中国券商盈利模式的转型：内涵拓展与创新，本文主要内容关键词为：券商论文,中国论文,盈利模式论文,内涵论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、中美券商收入结构比较
1.总体比较。
表1 中美证券业收入结构比较
中国证券业（2001） 收入比重（％） 美国证券业（2001）收入比重（％）
佣金收入 51.61
佣金收入 23.70
金融往来收入 14.88
自营收入 22.80
自营收入 13.21
投资银行收入 13.82
利差收入 10.74
顾问费、资产管理 11.66
发行收入
5.03
利息及其他相关收入 9.68
其他收入 研究、期货、基金销售
4.53
及其他收入18.86
注：国内数据为2001年全国97家证券公司的营业收入构成，美国证券公司数据为2001年证券业整体数据。
资料来源：转摘自何诚颖等，2003，《证券市场导报》9月号，第40页。
由上表数据可看出，中美券商收入结构明显不同。中国券商来自经纪业务佣金的收入占营业收入的比例超过50％，由于金融往来收入以及利差收入也与经纪业务的客户保证金有很大关系，因此，中国券商严重依赖经纪业务的收入（接近80％），而来自投资银行和自营业务的收入占比分别仅为5.03％和13.21％，对总收入的贡献较小。相对应的是，同样是整体数据，美国券商经纪佣金、投资银行、自营及资产管理等各项业务收入比例较为接近，反映美国券商收入来源多样，在收入结构上具有明显的优势。
2.个别比较
由于总体比较可能无法反映个体的一些特征，在此根据公开数据比较中国的中信证券、宏源证券与美国的高盛、摩根斯坦利、美林之间收入结构的异同。
由表2可看出：作为大券商的中信证券比作为中小券商的宏源证券收入结构更合理，对经纪佣金的依赖性稍小，并且投行承销收入在弱市中给营业收入作了很大贡献，起到了稳定器的作用。同时股市的低迷似乎对大券商的打击更大，中信证券的营业收入由2001年的19亿元大幅下降至2002年的8亿元左右，降幅接近60％，而宏源证券同期营业收入降幅还不到2％，原因在于中信证券自营、资产管理和经纪佣金等项收入均大幅度下降，而宏源证券的经纪收入水平虽低，却很稳定，而资产管理和承销收入的上升抵消了自营收入的下降。
表2 中信证券与宏源证券的收入结构
中信证券
宏源证券
2002 2001 2002 2001
收入
占比
收入
占比
收入
占比
收入
占比
（亿元）（％）（亿元）（％）（亿元）（％）（亿元）（％）
佣金
2.64
31.9
4.80
25.2
1.01
31.5
1.02
31.4
承销
2.07
25.0
1.859.7
0.144.4
0.061.9
自营
0.323.9
4.87
25.6
0.36
11.2
1.33
40.9
金融往来收 2.50
30.2
4.21
22.1
0.60
18.7
0.54
16.7
资产管理
0.283.3
2.87
15.0
0.89
27.7
0.268.1
其他
0.455.7
0.412.4
0.216.5
0.031.0
总营业收入 8.26100 19.01100
3.21100
3.26100
数据来源：各券商2002年报
很明显，无论是摩根斯坦利、美林还是高盛，其收入结构较为稳定，虽然交易与投资在弱市中的收入比例也下降（尤其是摩根斯坦利），但相对仍属平稳，这些大投行在弱市中的赢利能力仍然很强，具备很强的风险控制能力和核心竞争力，其收入来源暨业务品种的多元化以及经营的全球化有助于这些大投行抵抗风险和获取利润，值得国内券商学习和借鉴。
表3 摩根斯坦利、美林和高盛的收入结构
数据来源：根据各券商年报整理。
二、中美券商主营业务内涵比较
1.高盛的业务
