股票投资中的宏观经济分析，本文主要内容关键词为：股票投资论文,经济分析论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国的股票市场在深化改革和扩大开放的大背景下应运而生。短短几年，经历了从试验探索到初步发展并逐步走向成熟。伴随这一进程，股票投资也已进入千家万户，成为越来越多的家庭投资理财和追求货币增值的手段。尤其是1996年，随着国家两次调低银行储蓄存款利率和新一轮证券市场行情的发动，大批投资者纷纷携款涌入股市，全国仅有的沪深两个证券交易所的开户数已多达1800万，其中绝大部分是散户。在这种沸腾的场面背后，应该看到，我国的国民收入水平还比较低，个人投资者的入市资金大都是来之不易的“血汗钱”，因而承担风险的能力较差，一旦市场发生大幅震荡，受到损害的首先往往是中小投资者的利益。因此，广大投资者应对股市的风险有充分认识，特别是个人投资股市不应追涨杀跌、盲目投机，而应稳定心态，把握好大的买卖时机，于投资中获利。而要做到这一点，就要善于研判大市。
众所周知，影响股市总体走势的因素很多，其中最重要的莫过于宏观经济形势。现实中，往往通过宏观经济分析就可以对股市的基本面做出判断，因此，宏观经济分析是投资者研判大市，进行投资决策必需的分析工具。本文也正欲考虑从构成宏观经济的各要素出发，简要介绍这一分析的基本内容，以就教于大家。
一、国民生产总值分析
国民生产总值（GNP），反映了在一个特定的时间内（通常为1年）国民经济各部门各地区所生产的全部商品和劳务的市场价值。它是分析和预测国民经济状况的最基本工具，是衡量整个经济活动水平的最常用的、同时也是综合性最强的经济指标。
从长期看，股票价格的变动与国民生产总值的变化是一致的。美国在1897年到1976年间，国民生产总值平均年增长率为5%，同期道·琼斯工业股票平均指数的平均年增长率为4.7%。在这79年中，国民生产总值并不是直线上升，中间有几次下降。如在1929～1933年、1937年、1970年、1974年，这些年，道·琼斯工业股票平均指数也都跟着下降。美国经济学家所罗门在详细分析了美国1874～1995年间的国民生产总值变化以及425种工业股票价格的标准普尔指数水平的变化后，得出一条重要结论：“在长期中，股票价格的正增长是以国民生产总值真正增长率的2∶3左右的速度进行的”，即股价增长率与国民生产总值增长率之比近似等于2∶3。而日本日兴证券调查了经济合作与发展组织的主要国家在1953～1961年间的GNP增长率与股价的年平均增长率的关系，结果表明短期内股价与经济增长的变动有很高的敏感性。总之，上述研究成果说明，长期内股价变动与国民生产总值的变动相一致，短期里股价的变动仍与国民生产总值的变动保持着稳定一致的关系。
二、经济周期与股价变动
从西方国家股票市场的情况来看，股票价格的变动大体与经济周期相一致。在经济繁荣时期，公司营业状况好，获利多，可派的股息多，股票有吸引力，价格将上涨；在经济危机时期，公司营业状况差，获利少，可派的股息低或不能分配股息，股票吸引力小，价格将下跌。但是，股票市场的走势和经济周期在时间上并不一致，通常前者比后者超前几个月。这是因为：
1.在经济走出低谷正逐渐向复苏阶段过渡时，实际的增息增长还没有可能，由于萧条时期带来的不安，股票市场依然消沉。但随着复苏的明朗，投资者有了线希望：一方面各种原来只认为可能增加股息的预测在逐渐成为现实；另一方面利率水平在复苏阶段停留在低水平，甚至还会减少，复苏可能比较迟缓，这时如果政府采取刺激政策，放松银根，降低利率，则股票价格会很快地提高，股价的上升比实际的经济复苏要快。
2.当经济进入繁荣的初期，利率水平可能会因为信贷的扩张而提高，但预期股息将增加，股价仍会提高。到繁荣的中期，利率大幅上升，企业的投资继续加大，增加股息的期望越来越大，于是股价趋高。到了繁荣阶段的末期，由于银根紧缩，利率上升并可能面临更加严厉的金融紧缩，而预期股息却由于工资上升、原材料涨价、贷款利率提高，企业的收益减少而趋于下降，所以在危机之前，股票价格就已下降。
3.在危机阶段，企业效益下滑，加上金融紧缩，利率上升，因而股价急剧下跌。
4.在萧条时期，股票价格非常混乱，动向不一。一方面，在危机之后预期利息的不乐观；另一方面，利率虽然不会提高但仍处于较高水平，所以，股价停留在低水平上徘徊。
三、通货膨胀对股票价格的影响
通货膨胀对股票价格走势的影响比较复杂。它既有刺激股票价格的作用，又有抑制股票价格的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的，货币供应量的增加开始时能刺激生产，扶持物价，增加公司的利润，从而增加可分派的股息。股息增加使股票更具吸引力，于是价格上涨。但通货膨胀到一定程度，将会推动利率上涨，从而促使股票价格下跌。
