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一
机构投资者，即利用不确定的社会闲散资金，募集一定规模的信托基金、保险基金等进行投资的机构。如保险公司、投资基金、投资公司、信托投资公司等专业投资机构。机构投资者采取专家理财，根据与投资者商定的投资方向和策略，把集中的资金适当分散投资于多种证券及其他金融商品，即根据对金融商品的各自特征、市场机遇与风险的分析等等，进行品种和期限、收益与风险的配比，形成最佳的金融商品组合，以尽可能实现投资的收益极大化。
机构投资者具有相当雄厚的资金实力和长期投资经验。它的形成、发展有利于增加证券市场的需求，扩大证券市场的规模，维护证券市场的稳定。这是判定一个证券市场是否成熟的标志，同时也为企业开辟了稳定的融资渠道，其功能具体表现在以下几个方面：
1.机构投资者入市，一方面，可以增加股市的资金注入，活跃、发展股市；另一方面，机构投资者的投资，需要金融资产的多元化，以建立理想的投资组合。证券市场必须达到相当规模以分散投资风险，所以机构投资者入市必须具备一定客观条件。首先，上市公司必须要有一定的经济规模和股价规模。机构投资者的投资组合是以百万元为最小单位，它的一进一出会使小规模股值公司的股票大起大落，在有些情况下由于有价无市，还会沉淀而欲出无望，严重影响投资收益。其次，根据最佳投资组合理论，机构投资者往往追随极端变幻的投资原则，它不仅表现为股票、债券、期货等金融商品的选择以及有效组合比例上，而且表现为不同规模公司的最佳比例选择，以及极端的众多公司分散持股策略上。这远非“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”的风险分散、风险递减规律所能说明。据1970～1980年英国32家保险公司、30家投资公司在90家上市公司的持股情况表明，它们在每家公司的平均持股总是少于5%，即追寻极端多样化的投资策略，从不参与公司决策的制定。从以上两方面来看，机构投资者的界入，一方面，要求证券市场金融商品多样化，另一方面，要求上市公司须达到相当数量和相当规模，所以机构投资者的发展会给证券市场带来正面效应。
2.机构投资者是证券市场中的稳定资金注入者，对证券市场规范发展起到推波助澜的作用。机构投资者的投资组合模型的目标函数是“合理分布”。最为典型的是指数股，它们所投入的比例与该股在指数中所占的比例是一致的。机构投资者多是代人理财，他们既不是那种失去理性的赌徒，也不可能有超乎常人的神机妙算。在一般情况下，他们手中绝大部分资金的流向是有规律的。机构投资者往往采取“购买—持有”策略，其股权购买频率总是比证券市场股权平均购买频率高，而它们的股权售卖频率又比市场的平均售卖频率低。例如1980年，英国股票市场平均股权购买频率为18.5%，而养老基金的平均股权购买频率为19.6%；市场的平均售卖频率为18.5%，而养老基金的股权售卖频率仅为11.5%。若假定股权售卖频率为20%的股权持有期为5年，那么经过相应换算，养老基金的股权持有期为8.7年，而市场平均持有期仅为5.4年。对于散户来讲，它们的股权售卖频率往往高于市场平均售卖频率，而股权购买频率则低于市场的平均购买频率。由此可见，机构投资者在一国证券市场中占的比重越大，则其融资机能及其稳定性越强，融资机能发挥的作用越大。反之，散户占的比重越大，则其股价波动性越强，稳定性越差，给企业在证券市场上融资带来不利影响。
