虚拟股票期权：基于EVA的管理层激励体系设计，本文主要内容关键词为：期权论文,管理层论文,体系论文,股票论文,EVA论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、股票期权在我国应用存在的障碍
1.股票期权的授予由国有股股东操控。在我国，股票期权的授予者往往是大公司的大股东（基本上是国有股股东），这是因为大股东对公司具有较大影响力和控制力。企业的薪酬计划也是由大股东或内部人操纵，因此很难保证公平性与公正性。
2.实行股票期权所需股票的来源不能直接得到解决。按照我国现行《公司法》的规定，我国公司不可能像国外公司那样根据实际需要自行决定是否发行新股或回购股份。另外，在我国，国有股和法人股不能流通，因此即使能转让也失去了实际意义。
3.我国股票市场发育还不完善，企业经营业绩和股价的相关性较低。中国目前的资本市场并非是有效市场，股价并不能公正地反映公司的真实业绩，还有许多影响股价的非正常因素（比如政策因素），在某些条件下甚至是股价的主要影响因素。
二、将EVA思想引入股票期权制度
EVA即经济增加值，其等于税后经营利润再减去债务和股权的成本。EVA是一种真实利润的度量指标，它之所以优于其他度量指标，就在于其考虑了带来企业利润的包括权益资本在内的所有资本成本。有效的激励制度必须与合理的业绩评价联系在一起。经理人股票期权的实施必须以正确合理地评价经理人经营业绩为前提。而EVA恰好提供了企业业绩较为合理的评价指标。第一，EVA指标考虑了企业所有投资的资本成本，从而可以有效地提高投融资效率。在运用EVA指标评价之前，由于内部留存收益筹资无需支付任何成本且不受其他限制，往往被视为成本最低的筹资方式，人们往往较少考虑留存收益的投资回报率。第二，EVA指标体现了真实的利润，不会出现资本被侵蚀的问题。税后利润由于没有考虑股权资本成本的问题，即使其大于零，EVA也可能出现负值，造成资本减值。因此，利用EVA指标能够准确衡量企业获得的实际营运收益，保证公司资本的保值增值。第三，EVA第一次真正做到了让管理者的利益和股东的利益保持一致，可以使管理者像股东那样思考和行动。
三、虚拟股票期权的模型分析
实施有效可行的激励，必须把EVA（经济增加值）的思想融入股票期权制度中，我们称之为虚拟股票期权。经济增加值的定义可以用下列公式来表达：
EVA=税后利润-所有资本成本=NOPAT-WACC×投入资本=（ROIC-WACC）×投入资本。
其中NOPAT为税后净经营利润（Net Operating Profit after Tax），ROIC为税后投入资本回报率（Return of Invested Capital after Tax），WACC为加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）。
1.经理人业绩评价的EVA指标。第t年：EVAt=（ROIC[，t]-WACCt）×投入资本；第t-1年：EVA[，t-1]=（ROIC[，t-1]-WACC[，t-1]）×投入资本。将ΔEVA（即：EVA[，t]-EVA[，t-1]）作为某一时段经理人业绩考核的基础。只有当ΔEVA＞0时，企业才创造了价值。
2.经理人的EVA报酬。xy红利计划认为红利等于一定百分比的EVA值与EVA增量之和。即：红利=x％×EVA+y％×ΔEVA。采用该方法，对于EVA是正数的企业来说，公式中的y值可以创造出强有力的激励机制，而公式中的x值则可以为企业提供竞争性薪酬水平。对于EVA为负数的企业来说，公式中的y值仍可以制造出较强的激励机制，但x值根本不起作用。这样将使企业的激励成本大大增加。
因此，将该公式做两点改进：一是用目标红利代替x％×EVA；二是用超额EVA增量（即：ΔEVA-预期EVA增量）代替原来的ΔEVA。我们把预期EVA增量记为EI（Expected Improvement），则红利公式变为：红利=目标红利+y％（ΔEVA-EI）。
我们做这样改进的目的主要有三个：首先，与先前依据EVA值得出的红利额相比，依据EVA增量值所计算出来的红利额可以提高“激励效果/成本”的比率；其次，EVA增量可以适用于所有企业，而不仅仅局限于EVA为正数的企业；第三，与EVA相比，EVA增量可以与超额回报建立更直接的联系，超额回报是股东财富创造的最终衡量标准。
我们把红利表述为目标红利和红利乘数的乘积。红利=目标红利×红利乘数=目标红利×[1+（ΔEVA-EI）/EVA区间]=目标红利+（目标红利/EVA区间）×（ΔEVA-EI）。
这种方法的原理在于：为管理者提供无限的发挥潜力的空间，激励他们超过而不是仅仅达到股东的预期。如果管理者完成了在业绩衡量期开始时公司股票价格所反映的预期EVA增长水平的话，则他们可以获得目标红利。换句话说，他们的收入取决于股东预期EVA增量的完成情况。如果企业业绩超过了预期，他们可以获得超额收入；如果企业业绩不好，他们的收入会低于目标红利。分配比重（即管理者从超额EVA增量中挣取的比例）等于目标红利和EVA区间的比值。EVA区间是使得目标红利为零的超额EVA增量的绝对值（即目标红利为0时，EVA增量的实现额和预期EVA增量的差距）。
（3）虚拟股票期权的确定。当EVA大于零时，所超出的部分也正是企业经营者创造的超出资本预期回报的价值。这样，在EVA的基础上，可以真实、客观地确定企业虚拟股票的价格。
首先，假定虚拟股票的基础价格为P[，0]。然后，如果以后每年的虚拟股票价格P[，i]在上一年度基础上的增长率为g[，i]，则：
虚拟股票期权方案与公司的EVA奖金计划相联系：某一年份给予的期权总价值与当年EVA奖金支出直接相关。一旦确定了奖金数量，每一名管理人员除了收到奖金外，还收到处于虚值状态的公司股票期权。
假定期权股份总价值为s，期权代表的股份总价值等于EVA奖金数额的n倍，则：
s=n×红利
由此可见，虚拟股票期权将EVA价值融入其中。只有EVA不断增长，虚拟股票期权价值才能不断提高，从而鼓励经理人做出有利于企业长期发展的决策，保证其与股东利益基本一致。
四、基于EVA的虚拟股票期权激励体系评价
1.虚拟股票期权将期权的授予和管理人员获得的红利直接挂钩，也就是和管理人员创造的EVA价值直接挂钩。这在很大程度上解决了中下层管理人员的“搭便车”行为。
2.由于虚拟股票期权不再以股价作为业绩评价指标，因此虚拟股票期权的应用不再像传统股票期权那样局限于上市公司。同时，对EVA的管理是以价值为基础的管理，注重公司战略和财务的有机结合，适用于判断市场决策、资产重组的价值创造程度，也可以对没有发行股票的具体业务部门的绩效水平做出评价。
3.虚拟股票期权根据EVA对股票期权的行权价格和数量进行调整。股票期权的授予数量根据当年经理人所获得的红利而定，而经理人的红利又是和当年实现的EVA价值线性相关。
4.虚拟股票期权不要求公司扩充股本发行实际股票，也不需要在公司内部形成留存股或回购股票来保证计划的实施，从而解决了股票期权在我国实施的股票来源问题。
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