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动态财务分析（DFA）作为资产负债管理（ALM）的一种新方法，目前已经受到发达国家财险公司的重视，并正引起寿险公司的关注。美国、加拿大、日本、英国的监管者亦十分重视DFA在评价保险公司生存能力时的作用。北美精算师协会（SOA）在1995年发布了DFCA（在财险业称为DFA）HANDBOOK。瑞士再保险公司也开发出了基于DFA的模型（比如FIRM系统）。
一、DFA代表着寿险公司资产负债管理的最新发展
资产负债管理最初是作为一种管理利率风险的方法在西方商业银行中发展起来的。众所周知，银行业也是一种利差行业，利用资产的收益与其融资成本之间的利差创造收入。所以，最初银行资产负债管理的核心内容是控制利息收入与利息支出的差额，使其大小及变化与银行总的风险、收益目标一致；其最终目标是保持稳定的高水平利差。人寿保险业也属于利差行业，但在资产负债管理产生之初，人寿保险并没有对其给予足够的关注。其原因在于其资产和负债的结构、内容与银行业相差较大，而且人寿保险是在大数法则等精算基础上发展起来的，使预测某些负债的现金支出的时间安排与金额变得更容易，这在更大程度上还因为当时的市场利率较稳定，没有暴露出在传统的保守资产负债管理下隐藏的利率风险。
至20世纪70年代、80年代，通货膨胀率的不断上升和客户行为呈现不确定的动态特征，使保险公司的现金流量受到不利影响。在现金支出方面，经营成本可能随通货膨胀率的变动而变动；保单的抵押借款虽然可保持保险公司的贷款收益，但也使保险公司不得不放弃收益更高的投资机会来提供这些贷款；而退保率突然大幅度地上升，不仅加重了保险公司当时的现金支付负担，不得不出售部分资产或高成本拆借资金以应急，而且使保险公司以前的相关资金预测以及在此基础上的各种投资、融资决策的运用受到限制。这样，保险公司不能依靠保费收入和投资收益形成稳定的现金流入，加上现金支出的波动，更增加了人寿保险公司经营的财务风险。
以上几方面极大地影响了保险公司的产品设计。保险公司开始在产品定价时重视保单含有的选择权。一般说来，人寿保险为保单持有人提供了多种选择权，例如允许受益人选择保险金给付形式的保险金给付选择权；允许保单持有人在特定条件下根据保单积累的现金价值取得贷款的保单贷款选择权；以及退保选择权、续保选择权等。如果人们充分行使选择权，那么这种选择权本身的价值会占未来全部保费的20％—45％；即使没有充分地行使，该选择权仍然会占近10％的保费，然而保险公司没有收取任何的费用。因而美国的人寿保险公司开始采用标准的评估方法明确地权衡这些选择权。更重要的是，人寿保险公司采用新险种的设计与未来现金流量直接相关的定价方式，开发出变额寿险、变额年金等具有证券产品性质的保险产品，分散了保险公司的投资风险。
但这些利率敏感产品仍然具有风险，应运而生的是各种资产负债管理的技术方法。如现金流量检测（CFT）、现金流量匹配和免疫法，试图通过现金流量或资产与负债的利率敏感性的相互匹配来抵消利率风险。然而，现金流量匹配的方法操作的成本很高，或者说实际上不可能将现金流量完全匹配；而免疫法不适用于那些难以衡量持续期的资产和负债。
许多寿险公司习惯于将投资和承保决策分开进行，将包括产品设计在内的承保作为负债来管理，将投资组合决策作为资产管理的内容。如前所述，资产和负债之间的相互依赖性使资产收益影响保单持有人的投保或续保行为，进而使非预期的负债变动，而负债现金流量的变化也将改变资产的投入。因此，资产负债间的紧密关系是促使将资产和负债统一管理的主要原因。对于“资产负债管理”这一术语，北美精算协会提供了一种实用的定义：
资产负债管理是一种管理企业的实践，用来协调企业对资产和负债做出的决策。它可以被定义为在给定的风险承受能力和约束下为实现财务目标而针对与资产和负债有关的决策进行的制定、实施、监督和修正的过程……ALM是适用于任何利用投资平衡负债的机构的财务管理的一种重要手段。
通过谨慎地协调资产和负债管理，可以克服单纯的资产管理或负债管理所固有的不足，促使金融机构更具有稳健性和盈利性。
从20世纪90年代开始，一种叫动态财务分析的方法开始受到重视，它使保险公司能够估计公司在各种模拟情况下的战略结果（又称压力测试），以及不同战略部署在同一种模拟情况下的效率比较（使用效率前沿分析的方法）。总的来说，人寿保险公司的资产负债管理方法从最初的只重视利率风险发展到同时考虑其他经营风险，以及现在的以各种方法相互补充的综合衡量的方法。
目前，ALM包括对付寿险公司资产负债风险的三种方法，它们是：现金流量检测法、免疫法、动态财务分析法。其中，前两种方法主要是针对寿险公司所面临的利率风险，用来检验投资策略和产品设计应对利率风险的能力。而动态财务分析则可以用来量化各种风险环境对公司战略决策的影响，是一种整体和全方位的风险管理方法。
二、寿险公司如何运用DFA进行资产负债管理
（一）DFA的含义
美国意外事件精算协会（Casualty Actuarial Society）对DFA做出以下定义：“DFA是一种整体性的财务建模方法，它通过对公司未来生存环境和营运结果进行模拟，显示公司营运结果如何受外部环境变动和内部战略决策变动的影响。”
战略决策必然面对不确定的未来环境（由未来利率水平、股票市场走势、GDP的增长率等构成），对环境可以做出许多组假定，在DFA中，每一组假定生成了一个情景。