3.机构投资者参与股票市场运作会影响股票价格，但这种影响是理性的，可以预期的。根据1966～1977年期间英国《金融时报》(FT)编制并公布的股票综合指数(all-share index)的平均股票价格水平，剔除通货膨胀因素，并建立相应变换模型，计算得出，保险公司的购买频率每增加一个单位，《金融时报》(FT)的股票综合指数(all-share index)的实际价值便增加0.009点。如果保险公司的售卖频率每增加1个单位，则《金融时报》(FT)的股票综合指数(all-share index)的实际价值将下降0.021点。结论显示，机构投资者的股权购买和售卖活动会影响英国股票市场的价格总水平，购买导致价格上升，售卖导致价格下降。但这种相关模型只能说明整个机构投资者的购买与售卖活动对股价总水平的影响，而不能确定单个机构投资者的领导地位。由此可以看出，机构投资者对股价的影响是以一定规模资本的真实注入与撤出为基础的，不含任何虚假、泡沫和投机因素，是可以预期的、理性的，它与少数实力大户操纵市场，购买时呈现压低的价格，售卖时呈现抬高的价格的非理性投机行为方式有着本质的区别。
4.依据最佳投资组合原理，机构投资者通常采取极端多样化的投资战略，在不同规模的数家公司持股投资。若按公司规模把公司分为大、中、小三类的话，它的购买—持有战略在大公司投资策略中表现得尤为突出。即机构投资者更倾向于持续持有大公司的股份，以及对大公司已处置股权的再度投资。与此相对应，机构投资者对小公司则呈现出更加易变的投资策略。如1950年英国机构投资者在30家大公司所持有的290份股权，到1960年，其中253份仍然被登记(87.2%)，而在中型公司为80.5%，在小公司为72.2%。到1970年在大公司仍不少于231份(79.7%)，中型公司为65.0%，小公司为51.1%。1960年在大公司290份股权中被卖掉的37份股权，到1970年有29份被再度登记(78.4%)，中型公司为43.6%，小公司为20%。由此可得出，机构投资者在1950～1970年的运作行为也就形成了1970年对各公司产权持有不同规模的分类类别。机构投资者由于其稳健与持久的投资可以成为企业尤其是大企业的长期融资方。
二
投资者结构是决定资本市场成熟、完善有效的重要标志，合理的投资者结构必须要有一批理性、成熟、具有一定规模的机构投资者界入，使投资行为向规范化、规模化、制度化方向发展。近年来，机构投资者在海外证券市场中的重要性、持久性日显突出。例如，1980年底，英国机构投资者所持的股票占上市公司普通股总份额的51.2%，相对1970年的31%增加了20.2%。据预测，到2000年美国的机构投资者将占上市股权的55%。
就我国目前而言，共有投资基金75只，保险公司、投资信托公司、养老基金至今未做为机构投资者的主角登场，在已有的75只投资基金中，虽然大多数属于投资于证券市场的证券投资基金，但其资产组合中真正投资于证券市场的比例过小，只有32.3%，涉猎于房地产、贸易，甚至实业的比例高达51.65%。其中较突出的是沈阳的3只基金（农信、公众和久盛）100%投在实业。由于近年各地房地产市场疲软和我国产权市场建设的滞后，致使相当多投资于其中的资金深度被套，从而影响了基金的整体业绩。此外，大多数投资基金还普遍存在规模小，资金实力弱，经营水平低的特点。偏小的基金规模不利于进行组合投资，分散投资风险。国内目前基金的平均规模不到8000万，其中最小的仅为1000万，最大的天骥基金也不过5.8亿，与国外动辄上百亿美元的基金规模相比，相差悬殊。而国内证券市场近两年得到了长足的发展，截止1997年底，中国A股市场总市值高达17000多亿元，流通市值达5000多亿元，如此之小的基金规模，投入证券市场犹如沧海一粟，很难想象能进行怎样的组合投资。在证券市场中，过小的基金规模，难以发挥机构投资者的功能。
由于以上原因导致我国证券市场机构投资者严重缺位，股票市场过度投机。国内A股新上市当天换手率一般高达70%以上，上市若干天换手率超过100%，加之伴随上海、深圳两证券市场明显的周末效应和交易时间与非交易时间效应的事实，充分说明绝大多数认购者都不是长期投资的机构投资者，而是以牟取短期暴利为目的的投机者，此即我国股市的高投机性和易为少数人所操纵性。
