世界股票市场统一指数设计与应用研究——对亚、美、欧三地区股票价格指数为样本的分析，本文主要内容关键词为：股票市场论文,样本论文,价格指数论文,指数论文,地区论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、世界股票市场统一指数设计
（一）世界股票市场概况
世界股票市场是指在国际金融市场上通过发行股票来筹集资金的市场。国际股票市场包括初级市场与二级市场。证券交易所是股票市场场内交易的核心，有固定的交易时间和交易场所。随着金融管制的放松，国际股票市场正在形成一个时间和空间上高度联结的一体化市场。世界银行2008年《全球发展金融》指出，2007年私人资本总流量达到1.2万亿美元，占GDP 的8.6%。由此融投资活动的国际化可以带动经济全球化的发展。
目前拥有股票市场的国家共有75个，分布于亚太（24个）、美洲（10个）、欧洲（32个）及非洲地区（9个）。从分布上看，既有纽约、东京这样发达的全球性金融中心，也有新加坡、香港等的区域性的金融中心，还存在一些新兴市场，如上海、孟买等。国际股票市场的发展不仅体现在它的分布面上，还体现在它的融资规模上。据世界交易所联盟（WFE）的不完全统计，2009年末全球主要证券交易所的股票市值约为46.52 万亿美元，较2008 年同期大幅上升42.8%。全球股票市值最大的五家交易所依然是纽约交易所（NYSE）、东京证券交易所（TSE）、纳斯达克（NASDAQ）、泛欧证券交易所（EURONEXT）和伦敦证券交易所（LSE）。这五大交易所股票市值在全球股票市值中所占的比重分别为25.4%、7.1%、7.0%、6.2%和6.0%。
图1 为2002 年到2009 年世界股票市场的市值。从2002年至2007年，世界股票的市值呈现逐渐递增的趋势，而2008年的市值大幅下降是由金融危机造成的。危机过后，2009年市值呈现上升趋势。
（二）世界股票价格统一指数
1.编制原则
股票价格指数即股票指数，是报告期的股票价格与某一基期相比较的相对变化之数。由金融服务机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后编制的一种供参考指示数据。
(1)科学性原则：股价指数的科学性，一方面要求对股价指数的内涵和外延的确定要有科学的理论依据；另一方面要求指数的计算应遵循科学的计算方法，既保证符合数学的运算法则又能准确、及时、全面地反映股市的价格变动趋势。
(2)敏感性原则：要求股价指数对股票价格的任何细微变化均能及时做出反映，才能为股票投资者提供准确、及时、灵敏的证券信息。
(3)可比性原则：可比性是任何相对指标都必须遵循的基本原则。就股价指数而言，既包括编制范围的可比，也包括计算公式、样本、样本容量、权数、基期等的可比。
(4)相关性原则：相关性即要求世界股票市场指数的变动应该与全球整体股价水平的变化密切相关，并且与全球经济等其他重要经济指标也有高度的相关性。世界上比较知名的股价指数之所以能长盛不衰，就是因为它们与GNP 高度相关，如道·琼斯30 种工业股票价格平均指数与美国GNP的相关系数为0.92，金融时报指数与英国的GNP 相关系数为0.89。
(5)适用性原则：在编制股价指数时，不能完全照搬西方编制方法，而只有根据全球股市发展的实际情况及未来发展趋势，吸取他人的编制经验编制出来的股价指数才能真正反映世界股票市场发展过程中出现的情况和问题，才能为加强证券市场的宏观调控提供价值资料。
2.样本选取
世界股市的市场扩容速度快，因此不能采用全样本编制的股市指数。而采用样本股可以在一定时期内有利于保证指数内部的稳定性，同时增加前后的可比性。选取样本股主要考虑两条标准：一是样本股的市价总值要占交易所上市的全部股票市值的大部分；二是样本股票价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势。
样本选择过程中，要求入选的股票交易所的市值总和超过世界股票市场市值的70%。以美国、英国、香港和日本为例，这些国家编制指数的样本容量占全部股票比例的0.31% 至12.16%之间且都是5的倍数。以此为标准，将样本容量定为20。样本研究时间定为2002 年至2009 年，以2002年上半年数据的均值作为基期，基点为1000点。
