试论西部开发中融资方式的选择，本文主要内容关键词为：试论论文,西部开发论文,融资方式论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
[中图分类号]F127 [文献标识码]A [文章编号]1003-4145[2001]05-0016-03
“国家实行西部开发战略，最为关键的就是融资问题。没有一定的资金保障，开发西部将成为一句空话”（魏后凯，2000）。至于具体应采取何种融资方式，我们认为针对不同的对象，应有不同的选择。
一、以政策金融保证公共产品的提供
开发西部，首先要解决阻碍其发展的瓶颈问题。对于水利、电力、交通、通讯等基础设施，由于其商品的自身属性（属于消费非排他性的公共产品），它们的提供由政府主导不可避免。而从当前形势来看，我国财政融资途径却正趋萎缩。首先，改革的成本开始显露，政府从国有企业获得的收入已经开始小于向其的投入（张晖明、翁恺宁，2000），这条原来主要的财政来源已被封堵；其次，面对国内紧缩的经济形势，采用提高税率的办法为财政融资显然也不可行；再次，多年积攒的储备资金对于西部大开发所需的投入可谓是杯水车薪，并且又一个还债高峰即将来临，政府在此方面不得不有所准备；最后，向国内外借债就等于预支将来的收入，对于西部开发这样一个期限长、耗资大的工程也并非上策。通过以上分析，我们认为利用新型的政策金融为公共产品提供融资保证应该成为政府的主要选择。
BOT(Build-operate-transfer)作为一种公共产品私人供给机制的新型融资方式已被许多国家所采用。它是指政府把公益项目的开发和经营权暂时移交给民营企业或私营机构（国内外的均可），利用私人资本发展公益性的设施和项目，经营期满再无偿转交给东道国政府而不改变其所有权性质的一种特殊的融资方式，具有所集资金量大、期限长、回收慢的特点。采用BOT方式，一方面可以缓和财政资金紧张、减轻政府债务负担，同时还有引进先进管理经验、加快新技术应用等益处，上海市污水处理项目就为其在我国的应用开创了一个很好的先例。但BOT方式程序复杂，要求法律环境较高等特点，在我国西部开发中的运用会受到一定的影响。
ABS(Asset-backed-security)融资是一种以项目所属资产为支撑的证券融资方式，是指投资方依据某一已建或在建项目的未来预期一次性付给原始权益人一笔款项，以取得该项目运营未来现金的收益权。ABS最大的特点在于它不仅可以投资新建项目，对在建或已建项目均可以进行。这种融资方式通过风险分担机制投资于有稳定未来现金流量但具有一定风险的项目，使项目人与原始权益人在资产与财务上分离，有效置换原始权益人的存量资产，使原始权益人获得一定规模的资金后可以从事新的投资。当我国政府无力承担西部开发所需的全部资金的时候，就不得不考虑用这种局部私有化的方式为公共产品的提供开辟新的筹资渠道，放弃一定期限内的收益权以吸引持有特许权身份的外部投资者进入。ABS方式可以使我们在获取稳定收益的前提下不形成债务负担，并能够通过较少的资金实现滚动开发，对一些周期长，需连续投资、逐步收效的项目（如电力、交通等）应该说是比较好的一种融资选择。并且与BOT相比，ABS整体的操作过程简单，涉及的机构较少，更加适合我国西部的实际情况。
下面我们再来谈一谈在西部开发中最重要也是最容易被忽视的一种公共产品——制度环境（随着我国加入WTO，这种产品必将变得更为“公共”）。在西部这片相对封闭、落后的辽阔土地上建立、完善社会主义市场经济体制，改善投资环境、保护投资者利益，通过法律赋予各类企业开展公平竞争的机会，提高融资政策透明度，尽快由人治转向法治，这才是政府对西部开发的顺利进行所能做的最根本的保证。根据我国特区的发展经验，可以得出结论：西部开发战略成功的关键不在于一系列倾斜的社会经济政策，而在于有一个接受开放政策并使其孕育丰硕成果的金融基础和市场机制（郑琇煦，2000）。
