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国有股问题一直是中国股市的达摩克利斯剑，过去的中国股市，谈国有股、法人股而色变，国有股的流通是市场认为的最大的利空。而国有股减持问题一直成为制约我国证券市场发展的重要因素，对二级市场的影响是一波三折。今年6月12日，国务院颁布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，明确规定，国有股减持主要采用“存量发行，市场定价”的方式。方案一出，股市见顶，7月24日正式实施，市场出现七连阴雪崩式下跌，是否宣告了中国股市三年大牛市的终结？
减持办法并不成功
提出国有股减持来自于十五届四中全会的重大决定，国有经济成份要从竞争性行业中有步骤地退出。关键是采取什么样的方式减持，国有股减持本是一件好事，促进国有股流通，有利于中国资本市场的进一步健康发展。
国有股减持最早的试点始于1999年，中国嘉陵和黔轮胎两家上市公司按照在净资产值之上，10倍市盈率以下配售。当时市场认为配售价格明显偏高，致使其二级市场的股价均出现了大幅下挫，中国嘉陵1亿股国家股配售余额（比例18%）无人问津，被迫由主承销商包销，管理层停止了这一方式。今年6月，国务院颁布了《减持国有股筹集社保基金管理暂行办法》，明确规定采用“有量发行，市场定价”的方式。办法中最具争议的一条就是“减持国有股原则上采取市场定价方式”，令市场颇感疑惑。减持《办法》在定价、时机、方法上与资本市场的规律不尽相合，于是成为引爆股市狂跌的因素之一，并为一些上市公司利用为恶性圈钱的方便之门。
其一：目的太明确，减持国有股补充社保基金。其实由于历史的原因社保基金缺口巨大，减持对其只是杯水车薪。财政部预测，2001年到2006年间，社保基金的缺口额度总计4552亿元，今年缺口在600亿元上下。减持国有股只是筹集社会保障资金的渠道之一。此次中石化发行A股仅仅补充了社保基金，并没有减持国有股。中石化的作法说明“国有股减持只是手段，筹集社保资金才是目的”。
其二：不能改变一股独大的状况。有研究表明，国有股比重6年间下降了17.26个百分点，但从单个股东来看仍是第一股东，处于绝对控股地位。这样10%的一刀切减持，并不能真正优化上市公司股权结构，从而建立起有效的法人治理结构。
其三：定价的原则有问题。焦点并非减持本身而是价格问题。现有的减持方式，助长了股市的高市盈率，其政策导向是股价越高越好，潜伏了市场风险。最先以市场价减持国有股的四家公司，发行市盈率分别从25倍到52倍不等。
其四：捆绑配售，一厢情愿。国有股减持必须建立在二级市场稳定发展的基础上，充分考虑市场投资者的利益，考虑证券市场长远发展。
减持可能是股市的转折点
其实市场的下跌并不是没有先兆的。今年是证券市场的规范年，规范不仅仅是加强监管，而且还要采用多种方式解决证券市场的历史遗留问题。加大了查处进入股市的违规资金，对投资者的风险教育，减持办法的出台，加上大量的上市公司增发新股以及中期预亏、预警的上市公司不断增加等等，无不向投资者昭示了市场的风险所在，同时在《暂行办法》出台后，投资者对国有股减持的价格还抱有一丝侥幸心理，在等所谓的细则出台，甚至证监会的人士“市场化定价方式不一定是市场价”的话音还未落，2001年7月24日，国有股减持正式开锣亮相了。烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份等四家首次发行新股的公司在新股发行方案中推出了按融资额10%的比例减持国有股的方案，减持的平均市盈率达41.44倍。大盘再次拉出乌云盖顶的大阴线，出现了今年少见的雪崩式下跌，宣布了三年大牛市的终结。
应该承认，本轮大盘的下跌，和国有股减持是密切相关的，国有股的高价减持是市场下跌的诱因，资金的撤离是市场自身系统性风险释放的动力，大盘的运行也将经过四个阶段。
第一阶段：国有股消息初现，大盘构筑头部
6月12日，国务院公布国有股减持方案，大盘应声见顶，国有股减持办法的出台，是急速调整的导火线，大盘构筑头部。
第二阶段：国有股实施试点，大盘击穿黄金分割位
国有股减持诱发大盘急速下挫，7月24日，国有股减持正式开锣亮相了。烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份四家公司在新股发行时按融资额10%的比例减持国有股，接着贵州茅台、浏阳花炮、太原狮头等几家首发公司也相继推出了在发行社会公众股的同时按照市场价减持国有股的方案。从这几家首发公司减持国有股公司透露的有关信息可以看出，今后无论是首发公司还是增发公司的国有股减持，基本上将坚持市场定价的原则，以较高的价格减持国有股，从而为社会保障基金筹集更多的资金。
第三阶段：借减持大旗纷纷增发，大盘雪崩式下跌
在国有股减持进入实质性操作阶段后，深沪两市大盘出现了加速下跌的势头，令人担忧的是，上市公司纷纷推出增发新股减持国有股的方案，大有全面开花，蜂拥而上之势，“弃配改增”已成为市场的时尚，增发个股被投资者视为洪水猛兽，在二级市场惨遭抛售，投资者普遍心态恐慌。
第四阶段：公布增发减持国有股，大盘再次恐慌性下跌
天大天财的增发方案被通过，引发大盘再次大跌，预示着增发减持国有股也走向前台，这一方案表明，一是增发新股的原则不变；二是增发必将伴随减持国有股的计划不变；三是增发股按照市场定价的既定方针不变。政策的导向使市场酝酿的反弹努力化为了泡影，股指直逼前期低点，市场人气倍受打击。
国有股减持如果也被视作一种“圈钱”行为，国有股减持必须做到货真价实，在中小投资者中树立信誉，否则将影响到国有股减持自身的实施。水可载舟，也可覆舟，投资者信心直接关系到股市的牛熊，也直接关系到国有股减持价格的高低。