美国风险投资的特点及其启示，本文主要内容关键词为：美国论文,风险投资论文,启示论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
美国是世界风险投资的发源地。1946年，由哈佛大学商学院乔治·多里特教授等人发起的世界上第一个风险投资公司——美国研究与发展公司的成立，是世界风险投资史的里程碑，标志着风险投资在地球上诞生。自此，随着美国高新技术发展对资金需求的不断增长，风险投资在美国得到了迅猛的发展。迄今，美国风险投资规模已达600多亿美元，风险投资机构已有4000多家，每年为1万多项高新技术项目提供支持。风险投资的发展极大地推动了美国科技的发展，进而促进了美国经济的增长，特别从1991年以来，使美国经济创造了持续9年稳定增长的新记录。它山之石，可以攻玉，探索美国风险投资的特点和经验，能为我国发展风险投资提供许多有益的启示。
一、美国风险投资的特点
特点之一：投资对象科技含量高，创新性和专业化强。风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的未上市的创业公司作为投资对象，以高新技术的创业投资为己任。正如经济合作与发展组织在1983年召开的第二次投资方式研讨会上明确指出的：“凡是以高科技为基础，生产和经营技术密集的创新产品或服务，都可视为风险投资。”风险投资不仅是高科技投资，而且是创新投资。对投资对象，不仅要求科技含量高，而且要求创新性强；不是选择已经老化的技术项目和成熟的公司，而是选择新兴的技术项目和新生的创业公司，能创造新产品或新服务，开辟新市场。风险投资之所以钟情于高新技术，是因为高新技术创造超额利润，并且高新技术往往能够形成自然障碍，使其他对手不容易进入市场，从而能够保证获取高额利润。风险投资还是专业投资，主要投资对象高度专业化。在美国，依据投资对象专业性质的不同形成了计算机软件、生物制药、通讯技术、新材料等专业的风险投资机构，在世界范围内各自的专业领域中寻求投资对象。美国领先的高新技术和丰裕的技术资源为发展风险投资提供了牢固的技术基础。目前，美国75%以上的风险投资集中在微电子、生物工程、信息技术等高新技术领域。
特点之二：投资风险大，周期长。风险投资是一种从事冒险创新的投融资活动，不同于一般的金融投资，通常是在没有任何抵押和担保的前提下，把资本投入前景不明的高新技术项目和创业公司，风险很大。这不仅由于高新技术项目既具有独创性和开拓性，本身又带有不成熟性和不稳定性；而且还由于新生的创业公司信息透明度较低，增加了投资决策和管理的盲目性。因此，风险投资不确定性因素很多，要面临技术、市场、经营管理、政治、道德等多重风险，成功率低。据国外统计，风险投资项目在总体上约有1/3完全失败，血本无归；1/3以上部分失败，不能收回全部投资。美国风险投资成功率比其它国家高一些，也没有超过30%。风险投资不仅风险性高，而且流通性低，周期长。在美国一个典型的风险投资过程一般要经过选择、协议、辅导、退出等4个环节，大约需3～7年，平均期限为5年。
特点之三：投资收益高，作用大。风险投资者愿冒风险投资的高风险是为了追求风险投资的高收益。在美国，风险投资年平均回报率为35%以上，近5年年平均回报率高达40%，远远高于同期股票和债券的回报率，也比其他国家高。当年美国研究与发展公司在数字设备公司创立之初，投入7万美元作为种子基金的风险资本，现在已值4.5亿美元以上。风险投资不仅为投资者提供了一个高收益的机会，而且客观上迎合了科研成果商品化、产业化的需要，促进了高新技术的发展。