海上风电项目融资研究
王青华
（中铁国际集团有限公司，北京 100039）
摘 要： 随着对海上风力发电领域的投资规模将从每年数亿欧元扩大到每年数百亿欧元，资金来源问题一直是行业关注的首要问题。本文探讨了股权投资者和潜在贷款人对该行业的看法及其期待参与的途径。本文的重点是欧洲市场的融资，因为美国市场还处于前期开创阶段，而中国市场的项目很可能在某些特定的条件下获得资金。
关键词： 海上风电；项目融资；风险
一、目前市场情况
迄今为止，风电行业的增长主要是由公用事业公司进行项目融资和建造实现的，他们单独实施或开展小规模合营，这可通过资产负债表反应出来。然而，还有其他的情形。实施非公用事业项目的独立发电企业（IPPs）可能会要求银行提供无追索权债务融资，特别是在建造阶段。到2010年底为止，有容量占比刚好超过10%的运营项目（和在建项目容量占比类似）获得了无追索权债务融资，容量占比稍小的一部分项目在竣工后实现了债务再融资：
与债务融资交易同时发生了一些股权交易。除了在特定项目上分担公用事业风险之外，养老金和私募股权基金等新买家已成为额外非公用事业融资的贡献者：
根据上文，可以得出一些有趣的结论。一是对公用事业公司来说，有备选的投资海上风电的资金来源。另外，银行愿意承担建造风险（通过债务），特别是承担非公用事业项目的建造风险。与此同时，金融投资者（通过股本金）更倾向于购买已运营项目的股份。这些结论也为公用事业公司提供了最有可能寻找外部资金来源的途径：
通过出售运营项目的（通常是少数）股份，循环使用项目股本金；IPP项目竣工前无追索权融资；
公用事业项目运营后的无追索权再融资。
上海市崇明区2016至2017年肺结核发病率从50岁开始出现高峰，早于2008至2009年(60岁)[7]，这可能与上海中老年人群重视体检并及时诊疗有关。2010年，全国第5次结核病流行病学抽样调查报告[8]发现，老年肺结核患者中近40%无症状，有症状者未就诊的比例也超过1/2。老年人群因年龄大、生理功能减退、抗病能力低下、爱集聚娱乐等原因，极易感染结核杆菌；老年肺结核发病率高也可能与其常患有糖尿病、心血管疾病及肺部其他疾病，导致机体抵抗力下降有关[9]。
二、金融投资者
从长远来看，海上风电对于特定的投资者来说，是一种非常有吸引力的资产，因为拥有非常稳定、监管严格、长期的现金流，其收入特征符合养老金和类似有长期投资眼光基金的需求。将根据投资者特定偏好，对各种监管框架进行微调（在有上网电价机制的国家如德国，可获得有固定收益；在实行绿色证书机制国家，进入上游市场；扶持机制与通货膨胀缓解挂钩的国家，像英国的绿色能源证书ROC，银色电力在市场上销售，等等），在保持一致以及广泛稳定的欧洲政策框架下，使“政治”风险敞口多元化。
这类投资将随势向陆上风电领域进军，目前可获得的投资额也相当可观，因为海上风电可以为投资带来高额利润。
主要植物学性状详见表2。由表2可知，株高多宝最高为26.4 cm，大绿黄迷你最低为24.0 cm，小宝居中为25.6 cm。开张度小宝最大为33.9 cm，大绿黄迷你最小为27.6 cm，多宝居中为33.6 cm。纵径多宝最长为23.0 cm，小宝次之为22.8 cm，大绿黄迷你最短为21.0 cm。横径小宝最长为13.0 cm，其次是多宝为12.4 cm，大绿黄迷你最短为11.5 cm。球叶色大绿黄迷你为金黄色，多宝为深黄色，小宝为淡黄色。紧实度以多宝、小宝最好，表现为紧实，大绿黄迷你为较紧。风味以大绿黄迷你为佳，多宝、小宝品种为较佳。形状均为合抱圆筒形。
