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２００６年，盛传已久的金融衍生品交易所终于落地上海。
月初，在北京召开的全国证券期货监管工作会议上传出消息，金融衍生品交易所已获国务院批准，行将筹建。
２月１６日，金融衍生品交易所筹备小组在上海期货交易所召开第一次正式筹备会议，交易品种初定。
一周后，筹备会议再度举行，讨论交易品种的具体内容和监管方向。
这是自１９９５年叫停国债期货交易以来，监管层首度重启金融期货。
事实上，自２００５年汇改之后，随着人民币做市商的推出、货币经纪公司落地上海，启动金融期货以规避市场系统性风险的时机终于成熟，中国现有金融市场格局的重构已渐行渐近。
国债期货与３２７事件
上个世纪８０年代后期，金融自由化加速了金融资本市场的全球化，衍生品交易全球化市场快速成长。最具代表性的事件，当为１９８１年美国所罗门兄弟公司完成的ＩＢＭ公司和世界银行间的美元与西德马克、瑞士法郎之间的货币互换。以此为标志，以名义利率互换、货币互换及商品互换为主角的第二代金融衍生品进入了蓬勃发展的阶段。
随着中国金融市场的建立，国债、股票指数期货的推出也早早进入了监管层的视野，直到十一年前，发生了著名的３２７事件。
１９９２年１２月２８日，国债期货交易正式在上海证券交易所推出，合约代号３２７。
当时发行的国债期货合约，对应１９９２年发行１９９５年６月到期兑付的３年期国库券，发行总量达２４０亿元人民币。而１９９４年１０月以后，央行提高了３年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，对于国库券利率也同样保值贴补。如此一来，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆。
整个１９９５年２月，３２７合约的价格一直在１４７．８０元至１４８．３０元徘徊。到了２月２３日，３２７国债利率提高的传言得到了证实，百元面值的３２７国债将按１４８．５０元兑付。仅仅一分钟内，３２７国债迅速上涨了２元，十分钟后共涨３．７７元——３２７国债每上涨１元，当年的万国证券就要赔进去十数亿元。
当日１６时２２分１３秒，休市前的最后８分钟。上海万国证券公司铤而走险，砸出１０５６万口卖单，面值达２１１２亿元的国债，将３２７国债的价位从１５１．３０元打到了１４７．５０元，使当日开仓的多头全线爆仓。
六个小时后，上交所正式下令，宣布当日１６时２２分１３秒之后的所有３２７国债交易异常，该部分交易不计入当日结算价、成交量和持仓量范围。经过调整，当日国债的成交额达５４００亿元，违规前最后签订的一笔交易价格被定为收盘价，高达１５１．３０元。至此，万国证券的损失高达６０亿元人民币。
鉴于３２７国债违规事件的恶劣影响，１９９５年５月１７日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》。中国的第一个金融期货品种，开市仅两年零六个月的国债期货无奈夭折。
股指期货与中证指数
３２７事件的监管，无疑给监管层如今的再度实践提供了经验。而国债以外，随着股改的完成，股指期货的推出亦已势在必行。此前股市大跌时所暴露出的种种系统性问题，在很大程度上已凸显股指期货作为避险工具的必要。此前，国内股指期货尚属空白。
作为“二十世纪八十年代最激动人心的金融创新”，股指期货交易的只是股票指数，而非个别股票。在其股指期货合约中，股票的组成和比例与股票指数中的完全相同，被称作“指数化投资组合”。有了这样的合约，单一投资或者分散组合投资所不能规避的股票价格系统性风险得以规避——特别在整体市场面临动荡之时，股指期货作用非凡。
以美国为例，１９２９年股市的大崩盘，直接导致银行大批倒闭，乃至整个经济的大萧条。１９８２年２月，美国推出道琼斯综合指数期货合约。根据纽约证券交易所的经验，规定道琼斯３０种工业指数涨跌５０点以上时，即限制所谓程式交易（Ｐｒｏｇｒａｍ Ｔｒａｄｉｎｇ）的正式进行。期货交易所亦制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，借以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。
后来的事实证明，这一股指合约和相关监管措施，曾在五年后的股灾和１９８９年１０月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时发挥了异常重要的作用。市场上的大资金基本没有伤及元气，市场没过多久再获兴旺。
“我国自２００６年１月１日新的《证券法》颁布实施后，金融衍生品的推出具备了基本的法律依据，股权分置改革的基本完成，则将结束市场定价机制扭曲的历史。”北京大学中国金融研究中心一位研究人士认为，股指期货的推出，时机恰已成熟。
此前，沪深两家证券交易所已经推出了沪深３００指数，并于２００５年９月共同发起设立了中证指数有限公司，并成立专门小组，研究开发股指期货标的指数，目前已有初步方案。
“这可视为推出股指期货的具有里程碑意义的事件。”国务院发展研究中心市场经济研究所期货证券研究室室主任廖英敏说。
大局初定
和此前市场预测一致，此番设立的金融衍生品交易所，最终决定选址于上海期货交易所。在十一年前的“３２７国债期货交易事件”中，国债期货在交易场所选择上的混乱，正是导致当年试点失败的重要因素之一。
监管层显然经过了仔细的考虑。若选在上海证券交易所，虽然离现货市场更近，但相当于在上交所重设一个期货交易所，将给现有分业监管方式带来困难。若选在上海期货交易所，则可以利用期交所现有的交易规则、交易系统和风险控制制度，以及现有的分业监管体制。“成本更低一些。”廖英敏说。
现有格局已定，新的金融衍生品交易所将由上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所各出股２０％创建。
另据知情人士透露，从目前的设计框架上来看，股指期货将面向所有投资者开放，在交易制度上将采用保证金和Ｔ＋０制度。不过，为了防范风险，在监管上将引入逐日盯市制度，大户报告制度和限仓制度等手段。
由于监管层在十一年前积累的经验，国债期货将可能成为未来金融衍生品交易的第一个品种。
据了解，国内目前由财政部发行的国债金额约达数千亿元每年，大多数国债持有者仅限于银行、证券、保险和基金。在２００６年年底，金融业加入世贸组织的过渡期结束后，利率市场化，金融市场化将迅速实现，其中的巨大风险将直接威胁国家金融安全。因此，持有大量国债现券的四大类金融机构急需借助期货市场的对冲机制来规避风险，对于国债期货需求迫切。
此后，管理层还将陆续推出股指期货、利率期货以及外汇期货等等品种。市场预计，外汇期货可能最晚面世。“由于外汇期货的推出需要央行和证监会等跨部门进行协调。”廖英敏说。
不管怎样，作为金融市场开放前的最后一年，“创新已成为重中之重。”而由于资金在同一个市场流通，鉴于其趋利性和投机性，期货的吸引力和交易量将会大大超过现货交易量。
市场人士纷纷预测，金融衍生品交易一旦开闸，交易量将迅速抬头。但是，“必须形成外部监管与内部监控的双重风险管理办法，把控制交易风险放在首位。”一位研究人士直言。