通货膨胀对股票价格的不利影响主要表现在三个方面：
1.通货膨胀会影响公司的盈利。在物价上升初期，企业销售价格提高，而销售成本仍按原始成本计价，往往会高估其利润。但在恶性通胀时期，公司的盈利会因为原材料价格上涨，成本上升而降低，股价下跌。
2.通货膨胀促使利率上升，不利于股票价格上涨。通货膨胀是决定利率水平的主要因素，高通胀率推动利率上扬，影响投资者对股票内在投资价值的判定。决定股票内在价值的公式是：
式中：P[，0]为股票现值；D[，1]为上期股息；g为股息增长率；k为利率。
可见，当分母上的利率水平随通货膨胀上升时，股票内在投资价值降低，所以股票价格最终会下跌。
3.通货膨胀会侵蚀股票投资收益。通货膨胀是投资收益的一个扣除。由于通货膨胀的存在，投资于股票所获得的实际收益率将低于名义投资收益率，从而会抵消通货膨胀时所获得的相对较高的收益。
四、宏观调控政策对股市的影响
货币政策与财政政策是当代市场经济国家政府干预经济的两大政策手段。货币政策与财政政策的宽松紧缩状态及其政策配合不同，对整个经济生活以及行业企业的生产经营状况的影响也不同。一般来说，紧缩的货币政策与财政政策有助于抑制通货膨胀，防止经济过热，但也可能造成经济发展的停滞，人们收入下降，投资萎缩的后果；反之，则有利于推动经济增长，促进社会繁荣，但也可能导致货币贬值，社会经济秩序失衡。
（一）货币政策
中央银行贯彻货币政策，调节信贷与货币供应量的手段主要有三个：调整法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务。当国家为了刺激经济发展防止衰退而实行扩张性货币政策时，中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行的再贴现率或在公开市场买入国债的方式来增加货币供应量，提高资金市场信贷能力，以扩大社会的有效需求。反之，为了防止危机、稳定物价，在一国经济过热、通胀加剧时，中央银行则可以采取提高法定存款准备金率和再贴现率或在公开市场上出售公债等手段来减少货币供应量，紧缩信用，使社会总需求与总供给保持平衡。目前在我国，中央银行货币政策手段主要运用贷款规模控制，并结合运用利率、中央银行再贷款利率和法定存款准备金率等。采取紧缩政策时，中央银行提高利率收紧贷款，提高存款准备金率；反之，当中央银行放松银根时，则扩大贷款，降低利率和法定存款准备金率等。随着金融体制改革的深入，我国中央银行正逐步偿试采用资产负债比例控制、公开市场业务等调控手段，逐步取代贷款规模控制。
货币政策对证券价格的影响，可以从3个方面加以分析：①利率变动对证券价格的影响。一方面，利率变动直接影响企业的融资成本，从而影响股价。利率低，可以减轻公司利息负担，增加公司盈利，股票价格也随之上升，价格上涨；而当货币供应量不足时，反之，则会使公司利润下降，价格因此降低。另一方面，利率降低，使投资者能够以低成本筹措资金和诱使更多资金流向股市，造成股价上升；而利率提高，证券投机减少，证券价格下降。②公开市场业务对股市价格的影响。中央银行买进有价证券，增加了对证券的需求，从而引起证券价格上升，中央银行抽紧银根，抛出有价证券，使证券供给增加，从而价格下跌。③货币政策的综合影响。当货币供应量过多而造成通货膨胀时，人们为保值而购买证券，推动证券需求上升，人们为取得货币资金而抛售证券，使证券行市下跌。
（二）财政政策
财政政策是通过国家调整财政预算、税收政策和财政支出进行的。国家的财政收支是通过作用于国民经济各方面、经济景气度进而作用于证券价格的。财政收支占国民收入一个较大比重，政府采取积极财政还是紧缩财政，对景气有不同影响。如为后者，政府在保证各种必需的开支外，并不从事大规模投资；如为前者，政府积极投资于基础设施、大型工程项目的建设，从而刺激相关产业，特别是投资于工业的发展，会对景气产生深远影响。
财政收支对股价的影响，可以从两个方面加以分析：①财政支出增加，刺激经济发展，利率下降，可能促使股市上升；财政支出减少，则会降低需求，造成经济不景气，使股价下跌。②财政收支出现巨额赤字时，虽然扩大了需求，但却增加了经济不稳定因素，推动通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。另外，为了弥补赤字而大规模发行国债，将加剧股市和债市对资金的争夺，而不利于股价上涨。
一些国家为了刺激企业投资的增长，还经常采用一系列税收优惠政策，如减税、退税等。由于税收优惠，公司税后利润增加，股价也会随之上升。此外，对证券投资者收益的税收政策变化，也会引起股票价格的升降。
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