二、以商业金融促进西部产业的发展
西部开发是一项宏大的系统工程，仅靠政策金融的推动其作用显然是有限的，还应该扩展思路，为商业金融的运作创造空间，并通过二者的配合进一步促进西部产业的全面发展。
1.吸引直接投资。发达国家开发落后地区的经验告诉我们，在加工工业、轻纺、食品工业及第三产业的发展中吸引外部直接投资是融资的重要手段之一（这里的外部资金不光包括国外资金也包括我国东部地区的资金）。至于具体如何操作，我们认为应视各地不同的情况而定。我国西部地区人口众多，在总体水平落后的前提下各地区发展还很不平衡，如果国家详细地制定出统一的优惠政策，非但起不到宏观调控的作用，而且容易造成各地区的重复投资和重复建设。因此我们建议中央政府在政策制定的过程中给个地方政府一定的自主权力，允许他们在一定范围内利用本地区的比较优势重点扶持某些产业，并对这些领域给予适当的政策倾斜，使其走上适合自己经济发展的道路。如云南省的地理条件、自然风光得天独厚，有大批稀有的动植物，烟草行业也初具规模，以旅游、制药、烟草作为支柱产业可以发挥本地区的资源优势；甘肃省有色金融贮藏丰富，原材料工业已有基础，可大力发展重工业；陕西省军工企业多，航空、电子等高新技术产业有着良好的发展潜力，人力资源丰富（高等学府、科研院所集中），走高科技道路可谓明智选择；四川省省会成都及直辖市重庆相邻很近，彼此交通便利，在人才、技术、经济基础等方面都有比较优势，可发展成为西部地区综合的金融、文化中心……如果各地方政府能结合自身优势，通过特定领域的政策优惠吸引外部资金，培育地区经济增长点，以比较优势提高资金利润率，必将收到良好的效果。与此同时，中央政府应给予东部金融机构对投资西部贷款利率上更大的浮动权，或以税收等方面的优惠政策促使其为西部大开发提供融资便利。这种双向的推动，必然会使西部的资源优势与东部的资金实力相结合，从而最终实现地区整体产业结合，减少东西部之间的差距。
2.注重证券市场的发展。证券市场的发展在西部开发的融资体系中具有不可替代的作用。首先，繁荣健康的证券市场可以突破地区、部门等因素的界限，为西部开发提供长期资本；其次通过上市公司增股、配股，发行企业债券等方式可以增强公众的投资意识，启动百姓手中的沉淀资本；再次，股东大会、董事会、监事会三权分设的公司治理结构有利于节约监督成本，而上市公司法定审计制度及信息披露制度的强制执行有利于现代企业制度的建立；最后，证券市场的发展可以为资产重组提供便利。西部地区国有经济比重大，产业结构落后，产权市场上企业并购、重组等方式对盘活国有资产存量和进行国有经济战略性调整都有重大的意义。而当前我国的现实情况是上市公司主要集中在发达的东部地区，西部所占比例甚微，并且券商规模小、筹资能力弱（这从表1、表2中就可清楚地看出），业务品种单一，融资渠道狭窄（目前我国具有综合类证券公司资格的公司西部尚无一家），这也使得西部地区缺少由实物积累向金融资本转化的机会，难以通过证券市场吸引外部资金。纵观世界发达国家的证券市场，一般都是由几个证券交易所相互联合形成体系，而我国的两个证交所均集中在东部地区，这显然不利于西部地区证券市场的发展及全国证券市场体系的建立。既然政府为带动西部地区经济能未雨绸缪地把重庆设为第四个直辖市，为什么不可以结合该地区现有的市场基础，进一步把它培育成金融机构集中、金融市场发达、金融信息灵敏、金融设施先进的西部融资枢纽呢？同时，政府还可以在一定期限内给予西部地区利率、汇率、准备金率等方面的政策优惠，适当放宽西部券商扩大资本金条件的限制，允许其适时增资扩股或进入银行间的同业拆借市场以及进行国债回购、抵押贷款等活动，以通过政策激活西部资本市场为大开发提供充足持久的资金支持。
此外，托宾的Q理论（Q被定义为企业的市场价值除以资本的重置成本）也可被考虑用以推动西部证券市场的进一步发展，这是“股市新思维”（汪兴隆，2000）在我国的具体应用。西部大开发有着重大的战略意义，大开发股应该成为炒作对象。随着有较大增长潜力的企业陆续上市，相应区域化、产业化的股票价值将会升高，当这种西部板块效应逐渐形成，Q值也必将随之升高，从而带动当地企业的快速发展，把一般意义上的以股票市场促进产业结构升级转变为特殊意义的促进地区开发。
