市场表现、投资风险与成长性分析，本文主要内容关键词为：投资风险论文,成长性论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在刚刚过去的2010年中，中国股市表现不佳，纵观全年的市场表现，中国A股市场在全球股票指数涨幅排名中位列倒数第三。面对证券市场全年跌幅和经济状况发展极不相称的现状，作为我国资本市场不可缺少的重要组成部分——中小企业的市场表现错综复杂，其内在玄机被一点点剥落出来，成长性分析成为了企业探究市场表现的重要因素之一。那么，中小企业的这种市场表现能否通过分析企业的成长性得出预测？成长性和市场表现的逻辑关系又是如何？
与此同时，投资者在追求投资收益过程中必然面对投资风险，那么，投资者在投资中小板上市公司时如何控制风险？如何挖掘投资价值？如何进行有效投资？
整体势头良好
尽管近几年整体大盘行情不容乐观，但中小企业这几年表现势头良好。通过对530个样本数据进行处理，列出2010年市场表现排名前20位的中小上市公司(见表1)。
在市场表现排名前20位的企业中，属于电子元器件、机械设备等高新技术产业的中小企业占据多数，其次是建筑建材、信息服务行业，年均累计超额收益率均达70％以上。前20位企业中有5家是2010年在中小企业板上市的，并且新上市企业整体上看均有较好的市场表现。这可能是因为在宏观经济处于复苏阶段时，新创公司能够针对当前形势及时制定有效的成长策略，高度灵活性使其更容易获得竞争优势，从而在市场中表现强劲。
值得注意的是，2010年市场表现前20中缺少生物医药类企业，与往年情况有所不同。其原因可能是生物医药类企业在金融危机中受影响较大且恢复速度较慢，当前经济形势的不明朗使该行业内的企业无法很好地应对市场波动，削弱了其表现能力。
另外，根据2010年个股平均累计超额收益率指标，列出市场表现最佳和最差的各10家企业(见表2、表3)。
从市场表现最佳的10家中小企业的情况来看，年均累计超额收益率均在85％以上，即使在2008～2010年的成长性波动幅度较大情况下较大的累计超额收益率与当期较高的成长性相对应。与之前分析一致的是电子、机械等高新领域的中小企业仍然占据多数，并在金融危机前后保持了较好的成长性变化趋势。
由此可见，成长性较好的企业获得较高收益率会相对更容易，其抗冲击能力相对较强，并且保持良好发展态势；同时，高新产业能够为经济增长提供新动力，有效地促进产业升级，扮演先驱角色。
从市场表现恢复最差的10家中小企业的情况来看，年均累计超额收益率均为负，隶属化工、金属制品等传统产业的中小企业2008～2010年的成长性排名均比较靠后，整体市场表现颓废，体现出垃圾股的特征；而另一些企业多属于成长性波动幅度较大的一类，例如沃华医药2008年成长性排名一度达到40位，但在2010年跌至528位。
值得注意的是，这些企业也多属于高新技术产业，受自身风险大、技术含量高等影响表现出稳定性差的特征。当受到外界冲击时，高新产业类的中小企业既可以凭技术创新、机制灵活等优势后发制人，具备高成长性，从而在滞后期内呈现出良好的市场表现；同时，其也可能因资金链断裂、抗风险性弱等因素致使公司运作受阻，失去原有的成长性优势，从而被市场所淘汰。
上述分析表明，高新产业作为中小企业板块的重要组成部分，其成长的双面效应具有一定的特殊性，政府应该因势利导，为高新产业中小企业的发展培育适宜的市场环境，使其更好地发挥引领中小上市板块的先锋作用。
探究玄机
成长性代表了一个企业未来的发展潜力，市场表现说明了企业当期相对大盘的股价表现优劣。通过观察2010年中小上市公司，隐约感觉到市场表现与成长性之间存在着一定的关联。那么，一个成长性排名较高的中小企业是否更容易获得市场认可，拥有更佳的股价表现呢？成长性排名较低的中小企业是否就意味着未来的市场表现较差呢？分别对2008-2009年当期“高成长性公司”、“低成长性公司”和“全部公司”三类组合的滞后期市场表现进行追踪，寻找中小企业成长性与市场表现之间的预测关系。
第一，从2009年成长性排名看中小上市公司市场表现。
按2009年的成长性排名把325家中小上市公司分为“高成长性公司组合”、“低成长性公司组合”、“全部公司组合”三部分，分别计算各组合在滞后1年内(2010年1月至2010年12月)的平均累计超额收益率ACAR。
根据所得数据绘制2009年中小上市公司两个组合的走势图。结果显示：在2010年1月至2010年12月期间，“高成长性公司组合”与“低成长性公司组合”的平均超额收益率均为零，与当年全部中小企业组合的市场表现一致，整体上并没有出现高成长性公司组合优于低成长性公司组合市场表现的预期效果。具体细看，2个组合的ACAR都出现了较大幅度的下跌，随后呈现出同升同降的趋势。其中，“高成长性公司组合”短期内波动幅度大于“低成长性公司”，但从2010年9月开始，前者的市场表现明显优于后者，截至2011年初“高成长性公司组合”的ACAR已经远远超过全部公司组合的ACAR，表现出良好的增长潜力。
