债券市场在世纪的转折点——’98北京#183;中国债券市场发展研讨会综述，本文主要内容关键词为：债券市场论文,转折点论文,北京论文,中国论文,研讨会论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
由上海证券交易所、深圳证券交易所、中国外汇交易中心、中央国债登记结算有限责任公司、金融时报五家单位联合主办，中国金融信息杂志社、君安证券有限公司、华夏证券有限公司承办的’98北京·中国债券市场发展研讨会于1998年元月10日至11日在北京召开。这次研讨会的宗旨在于从理论和实践的结合上，全面总结我国债券市场建设和发展的历程、经验，探讨今后国债、企业债券、金融债券的发行和交易的有关问题，推动我国债券市场的健康、有序、规范发展。来自国家计委、财政部、中国人民银行、中国证监会、国家开发银行及证券界、银行界、保险基金机构等各方面人士近400人参加了会议。与会代表互相交流，为债券市场的发展方向及途径提出了众多建设性构想。
一、关于国债市场化改革
与会专家充分肯定了国债市场化改革十年所取得的成绩与经验。从1988年开放国债二级市场至今，经过市场管理者和参与者的共同努力，国债发行已经建立起了以商业银行和证券经营机构为主体的一级自营商的承销组织；在承销人和发行人之间建立了一种法律关系，通过承销合同确定双方的权利和义务，以取代原先的行政附属关系；完成国债一级市场由零售向批发市场的飞跃，并在国债发行中引进透明、公正、合理的招标机制，包括单一价格招标、划款期招标、收益率招标和价格招标；国债期限、品种、付息方式及券面形式也实现了多样化，市场化的改革提高了国债信誉和国债发行效率，大大降低了发行成本。
与会专家同时指出，国债市场化改革的目标在于实现利率市场化、券面无纸化、期限品种多样化、市场组织层次化、交易规范化。这里所讲的市场组织指市场参与者不断有新的分工，按市场的职能更好地发挥作用；投资者分个人投资者和机构投资者，而机构投资者又包括投资基金、养老保险基金、商业保险公司、财务公司等；市场的中介机构按纵向分出一级自营商，按横向分出自营商间经纪商，这是市场分化发展的结果，它可以使市场的相关职能及相关职能的承担者更加科学化，有助于提高市场的效率和防范风险，发展自营商间经纪商制度对发展国债市场非常重要。
与会专家还指出了国债市场存在的矛盾和问题，指出应警惕认识中存在的误区。首先应明确国债市场发展的目的和目标。国债发行的目的可以是多重的，比如解决中央政府的财政赤字、满足宏观经济政策的需要，实行从紧或宽松的财政政策。当国债发行增加时实行宽松或刺激经济发展的政策；减少发行就实行从紧和控制通货膨胀的财政政策。发行国债也常常用来协调财政政策和中央银行的货币政策；同时国债的发行也为市场提供了一种有效的工具。国债是金融市场中流通的商品，金融品种的多少影响供求关系同时也影响价格，国债市场发展的目的是多重的，认为国债市场仅仅是为了筹集资金的想法是片面的。国债市场的目标是建立高效、低成本的市场，高效率是指尽可能缩短国债发行的时间，低成本是指要比行政方式发行的成本要低。
目前国债市场与经济市场、金融市场发展还不完全配套，金融市场和其他领域的发展与国债市场的发展还不完全协调，银行利率还没有完全放开。这与完全放开的国债二级市场利率还不协调，不能设想由供求决定经常变动的国债收益率围绕长期相对固定的银行利率变动。
与会专家特别提及机构投资者在未来债券市场的发展，机构投资者为实现资产组合管理而投资不同品种期限的国债，需求的增加使国债期限品种多样化变得紧迫。去年基金管理办法的出台，为投资基金的发展提供了广阔的前景，证券投资基金也有相当一部分投资国债，机构投资者需求不断增加会改变国债的供求关系，改变市场的结构。
