财务杠杆效应及其应用
——以中兴通讯公司为例
胡赛茜
摘要： 财务杠杆是利用固定利息收入调节股东收益的重要工具。合理地运用这一工具，有利于降低财务风险，提高公司的整体实力。本文通过分析中兴通讯股份有限公司近10年的财务数据，从资产负债率、流动比率与速动比率、应收账款三个方面研究目前该公司的财务杠杆状况，以期发现公司财务中的突出问题并提出合理化建议。
关键词： 财务杠杆；财务风险；公司价值
一、公司简介
中兴通讯股份有限公司成立于1985年，是中国第二大、全球第四大电信设备制造商。1997年，中兴通讯经审核批准，正式在深圳证券交易所上市，通过公开发行股票方式进行融资，成为公司重要的里程碑。2004年，中兴通讯在香港联交所上市，进一步提高了公司的声誉。自2013年起，公司开始致力于5G研究，是一家具有极大潜力的创新型企业。公司业务经营内容相当广泛，涉及云核心网、云计算及IT产品、终端产品、无线、接入等；经营范围更是扩展到了海外，与高通、阿科夏、奥兰若等巨头公司都有合作。2017年，公司营业收入达到1088.2亿元人民币，市场份额约占全球电信设备市场的13%，占中国电信设备市场的30%。公司自成立之日起，积极进取，注重研发，PCT国际专利申请量连续7年在全球企业排名中位居前三名，被授予“全球创新企业70强”与“全球ICT企业50强”荣誉称号。
2.农业大灾保险试点工作区域范围。据2017年国家粮食局统计数据显示，中国13个粮食主产省的粮食产量占到全国粮食总产量的78%，超过全国增产粮食的95%；农业大灾保险试点范围的选取只要突出重点，就能有成效实现玉米、小麦、水稻三大粮食作物的国家粮食安全战略。
二、财务杠杆原理
财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。通常用财务杠杆系数来表示，公式为：DFL=EBIT/EBIT-I。债务利息支出与其财务杠杆系数成反比，通过分析债务利息的大小可以反映财务杠杆的作用大小。财务杠杆系数的高低决定了企业财务风险的大小，两者呈同向变动。财务杠杆有正反两方面的作用，必须充分分析其公司经营状况，并将其保持在适度的范围内才能产生正效益。在合理的财务杠杆作用下，随着利润的增大，固定的利息费用使得投资者可以获得更多的收益，降低公司财务风险、提高公司信誉，使得公司更容易获得外来资金并进一步增强公司的融资实力，有利于公司达到目标资本结构、进行系统性地运作，从而实现良性循环。但是若过度使用财务杠杆，过多的负债会给企业造成较大的财务压力，不仅会面临无法偿还本金的危险，还对债权人利益造成挤压，而且会削弱公司的融资能力、降低公司价值，甚至可能使公司面临破产的危险。
三、影响中兴通讯财务杠杆因素分析
（一）资产负债率
资产负债率是指企业内部负债额与资产额的构成比例，是衡量资产对债权人资金保障程度的重要指标。它不仅反映了企业的偿债能力、财务稳定状况和风险状况，还体现了企业的资本结构构成情况、财务杠杆的作用程度。该指标应控制在50%左右，偏低或偏高都不利于企业的可持续发展。指标偏低，说明没有充分运用外来资金、没有达到目标资本结构，企业利用负债来获取财务杠杆效益的能力不足；指标偏高，一旦公司经营出现问题，固定的利息支出会给企业造成巨大财务负担，财务杠杆发挥了负面作用，主权资本收益容易受到损害，甚至可能使公司陷入破产清算的境地。如图1所示，在2008年至2017年这10年间，中兴通讯资产负债率居高不下，无一例外，都高于正常值50%，甚至在2012年出现最大偏差值78.93%。2012年，公司进行结构调整，增加了银行贷款的比例用于生产经营建设，充分运用财务杠杆作用。2015年中兴通讯着手财务治理，积极控制债务成本，资产负债率从上年的75.25%下降到了64.14%，但负债率依然很高。2017年公司进一步降低利息支出、减少财务杠杆带来的压力，但是资产负债率依然在70%左右徘徊。从整体来看，中兴通讯的资产对于固定利息的保障程度不高，而资产负债率太高，企业在充分利用财务杠杆的同时面临着较大的财务风险。
图1 资产负债率（%）
数据来源：网易财经
（二）流动比率与速动比率
流动比率与速动比率这两个指标分别表示流动资产、速动资产对于流动负债的保障程度，用以衡量公司短期偿债能力，也是反映公司运用财务杠杆程度的指标。指标越大，公司的资金流动性越高、保障债权人的利益，但同时会削弱财务杠杆的作用。比率合理值没有绝对的标准，公司处于不同的发展阶段会有不同的评价值。从理论上讲，流动比率一般保持在数值2左右较为合理，速动比率保持在数值1左右较为合理。
图2 流动比率与速动比率
数据来源：网易财经
财务杠杆的使用效率和实施效果能否达到合理值，不仅依赖企业的经营状况、债务规模，还取决于债务期限结构的合理性。债务期限结构若能合理安排，则会使企业以最小的融资风险取得最小的固定利息支出，优化财务杠杆效用。其中，短期负债结构具有融资风险最高、融资成本最低的特点，对财务杠杆作用的发挥有重大影响。目前，中兴通讯公司短期债务主要依靠银行借款，虽然作过一些结构调整，但总体短期债务结构不合理，流动比率偏低。中兴通讯公司应继续调整债务期限结构，降低短期银行借款规模，从而提高流动比率，使得短期债务与短期资产达到合理匹配。通过提高流动比率、降低资产负债率来实现优化债务期限结构，合理运用财务杠杆，提高公司整体的竞争力。