按高盛公司自己的划分法，其业务主要分为三大部分，包括投资银行、交易和主要投资和资产管理与证券服务。
其中投资银行业务采取地区、行业和产品相结合的结构，目的在于将以客户为中心的投资银行家与执行及行业专家结合起来。投资银行又分为财务顾问和承销，前者为企业并购、分拆、重组以及反收购等提供咨询服务，而后者包括股票或债券的公募和私募，在高盛投行中，其财务顾问收入一直高于承销收入，2002年其财务顾问收入达到15亿美元，而承销收入只略高于13亿美元。
交易和主要投资业务主要通过做市和对手交易为客户的交易和持有各种证券头寸服务，包括股票、固定收益证券、外汇、商品、互换及其他衍生品。按业务种类又分为FICC，即固定收益、货币和商品，其主要产品包括商品和商品期货等衍生品、信贷产品（包括投资等级公司债、高收益债券、银行贷款、市政债券、信贷衍生品和新兴市场债券等）、货币及货币衍生品、利率产品（包括利率衍生品和全球政府债券）、货币市场工具、按揭证券及贷款等等；权益类业务，主要为客户交易权益证券服务，包括做市、代理买卖、提供流动性等服务；主要投资（Principal Investment），可以直接或通过募集和管理的基金进行投资。
资产管理和证券服务也分为三部分，即资产管理，通过为机构投资者和个人投资者提供投资管理和咨询获得管理费，管理的资产包括共同基金、客户账户管理、商人银行基金和其他投资基金；证券服务包括经纪、融资融券、簿记，收入主要来自于利差和收费；佣金主要包括为客户执行和清算交易的收费，也包括商人银行基金管理中的业绩分成。
2.中国券商业务的现状和缺陷
当前中国证券公司的业务已简化成流程性、常规性的“通道”业务，具有简单化、低知识含量、与其他金融机构脱节、金融创新少的特点。
国内投资银行业务基本上只是利用发行通道为企业发行证券。发行制度的行政管理导致发行价与二级市场差价较大，吸引大量套利资金申购，使证券发行风险很小，因此，证券公司的发行定价和销售能力弱化，与市场机构投资者的沟通动机大为减弱。证券公司的承销工作也就简化为承揽项目、制作发行文件和保持与证监会的沟通等流程，由于发行文件是依照标准模板制作，而承揽项目及同证监会的沟通需要很强的公关力度，从而使承销业务呈现低知识含量、高公关效应的性质。
经纪业务也是主要依靠交易所的席位为投资者提供交易通道，佣金收入虽然是券商最主要的收入来源，但严重依赖交易规模，也就是“靠天吃饭”，对投资者的市场细分不够，提供投资咨询的层次不够，尤其是没有将投资咨询的等级与佣金收费标准结合起来，投资咨询基本只发挥了吸引客户来营业部交易的功能。由于投资咨询没有发挥价值增值作用，也使营业部的经营陷入价格战和公关战的泥潭，进一步降低经纪业务的知识含量。
资产管理和自营业务前几年是券商重要的收入来源，但主要是靠集中投资的方法并借助二级市场的上涨得来的。自2001年下半年股市连续下跌，而市场监管趋于严格，证券公司的这块业务亏损严重，对其集中投资模式和投资能力冲击很大，而新的赢利模式尚未真正出现，因此证券公司原有的资产管理和自营业务处于停滞状态，已丧失原有的活力，对市场的影响趋于微弱。
显而易见，我国证券公司与国外同行相比，其业务的内涵差别很大，业务的开发没有深入和细化。究其原因，一方面由于国内的经营环境抑制了券商收入结构的提升，另一方面国内券商创新能力严重不足，使其自动压缩了市场拓展空间。
三、中国券商业务的拓展与创新
1.加强资金能力，提升资本市场中介功能