美国斯坦福国际研究所所长米勒教授认为，由于科学研究早期有风险投资参与，使科研成果转化为商品的周期已由20年缩短至10年以下。美国从50年代的半导体硅材料、70年代的微型计算机、80年代的生物工程，一直到90年代的信息技术产业的兴起，无一不是借助于风险投资。风险投资不仅是科研成果商品化、产业化的催化剂，而且是科技发展和经济增长的助推器。美国风险投资协会1996年通过调查发现，当年美国新增产值的2/3是由风险投资支持的高新技术产业创造的。美国在90年代保持连续9年经济稳定增长的新经济主要靠高新技术产业支撑，而其中风险投资功不可没。正是风险投资使美国的科技和经济在新一轮国际竞争中处于优势地位。英国前首相撒切尔夫人认为，欧洲高科技发展落后于美国，并非由于欧洲科技水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后美国10年。
特点之四：投资区域集中性。风险投资要以领先的科学技术和丰裕的技术资源作为技术基础，为此选择的投资区域应是高等院校、科研院所和高新技术企业高度集中的地区。美国风险投资之所以在面积只有7500平方公里的硅谷特别活跃，是因为在如此狭小的地区拥有包括斯坦福大学在内的一大批高等院校和包括IBM公司电脑研究中心在内的众多科研院所以及包括惠普、英特尔、苹果、甲骨文、思科、太阳、雅虎在内的大大小小的2万多家高新技术公司。明星荟萃的硅谷自然成为风险投资机构云集的最理想的地区，仅在1999年就吸纳了134亿美元的风险投资，占全国当年风险投资总额的27.7%。在那里50%以上的中小型高新技术企业在成长过程中都得到过风险投资的帮助。
特点之五：投资形式权益化。风险投资是权益投资，不是一般的金融投资——既不同于为赚取手续费的一般金融服务，也不同于为赚取利息的一般银行贷款，而是通过投资实行资产购买来拥有受资公司的股权，并进行管理、咨询等服务，使资本增值，最终通过股权转让，收回投资资本，并获得投资收益。风险投资不是追求短期利润，而是着眼于长远的权益增长所带来的高额利润；不是通过向成熟型企业投资来获取平均利润，而是通过向创业型或成长型高新技术企业投资来追逐超额利润。如1995年对新生的雅虎公司的风险投资只有200万美元，而现在这些投资已价值34亿美元。
特点之六：投资策略组合式。风险投资是组合投资。一是进行资本组合，由许多投资者共同投资，组建风险投资公司，设立风险投资基金。风险投资机构为了分散和降低投资风险不会把全部资本投资于一个企业，而会同时投资于多个企业，并根据企业成长状况分期投入。一般都由几个风险投资机构挑选极具增长潜力和发展前景的、但暂时缺乏资金、还不具备上市资格的中小型高新技术企业进行联合投资，并分期投入。二是把资本、技术和管理进行有机结合。风险投资机构不仅投入资本，而且利用自身的经验和拥有的专家学者队伍，为受资企业提供咨询服务，协助企业进行经营管理，使企业科研成果尽快商品化、产业化，使产品符合质量要求，达到生产规模，并帮助打开产品销路，直至使企业在股票市场上市交易
特点之七：投资模式多轮式。风险投资还是多轮投资，风险投资机构拥有受资企业股权，不是为了控股和经营，也不是为了分红取息，而是为了在受资企业资本高增值后，将股权出售转让，收回投资成本，并获得投资收益。这是风险投资与普通投资的区别。风险投资退出后，并没有成为闲置资本或生息资本，而会继续寻找新的投资对象，进行新一轮的风险投资，从而周而复始地进行多轮投资，以保持风险投资的连续性。