样本股选取具体步骤为：将各个股票市场归属到四个区域，分别是亚太地区、美洲地区、欧洲地区及非洲地区。按各地区的股票市场年均市值比例分配样本容量。如美洲地区的样本容量=（美洲地区股票市场市值/全球股票市场市值）×20。其中，美洲地区的股票市场市值由各美洲地区的交易所市值加总求得，全球股票市值由全球各个国家的市值求和。计算所求的样本容量必须为整数值。由于股价变动远远大于汇率的波动，因此忽略各时期汇率的变化，将报告期的汇率作为统一的汇率。
计算所得样本容量为：美洲地区为11，亚太地区为5，欧洲地区为4（见表1）由于美洲地区美国股票市场的市值份额占到美洲地区的73.42%，而排在美洲地区后三位的股票市场数据很难获得，而且它在美洲地区股票市场中所占市值份额并不大，所以这些股票市场就忽略不计了。
3.计算方法
第一种采用派许加权法见公式(1)
计算。用报告期的股票市场市值为权重进行计算。计算时间为2002年至2009年，数据以周为单位，基点为1000点。在基期的选择上，通常的方法有两种：选取股市开创之初的某一时点的股价作为基期或用经济稳定、股价变动比较平稳的某一时期作为对比的基期。由于股市开创时运作的不规范性，价格受偶然因素影响大并且每个股票市场的开创时间不同难以统一，因此本文采用第二种方法，用2002年上半年数据的均值作为基期。
经计算可得世界股票统一指数，走势图见图2。
第二种方法采用简单平均法见公式(2)计算（样本数据、研究时间同第一种方法），将选出的样本股指数以周为单位进行平均计算，分别可得到亚太地区、欧洲地区及美洲地区的指数，采用同样的方法可得到世界股票统一指数。设2002 年第一周的世界统一指数为1000，结果如图3。
采用简单平均法能减少工作量，但是它存在较大弊端。它没有考虑权重因素，这导致数据受到占较大指数的地区影响（如美洲）过大，使世界股价指数走势失真。
第三种方法采用变化率见公式(3)的方法（样本数据、研究时间同第一种
方法）。首先计算出各样本指数每周的变化率，乘以指数所在交易所市值占地区总市值的比重，进行加总便可得到各地区成分股指数变化率。将2002年第一周指数设为1000，可以得到2002~2009 年各周指数。同理，可得到世界统一股价指数。结果见图4。
二、相关性分析
（一）世界股票指数与各地区指数之间相关性分析
为了讨论各大洲股票市场波动与世界股票市场波动之间的关系，我们计算了世界市场指数和各大洲股票市场指数之间协方差，并用协方差占世界指数方差的比例表示由各大洲市场指数对世界指数波动产生的影响。
其中，Indicator 表示亚太、美洲、欧洲股票市场指数。cov(world,Indicator)表示世界股票市场统一指数与各大洲股票市场的协方差。var(world)表示的是世界股票市场统一指数的方差。我们将指数的变化趋势分为四个阶段，分别做了四个阶段各地区指数的波动影响值。结果见表2。
第一阶段是从2002年1月1日到2003年3月11日，为下降阶段。可以看到，欧洲、美洲及亚太地区指数与世界指数统计的结果中，可见美洲对世界指数的贡献度最大，其次是欧洲，再次是亚太地区。
第二阶段是从2003 年3 月14 日到2007 年11 月23 日，为上升阶段。同第一阶段的方法，我们得到欧洲的指数对世界贡献度最大，美洲指数对世界指数的贡献度相差不多，而亚太地区指数的贡献度则相对较小。
第三阶段是从2007年11月26日到2009 年3 月2 日，为下降阶段。此时，美洲指数对世界指数的影响最大，其次是欧洲，再次是亚太指数。
第四阶段是从2009 年3 月20 日到2009 年12 月31 日，为上升阶段。在这一阶段中，欧洲指数的贡献度最大，亚太指数贡献度最小。
综合分析上述四个阶段结果显示，在世界统一股票价格指数走势处于上升阶段时，欧洲指数对于世界统一股指的贡献度最大，其次是美洲指数，再次为亚太指数。而在下降阶段，美洲指数对于世界股指的贡献度最大，欧洲指数次之，亚太指数贡献度最小。于是，无论在股价走势处于上升抑或下降阶段，亚太地区指数对于世界统一股指的影响都是最小的。
（二）世界股票市场与全球经济相关性的实证研究
1.研究数据选取与研究思路