证券公司作为资本市场中介的灵魂，依赖其在资本融通和投资过程中举足轻重的地位，它与各市场主体（尤其是银行、信托和基金）有着深厚的资金和业务联系，但当前中国的证券公司资金融通能力薄弱，与银行等金融机构的联系很不紧密，导致证券公司在并购、项目融资等项目中不能有效发挥作用。虽然这种现象主要受限于法律法规等经营环境，但与证券公司在垄断经营下的从商习性也有很大关系，它与各市场中介的业务联系不够主动和深入，尤其是没有以金融创新的理念和产品去挖掘市场潜力。证券公司要想强化其市场中介功能、摆脱边缘化的窘境，就必须加强其资金能力。由于货币市场是金融机构角力的场所，因此，证券公司当务之急是谋求在贷币市场的发展，重点在高流动性市场（如国债回购、票据、开放式基金）拓展业务。同时，应加强开发金融产品，以提高对市场及其他金融机构的影响力，加强其资金能力。
2.强化创新研究，推动金融新产品的开发
由于缺乏金融产品，证券公司无法满足投资者多样化的投资需求，也抑制了其销售能力和投资能力的提高。而金融产品的创新开发依赖于证券公司对市场需求的充分了解和产品创新能力。当前，证券市场正发生结构性的变化，追求稳定收益的投资者越来越多，而追求激进高收益的投资者不断受到冲击，证券公司在金融创新方面虽然存在许多约束，但如能充分整合各种积极因素，加强研究和市场调研，仍有许多金融创新空间。事实上基金公司、信托公司以及商业银行正在成为金融创新的主角，不断推出开放式基金、集合理财计划、信托计划、贷币市场基金等等，证券公司应充分发挥自己的人才优势和研究力量，推动金融产品的开发，成为金融创新主角。
3.发展私募和财务顾问业务，提升投资银行业务
财务顾问业务给境外券商如高盛带来了超过承销业务的收入，被誉为低风险和高收益的“金奶牛”，是券商重点发展业务，高盛、美林的投资银行业务中财务顾问和承销收入如下表所示：
高盛美林
200220012000 2002
2001
2000
财务顾问 14.99
20.70
25.927.03 11.01 13.81
承销 13.31
17.66
27.79
17.10 24.38 26.99
投行收入 28.30
38.36
53.71
24.13 35.39 40.80
数据来源：各券商年报。
当前，国有经济正进行战略性大调整，出现了大量并购、重组的咨询需求，有数据表明，中国并购交易正快速上升，2002年达到300多亿美元；外资正越来越重视利用并购方式进入中国；非公有制经济的快速发展也使其参与到国有资产结构性调整的进程中来，这些都为财务顾问业务提供了市场机会。另一方面，在公募方式招股的“通道”业务之外，大量企业同时需要以私募方式集发展资金，如中小科技企业、创业企业及城市商业银行当前均有迫切的私募需求，证券公司应充分发挥其资本市场中介的功能，通过与商业银行、信托公司等金融机构的紧密合作，开展金融创新，满足企业私募资金的需求，并从中获得经济利益。
4.提高投资管理能力，推动资产管理业务的发展
《证券公司客户资产管理业务试行办法》对证券公司开展资产管理业务有了明确的规定，券商可以为客户进行账户管理（定向资产管理业务），以及开展限制性和非限制性的集合理财业务，并允许券商以自有资金加入集合理财业务，从而大大拓宽了券商的资产管理业务。国外资产管理业务收入一般占其总收入的30％，国内券商有很大的业务拓展空间，当前，应借此办法出台之机大力开展资产管理业务创新，根据客户需求开发出各种风险收益特征的金融产品，并建立可行的风险管理机制，从而使资产管理业务成为券商稳定的收入来源，提升券商收入结构和赢利模式。
5.改造与提升营业部功能，培育销售能力
营业部是证券公司的基层单位，担负为投资者代理买卖证券、提供投资建议的传统职能，当前应全面提升营业部的职能，不但将其看待为投资者的证券买卖通道，或简单作为驻各地的窗口，而应是公司整个销售网络的重要组成部分，通过营业部的触角将公司的销售势力渗透到社会各角落。今后营业部将和总部各部门结合将更紧密，除提供买卖通道和投资咨询外，更主要是充当股票、基金、债券等各种金融产品销售的网点，由此构建起强大的销售网络。
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