九七年中国资本市场展望，本文主要内容关键词为：中国资本市场论文,九七年论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1997年中国资本市场的总体走向可判断为：资本市场所依存的国内外宏观环境向好；资本市场所得到的各种推动会增强；资本市场将稳定盘上；明朗的市场前景，蕴藏着可观的投资机会。
一、依存的经济环境向好
一国的资本市场直接依赖于本国经济环境，间接地依赖于国际经济环境。因而，要准确把握1997我国资本市场的走向，必须较为准确地勾勒出1997年中国乃至世界经济发展动向的轮廓。
1.国际经济环境向好。据国际货币基金组织测算：1997年世界经济增势依然看好，经济增长率将再比1996年提高0.3个百分点，达到4.1%的高水平。而且，由于全球内的通货膨胀已得以遏制，世界经济平稳增长的势头可望持续到2000年。其中，发达国家的经济增长率1997年可望达到2.5%的新高，比1996年增加0.2%。美国经济在4年持续增长的基础上，1997年有望再创佳绩。日本经济在长期衰退之后，也已走上回升之路。发达国家虽在经济增长和就业方面的表现并不均衡，但总体上已控制了通货膨胀。
发展中国家1997年的经济增长率可望达到6.3%，高于1996年的6.2%。发展中国家经济增长虽不平衡，但不平衡的强度可望减小。拉美国家的经济正在复苏；非洲国家增长势头强劲；亚太地区经济增长将保持在7.5%的高速度。预计1997年国际金融市场也将呈现相对稳定的发展势头。西方外汇市场中主要货币的汇率将保持相对稳定态势，各主要股票市场也将稳中持续上扬；无论是发达国家，还是发展中国家，金融自由化趋势将继续扩展；企业、行业兼并、合并潮流进一步推进；行业界限日渐模糊将促使金融服务业的发展。
2.国内经济环境向好。1997年我国经济将持续稳定增长。经济增长率会略高于1996年。1997年我国经济持续增长，主要基于以下两方面条件：一是向好的国际经济环境的支撑。世界经济继续回升和新兴工业化国家市场容量扩大，为我国的出口增长提供机遇；价格稳中有降的国际市场将为我国组织低成本商品原料进口创造条件；由于美国利率没有上调，而有些西方国家则实行降息政策，将在一定程度上降低我国在国际金融市场上的融资成本；由于我国已成为世界主要的增长点之一，因而一大批资金、技术力量雄厚的大财团、大公司正通过各种方式，争取进入我国市场。二是向好的国内经济基础的支撑。经过几年的调整，我国经济在1996年成功地实现了“软着陆”。经济运行速度保持在10%左右，商品零售物价指数全年控制在7%左右。储蓄增加至3.5万亿元。1997年香港回归以及党的“十五”大即将召开的政治意义是空前的，而经济繁荣是这一切的重要保障。因此，我国1996年中期又同时起动了新的一轮经济增长周期。首先是从4月份开始宏观调控政策实行三年来的初次逆向操作——取消保值补贴，两次下调存款利率。其次是增加贷款额度。全社会贷款额由1995年的10000亿元增加到1996年的12000亿元。而且从6月份开始，用于中长期贷款的数量显著增加。再次是确定了以居民住宅为重点的建筑业作为新的产业结构的重心。居民住宅是最终产品，产业关联度强，因而直接带动了相关行业的成长。
促成1997年经济稳定增长的因素，还包括即将起动的有利的货币信贷政策。事实上，1996年内除4家大的国有银行外，人行已经取消了对其它商业银行和城市信用社的贷款限额管理。信贷政策放宽，无疑会引来高涨的投资需求。
二、得到的推动走强
1997年中国资本市场发展所得到的各种推动会更强。
1.政府的推动走强。预期1997资本市场的走强，基于两个事实：一是1996年资本市场政策惯性所使然；二是1997年资本市场政策意向之必然。
目前我国经济运行中一个突出的问题是国有企业高比例负债，而且严重亏损。造成国有企业负债率过高，严重亏损的原因固然很多，然而，企业传统的融资体制有缺陷是一重要因素。
国有企业传统的融资制度有三大特征：其一，融资渠道单一，即企业运营所需资金来源只有一条渠道——银行借贷。近几年虽经股份制改造，一些企业可通过发行股票和债券的形式融入一定量的资金，但国有企业传统的融资形式整体上并未得以根本改观。其二，资金使用的软约束。资金使用的软约束，一方面造成了企业的投资需求旺盛；另一方面则带来了企业资金使用的低效益；其三，贷款利率高。国家对企业借贷资金的使用虽然无硬性约束，但近年来为了适应宏观货币紧缩政策下的高储蓄率，贷款利率却高达12%。
由此，传统的融资制度带来了两种后果：一是企业在高负债情况下的严重亏损；二是银行呆帐、坏帐越积越多，运营风险愈来愈大。而在这两种后果的交叉点上，是银企信用关系的恶化。
企业与银行要摆脱困境，显然，最客观、最有效的政策选择是改变有缺陷的企业融资体制，引进市场融资体系，让社会储蓄通过直接的市场渠道流入企业。这一点从1996年开始政府就有了清楚的认识，并坚定了信心，于是，金融制度改革对政府产生的压力，转换成了政府对资本市场发展的推动力。从过去的“坚决试、允许看、错了关”到1996年的“稳步发展、适当加快”，即反映了政策制定者对资本市场发展的新见解与新推动。