特点之八：退出机制灵活性和退出方式多样化。风险投资由于风险大，需要有一个可靠的、灵活的退出机制为其提供多种的、畅通的退出渠道，以保障资本的安全和周转。退出渠道是风险投资正常运转的关键环节，否则，风险投资无法实现投资增值和良性循环。美国风险投资的退出渠道和方式具有灵活性和多样性，主要有：1.在股票市场公共上市。这是风险投资最理想的追求目标，被称为黄金收获方式。美国的30%以上的风险资本是通过从二板市场——纳斯达克股票市场上市交易，转让股权，得以退出。该市场的上市公司涵盖了当今美国所有的科技产业，其中80%～90%是高科技企业。在过去25年中，美国大约有3千家得到风险投资支持的公司在此挂牌上市后，使风险资本从中退出，它为风险投资退出提供了可靠的渠道。2.企业兼并收购。当受资企业被大公司收购兼并后，原投资的风险资本的股权可以转化成大公司的股票，并可以出售转让。在美国有40%左右的风险资本从此退出。3.股权回购。风险投资机构将所持受资企业股份出售给受资企业及其职工，让股权回归，从中使风险资本退出。4.清算。风险投资机构把资本投入后，如发现受资企业前景不好，发展缓慢，为避免更大的损失，会果断采取清算方式退出，但一般只能收回原投资的60%左右。在美国约有30%左右的风险资本以此作为投资失败时的一种迫不得已的特殊的退出方式，美国风险资本可以根据各自的投资状况，选择上述灵活的、多样的退出渠道和方式。
二、对我国发展风险投资的启示
风险投资在我国还处于起步阶段，在投资环境和条件等方面还有很多欠缺之处，还存在投入少、规模小、发展缓慢等问题。但我们可以从美国风险投资的特点及经验中得到许多有益的启示，从而构思我国风险投资的发展。
启示之一：抓紧制定相关的法律法规和配套政策，规范、扶持和引导我国风险投资的发展。美国对风险投资的法律规范和制度建设非常重视。早在1958年制订的《小企业投资法》是美国政府为推动风险投资所做的第一项努力，为发展风险投资提供了最主要的法律依据。美国政府在税收等方面也采取了优惠政策，在50年代为鼓励小企业投资公司的发展，规定发起人每投入1美元便可以从政府得到4美元的低息贷款，并可享受特定的税收优惠。在70年代末80年代初，又对税制进行了重大改革，降低风险投资税率，规定风险投资额的60%免于征税，其余40%减半征收所得税，从而使税率从原来的40%下降到20%，扶持和促进了风险投资的发展。我国现有的《公司法》虽然为规范风险投资行为主体奠定了最基本的法律基础，但还缺乏有关风险投资行业性的法律法规，为风险投资的具体运作提供法律依据。因此，应尽快制定《风险投资法》、《风险投资公司法》、《风险投资管理条例》等有关的法律法规，以规范风险投资的动作，扶持风险投资的发展。此外，我国政府也应早日推出鼓励风险投资发展的税收等方面的优惠政策，对高新技术的风险投资减免投资税；对新产品的生产和销售减免所得税和其他税收，为风险投资的发展提供宽松的政策环境，使风险投资能获得更有利的生存和发展空间。
启示之二：努力构建适应风险投资运作的市场体系，为风险投资发展创造必需的市场条件。风险投资是以孵化高新技术的产品和企业为基本职能的一种投资形式；又是一种以承担高风险为条件，追求高收益为目标的投资形式。这决定了其正常动作和功能发挥需要培育较为成熟的市场条件。在美国，风险投资是在市场经济已经很发达的基础上，随着资本市场的发展而自然发展起来的。发达的资本市场为风险投资的迅速发展创造了充分的市场条件。要发展我国的风险投资，也必须培育其发展所必需的市场条件。我国的市场经济还处在初级阶段，特别是与风险投资发展密切相关的资本市场还很不成熟、很不完善。为此，必须大力发展社会主义市场经济，特别要加快发展资本市场，为构建适应风险投资运作的市场体系创造条件。一要培育和发展风险投资的咨询服务市场，为风险投资决策和运作提供信息和咨询服务，尽量降低风险，提高收益；二要培育和发展风险投资的项目经纪市场和技术经纪市场，更准确地选择可进行产业化的高新技术和可进行孵化的风险项目，从而进一步为优化投资组合，降低风险投资机会成本，提高风险投资效益提供方便条件；三要建立股权转让套现的资本市场，为风险资本退出、使风险投资保持连续性创造前提条件，尤其要为开辟我国的二板市场积极创造条件，争取尽快开辟。