由于以上原因，伴随我国经济体制改革的整体历程，规范我国证券市场，增强企业资本运营，急需大力发展机构投资者。这主要表现在以下三个方面：
1.我国证券市场与国外发达证券市场相比存在较大的差距，具体表现为市场规范化不够；市场规模偏小；中坚力量不足；投机性过强；投资品种较为单一；抗风险能力较弱；市场的国际化程度不高。我国股市的特点是小股东市场，由于众多短期个体的炒作与哄抬，导致股市的不稳定性与风险性增大。机构投资者进入股市可以改变目前我国股市中由于众多个体投资者以追求短期股市差价利润为目的的炒作现象。机构投资者进入股市，可以增加市场的投资力度，改造投资者的结构，规避股市的投机风险因素，对我国证券市场形成一定规模及管理的规范化均有积极意义。
2.在现代市场经济中，完成企业改造与重组任务则主要借助资本市场，新的经济增长点的培育仅靠国家财政投入显然是不够的。机构投资者偏重于进入大企业和股价达到一定规模的企业集团。就我国企业改革的进程来看，党的十五大提出公有制实现形式多样化，大力发展非公有制经济，加快推进国有企业改革，以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团。从企业改制状况来看，在新的经济增长周期启动之际，国企重组越显迫切而必要，无论国有、非国有企业，要想占领市场，必须形成以规模经营、资本为纽带、高新技术为基础的多元化企业联合。品牌过多，规模较小，优势不突出的企业已难以立足。规模效应、产业结构升级、资本技术密集为企业获胜之标志。例如我国的汽车工业正经历着一次结构调整，其核心是产业组织结构调整，基本内容是在汽车工业产业政策的引导和支持下，通过联合、合并、参股等方式，组建以产品为龙头，骨干企业为核心，产权为纽带的跨部门、跨地区的企业集团。初步确立少厂点、大批量生产体制和少数大型企业之间有序竞争的市场结构。近年来全国140多家汽车厂中，约30多家产量几乎为零，已经名存实亡；中型企业也呈现出剧烈的两极分化，稍有条件的正在向大企业集团靠拢。完全可以预料，中国汽车市场将由大企业集团物美价廉的产品主宰。
以股份制形式组建的企业集团，它的融资规模和股价水准必已达到相当水平，这为机构投资者的进入提供了先行条件。相反，大型企业集团多渠道融资，也急需这样规模大，资金来源稳定，可供企业长期利用的投资者。企业一方面获得了稳定的资本来源；另一方面机构投资者的介入也支持了公司股票的市场价值，使企业尽可能多地支配和使用社会资本。
3.企业高负债不仅影响企业自身发展，对改善企业效益、走出困境不利，而且使国有专业银行背起沉重的包袱，向商业银行转化步履艰难，直接影响我国国有企业和金融体制改革的进程。从国外市场经济的实践看，走出这一困境的途径，除了采用通过改善经营管理，提高企业内部资源配置的有效性的内部管理型战略外，还可采用通过产权资本市场进行重组和扩张的外部交易型战略。企业通过外部交易型战略，主要采用收购、兼并、股份制改造与上市等手段，在资本市场上进行重组与扩张，或以投资银行为桥梁和媒介为企业资本运营提供专业化服务。现代企业制度的建立，其核心在于在整个经济系统中形成有效动员和利用社会资源的机制。以购买—持有策略为主要特征的机构投资者，必然成为为企业提供稳定可靠资本来源的融资者。
以上分析了大力发展机构投资者的必要性。当前，我国居民投资取向的多元化及保险业的不断发展壮大，也为营造机构投资者提供了可能。这主要表现在以下两个方面：
