’99上半年证券一级市场投资情况分析，本文主要内容关键词为：上半年论文,情况论文,证券论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1999年上半年的中国证券投资二级市场大起大落，而往年一直维持高收益低风险平稳格局的一级投资市场，情形如何呢？
一级市场情况简介
1999年1—6月（截止6月30日）沪市发行新股20只， 流通总额 17.3784亿股，基金3只，流通总额70亿份；深市发行新股20只，流通总额14.54亿股，基金3只，流通总额70亿份。两市均采用上网发行方式。截止6月30日，两市发行的6只基金均已上市，沪市新股上市17只，流通总额11.3884亿股；深市新股上市15只，流通总额9.015亿股。
一级市场申购资金分析
沪深两市申购资金分布不均。40只新股、6只基金中， 申购资金情况如下表：
沪市深市
比较%
募集资金
新股 87.9388.93 -1.12
(亿元)基金 70.7 70.70.00
冻结资金
新股 18084.3 15429.84 17.20
(亿元)基金562.5294.1
47.70
我们看出，沪深两市各发行股票20只，募集资金也比较接近，沪市略低1.12%，但沪市比深市多17.2%。两市各发行基金3只， 募集资金均为70.7亿元，但冻结资金沪市比深市多47.7%。我们认为造成沪深一级市场申购资金总量出现较大悬殊的主要原因在于二级市场的活跃程度。一级发行市场和二级交易市场共同组成证券市场，二者相互依存也相互影响。证券市场较强的流动特性使得资金可以在一二级市场间自由流动。二级市场的活跃程度对一级市场的影响是双向的。一方面，二级市场的活跃行情对一级市场的资金造成分流影响，使得风险喜好投资者退出一级市场进入二级市场以追逐短期的较高收益；另一方面，二级市场的活跃又使新股上市时的涨幅增加，从而带来申购收益的大幅提高，进而吸引更多的申购资金的加入。综合考虑，二级市场的活跃对一级市场申购资金的正面影响更大。近年来二级市场沪强深弱的格局使得人们对沪市新股给予更多的偏爱是造成沪市申购资金多于深市的主要原因。
此外，统计发现，一级市场资金在不同的新股间的分配具有较大差异性。对于不同的行业板块，申购资金流向呈现出较强的倾向性。
据统计，扣除发行家数不同的影响，我们比较平均冻结资金发现，资金流向前两名为电子通讯和农林牧渔行业，后两名为化工行业和公用事业板块。农林牧渔行业一直是国家大力扶植的基础产业，其行业前景被广大投资者普遍看好；电子通讯属于高科技产业，朝阳行业的特性给予投资者无限的想象空间而得到市场资金的追捧。化工板块则属于成熟行业，成长性较差，尤其在我国目前面临较大的产业升级换代压力下，其投资价值无法得到市场的认同而失去了对资金的吸引力。
市盈率分析
一级市场发行市盈率较前两年略有提高。前两年我国新股发行市盈率为14倍左右，今年的平均发行市盈率为16.96%倍，深市略高， 平均为17.12倍，沪市略低，为16.81倍。但整体而言，一级市场新股的发行市盈率仍远远低于二级市场同行业股票的市盈率。截止今年6月底， 二级市场平均市盈率约为40倍左右，是一级市场的2到3倍，而高科技、金融等行业其市盈率高达100倍以上。 一二级市场市盈率之间的巨大差距构成新股申购安全而稳定的收益来源。
中签率分析
据统计，1998年下半年一级市场平均中签率为0.3039%，1999年上半年为0.5212%，有较大提高。决定中签率高低的原因有：
1.股票发行量。股票发行量越大，其认购中签率越高。1999年上半年发行的40只新股，发行量在1 亿以上的 8只股票，其平均中签率为1.257%，远高于发行量在5000万以下的10只股票的平均中签率0.269%。