然而，政府对于资本市场发展的推动，并不等于对资本市场的放任自流。特别是在资本市场非正常生长，市场风险异常凸起的情况下，政府对市场的干预和管理是十分必要的。不过，政府对资本市场的规范管理所追求的是市场的健康发展，而不是市场的封冻。政府的规范管理对1997年资本市场的成长是一种更高层次上的推动。而且，在政府“加快国企改革步伐”政策关注下，国企改革后经济业绩的提升，会为1997资本市场的稳定成长奠定最坚实的基础。
2.投资者推动走强。1997年投资者对资本市场的推动会走强的预期也建立在两重事实的基础之上。其一，1996年尽管在取消保值补贴，两次调低存款利率货币政策的诱导下，相当一部分储蓄资金已流向资本市场，然而，城乡储蓄存款余额仍以每月新增500亿元的速度发展，到目前为止，我国储蓄存款余额已达3.5万亿元。其二，我国大多城乡居民生活消费倾向并不日见高涨，今年预计也不会发生显著变化。相反，随着收入增加，愈来愈多的居民进行直接市场投资，以谋取更高资本回报的意识则愈来愈强。
既然新的一轮经济周期已经启动，因而预期今年不会提高储蓄利率，相反却很有可能第三次调低利率。同时，资本投入则由于边际作用的不可替代性，在经济持续扩张的情况下，其市场盈利率会渐次提高。在银行储蓄利率与资本市场利率缺口的诱导下，今年预计将会有更多的长、短期投资资金直接涌入资本市场以寻求更高的投资回报。
3.市场内部推动走强。如果说把政府国企改革与投资者对资本市场的正向作用力看作是对资本市场的外部推动，那么市场内部要素的正向努力则可以看作是对资本市场的内部推动。
经过几年的实践，尤其是1996年股市大涨大落风暴的洗礼，1997年我国资本市场的规范化水平将不断提高，所制定的规章制度将更加完善；投资者的风险意识、市场经验，服务者的服务水平、自律能力均将更趋完备，这些对今年资本市场的发展均将形成一种内在的推动。
在外部及内部推动力的作用下，1997年我国资本市场无疑具有一种稳定向上的倾向。那么，资本市场还有没有向上的空间？这无疑是肯定的。我国资本市场经过近10年的发展，虽有了长足的进步，然而离经济发展实际的需求，与发达国家甚至发展中国家的资本市场相比，无论是规模还是水平还相差甚远。
这说明我国资本市场迅速向上的潜力和空间还非常大。
三、稳定盘上的市场趋势
展望今年我国资本市场，会呈现出市场规模扩大化、投资形式多元化、投资行为理想化、投资服务规范化等一些重要趋势特征。在这些特征背后隐含着的是可观的市场投资机会。
1.市场规模扩大化趋势。扩大市场规模，既是投资者为储蓄资金寻求更高收益的需求，也是生产者得到更多生产资本的需求，还是政府正确引导、保持市场稳定的需求，所以1997年中国的资本市场会稳定扩张。1996年12月份的证券委和国家计委已联合发布通知，确定新股发行额度为100亿元，比1995年的53亿元增加近一倍。
2.投资形式多元化趋势。首先，即将改变资本市场结构组成的一项重要元素是投资基金。我国《证券投资基金管理办法》即将出台。而且1997年《中外合作投资基金管理办法》也将有望出台。可以预期，随着这两项办法的出台，酝酿已久的证券投资基金将成为1997年的热点。事实上，基金板块全面启动的条件已日渐成熟；银行利率下调，信贷资金相对宽松，社会保险、养老业正在成长，资本市场对理性机构投资者的渴望，证券公司基金经理人才的储备和培养，以及政府的足够重视，均构成了证券投资基金稳步发展的条件。
1997年填充资本市场投资结构的重要元素还有企业债券。改善企业有缺陷的金融体制，引进有效率的资本机制，一般而言，途径之一是扩大企业的股权资本，途径之二就是要增加企业的债权资本。所以，1997年伴随着我国企业股票发行规模的增大，企业的债券发行规模也将呈扩张之势。
不过，金融衍生品种的发展有其自身的规律：经济发展初期，由于企业资本积累能力和基础有限，资本规模扩张倾向很强，因此企业倾向于股权资本扩张为主。经济发展中、后期，当企业资本积累实力已很雄厚、而股权又不愿再稀释时，才倾向于债权资本扩张为主。这也是为什么我国企业债券经历了80年代初生时的辉煌之后便再一蹶不振的根源所在。因而可以预期：1997年随着国有企业改革步伐的加快，企业债券会得到显著发展，但仍不会呈现出股票市场那样轰轰烈烈的局面。
股票、基金、国债和企业债券将成为支撑1997年中国资本市场投资构架的三大支柱，也将为1997中国资本市场的投资者提供更多的选择机会。
3.投资行为理性化的趋势。经过1996年12月份的风险教训，相信我国投身于资本市场、而证券知识又嫌不足、风险意识较差的投资者，随着市场的成长，其自身的投资行为会逐步转向理性化。那种一味跟风、盲目操作的投资特点预计将不会大面积再现，而以投资绩优股为理念的投资行为将渐成为市场的主导力量。以企业业绩和潜在成长率为投资选择标准，将成为牛年出现新的牛市特点。
4.投资服务规范化的趋势。1997年的资本市场与1996年相比，还将呈现出投资服务规范化水平与机构自律水平提高的趋势。由于从1996年12月份起政府对资本市场的规范化管理强化，市场经营机构也开始比较注重自律与为市场服务的努力。市场他律与自律的结合，投资服务规范化水平的提高，无疑将会使市场投资风险降低，而市场投资收益则趋向于稳定。