区域上属冈底斯中酸性侵入岩带中段、次一级林周—左岗—直孔岩带中。错木拉二长花岗岩体(E1ηγ)位于帮浦矿区的东部和南部，岩体侵入下二叠统洛巴堆组中，为中粗粒二长花岗岩，沿F1破碎带侵位并与洛巴堆组大理岩接触形成构造破碎带热液充填和矽卡岩型铅锌矿体。侵入岩脉也较为发育，主要是石英斑岩脉。
在不久的将来，这很可能会持续下去——大多数投资者可能仍不愿承担任何建造风险，开发商有能力也愿意承担这种风险。当然，一旦项目于竣工了，能够以溢价出售他们的项目（或其中一小部分），他们一定会感到高兴。
因此，开发商通过回收早期的投资，这将为该业务提供一个稳定的资金来源，而投资者聚焦不同阶段：许可、承包、建造及运营。公用设施公司将能够保持对资产的运营控制，同时承担资产负债表上小部分的初始成本；长期投资者将在现行规管架构下，获得业界提供的长期收益。
三、项目融资
海上风电建设面临着一系列独特的挑战：
对于公用事业公司来说，海上风电场首先就是一个电站项目。他们有内部管理能力来处理此类项目的复杂问题，并有管理成本更低的多重承包的方法。这也意味着他们希望保持对项目的控制，避免来自外部的不必要的干扰，尤其是银行家和他们的多家顾问。海上风电项目还为电力公司提供了与大型工业供应商（如西门子、阿海珐或通用电气）进行交易的可能性，这些供应商的业务范围要广泛得多（这不同于陆上风电，后者有许多具有竞争力的“纯参与者”，即涡轮机制造商）。与这些熟悉的对手打交道，他们不需要依赖详细的合同条款，但可以将项目管理视为与供应商双边关系的维护，因为对这些供应商来说，他们是战略客户，公司关系的价值与任何正式的担保一样高。他们也会倾向于采取稍微保守的方法，选择“安全”的涡轮机，这些涡轮机要么来自知名企业，要么有着良好的业绩记录（从西门子用其耐用的3.6MW涡轮机签订的一系列合同中就可以看出）。
鉴于伦敦在项目融资上的传统主导地位，媒体报道说银行无法或不愿接受建造风险，这一点也不奇怪，这一直也是开发商感到沮丧和焦虑的根源。新交易出现一系列延误以及涡轮机操作出现小失误（尤其是臭名昭著的灌浆问题），在英国媒体曝光后，产生了负面影响。这造成一种实际上根本不可能实现海上风力发电场融资的错觉。欧洲大陆的经验表明，问题很接近事实真相，有必要更详细地讨论英国与欧洲大陆市场的区别以及对未来的项目融资交易的意义。
四、建造风险
接下来考虑无追索权债务融资，现在似乎可以清楚地看出，两个市场同时在发育：一个是已完成的项目，另一个是待建的项目。已完成的项目集中在伦敦，2009年率先由林恩和因内道森（Lynnffamp; Inner Dowsing）基金下属的森特里卡（Centrica）（博拉斯Boreas交易）提供了初期再融资；而待建的项目集中在欧洲大陆，特别是比荷卢三国，在2006年至2010年间银行完成一系列包括承担建造风险在内的交易。
在这种背景下，项目融资被认为太麻烦（干预合同谈判、更加复杂、更多拖期的风险）；而且，鉴于过去几年公司债券市场表现良好，项目融资被认为成本更高，也无人需要。
1.这是一项具有内在风险的工作，要在恶劣环境下进行的大规模建设和高精度施工（离岸风力发电场的最佳选址是必须多风，因此自然对建造工作最不利）。天气风险是内在的、严重的、不可避免的；如果工地很难进入，它可能会导致施工的延误；在最坏的情况下会导致事故。