展望国债市场发展前景，与会代表分析，1997年国债发行面向个人投资者的方针1998年不变，因此研究如何解决个人购买与一级市场发行的矛盾，推进国债市场建设将成为重要课题。有关方面正在研究多种投资者进入国债市场的方式、途径、渠道。希望在完成全年国债发行任务的同时，加强国债市场的建设，进行金融创新的研究工作，以适应市场发展的要求。
有关方面专家还指出，要研究好我国债券市场未来发展的方向。特别是今后几年，中央银行的宏观调控将由行政手段转变为主要依托市场手段，货币市场将有较大的发展，前几年借资本市场发展的动力而发展起来的国债市场将面临重大的经济环境和金融格局的变化，国债市场将怎么走？随着经济体制改革的深入，债券市场如何完善，仍然存在许多亟待研究的问题。
二、关于银行间货币市场的建设原则
中国外汇交易中心主持运作的银行同业拆借、外汇交易、债券交易市场涵盖货币市场的基本框架，其主要参与者是商业银行。考虑到商业银行是中国债券市场重要的机构投资者，凭借其资金实力及逐步培育的资产管理水平将在市场中发挥积极的作用。根据中国人民银行的要求，货币市场的建设目标是建立统一、开放、有序、竞争和严格管理的市场，使其成为金融机构资金头寸调剂的首选市场。与会专家提出货币市场的建设原则是渐进性、可控性、有效性和统一性。渐进性是指市场的完善和发展采取逐步稳妥的方针。从交易主体的扩大，到交易方式的完善、交易工具的增多、规章制度的完善，都采取市场参与者能逐步承受的渐进方式，使改革利益的摩擦和融合能得到较好解决；可控性是指在尊重市场规律的基础上，实现对市场的控制，根据市场的资金流向决定宏观调控方式和工具；有效性是指市场价格形成符合参与者真实需求；统一性是指在交易规则和清算规则及信息方面实现统一性。
与会专家代表还对银行间货币市场进一步发展提出构想，包括央行货币市场的调整与协调；在实现并网的基础上，有步骤扩大市场交易主体；逐步增加市场交易品种和交易工具；建立资信披露与信用评估制度，加强信息服务功能；加强市场监管，完善法规建设。
三、关于企业债券市场的规范发展
发行企业债券为国家经济建设筹集了大量资金，对培育中国资本市场，促进国有企业改革、金融体制改革和投融资体制改革作出了积极贡献。从80年代中期开始兴起的企业债券市场，由民间自发酝酿产生到纳入国家宏观信贷计划管理，走了一段发展、高涨、整顿、再发展的历程。与会代表认为，企业债券正逐步成为企业主要的直接融资方式，但企业债市场在证券流通市场中相形见绌。
受多方面因素的影响，企业债券市场还存在一些问题，直接影响到企业债券市场的健康发展和我国证券市场的整体运行，应引起高度重视，并加以研究解决。这些问题包括对发展企业债券市场的认识尚待提高；政府部门对利用企业债券市场发展经济重视不够；参与企业债券市场的力量薄弱；投资者队伍一直没有形成；市场参与者及理论研究者对企业债券的本质属性认识不够；个别企业债券到期不能及时偿还，兑付风险增大；企业债券交易市场发展缓慢，上市规模小，投资者变现困难，直接影响到企业债券的发行；企业债券发展缺乏必要的稳定性和连续性，缺乏稳定的债券投资者队伍，债券发行规模安排缺乏连续性；债券品种过于单一，缺乏灵活与创新，对投资者吸引力不大等。与会专家针对以上问题提出了许多建设性改革意见。
与会专家特别指出应大力提高企业债券风险防范意识，建立风险约束机制。主要包括建立企业债券市场的准入制度，对发债企业进行财务审查和信用评级，严格企业债券上市审查；建立企业债券收益差别制度，信誉等级与债券利率直接相关，使债券的收益与风险挂钩；建立浮动利率制度，使企业筹资成本随市场条件而变化，最大程度避免市场利率风险；建立信息披露制度，使投资人及时了解企业经营及财务状况的变化，通过市场约束企业的经营行为；强化与规范企业担保人制度等。