由此可见，宏观经济环境的变化对所有中小上市公司会产生显著影响，短期内成长性较高的企业所受冲击大于成长性较低的企业，市场表现波动明显；长期来看，成长性较高的企业恢复弹性则要远大于成长性较低的企业，能够迅速走出低谷，呈现出强劲发展势头，抗震能力较强，市场表现较成熟。
从2010年1月到2011年1月，2009年成长性排名前十的中小上市公司中，有5家维持了良好的市场表现，且累计超额收益率均在35％以上；其余5家企业的表现则出现不同幅度的下滑，生物、科技等高新产业股低量跌幅，而基建等传统产业的市场表现波动明显。
由此可以得出，高成长性公司的市场表现比低成长性公司更加稳定，拥有较强抗震能力。这说明高成长性公司更加成熟，市场波动对其冲击较小。但同时并不能明确得出高成长性公司的市场表现时刻优于低成长性公司的结论，相反在很多时期低成长性公司的表现反而要优于高成长性公司。
图1 国有、民营中小企业投资风险系数比较
资料来源：RESSET整理。
第二，从2008年成长性排名看中小上市公司市场表现。
按2008年的成长性排名把300多家中小上市公司分为三个组合，分别称为“高成长性公司组合”、“低成长性公司组合”与“所有公司组合”，通过计算三个组合在滞后2年内(2009年1月至2011年1月)的平均累计超额收益率ACAR来衡量其市场表现。
就滞后1年的情况来看，从2009年年初到5月份三个组合的平均超额收益率均较前期有一些下降，这段时期“高成长性公司组合”的平均累计超额收益率为-6.21％，略低于“低成长性公司组合”的-4.37％。与按以往几年排名的计算结果一样，在2009年初至2009年9月期间，两个组合都出现了“V”字行情，值得关注的是，在这波“V”字行情的左端，“低成长性公司组合”的收益率比“高成长性公司组合”下降速率更快，但没有高成长性公司下降值大，而且时涨时跌，说明成长性较差的公司更容易受到市场行情的中击，股价波动幅度更大。再看高成长性公司，虽然下跌较严重，但回升快，回升质量高，并在短时间内维持一个较高水平，以上结果表明，由评价指标体系所排出的高成长性公司在长期内的市场表现的确比低成长性公司更加优秀。
从滞后2年的市场表现来看，“高成长性公司组合”收益率的总体表现要比“低成长性公司组合”差。其中在2010年1月至5月期间，通过所有企业的平均累计超额收益率可以看出，这段时期低成长性公司明显好于高成长性公司，前者甚至对后者还起到了一定的带动作用。随后的一段时间，二者都持续上升，结合这一年的宏观环境来看，在经历了2008年的经济恶化，得益于这一年国家宏观调控政策，扩大内需、保增长政策等，以及家电、汽车下乡拉动农村购买力，促进农村消费市场大规模启动，使社会消费品零售总额稳定增长。所以，与之前的平均累计超额收益率相比，各企业处于慢慢回升的状态。
可以看出，前十名的公司中，有8家公司在2010年都呈现出上涨的势头，受到国际化工行业的大环境影响，沧州明珠则有高达91.67％大幅度的下滑。
同样，以2008年作为基点展开分析时，得到高成长性中小企业在长期内获得更好市场表现的结论，低成长性公司的市场表现则可能临时占据上风，前者市场表现的稳定性确实要远远高于后者。
综合上述分析，可以发现，高成长性中小企业的市场表现整体上要优于低成长性中小企业，尤其是应对外界环境冲击时，高成长性中小企业拥有更好的稳定性和恢复能力。从长远来看，高成长性中小企业的发展后劲是明显的，但在短期内的股价涨跌幅中却难以表现出这一优势，有时甚至出现落后于低成长性公司市场表现的情况。因此，理性投资者应当从复杂的市场表象中抓住实质，分析市场表现的内在机理，尽可能做出更加有效的决策。
控制投资风险
对于投资风险而言，市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。如图1所示，投资风险是以流通市值加权的风险因子为市场风险值，风险因子越接近于1表示其收益变化幅度与大盘变化越相似。风险因子越大，表示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大，通常是投机性较强的股票；风险因子越小，表示其变化幅度相对于大盘越小，更具有中长期投资价值。