2.该领域是以往完全不同行业的交叉融合（风力涡轮机制造和海工施工），每一行业在整个建造预算中所占的比例相当，因此两者都无法自然地在项目中占主导地位（不像陆上项目，涡轮机占大部分费用，因此涡轮制造商更容易承担辅助工程成本，例如土木工程）；涡轮制造商不熟悉海上作业；海工承包商，包括来自石油行业的承包商，都不习惯在较短的时间内，在许多单独的地点实施连续、非常精确的安装工程；任何一个集团的承包商都不会对他实际无法控制的、由其他承包商实施的工程，甘情愿地承担财务上的义务。
3.作为一个崭新的行业，海上风力发电最初必须使用不是专门为其需要而设计的设备：现有的自升式船舶、起重机和其他海上设备都是临时借用的；涡轮机是陆上版本，或多或少地进行了全面海洋化改造：复制早期项目的做法既不容易，甚至也不可取。这种局面正在迅速改变，专门为海上环境设计的船舶和涡轮机已推向市场；但这意味着很少有先例和经验丰富的人员。
4.为了将安装成本降至最低，该行业一直在系统性地尝试安装市场上最大的涡轮机，这意味着这些涡轮机通常是新设计，很少或没有运行记录，而且存在“初期问题”的真正风险。由于有许多新产品进入市场，这意味着该行业可用的大部分涡轮机仍未经过测试。
当然，迄今为止最大的障碍是市场缺乏先例，以及施工的高风险。近几年来自早期项目的运营数据和目前资产的大量积累，正在解决第一个问题。看来，海上风力发电场确实（有时在经历一些初始的问题之后）有极高的可行性。建造风险仍是个问题，这就解释了目前为止发生的交易大多是在项目竣工后投入运营行时进行原因。如今，投入运营的项目资产以较低的、两位数投资回报出售；很有可能在不久的将来，投资者满足于高的、个位数回报。
风险很大，没有人能够独自承受这些风险。这意味着必须在获得所有关系人同意的情况下分配风险，更好地理解承包商之间的接口，并识别潜在的滚雪球效应。这导致问题复杂，需要很强的项目管理能力（陆上风电行业通常不具备这种能力，也不是真正需要这种能力，其他行业也不具备这种能力，人们也并不熟悉风力涡轮机的具体情况）。因此，偶尔发生的重大事件或问题给这个新兴行业的众多干系人造成了严重损失。
尽管如此，许多海上风电开发商仍指望贷款人在没有任何完工担保的情况下承担建造风险，这使得风电行业成为银行必须管理的、没有占主导地位对手的、多合同结构的少数几个行业之一。银行通常不会承担这样的风险，即使是在他们已经非常熟悉的领域！
五、风险趋避的金融市场
此外，对金融市场来说，一个特别困难的时期已经来临。
相反，小规模的开发商持不同的看法：对他们来说，项目融资至关重要，必不可少。项目结构和合同应该具有“可融资性”，而这一切都是由事实决定的。无追索权的项目需要建立在独立的基础上，合同（特别是担保合同），不要涉及任何一方在其正式义务之外可能做出的任何承诺或来自外部的额外支持。因此，合同都要很详细，具有多合同结构框架，需要非常仔细地研究接口。由于银行更加关注不利情形，商业谈判也必须关注稍微不同的问题，因为银行并不真正在乎放弃几个百分点的利润，但绝对希望避免灾难性的失败或拖期的风险。这通常意味着要设法将更多风险转移给交易对手，这可能会有成本，并要执行繁琐的合同，以应对谨慎的银行家们能够想到的所有“万一的”情况。
五是程序接口标准化。一个成功的电气自动化系统，离不开标准化的程序接口，后者在能够有效节约时间、降低成本的同时，还有利于自动化系统和办公系统之间数据的交换与共享。
令中期形势更严峻的是第三版巴塞尔协议，可能会使商业银行的长期融资变得更加昂贵，融资成本将会转嫁给客户，特别是在需要长期贷款的项目融资领域。虽然尚未适用于目前的交易，但很多人视其为损害海上风电项目融资竞争力的严重中期威胁。