本文选取两组指标对世界股票市场与全球经济的关系进行研究，一组指标反映世界股票市场的情况；另一组指标用来描述全球经济的发展情况。反映全球经济的数据用全球GDP季度数据，数据来自于美联储公布经济数据的网站获取，将各个国家的每个季度的实际GDP加总得出全球GDP数据。由于数据来源有限，不可能得到所有国家的GDP数据，一些非洲国家的GDP很难得到，考虑到它们对于全球GDP的总趋势影响不大，可以将其忽略不计了。反映世界股票市场的数据就用前面计算的世界股票市场指数值，由于全球GDP是用季度数据，世界股票市场的季度数据就用各个季度每天的股指平均值表示。为了使数据更平稳，采用GDP和世界股票市场指数的对数数据进行研究。LGDP 表示全球GDP 的对数数值，LSTOCK 表示世界股票市场统一指数的对数数值，研究范围是2002 年第一季度到2009年第四季度（见表3）。
2.样本数据季节性调整
一般而言经济理论很少考虑季度因素，但经济统计指标却经常反映出很强的季度性本文采用X-11方法对LGDP数据和LSTOCK 数据进行季节调整。LGDP 的调整结果见图5 和图6，其中LGDP_SA代表LGDP序列季节调整后的时间序列、LGDP_SF为季节因子时间序列、LGDP_IR 为不规则波动时间序列、LGDP_TC为趋势与循环波动叠加序列。
3.单位根检验
对LGDP_SA 序列的ADF 检验发现，该序列是非平稳的。对其进行一阶差分后再进行单位根检验，见表4。从表4 可以看出，检验t 统计值是-5.294780，比显著性水平1%的临界值都小。所以，至少可以在99%的置信度下拒绝原假设，序列不存在单位根，是平稳的。LGDP_SA 为1 阶单整序列，记为：I(1)。
对LSTOCK_SA 序列的ADF 检验得到，该序列是非平稳的。对其进行一阶差分后再进行单位根检验，结果见表5。
从表5可以看出，LSTOCK_SA序列的1阶差分序列的ADF检验统计值是-3.105161，比显著性水平10%和5%的临界值都小但比显著性水平1%时大。所以，可以在95%的置信度下拒绝原假设，LSTOCK_SA时间序列的1阶差分序列不存在单位根，是平稳的。LSTOCK_SA为1阶单整序列，记为：I(1)。
4.EG协整检验
经季节调整的全球GDP数据与世界股票市场数据如图7，具有大致相同的增长和变化趋势，说明二者可能存在协整关系。从单位根检验的结果：LGDP_SA 和LSTOCK_SA 都是一阶单整序列更加证实了这一点。因为只有两变量序列，所以用EG检验法就可以检验出LGDP_SA和LSTOCK_SA是否存在协整关系。
利用LGDP_SA 对LSTOCK_SA 进行普通最小二乘回归，回归方程估计残差序列ET 的取值，对序列ET 作单位跟检验，ADF检验结果见表6。
在ADF 检验中，由于t 统计量为-5.924910，小于1%置信水平下的临界值-3.679322，可以认为残差序列ET为平稳序列。进而认为序列LGDP_SA和LSTOCK_SA具有协整关系。
5.格兰杰因果检验
假设显著性水平为5%，结果表明LGDP_SA是LSTOCK_SA的格兰杰原因。因为F统计量的收尾概率为0.04632，小于显著性水平0.05。而LSTOCK_SA不是LGDP_SA的格兰杰原因，因为其F 统计量的收尾概率是0.28908，远大于显著性水平0.05。结果见表7。
三、结论
第一，我们设计的世界股票市场统一指数基本符合全球股票市场情况，反映了全球股票市场的发展变化。
第二，我们将世界统一股指与美洲、欧洲及亚太地区的指数进行相关性分析，并按四个阶段进行回归分析可得出在股价指数上升阶段，世界股指与欧洲指数的相关度最高；下降阶段，世界股指与美洲指数的相关度最高。
第三，从长期看，GDP在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是基本吻合的。2002年1季度至2009年第4季度间，存在从世界股价指数到全球GDP的单向格兰杰因果关系，并在5%的统计水平上显著。说明随着世界证券市场的快速发展，股价指数已经具备领先指标的特征，虽然短期内股价指数同经济增长会发生偏离，但从一个较长的时期看，股票指数可以充当国民经济的“晴雨表”。
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