表1 历年西部与全国上市公司数量比较
年度
1994
1995
1996
1997
1998
1999
西部（个）35
42
84
127
148
162
全国（个）
291
323
530
745
851 913
所占比例（%） 12.0
13.0
15.8
17.0
17.4
17.7
表2 1997年我国证券商的规模及经营情况
指标 上海 深圳 北京 全国 西部 西部／全国
平均注册资本（亿元） 8.87 5.41 7.17 2.19 0.99
45.2%
平均资产规模（亿元） 76.0 60.9 59.2 22.8 5.26
23.1%
平均利润总额（亿元） 2.87 2.4 3.12 0.94 0.52
55.1%
资料来源：湖北证券《西部资本市场发展研究报告》
三、以新型融资方式推动高新科技的进步
由于建国后航天、航空、电子等工业基地的建设，应该说西部许多省份（如上边提到的陕西、四川等）在培养高新技术方面是有一定基础的。而且这里资源丰富、土地便宜、劳动力廉价，如果不利用这些优势却象东部地区一样去发展加工工业，势必造成国内区域经济的产业趋同化。因此西部地区培育经济增长点，加速产业结构升级、发展高新技术应是重头戏。而高新科技由于其行业的风险性，企业的创办除了政府的扶持外往往还需要一些新的融资方式予以配合，其中产业风险投资和共同投资基金就是很好的选择。
产业风险投资在我国还是一项刚刚起步的崭新事业，它是指以创业投资为基本内涵，投资于高新技术产业的创建和新产品的研究开发，通过股权转让来收回投资并获取收益的行为。目前国内类似的投资分为两类（廖梓君，2000）：投资于已经开始批量生产的企业，提供资金扩大规模进行生产的称为产业投资；投资于刚完成商品化样机阶段的企业称为创业投资，又叫风险投资。其实二者并无本质差别，这里我们统一称为产业风险投资。产业风险投资是技术创新和金融创新相结合的必然结果，是与产业资本运营相结合的金融资本创新活动。发达国家的实践已经表明，产业风险投资对高新科技企业的发展起着十分重要的作用。而在我国原有的金融体系中，间接融资一直处于主导地位。近年来虽然资本市场有所发展，但以商业银行为主导的融资格局还没有改变，这种不成熟的金融体系对产业风险投资产生了不利影响。为了改变这种局面，发挥产业风险投资在培育西部高科技企业发展中的作用，我们必须加强我国金融体制改革的步伐。一是要适度放宽对养老、保险基金的限制，适当的允许它们加入产业风险投资；二是尽快启动二板市场，使其与主板一起构成多层次的证券市场体系，共同为西部地区的发展提供良好的融资环境。
共同投资基金是由不确定的多数投资者不等额出资，吸收外部资金并委托专家理财的基金，它在新加坡、韩国等国家已被广泛采用并收到了良好的效果。共同投资基金主要有两种模式：一是在海外注册基金或基金管理公司，由海外机构操作，基金可在海外证券市场直接上市；二是在国内设立中外合资的基金或基金管理公司，并利用国际上知名度高、享有信誉的金融机构作为基金经营管理的委托单位面向海外发行受益凭证，而基金在国内上市。由于有国内专业机构与境外机构联合为投资者提供便利，这种融资方式筹资快且数额大。组建投资基金扶持西部高新科技企业发展有如下好处：首先，基金受益券可在证券市场挂牌上市，并能实现专家管理，投资者尽可以放心购买，增加了新型的投资渠道，而且简便易行；其次，海外注册的基金完全面向海外投放，能吸引外资，并且具体投资可由管理人根据西部高新科技开发中的重点投入到不同的产业和地区，非常灵活。不过共同投资基金的发行、上市及良好的运作同样要以较为发达的证券市场作为基础。因此，不管怎样说，大力发展证券市场都是西部大开发的当务之急。