同时，对婴幼儿家政工作者的服务升级也逐渐转变为“生活护理+心理护理”。婴幼儿家政工作者要有心理学知识、心理学技能、职业能力，其中心理学知识包括婴幼儿发展心理学基础、婴幼儿发展情况鉴定、婴幼儿早期教育；心理学技能包括游戏指导、婴幼儿发展训练、孕产妇情绪干预等技能；职业能力包括情绪管理能力、沟通交往能力。
尽管如此，然而已经有人进行了交易，并且更多交易正在进行中，这些交易条件对包括公用事业公司（博拉斯的森特里卡、C-Power 的EDF和RWE）或金融投资者（博拉斯的TCW、米温的黑石Blackstone）在内的各类投资者具有足够的吸引力。
六、公用事业与非公用事业项目
问题的关键是英国和欧洲大陆做法迥异，在英国，市场在很大程度上由公用事业公司主导，而公用事业公司对待这些风险的方式与独立发电企业和银行不同。
通过跟踪这些不同项目，发现问题核心是建造风险，以及公用事业公司（主导英国市场）和IPPs（在非洲大陆更为活跃）如何识别和管理的这些风险的。
图5为经过拾取分层得到的滑坡体厚度划分剖面，其中滑体厚度坡面未进行地形校正。结合现场地质环境，给定其波速为0.09 m/ns，利用层速度拾取，得出沿测线分布的滑坡体厚度。可以知道，其厚度最大约4 m，最小约2 m，平均厚度约为3 m左右，且滑坡体上部厚度大于滑坡体下部厚度，这也为滑坡提供了物源条件。综合采用现场测量和物探方法，假定滑坡体为一矩形模型，确定出滑坡体大致的尺寸为101 m×30 m×3 m，滑坡体方量大约在9 090 m3左右，综合判定该滑坡为一小型浅层滑坡。
在2007年至2008年的金融危机之后，我们正经历一个没有银团市场的时期，这似乎还会持续一段时间。实践中，这意味着银行将基于“承诺并保有”的方式为每笔交易提供5千到7千5百万欧元的融资额度。考虑到目前的规模（比如300～500MW），海上风电项目将需要数十亿欧元额度的资金。在这种市场背景下，这意味着要与至少联合10至15家银行进行大型俱乐部交易，或引入多边银行，满足其具体要求和约束条件。这使得现在海上风电交易变得复杂、很难成功。此外，金融危机后，银行通常更为保守，也更不愿承担风险，由于在这一领域缺乏相关先例，因此在向海上风电开发商提供融资方面，他们持谨慎的态度。如果你需要引进15家银行，并将它们所有不同的限制条件加在起来，你很可能最终会得到一个相当缺乏竞争力的、实际上是世界上最糟糕的融资结构。
2013年以来，国务院及相关部委依次发布《绿色建筑行动方案》、《促进绿色建材生产和应用行动方案》、《关于大力发展装配式建筑的指导意见》等文件，旨在转变城乡建设模式和建筑业发展方式，大力发展绿色建材，推动建筑工业化，最终实现生态文明建设。相较于其他装配式建筑，现代木结构建筑更加节能环保，预制装配率高且更加精细化，施工运输也都更为方便，具有一定的灵活机动性，更易推广应用。
七、银行参与的优势
让银行参与商业谈判也可能有好处。鉴于开发商可以明确地告诉他们的供应商，除非银行对合同感到满意，项目不会启动，相关的工业订单也不生效；与公用事业公司同承包商谈判相比，开发商有更多议价权，在保证和风险分配方面，可以获得更有利的条件。此外，通过引入第三方，有可能摆脱典型的一对一谈判的零和游戏：只要银行在应对不利情形中得到充分保护，他们就可以轻松应对其他事宜，并接受更具有挑战的基础情形。通过增加杠杆率，贷款人可以增加项目的回报，这比开发商放弃让供应商提供对不利情况的担保所得到的回报高。
