益平衡分析。
寻求最优资本结构，实现企业价值最大化
关于资本结构失衡现象以及深层次的原因剖析以及措施制定，诸如从法人治理结构完善、企业控制机制健全、股权全流通改革、国家体制改革和宏观政策调整等相关措施方面遏制股权融资偏好和国有企业高负债的势头，国内外专家学者做了许多工作并且有了极富说服力的观点。然而，静下心来为那些被资本结构困惑的企业寻找一条最优资本结构之路，从而实现股东财富最大化，实现公司价值(债务市场价值+股权市场价值)最大化，才是当务之急。笔者结合我国实际情况，借鉴西方经济学家西蒙的“满意”筹资决策方法，力求寻找一种区别于资本结构比较和每股收益无差别点等方法的相对最佳筹资决策方法——净值报酬率方法，该方法既考虑负债筹资的杠杆利益，又考虑了其负面影响——财务风险因素的筹资方案，并且紧紧贴近“股东财富最大化”这一决策目标。
净值报酬率也称股东权益报酬率，它是一个筹资效益指标，它从企业主体角度出发，反映股东权益的收益水平，反映企业经营成果和财务管理成果。当企业筹资结构发生变化时，可以通过这一指标反映出来。假定企业资本总额不变，经营收益不变，改变筹资结构，其净值报酬率将发生变化。净值报酬率在实际中应用很方便和简单，例如，现有4个筹资方案，如上表，资本结构分别是甲为0∶100；乙为10∶90；丙为25∶75；丁为40∶60。其中，甲为股权筹资，乙和丙为银行借款，丁为债券筹资，借款利率为10％，债券利率为18％，经营利润率均为20％。
可以看出，在纯权益筹资的甲方案中，净值报酬率最低，没有发挥财务杠杆的免税效应；而在负债筹资的后三个方案中，由于经营利润率大于借款利率，借款越多，净值报酬率就越高，丙大于乙；丁方案属于债券筹资，利率虽然小于经营利润率，净值报酬率也很可观，但是，由于债券利率大于借款利率，与借款相比较，净值报酬率小一些，筹资额又大于借款额，财务风险偏大。上述四个方案中，只有丙方案净值报酬率最高，风险相对适中，故应选此方案。
结束语
通过融资行为科学地安排负债和股东权益的比例，形成最佳的资本结构，是企业财务管理的一项重要内容和核心问题。因各种条件与因素的限制，不可能在一个理想的环境下进行筹划，更为科学的方法有待于探索。同时，也不能仅仅满足于有满意的决策原则和方法，企业更要从自身条件和环境出发，根据决策的目标要求，考虑现实的可能性，掌握一个切实可行的满意的决策标准，抓住时机，选择适宜的资本市场和筹资工具，及时作出合理满意的决策来。