四、关于政策性金融债改革与发行市场化
与会专家着重指出应推进政策性金融债改革，完善发行及流通体制，促进债券发行的规范化。债权人与债务人通过法律协议商定其权利义务，成为规范的券种。进一步争取财政的支持，争取利差的补助，确保国家开发银行债券的还本付息，以维护开行的信誉，维护认购者权益，创造条件、允许利率市场化和发行市场化。提高政策性金融债的流动性。
五、关于债券市场交易模式
与会代表指出1997年国债发行政策有重大的调整，主要品种是面向个人发行的非上市凭证式国债，再加之6 月份银行按规定撤出交易所国债现券和回购交易，组织银行间债券交易，场内市场受到冲击，发生了危机。但实践证明，通过交易所积极努力，加之场外市场尚未规范和起步等外界原因，场内市场依旧有其生命力，成交规模达1万5千亿元，占证券成交总金额的52%。交易所场内市场经过7年的发展已经积累了一定经验，已经为广大投资者所接受，并形成了有中国特色的交易模式，应充分发挥两交易所覆盖全国的交易系统作用，方便投资者购买国债，在进一步完善场内市场建设的同时，进一步组建场外市场，并逐步建立场外市场的相关规则，建立符合中国特色的场外交易模式。
与会专家指出发展国债流通市场的重要意义在于：第一，国债流通市场奠定整个证券流通市场的格局，培育和丰富了整个证券市场，促进了证券中介机构的发展；二是可流通国债使承购包销、竞争招标等市场化发行措施得以实施，使国债市场发展壮大成为可能；三是国债的流通可以完善国债的价格体系，形成公正合理透明的国债价格；四是可以唤醒广大投资者的金融意识；五是能保证财政政策与货币政策的协调，为央行公开市场操作提供有力的工具。随着国债发行规模的扩大，交易规模的扩大，国债流通市场及交易模式的改革将提到议事日程。
与会专家指出交易模式的选择应考虑适应不同种类投资者进入国债的方式、途径及渠道，逐步解决个人投资者购买国债以及变现的困难，在国债市场面临政策调整过程中，加强国债市场的基础建设，进一步解放思想，探索做市商制度、同业经纪人制度、柜台交易问题以及机构投资者的大宗交易规则。
六、下一步研究的问题
与会专家还指出应进一步把握市场发展方向，深入研究市场相关问题，如：债券市场发展的政策性与市场化的关系问题；在国家政策指导下，如何发挥市场的市场化导向作用等等。
关于统一市场和市场多样性的关系。统一市场是不是指一个市场。应该是统一的法规法则，市场是多样化的市场。
市场主体的单一性与业务多样性的问题。如性质是单一的，如银行就是银行，但业务是多样的，如何处理好二者的关系。
市场的安全性和时常的有效性关系问题，包括提到的交易方式多样化的问题。
今后债券市场的发展规模及其在国民经济的地位作用；
进一步降低国债发行成本的可能性与途径；
中央银行利用国债、政策性金融债市场进行间接宏观调控的理论与操作问题；
债券品种期限、投资主体的构成以及发展趋势；
规范和发展以债券为工具的货币市场的措施；
发展真正的债券场外市场（包括金融同业市场和面向群众的柜台交易市场）；
如何建立债券市场的风险控制机制，以及如何实现债券市场的统一结算；
债市基础设施与信息系统建设问题；
防范企业债券和金融债券兑付风险的途径；
设立国债投资基金的必要性与可行性。
为期两天的研讨会气氛热烈，与会代表相互交流经验，研究债券市场发展的具体途径，推动我国债券市场的进一步发展。这次会议是在中央经济工作会议、全国金融工作会议精神指导下，金融界、证券界研究问题、总结经验、开创新业绩的一项重要举措，也是为债券市场开拓进取、谋取更大发展的具有实际意义的会议。随着国民经济的持续快速健康发展，国有企业深化改革，现代企业制度的建立，现代公司财务管理意识的树立和加强，随着证券市场多功能作用的日益发挥，债券市场将迎来更加健康发展的明天。