启示之三：加强风险投资的管理，有效监控风险投资的风险。风险投资天生具有趋利性，追求超常规收益。一旦对其缺乏规范的内部制度安排，失去有效的监管，就有可能失控，甚至酿成系统性风险。为此，必须加强管理。风险投资管理要遵循依法经营、依法规范、依法监管的基本原则，使之纳入法制化、规范化的轨道。一要建立风险投资的监管体制，进一步明确由中国证监会充任监管主体，设立相应职能部门及机构体系作为监管组织系统；明确经营风险投资的行为准则和投资方向作为监管范围；明确经营风险投资的资格和条件作为市场进入准则。二要建立风险投资的内部风险控制系统，随时进行风险评估和风险预测，及时发现和化解风险因素，以达到有效控制风险和实现超常收益的目的。
启示之四：不断拓宽风险资本的融资渠道，建立以民间资本为主的风险投资体系。风险投资是一个以盈利为目的的竞争性投资活动，应以民间资本为主体，而政府则作为公共事业的管理者，多以制度安排来扶持风险投资的发展。美国风险资本主要来源于民间，而非政府直接出资。美国现有风险资本主要来于退休基金和养老基金等机构基金，另有一些是大公司资本和个人资本。据统计，我国目前共有100多家风险投资公司，大约拥有74亿元风险资本，其中80%来源于各级官办机构，靠各级政府财政拨款，融资渠道过于狭窄。从我国现实情况来看，各级政府的投资作为风险投资起步阶段的启动资金，尤其是作为高新技术开发研究阶段的启动资金还是很有必要的。但从今后风险投资长远发展来看，政府不宜直接参与这种以盈利为目的竞争性投资活动，否则，难以形成对风险投资有力的制约机制，而且只凭政府的财力也难以独当风险投资的重任。为此，很有必要不断拓宽风险资本的融资渠道，广泛吸收民间资本介入，逐步建立以民间资本为主体的多渠道的风险资本融资体系。在我国，民间尚有大量资金缺乏有效的投资渠道，仅城乡居民储蓄存款已超过6万亿元，在利率连续下降和开征利息税的条件下，不少人正在寻找新的投资渠道，因此也有可能引导民间资本进入风险投资领域。引导民间资本通过风险投资途径投资高新技术产业，是实现民间资本增值和发展高新技术产业的双赢之路。
启示之五：加快培训风险投资人才，适应风险投资发展的需要。风险投资是靠风险投资家进行投资决策和投资运作，风险投资家素质的高低是决定风险投资成败的关键。风险投资是跨越科技和金融两大领域的比较特殊的投资活动，涉及多学科的理论和知识，而且实践性很强，对人才素质要求很高。其从业人员既要懂科学技术，也要懂经济、金融、法律，还要懂管理；既要能对新技术、新产品的前景及其潜力具有敏锐而精确的判断力，从而筛选出有成功希望的项目和公司，还要能为管理者提供咨询服务，参与经营管理，使科技成果能尽快商品化、产业化；既要尽可能降低风险，又要尽可能提高收益。目前在国内，对大多数科技界、金融界、经济界、企业界人士来说，风险投资还是一个新生事物，还是一个比较陌生的新领域，而大多数人对风险投资的认识还只是停留在报刊杂志的浏览上和茶余饭后的闲谈上，无论在理论上或实际操作上真正懂得风险投资的人还极少，能适应风险投资发展需要的复合型人才更为稀缺。许多风险投资的从业人员是“半路出家，边干边学。”发展风险投资关键在人才，当务之急是要尽快培训和发展一批市场意识强、勇于创新、综合素质好的风险投资管理人才，以满足风险投资发展的迫切需要。