股票期权：最后一个交易所标准化产品，本文主要内容关键词为：期权论文,交易所论文,股票论文,产品论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
尽管金融衍生产品种类繁多，但由交易所推出的标准化衍生产品却只有期权、期货两类。在证券市场上，股票期权和股票期货是由交易所根据既定的标的股票 （或股价指数）、时间、合约大小等规则，成系列地推出的标准化合约。
这两类标准化产品不仅给大大小小的投资者提供了“买卖”的权利和机会，同时也给中小投资者提供了和大型金融机构一样的“创设”和“发行”的权利。交易所标准化产品不同于权证、资产证券化等结构化产品，后者是由中介机构发行的、在交易所挂牌交易的金融工具，投资者只能“买卖”，却不能创设和发行这些金融工具。
在股指期货花落中国金融期货交易所之后，我国资本市场的产品线上，交易所标准化产品就只有一个了——股票期权。
股票期权——可以支撑一个或几个交易所的发展
作为大宗的、交易所交易的标准化产品，股票期权的交易和结算收入成为交易所重要的收入来源。在美国，共有6家独立的期权交易所从事期权交易，1家期权结算公司负责结算交收。近年来，股票期权交易规模不断扩大，几家期权交易所收入不断增加。 2005年3月上市的美国国际证券交易所，其股价已经从上市之初的几块钱涨到了66美元。香港联合交易所合并之前，香港市场的股票期权也是由独立的期权交易所承担。韩国证券交易所1997年成功推出指数期权，去年来自期权交易的收入超过合并后的交易所集团收入的50%以上。
股票期权——可以使一个交易所后来居上
发展股票期权可以使一个交易所获得快速的发展。美国国际证券交易所成立于2000年5月，采用全电子化方式交易股票期权，交易量直逼有30年历史的老牌股票期权交易所——芝加哥期权交易所。韩国证券交易所 1997年推出的KOSP1200指数期权，成为全球交易量最大的合约，被视为近10年最成功的衍生产品。墨西哥衍生品交易所今年上半年的期权交易量与去年年中相比，翻了3倍；巴西商品与期货交易所今年上半年期权的交易量超过4百万份，几乎是去年上半年的6倍。
股票期权——股票投资者的保险
不论怎么样强调发展机构投资者，都无法改变我国资本市场散户居多的事实。去年以来的这一轮行情中，无论从资金规模还是从市场影响力来看，散户投资者都不容忽视。如何保护中小投资者的利益，如何为中小投资者提供风险管理工具，是监管机构和市场建设者永恒的主题。
股票期权就是为中小股票投资者准备的保险。
举个例子说吧。假设某投资者拥有万科股票，为了避免下跌的风险，他可以花1元钱买一个可以在6个月后（3、9、12个月都可以）以每股20元的价格卖出万科股票的权利。6个月后，第一种可能出现的市场情况：下跌。6个月后，如果万科股票跌到15元，该投资者由于拥有期权，仍然可以以每股20元的价格卖出万科，成本支出是买期权用掉的1元钱，也就是说用1元钱的保险，避免了5元的损失（如果下跌更多，损失更大）。第二种可能出现的市场情况：上涨。如果股票上涨到 25元（也可能涨得更多），则持有的股票已经大赚其钱了。这时投资者持有的期权已经没有用途了，这种情况有点像买了保险，但事故却没有发生一样。保险白买了，但万科股票上涨的收益却不受影响。
如此看来，该投资者最大的费用或损失是1元钱的保险费，但其收益却是完全避免了下跌的风险，同时又可以享受股票上涨的收益。对于股票持有者来说，相当于为自己的股票买了保险。
股票期权——构建金融产品大厦的砖块
为什么我们的证券市场会出现齐涨齐跌的情况呢？一个根本原因是我们的金融市场的产品太少了。概括地说，基本上也就两种：储蓄、股票（基金也在买股票！企业债券市场规模小得可怜！）。所以市场好的时候，大家都来买股票，不好的时候，都把钱存回银行。因此，齐涨齐跌不可避免。投资者并没有什么错，问题在于金融市场上缺乏投资工具。
那么有没有一种既可以保证有比储蓄高的固定收益（如 12%），又能和股票挂钩的产品呢？有的，这种产品就是通过使用股票期权、政府债券、股票、股价指数等基础工具组合构造而成的结构化产品。在一个成熟的金融市场上，结构化产品规模甚至超过股票市场的规模，在金融市场上发挥着极其重要的功能。
结构化产品具有以下特点和功能：
一、结构化产品发行人为了对冲风险，必须采取低买高卖的策略，和现货市场的买卖方向是相反的，发行人的行为具有“熨平”市场的效果。股票挂钩票据就是如此。
二、绝大多数结构化产品都内涵着期权。如高息票据就是一个零息券和一个卖出期权的组合。
三、大多数结构化产品发行人使用期权进行风险对冲。比如股票期权就是备兑权证发行人的低成本、高效率的对冲工具。
四、场内期权产品是结构化产品最重要的定价基准。
由此看来，如果把整个金融市场的产品体系看作一个大厦，那么，不夸张地说，期权就是建造这座大厦的砖块。没有期权产品，整个金融市场的产品发展都会受到影响。
结构化产品已经在我国金融市场出现。去年上半年，商业银行销售的结构化产品有45只，到11月份已经超过了75只。但由于国内市场没有期权产品，这些产品基本上是“境外制造，境内销售”。一方面，收益的大部分被境外机构拿走；另一方面，境内金融机构（包括券商）无法培养自己的制造能力。长此以往，不利于提升国内金融机构的竞争能力。
股票期权——应先于备兑权证发展
备兑权证与股票期权在定价方式和杠杆效应等方面有相似的特点，但两者又存在着很大的差异。
一是发行主体不同。股票期权是由交易所按既定规则推出的标准化合约，备兑权证则是由中介机构发行的非标准化产品。
二是履约风险不同。股票期权由交易所或专门的期权结算公司负责交收，履约风险小。备兑权证到期时的履约义务由权证发行人承担，因此备兑权证的发行要求发行人具有很高的资信条件和履约能力。在香港，本地券商很少发备兑权证，权证发行人几乎清一色的国际级大行。
三是产品创设机制不同。股票期权为标准化产品，投资者可以即时“创设”期权；而投资者不能对备兑权证进行卖空，只有符合条件的发行人可以“创设”权证，一般投资者却无法“创设”。所以，理论上股票期权的规模是无限的，而备兑权证的规模是有限的。这是权证市场无法避免爆炒的主要原因。
四是产品功能不同。股票期权作为标准化的交易所场内产品，是备兑权证的定价参考，也是发行人重要的风险管理工具。没有股票期权，备兑权证市场很难健康、大规模发展。
因此，股票期权的操纵风险、信用风险及市场运作风险要远小于备兑权证，根据我国资本市场中介机构经验不足、散户居多的特点，优先推出以交易所为主体的标准化场内股票期权应该更为合适。
摘自傅德伟、孙培源、刘英华编著《期权应用与监管》，本文由傅德伟整理。
傅德伟，深交所衍生品工作小组。
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