经营决策中的风险评估与转化，本文主要内容关键词为：风险评估论文,经营决策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
风险分析在经营决策中占有相当重要地位。不论是商品、贸易经营，还是有价证券经营等，其决策主要是对预期收益的判断和选择，而预期收益受各种因素影响，具有很大程度的不确定性。故在不确定性条件下的经营决策，不可避免地要进行风险分析。经营决策中的风险分析一般可分为两个步骤：首先是对经营风险进行评估；其次是将风险数量化或用保值方法转化风险。本文就此过程进行讨论。
一、风险评估
经营决策中的风险可分为整体风险和系统风险，整体风险是由决策所产生的预期收益的总变动性；系统风险是指决策产生的收益与同类资产收益之间的运动程度。在经营风险分析中，对这两种风险的评估方法是完全不相同的，一般运用灵敏度分析和模拟分析法来评估整体风险，因决策对象的贝塔系数来评估系统风险。
灵敏度分析是估计个别产出变量对主要产出变量影响程度的一种方法，它回答了“如果一事物怎么样，另一事物将会怎么样”这个问题。例如，现金预测在经营计划中十分重要，但是现金预测受制于各种不确定因素，如销售（营业）额、固定费用、材料与人工费等。假如预期销售（营业）量高于或低于主观估计量时，现金流量将会发生怎样变化？灵敏度分析主要着重于这类问题的解释，而这些问题常常发生于经营决策中。运用灵敏度分析来评估投入变量与产出变量的关系，需要多次改变投入变量的估计数，并且重复进行演算，以便进一步观察其对产出变量的影响，最后画出投入变量与产出变量的关系图，图中直线的斜率越大，说明产出对投入的灵敏度越高，而较平坦的直线则表示产出对投入的灵敏度较低。通过运用这种灵敏度分析方法，我们可以确定哪些投入变量是重要的，哪些投入变量是次要的，从而能够抓住主要矛盾去解决问题。同时，灵敏度分析不需要了解投入变量的概率分布，而能给决策者提供重要信息，从而节省了繁琐的计算工作。但是，灵敏度分析只是分析个别投入变量对产出的影响，事实上产出是多种变量的函数，决策者往往更需要了解多种变量对产出的总影响，这就要用其他分析来估计产出的总变动性。
模拟分析是评估所有投入变量共同变化时对产出发生的变动性。在进行这种分析前，首先要对各种投入变量的概率分布作出估计，譬如在进行现金预测时，不仅要估计销售（营业）收入、固定成本、材料与人工费的最可能水平，而且要估计这些因素的各种水平的可能程度。这些概率分布或许是连续的，或许是间断的，但为了简化计算，我们往往将它们视为间断分布。例如，材料费上销售额百分比60%、61%和62%的概率分别是0.2、0.6和0.2；某月的营业额为10万元、13万元、15 万元、17万元和19万元的概率分别为0.1、0.25、0.3、0.25和0.1。
当我们对每一变量作了上述估计后，才能着手进行分析，使用随机数表或随机数发生器，可以计算出每一变量下的产出。假定材料费的概率分布是上述数据，运用两位数随机数，从00到99之间有100 个随机数，我们可以拟定00～19的数占60%，20～79的数61%，80 ～99 的数占62%，用这种方法通过模拟过程可以估计出这三个产出数的发生概率（如材料费占销售60%的可能为20%，因为这一产出由00～19这20个数表示），由此可以计算出一个随机数。假如它是80，这一数字落入材料费占销售额的62%的范围内，它就是第一次测算下的材料费估计值。我们可以用同样的方法估计出所有不确定变量，运用计算机自行进行演算，并且利用这些测算出的投入变量来算出产出量（现金需用量和剩余量）。在进行大量运算后，最后画出产出发生概率的直方图。通过直方图，我们可以直观地得到现金余额及其发生概率的信息。但是，模拟分析还存在着不足之处，首先它需要对许多变量的概率分布进行结算，而且当各种变量间存在很大协方差时，很难作出这种估计；其次是模拟计算过程相当复杂。