有趣的是，通过项目实施制定的行为准则，无追索权融资及其侵入式尽职调查似乎也成为处理多合同结构模式风险的有效方式。在这个行业中，银行知道公司担保不会消除接口风险，通过对所有“硬”接口进行检查，无论合同之间是否存在接口，也无论在广义的合同中分包商之间是否有接口，银行确保风险得到充分理解和分配。事实上，可以说，设计良好的多合同结构的风险低于与大型总包商签署的完整EPC合同，总包商通常会拒绝对其分包商和计划进行的尽职调查。近期海上风电行业的经验表明，这些EPC承包商可能会遇到严重的故障和成本超支，无论他们是风机制造商、海工承包商还是总承包商。而到目前为止（并且基于一个公认的小抽样调查），获得项目融资的风电场已经根据在融资关闭时与银行的约定，按照预算和工期建成。
迄今为止，可以说，银行通过对所有合同和项目计划的侵入性审查，能够为多合同结构提供事实上的“包装”，这比外部承包商更经济并更有效率。
2)国外注重面向听障学生的微课相关教学视频资源的应用策略集效果的研究，在应用策略研究方面注重：①提供视觉的创造性教学及媒体服务；②注重听障学生的参与协作能力的发展；③注重视觉资源的平台建设；④注重视频资源在听障学生评价方面的研究；⑤在应用效果方面的研究则注重教学视频资源在课堂教学中的应用研究。
八、展望未来
从目前情况来看，公用事业公司尚未允许银行在其项目中发挥广泛的作用，基于内部合同谈判技巧和项目管理能力，项目融资市场拒绝承担施工风险，这些公司感到沮丧。正在进行的交易表明，银行可能愿意在公用事业公司承担的大量不可预见费的基础上，对谈判的公用事业项目承担施工风险。当然，这并不很经济，实际上，此类交易中的不可预见费，似乎是融资机构参与合同结构和谈判的项目中的不可预见费的两倍。
综上，在概念教学中，课程内容是发展学生生物学核心素养的重要载体，是实现“立德树人”的重要抓手。教师可以概念教学为重要载体，在满足面向全体学生、提高生物科学素养、倡导探究性学习、注重与现实生活的联系的课程目标的前提下，促进学生理解生命观念、提升探究能力、发展理性思维、增强社会责任，进而实现核心素养的提升。
这样做的教训是，在未来几年内，要想获得项目融资，建造风险很可能由独立发电企业承担，他们别无选择，只得接受项目融资机构和顾问早期参与他们的项目交易。公用事业公司故意采取相同的方法，实际上听取这些顾问的意见。项目投入运营后，无追索权再融资将有更大的市场，可以由资产所有人出售此类项目（全部或部分）和买方联合融资行，也可单独融资。
目前的市场趋势表明，项目施工前和竣工后，融资成本、到期日和其他商业条款没有显著区别（通常而言，建造期间的边际成本比运营初期高50个基点），并容易受到其他因素影响，例如项目团队的素质，拥有项目业主的实力，以及确保项目的完全可融资性、在合同谈判阶段所规定的纪律和透明度。举贝尔文（Belwind）极端案例，尽管原始发起人已经破产，却实现了融资关闭，这是因为一个有能力的项目团队坚守，创立了新的发起人；令开发商欣慰的是，项目融资不是大公司的专利，凭借项目开发和结构的高质量，也可以获得外部融资。
展望未来，人们可以想象，银行将在某个时刻会再次对初级债务或夹层融资感兴趣（目前通常不提供融资），并且投入运营的项目的再融资可能在某个时刻通过债券市场实现，但建造风险可能仍然是传统项目融资领域需要承担的风险。
参考文献
［1］ 李静，孙亚胜.模糊网络分析在海上风电项目风险评价中的应用［J］.辽宁工程技术大学学报（自然科学版），2011，30（1）：96-99.
标签：海上风电论文; 项目融资论文; 风险论文; 中铁国际集团有限公司论文;