第一，目前，我国居民个人资产的最佳投资渠道是机构投资者。1997年，我国城市居民储蓄余额已达4.5万亿元，居民手持现金6000亿元，外币美元个人存款300多亿，折合人民币大约为3000亿元。以上三项共计54000亿元（注：金枝：《投资基金百问百答》，中国城市出版社1998年版，第27页。），这个数字相当于1996年国家财政总收入的7.33倍，如此巨大的个人资产必然要寻找增值的渠道。
从1996年5月1日开始，国家已三次降息，面对只有一个百分点左右的实际储蓄利率，扣除通货膨胀等因素，存在银行里的钱有负增长的趋势。资金直接流向股市，风险太大，流向债券，收益一般，在我国居民投资意识增强，但又缺乏金融投资知识的情况下，最佳的投资取向是机构投资者。机构投资者采取专家理财，最佳有效组合方式管理基金，具有专业化、大众化、风险低、高收益的特点，不失为投资者的最佳选择。同时巨额的储蓄存款也为机构投资者基金的创建提供了可能。而且，投资基金也将对股市散户产生一定的吸引力。社会发展的直接动因来源于创新，尤其是投资领域的创新。发展机构投资者，将可能冲击市场的“笼中之虎”——巨额储蓄部分转化为拉动经济增长的“出笼之虎”——投资基金。
第二，现代企业制度的创立，即企业改制必须以社会保障体系的建立和完善为前提。目前我国的社会保障体系已不断发展和壮大。本着“效益优先，兼顾公平”的原则，我国社会保险普遍采取国家帐户、企业帐户、个人帐户相结合，并逐步向个人帐户倾斜的原则。就养老保险而言，我国已建立起了基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老保险相结合，并逐步向个人帐户倾斜的养老保险制度。从基金的比重来看，目前养老保险占社会保险的65%左右。商业保险呈现强有力的发展势头，1996年中保集团实现保费收人634亿元，比上年增长25.3%。太平洋保险公司保费收入98.20亿元，比上年增长48.41%。平安保险公司保费收入达100亿元，比上年增长了82%，其他保险公司的业绩也有显著的增长（注：《经济参考报》，1998年1月20日第8版。）。
养老基金、保险基金必须通过合理运作，才能得以有效增值。目前我国的养老保险基金只能存入银行，取得城乡居民储蓄存款利息或购买国家债券以保值增值，但随着1996、1997年的3次降息，养老保险基金存入银行的款项又不能享受保值贴补，这意味着养老保险基金的贬值速度加快。商业保险基金也未广泛涉足投资领域，未达成保险业与其他金融领域的渗透、融合，形成保险基金的有效增值。解决这一问题的唯一出路是通过保险基金的有效投资，增强保险基金的支付能力和抗御风险的能力。保险基金应以机构投资者的身份参与股票市场、债券市场和信托贷款市场、房地产市场的投资，根据保险基金的时间构成和险种结构进行有效的投资组合，只有这样才能达到最佳收益率，同时也为我国资本市场营造了强有力的机构投资者。西方国家的保险公司和养老基金一般以机构投资者的角色参加股票等投资活动，实际收益率大大超过通胀率和工资增长率。例如1980年，英国保险公司和养老保险基金做为机构投资者，所持股权占上市公司普通股总份额的43.3%，占机构投资者总股权的84.6%，堪称机构投资者的龙头老大。所以我国保险公司、养老基金等社会保障基金应该、也有可能与我国投资基金广泛合作，并纳入机构投资者的行列之中，这不仅有利于保险基金的有效增值，完成保险业向其他金融领域、产业领域的渗透，提高保险业的综合竞争能力，而且有利于我国资本市场的发展，并为企业多渠道融资提供了可能。
三
如何培育和发展陕西的机构投资者，这需要结合陕西经济发展的特点。