2.3两组不良反应对比 对照组中有2例出现肝功能损害,3例出现白细胞减少,4例出现甲减,不良反应发生率为28.13%;观察组中有1例出现白细胞减少,有1例出现肝功能损害,不良反应发生率为6.25%,差异具有统计学意义(P<0.05)。
四、建议
（一）强化内部积累
中兴通讯的负债率远远高于同行业平均水平，需要不断地进行优化调整，降低其负债规模以避开高财务杠杆效应带来的负面影响。中兴通讯应该更加注重内部积累，强化自身可持续发展力。首先，公司应该加强自身建设。随着通信设备更新换代速度的加快，中兴通讯应紧跟时代潮流，加强研发5G技术和芯片技术，不断提高自己的核心竞争力，开拓公司业务提高整体的市场占有额，控制成本提高盈利能力；其次，公司应提高自我积累的意识。随着负债率的居高不下，公司应该作出相应调整，增加提取留存收益、计提固定资产折旧、无形资产摊销、保留一定的未分配利润，以提高公司自行支配自有资金的能力，减少公司借款成本，将财务风险维持在可控范围内。总之，中兴通讯应降低负债率，减少财务杠杆的过度使用，在努力增强企业获取利润的同时，积极进行内源性资本扩张，提高企业自身价值。
（二）优化债务结构
从图2可以看出，中兴通讯的速动比率与理论值较为接近，整体走势较为平稳；流动比率整体停留在1～1.5，其中2008年与2015年这两年数值高于1.4，2012年数值较低为1.13，而目前同行业平均水平为1.98。2008年发生全球范围内的金融危机，公司为保证生产链的持续稳定运行而加大了对流动资金的持有，所以流动比率有所上升，减少对财务杠杆的使用；2012年中兴通讯紧跟全球数字化对于创新的要求，加大银行借款用于经营创新，增加公司财务杠杆红利；2015年公司调整债务结构，降低银行借款，促进财务杠杆作用的合理有效运用，流动比率与速动比率值都有所提高，但流动比率与行业值相比还是较低。通过分析可以看出中兴通讯公司流动比率偏低，公司应适当调整短期资产与短期负债的配比，更好地运用财务杠杆、减少企业经营风险。
（三）增加权益融资
在当前经济进入调整期的形势下，中兴通讯公司面临着较大的经营风险，此时应采用更加稳健的财务政策，保证资金的充足性和安全性。分析中兴通讯公司的财务状况可知，其债务资本过高、财务杠杆的使用过度、财务风险较高，此时可以通过增加权益融资来进行调节。可以通过以下几种方式增加权益融资：第一种方式为增发股份。股票没有固定到期日，不用还本付息，筹集到的资金可以内化为自有资本，提高运用财务杠杆的能力。第二种方式为兼并“现金牛”企业。这是资产重组的一种重要方式，体现了权益融资的灵活性；第三种方式为债转股。中兴通讯公司的债务偏多，可以将其债权转化为股权即债务转化为企业的投资款，从而减少企业债务、减轻还本付息的压力、缓解财务杠杆作用。当然，在进行权益融资时，中兴通讯公司需要掌握方式的灵活性和多样性，从而降低财务杠杆效应，提高公司价值。
（四）建立预算机制
根据当前宏观环境和行业特点，通过分析公司历年经营情况和财务数据，建立中兴通讯公司的预算机制，为各项财务指标设定一个目标值，对负债运作进行统筹管理，确保资金有效利用。公司可建立财务杠杆指标体系，根据风险和收益的综合考量确定财务杠杆系数、资产负债率、流动比率等的目标值，将其与负债利息率进行比较，以此判定公司运用财务杠杆的偏离程度，同时在经营过程中按照预算目标值对负债进行动态管理，从而对财务杠杆的使用进行约束。目前，中兴通讯公司的经营风险偏高，例如，虽然积极研发5G技术，但是对于芯片技术的研发能力较弱、通信设备制造业技术更新换代较快、资产负债率偏高、流动比率偏低等，需要实行更加稳健的财务预算计划，合理搭配长期债务和短期债务，控制债务规模，有效运用财务杠杆，从而将财务风险控制到一定范围内，维护公司正常经营。
探究式教学既不能开展直奔主题的所谓“探究”，也不能蜕变成脱离教师的“自由”探究。在探究教学中，学生的主体地位应该得到保证，但这并不等于学生就一定能开展主体性学习，如果缺乏教师的引导，仍不会有好的教学效果。学生进行探究性课题的研究，会遇到很多困难，比如有的课题知识基础薄弱，有的课题操作性较差。在这类探究性学习活动中，教师的指导、参谋作用是很重要的。
参考文献：
[1]谢田田.财务杠杆对企业价值影响的研究[J].现代商业，2018（27）：121-122.
[2]刘洁玉，龙奕交，焦雅娜，邢英莉.浅析财务杠杆对筹资决策影响[J].行政事业资产与财务，2018（14）：63-64.
中图分类号： F275
文献标识码： A
作者单位：河北经贸大学金融学院
标签：财务杠杆论文; 财务风险论文; 公司价值论文; 河北经贸大学金融学院论文;