DFA的核心是对未来可能的情景进行界定。而情景是对一组外生变量（比如利率、通胀率等）未来具体状态的描述。它构成了保险公司具体的生存环境。同一情景，在不同战略下，营运结果不同；同一战略，在不同情景下，营运结果也不同。
需要注意的是，DFA不仅仅是一种战略决策模型，它更是一种把保险公司整体经营状况合成在一起的思考方式。在一种整体性、全方位的框架中对公司的战略决策进行评估。
DFA作为全方位的思考方式，允许公司在单一框架中同时处理许多种战略决策（又称DFA螺旋，如图1）。这与传统方法（如图2）把不同的战略决策分散在不同的框架中处理形成了鲜明对比。
（二）DFA的分析过程
1.确定目标
DFA的分析过程，第一步是由公司董事会明确公司的目的、经营目标、约束条件和风险容忍程度。从而据此确定评价各种战略方案优劣的标准；它使管理层集中关注影响公司的重大事项，以及对这些事项进行相互沟通。
可以量化的经营目标通常是：
期望的股东盈余（Shareholder’s Surplus）及其标准方差；期望的保单持有人盈余（认可资产与认可负债之差）（Policyholder Surplus）及其标准方差；公司的期望经济价值（Economic Value）及其标准方差。
2.收集数据
确定分析目标以后，必须对外生变量的历史经验数据进行收集，以便对其未来状况做出预测。
DFA需要大量有关公司主要风险的可靠数据，并使这些数据随时可以被提取。因为DFA分析的质量依赖于所使用数据的质量。仅仅想查找出寿险公司最重要的风险就需要大量的时间与努力，这是因为存在于不同部门的不同风险的数据通常都是不完全的，而且因可能存在的方式不同，可能不易获得或者不适宜于进行分析（例如，一堆凌乱的文件）。
许多公司越来越多地以电子方式获取和存储信息，这使得DFA获取数据变得越来越简单。
3.模型参数化
模型参数化是对模型中的随机因素（比如实际GDP增长率、利率水平等）进行假定。用于模拟经济变量的模型，通常由时间序列的回归分析得出，或者已经被普遍接受（比如，股指收益率满足对数正态分布，股价运动表现为伊藤过程等）。模型参数化要求一要确定初始条件；二要确定模型参数。
假设某公司的初始条件如表1所示。
表1 某保险公司的初始条件
该公司特定资产的收益率依据与上述初始条件的函数关系可得出（见表2）。
表2 某保险公司的收益率
4.生成模型结果
这一步主要是上机操作。当然，使用者必须理解DFA所使用的模拟技术及其缺陷所在。
5.分析模型结果
DFA可以依据公认会计准则、监理会计准则、税收基础和经济价值基础，分别生成财务报表。如果预算期为5年，做20种不同的模拟，我们就会有400种报表。因此，DFA分析的成功取决于能否把如此多的数据加工浓缩成简洁明快的形式。
表3即是前述保险公司以效率前沿法应用于投资战略的结果。
表3 效率前沿法分析结果
效率前沿分析提供了一个寻找改善公司财务状况的投资战略的框架。而且，效率前沿可以根据今后几年的经济价值来计算。图3的统计优化方法找到了在各种期望值之下的最小方差，形成了最小方差曲线，又可称之为效率前沿曲线。
图3 效率前沿曲线图
效率前沿的概念最初是作为选择资产组合的方法发展起来的，它包括以下几层基本含义：投资者寻求高收益，但却回避风险；分析投资组合的期望收益，风险及相关性，可以勾画出效率前沿，它包括了能够实现风险/收益最优均衡的投资组合；投资者根据风险承受能力和其他约束从效率前沿中选择相应的资产组合。
效率前沿只包括了可能的资产组合中的很小一部分，大部分的资产组合处于曲线的右下方，改变投资策略，将资产重新配置，以移动到效率前沿曲线上，这构成了一种“免费的午餐”，即一方面得到利益，另一方面却没有做出任何牺牲。例如，将目前的资产组合转变为“等风险”的资产组合D，不须花费任何代价就提升了公司的预期经济价值（见图3）。向“等收益”的资产组合C移动，也不费代价就降低了公司的风险。
如果使用不同的时间限度或者采用除经济价值以外的其他标准，就会得到不同的效率前沿。
这个例子着重利用DFA进行投资决策风险，一个全面扩展的DFA能将投资、再保险、资本配置等决策综合起来考虑。
6.灵敏性测试
灵敏性测试是为了验证模型的结论并非是某一随意的假设，或随意取出的某一组情景。
灵敏性测试的做法是固定其他变量，每次只变动一个变量的数值，测试该变量对目标值的影响程度。经常进行灵敏性测试的变量有利率、退保率、股指收益率等。
如果已知变量之间的相关关系，那么，以上变量的联合影响也可以通过灵敏性测试进行评估。
7.呈报结论
DFA经常要做上千次模拟，所以DFA的结果必须以简洁明快、易于理解的方式呈报给公司最高管理层。报告应满足以下要求：一是明确每一步的重点；二是明确各模型的前后逻辑关系，以便增进管理层对模型的理解；三是结果要简洁。
DFA将会在寿险业发挥越来越重要的作用。这有多方面的原因：在需求方面，主要是因为在混业经营的背景下，寿险公司的复杂性越来越高，保险监管部门和评级机构对其予以高度关注。供给方面，主要是因为计算机技术的提高以及专业精算协会的参与，这都使得DFA模型趋于向更成熟、更实用的方向发展。
保险监管部门已经受到DFA潜力的激励，DFA将可能为分析保险经营风险提供基本框架，使得保险公司的各种经营风险变得更具透明性。
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