就陕西证券业发展来看，截止1996年底，陕西省仅有44家股份有限公司（注：《陕西日报·经济特刊》，1997年6月4日第7版。），三只基金中只有一只在大连交易中心交易，每日规模均不到1亿元。截止1997年8月3日，沪深两市上市A股685家，陕西只有16家，占2.34%（注：《中国证券报》，1997年10月5日第6版。），在上市公司中缺少大型企业集团，总股本最大的彩虹只有3.6亿元。由此可见，陕西证券业的发展现状无论从上市公司的数量以及上市规模上都没有达到机构投资者进入的理想标准。而就陕西经济发展状况而言，影响生产建设的最突出问题是资金短缺。例如1997年在重点项目建设中，列入年度考核的31个项目全年累计到位资金39.3亿元，到位率仅为87%，严重制约了重点项目的建设进度。在投资领域，陕西急需一批稳健、持久的机构投资者，做为证券市场的主力成为支持企业发展的投融资者。
就陕西省情而言，城乡居民储蓄余额1996年已达942.21亿，比1995年增加28.4%，商业保险费收入14.60亿元，全省共收缴养老保险费14.38亿元，拔付12.56亿元，共收缴失业保险金1.2亿元（注：《陕西年鉴》(1997)，陕西年鉴社出版，第299页。）。即从资金的量上看，已具有了发展机构投资者的可能性。而就企业融资而言，从1996年底的投资情况来看，陕西省的自筹资金和其他资金来源仅为178.335亿元（注：《陕西年鉴》(1997)，陕西年鉴社出版，第90页。）。突出表现为投资渠道单一。即在投资领域还没有创造一种机制来冲击市场的“笼中之虎”——巨额储蓄和保险基金向拉动经济增长的“出笼之虎”——投资基金的转化。由此可见，在陕西省发展机构投资者愈显迫切。根据陕西省经济发展的现状，如何培育和发展机构投资者，解决资金严重短缺问题，笔者提出以下建议。
1.培育一批有发展潜力的公司，积极推荐其成为新的上市公司，以增加证券市场的上市公司数量，并在上市规模上制定最低股本限额。通过增股、配股、送股等方式扩充已上市公司的总股本规模，使陕西省证券市场从上市公司数量到规模均达到机构投资者入市的市场准入条件。
2.通过证券市场进行产权重置与转换，用兼并、联合的方式，实现优胜劣汰和产业结构、规模结构的调整。以彩虹集团、西飞集团、长岭黄河集团、大唐中信等大企业为依托，组建大型企业集团，以形成规模经济，扩大市场份额，使其成为陕西经济的航空母舰，为机构投资者提供最佳投融资场所。
3.增设基金品种。可根据陕西省新经济增长点和经济发展集中区的形成（如杨凌将成为全国第一个农业高科技示范区，100座客机总装定点西飞公司等），设立创业基金，引导新兴产业进入股市，为股市注入新鲜血液，改变股市产业结构老化的趋势；为避免基金大量投向实业，增设股票投资基金，在股市上真正扮演“平准基金”的角色，成为稳定股市的中坚力量；以中外合作、产融结合，银企合作等方式组建几个投向陕西省能源、高科技、旅游等行业的产业投资基金；结合陕西国企改革，活化国有资产存量，改组、重整国有企业，增设国有企业改造基金；为促进非公有制经济的发展，每年从个体工商户和私营企业上缴的地方税中提取5%，建立“个体私营经济发展基金”；创造条件设立海外投资基金，吸引外资，“借鸡生蛋”，为陕西省经济发展服务。但必须注意，发展哪一类基金，投资组合的内容都应由投资顾问和投资者自己选择，要避免沿用省上分规模和搞平衡的做法发展投资基金。
4.对已存在的基金规模小的问题，应采取从初级的“封闭型”基金，逐渐过渡到高级的“开放型”基金的方式，扩充基金规模。就新设立基金的基金规模、基金的投资方向、投资结构，应按《证券投资基金管理暂行办法》和《实施细则》的规定去做。
5.投资基金业可逐步与陕西省保险业有关部门开展广泛合作，投资基金可为之提供资产管理、投资顾问等服务，为保险公司、养老基金做为机构投资者的主力登场创造条件，以达成陕西省保险业、证券业的广泛融合，使其向规范化、效益化方向发展。就以养老保险基金为主要组成部分的社会保险基金而言，必须有一个投资载体，可以考虑逐步成立统一的社会保险基金金融机构，先以管理养老保险基金为主，然后将医疗保险基金、失业保险基金、工伤保险基金、生育保险基金等统一管理运作。