另一个与经营相关的风险是系统风险，我们可以运用贝塔系数对其进行评估。整体风险包括可分散风险和不可分散风险两大类，可分散风险是某种经营项目特具的风险，即由该经营项目特殊性造成的该经营收益的被动；不可分散风险，亦称为系统风险，它是对所有经营收益产生不同影响的固有的经济风险，因而也被称作市场风险，所以任何一项商品、贸易经营或有价证券经营的整体风险由它的可分散风险和不可分散风险组成。当经营者拥有足够的经营项目或品种时，可以避免可分散风险，这就是多元化的主要作用和目的。于是，对经营者而言，剩下的问题是经营决策的不可分散风险。贝塔系数是测量不可分散风险的指示器，它是某种经营项目收益对全部经营收益的相对变动数。数学公式表示为：项目的贝塔系数等于项目收益对市场所有证券收益的协方差除以市场所有证券收益的方差。通过对某企业的普通股收益与市场证券收益的回归分析，可以制定出这种股票的贝塔系数。当某种股票收益变动小于市场证券收益变动时，它的贝塔系数小于1； 当某种股票收益变动大于市场证券收益变动时，它的贝塔系数大于1。 如果估计出决策项目的贝塔系数与企业现有项目的平均贝塔系数相同时，我们完全可以用这一系数来评估备选的经营项目。但当两者不相同时，则需要另找方法。对此，我们可以采取两种方法：一是全然仿效法，即先找某一家仅以此项目进行生产或经营的企业，然后用这家企业的贝塔系数作为某项目的不可分散风险的测定数。二是评估使用法，先找几家有此经营项目的企业，再用数学规划方法评估这些企业的贝塔系数，然后将选用的贝塔数作为决策项目的不可分散风险测定数。
二、风险转化
经营决策中转移风险的方法一般有两种：一种是对经营风险进行定价，但不采用保值战略；另一种是采用保值战略消除风险，由于保值成本之故，预期现金流量更低，但是承受风险更小。
1、 风险定价。一般作法是在运用净现值法对经营项目进行评估时，其折现率中包括风险贴水，也就是折现率等于无风险利率与风险贴水率之和。无风险利率一般采取国家债券利率，关键问题是如何确定该项目的风险贴水率，通常可运用两种方法：基点风险调整折现率和资本（资产）订价模型。在第一种方法下，将边际现金流风险与经营中现金流风险进行比较，再运用市场对同等风险的项目要求收益率，可以得到一个合适的风险贴水。当找不到市场交易中同类风险经营的现金流时，我们就需先找出市场要求收益率，然后根据决策对象现金流的相对风险程度，在市场要求收益率的基础上进行调高或调低，所以这一方法称为基点风险调整法。
资本（资产）订价模型是确定风险性现金流折现率的另一种方法，这一模型认为风险贴水应以某项目的不可分散风险为基础，而不是整体风险，即只有系统风险才与决策项目的经营风险测定有关。在估计出某一项目的贝塔系数后，可将其代入模型计算出经营者对该项目的要求收益率。
上述两种方法均是先确定某种风险性项目的市场需求收益率，然后将其作为折现率用于净现值法中。但两种方法计算出的贴现率（要求收益率）并不一定相同，主要原因在于很难准确估计出某项目的贝塔系数。
2、保值战略。前述两种定价方法只是承认经营风险的存在， 但并未采取保值措施。为了避免由风险而产生的损失，在经营管理中必须运用一定的保值手段。保值是采取某种方法全部或部分转化与决策项目有关的风险。保值战略可以分为两类：不运用金融工具的保值和运用金融工具的保值。不运用金融工具的保值方法，通常是另外安排资金来源，或者在投资需用量之外保持一定的现金储备或有价证券，以防资金不足。而保值的程度则取决于下列因素：保值对象的变动性、保值所费成本和不保值时会产生的损失，决策者需要进行权衡以便采取最佳保值战略，用最低代价去分散风险。在分散风险的模型中有两个不确定的变量参数——期望值和其变动性，可运用不同方法分别处理这两个变量参数。其一是在确定条件下处理变量的期望值；其二是对隐含在变量中的不确定性（风险）进行保值。譬如，在现金预测中运用所有变量的期望值及投资、融资计划，假定这种现金流量是确定的，我们可以作出现金预测，然后考虑到现金流不确定因素并进行保值，经营者可以同时保持一定比例的现金、有价证券和信用额度，而保持量是由占用成本、现金流不确定性和现金短缺成本确定的。
另一种保值方法是运用金融工具的保值，经营管理者用这种方法可以较低的成本为风险进行有效的保值。常用的金融性保值工具有：期货合同、选择权和期货合同选择权等，运用这些金融工具，经营、决策者可以防范由利率变动、汇率变动、税率变动、存货价格变化及其他风险所造成的损失。而选择权是通过选择权订价模式进行评估的。