全部中小企业的风险因子平均值为0.9977。投资风险因子最小的为0.3243(新时达，证券代码002527)，最大值为1.6316(浙江众成，证券代码002522)。从中随机抽样357家中小上市企业组成样本，样本的平均投资风险系数为1.0231，其中国有中小企业的平均投资风险系数为1.0308，民营中小企业的平均投资风险系数为1.0208。该结果表明，在2010年中国经济复苏，国家大力扶植民营中小企业的大背景下，民营中小企业更具有中长期投资价值。
在中小企业板526家企业中股票投资风险系数排行榜的前50名中(见表4)，高成长性企业占了3家，如天虹商场；低成长性企业占了7家，如佳隆股份。
图2说明投资者对于高成长性的中小企业偏向于短期投资，对于低成长性的中小企业偏向于中长期投资。短期的风险偏好的投资者需重点关注的为投资风险系数较大且成长性较高的企业，如横店东磁，中航光电等；中长期风险规避的投资者更重点关注的为投资风险系数较小且成长性较低的企业，如佳隆股份，日发数码等。另外绝大部分高成长性的中小企业集中在投资风险系数的中间位置，风险中立的投资者可以选择这部分企业的股票，如投资风险系数为0.9708的獐子岛，以及投资风险系数为1.0220的得润电子。
图2 投资风险系数前后50名高低成长性公司个数比较
资料来源：RESSET整理。
图3 行业投资风险对比图
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图4 行业风险因子与成长性得分对比图
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高成长性企业的平均投资风险为1.0379，略高于全部中小板企业的平均值0.9977。而低成长性企业的风险值为0.9494，均低于全部中小企业和高成长性企业的平均值。说明高成长性企业在中国的投资回报率较高，但是因为中国本身市场经济尚在发展当中，还欠发达，且对于中小企业的监管并不是同西方发达国家那样严格，所以高成长性企业也伴随着高的风险。
挖掘投资价值
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》，把所有中小上市企业分为13行业。图3为行业投资风险分布图，风险最小的行业为金融保险业，行业投资风险系数平均值为0.7348，代表公司为宁波银行(证券代码002142)，以高成长性企业黔源电力(证券代码002039)为代表的电力、煤气及水的生产和供应行业排名第二。风险最大的为房地产业，行业投资风险平均值为1.031，最具代表性企业是合肥城建(证券代码002208)，风险排名为407。所有行业的投资风险较2009年相比均有所上升，房地产行业投资风险增加最明显，主要是由于国家宏观调控政策作用显现，房地产市场景气回落，房市低迷，使得房地产行业投资风险增大，投资者投资更加慎重，最终使其投资风险增加；而其他行业则在全球金融危机和国内经济增速放缓的压力下，业绩增长难度加大，导致投资风险迅速增大。
根据行业的风险因子从小到大排名的顺序，对行业的成长性得分和风险因子进行对比(见图4、表5)，从中可发现，行业的风险因子与成长性得分大体上呈正相关的关系，即投资者对于高成长性的行业偏向于短期投资，对于低成长性的行业偏向于中长期投资。短期的风险偏好的投资者需重点关注的是投资风险系数较大且成长性较高的行业，如采掘业等；中长期风险规避的投资者更应重点关注的是投资风险系数较小且成长性较低的企业，如金融保险业，电力、煤气及水的生产与供应等。
倡导理性投资
不管大盘的短期走势如何迷茫与不确定性，只要寻找到具有较为稳定增长预期的上市公司，即具有高成长性，且具有较低的市场投资风险的公司，那么就能获得可观的收益。那么，这些企业就是现在可以重点关注，并可以适当投资的企业。这也是基金等机构投资者能够战胜市场的法宝之一，即以较高的成长性和较低的投资风险应付短线走势不确定的市场。把2010年度全部中小企业的成长性与投资风险系数加权排名，得出了关于中小企业的综合排名。
成长性与投资风险的综合排名结果如表6所示(受篇幅所限，仅列出排名前20名的中小上市公司)。该排行榜在较大程度上与成长性排名和投资风险相吻和。前20名的公司中有8家是高成长性公司，而没有低成长性公司。
同时，排名前20的公司中有11家是低投资风险的，没有高风险公司。作为中小上市公司综合排名的前20名，它们不仅表现了业绩增长、规模扩大的高成长性而且也体现了良好的市场表现，值得长期持有。
在综合排行榜的前20名中，平均投资风险因子为0.7251，远低于全部中小企业的平均值0.9977，平均成长性价值为0.9528元，远高于全部中小企业的平均值0.8975元。因此，通过表中的排名比较以及均值分析，综合排名前20名的企业为高成长性，且市场投资风险低的企业，应该是投资者重点关注的企业。这也是研究初衷，即希望通过企业的成长性及市场的投资风险来引导投资者合理投资。