2.股票所属行业特性。电子通讯和农林牧渔板块由于其行业所属的“朝阳”性质而使其中签率保持在最低水平0.3%以下， 机械重工制造板块的中签率则高达0.8926%。如1999年5月26 日同时发行的海星科技（600185）和湖北川绳（0926），其发行股本分别为6800万股和5500万股，发行收益率分别为17倍和15倍，二者相差无几。但两者的中签率却相差4倍以上，海星科技为0.2346%，湖北川绳却高达0.933%。主要原因在于二者所属行业的“朝夕之别”。
一级市场投资收益分析
投资一级市场收益稳定，但整体收益情况与往年相比下降较大。1999年1—6月两市平均日投资收益率为0.127%，远高于同期0.016%的日资金成本率。沪深两市6个月的累计收益率分别为9.002%和10.105%，据此推算的两市年收益率可达18.04%和20.21%（年收益率＝半年收益率×2），远高于同期银行6%左右1年期货款利率。另外， 沪市半年的累计投资回报率为6.02%，深市为7.015%，以此推算， 两市年纯收益可达12.04%和14.21%。
需要指出的是，1999年的投资收益情况有较大幅度的下降。1997年上半年沪深两市一级市场的投资收益率为32%，而1999年上半年为19.017%，下降幅度为40%。究其原因，我们认为：（1 ）新股发行市盈率倍数提高，引起新股在二级市场时的开盘价降低，从而导致投资新股的收益率下降。（2）新股发行速度的加快， 由于新股申购期间对资金的冻结日期有一定要求，因而新股发行的间隔过近对收益率有影响。沪市的基金泰和（500002），厦门大洋（600193）的发行日期是4月2日和 4月5日，而深市基金同益（4690）和沪天化（0912）的发行期也是4 月2日和 4月5日。相同的情况在6月份又发生过一次。发行期的过近，导致大资金不能从容申购，在一定程度上也降低了整体收益。
尽管如此，一级市场还是一个低风险市场。基金景宏（4691）和基金汉盛（500005）的发行价都是1.01元，尽管它们上市时的开盘价只有0.99元和1.00元，跌破了发行价格，但基金汉盛上市当天最高价曾达到发行价，基金景宏上市第二天其价格也回到发行价的水平，如果考虑到投资者择机操作情况，其收益率也不会为负值。当然在分析时，也要考虑到机会成本丧失的问题，以今年2月为例，休市20日， 此时投资者将资金存入券商处，也会丧失许多机会。但考虑到证券市场是一个流动性相当强的市场，投资资金的调入调出都出比较迅速，丧失机会的风险并不是太大。
我们预计下半年的投资收益率将高于上半年19.017%的水平。假设下半年股票市场维持目前的水平，以上半年新股发行市盈率约17倍为标准，上市市盈率40倍，同时考虑业绩指标摊薄因素，能有100 %的涨幅，新股申购中签率若定为0.52%，则下半年每只新股的投资收益率为0.52%（0.52%×100%）。假设沪深股市每周各发行一只新股， 下半年一级市场共发行新股48只，两市累计收益率为24.96%（0.52%× 48），下半年的投资回报率为21.96%（24.96%－3%），高于上半年的水平。
综上所述，今年是中国股市发展具有重要意义的一年。一方面，为完成国有大中型企业改革的艰巨任务，政府加快了一级市场的扩容速度；另一方面，政府为扩大内需，刺激经济，启动二级市场，维持二级市场目前的“恢复性上升行情”，又需要资金面的支持，因而除了允许券商增资扩股面的扩大和合法融资渠道的到位外，同时逐步提高一级市场的发行市盈率倍数，降低新股发行的收益率，从而影响一部分申购资金分流到二级市场。在把握证券一二级市场发展趋势的同时，投资者应注意市场热点的切换，积极变换投资策略。但从资金安全性的角度考虑，一级市场的新股申购仍不失为一种良好的投资方式。
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