摘要：BT项目近几年来一直很受国家的重视，而且一些大中型建筑企业不断的加入到BT模式中，这些企业不断地通过增加自身的融资能力以及经营能力，增强融资成功的机会。BT模式能够增强企业的市场竞争力，但同时也对投资人财务结构造成了重大的影响。本文主要是通过阐述BT模式的涵义，分析我国BT项目融资中投资人的作用，然后结合我国的BT融资模式的发展情况，讨论BT模式融资方式对投资人财务结构的影响。
关键词：BT模式；融资方式；投资人；财务结构
1 BT模式概述
BT (Build-Transfer) 模式将其翻译为中文就是建设—移交模式，这一模式主要是从BOT模式演化而来，是一种新的投融资模式。自从2008年以来。我国的BT模式就有了重大的突破，并且一直处在发展之中，各级政府为了能够实施BT项目，不断的为其组建平台，为其引进社会资金，有效的缓解了城市基础设施建设以及公共服务和资金短缺方面的问题。一些国有大中型企业因为其本身就具有强大的融资能力以及施工管理能力，这些企业往往乐于尝试成为BT项目的投资人，通过BT项目来参与工程项目的建设，并且通过这种手段来增强市场竞争力。但是BT模式也存在一些弊端，虽然能给项目企业带来众多的好处，但BT项目运作的周期较长，整个过程中很难有现金流入，这样就会对企业的财务以及结构造成重大的影响。特别是在2011年以后，国资委加大经济增加值(EVA)的考核，其中参与到BT的项目猛增，那么对企业的财务以及结构的影响更加严重。
2 我国BT项目融资中投资人的作用
BT模式中的投资人与传统的投资人之间存在很大的区别，BT模式中的投资人往往具有强大的融资能力以及建设能力，这些投资人通常是一些中大型建筑企业。这种模式下的融资方式是通过项目公司来实现融资的，其不依赖于投资人的信用以及资产权益，通常情况下，这些投资公司往往是一些刚刚成立的公司，还没有形成较好的信用等级，但是银行以及金融结构等十分重视项目投资人的信用以及经营能力，所以，投资人对于整个融资进展的影响重大。
目前，BT项目以及融资正在受国家货币政策以及宏观调控的影响，我国的银行贷款的规模呈现紧张状态，实际的贷款利率不断的出现上浮。在这种较严峻的金融形势下，再加上BT项目会受到公众的影响以及会受到政府发起人的严格管理，投资人只有通过不断的增强自身的融资能力以及经营能力，来增加BT项目融资成功的几率，也只有这样才能防范融资风险和履约风险。
3 投资人融资方式选择
3.1 债务融资模式
按照梅耶(Mayer)啄食融资顺序，其是投资人企业内源性融资优于外源性融资，间接融资优先于直接融资，债券融资优先于股票融资。虽然我国的一些企业特别是一些上市企业的融资顺序与啄食融资理论顺序不完全一致，甚至是直接相反。但是因为BT项目的融资往往投资规模较大，周期较长等特点，我国一些企业首选的融资方式仍然是债务融资。BT模式下还可以尝试债券融资、租赁融资等债务融资模式，这些模式与银行贷款之间能形成替代或者互补的关系，但是这种融资模式下所花费的成本较高。
3.2 权益融资模式
权益(股权)融资是指企业通过出让股份的方式来筹集资金的，这种融资方式与债务融资相比，其主要是通过增资扩股的方式来为项目融资。在BT项目中，因为其投资的金额较大，经济利益体希望在投资的过程中能改善某项(如资产负债率)指标等，在项目中采用股权融资方式来为BT项目筹资资金。
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3.3 资产证券化融资模式
“资产证券化”(Asset-Backed-Security，简称“ABS”)主要是指其将特定的基础资产或者资产组合所产生的现金流为偿付支持，然后通过结构化的方式来增进信用等级，然后再发行资产支持证券的业务活动。投资人(项目公司)首先将BT项目所形成的应收款转让给证券公司，由证券公司发行专项计划，向公开市场募集资金。
3.4 无追索权应收账款保理融资模式
应收账款保理业务是一种全新的融资理念，这种融资方式能够将资产证券化理念运用到保理融资上，相对于资产证券化这种方式操作更加的简洁，审批更快等。
4 融资方式对投资人财务结构的影响
41 债务融资对财务结构的影响
在项目的建设期间获得债务资金，这样会使得项目公司的带息负债增加，会影响到公司的资产负债率，带息负债比率等指标，即会增加这些指标，但是，因为债务融资的成本相对比较低，所形成的财务杠杆作用明显。如果投资人除了这些BT项目，其他的经营活动开展的较好，现金流入较多，利润空间较大，具有很强的融资能力以及经营能力，那么这些企业就可以优先选择债务融资，充分发挥利息的税盾作用。
5.2 股权融资对财务结构的影响
股权融资其主要是通过改善资产负债率最有效的融资手段，无论是引进投资人进行投资还是引进投资者，都能改变项目公司股权份额，能够使得项目公司的所有者权益增加，从而降低资产负债率，降低带息负债比率和提高净资产率。股权融资对财务结构的影响会受到股权融资资金来源的影响，第一，通过引进战略投资者对投资人财务结构影响主要有外部战略投资和外部投资者参股这两种情况，前者因为中途改变项目投资人的情况难以实现，因此这种情况对对投资人财务结构影响不做详细分析；后者是项目公司会按持股比例进行分配，净利润减少，净资产收益率降低。第二，股权信托融资对投资人财务结构影响主要表现为投资人在项目公司完成股权信托融资之后，能够增加少数股东的权益，其对投资人财务结构指标的变化影响与引进战略投资者一样。
5.3 资产证券化方式对投资人财务结构影响分析
BT项目应收账款资产证券化，为了能够增强公开市场的信息，往往需要投资人认购次级收益权证。BT项目主要是在长期的应收款中反映债权，其在完成资产证券化后就能收到资金，对于投资人来说，提前收回BT项目工程款然后将应收款的所有权风险转让给证券公司。证券公司所发行的债券是公开市场发行的，将回购人的信用以及其支付能力放入市场中，能收回资金，降低资产负债率，降低债权成本等。所以，BT项目债权收益权资产证券化，是投资人在BT项目中最好的融资手段。
5.4 无追索权应收账款保理对投资人财务结构的影响
投资人首先将债权转让给银行或者金融机构，然后以无追索权应收账款保理方式收回工程款，这样能够减少长期的应收款，能够加速资金周转，降低带息负债和资产负债率。无追索权应收账款保理其融资结果与资产证券化的效果一样，这种模式对投资人财务结构的影响基本上与资产证券化一样。
结语：
综上所述，BT模式下有多种融资模式，而不同的融资模式对投资人财务结构的影响是不同的，经过分析发现，项目企业在BT项目中选择融资方式时要结合项目企业自身的发展情况，综合考虑各种因素，将债权风险等降到最低，选择最优的融资方式。
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论文作者:吴勇
论文发表刊物:《基层建设》2018年第26期
论文发表时间:2018/9/18
标签：融资论文; 投资人论文; 项目论文; 模式论文; 结构论文; 财务论文; 资产负债率论文; 《基层建设》2018年第26期论文;