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一、市场基准利率的定义
市场基准利率是金融市场上所有金融产品价格所参考依据的利率，是资金市场上公认的并被普遍接受的具有参考价值的利率。能够成为基准利率的利率特点是：该种利率是一种市场利率，由市场供求关系决定，可以真实反映出来，并能反映市场预期价格，其波动变化主要是全社会范围内资金供求关系及其成本水平的真实反映。
目前我国金融市场上，人民币利率有多种。以结构层次划分概括起来主要有三个层次：一是中国人民银行对金融机构存贷款利率及公开市场业务利率；二是金融机构之间的利率，包括同业拆借利率、银行间债券市场利率及沪深股市债券交易收益率；三是金融机构对企业及居民的各档次存贷款利率及居民购买国债等债券的利率；
我国目前利率体系是由中国人民银行参考同业拆借市场利率制定基准利率，资本市场利率围绕倾向市场利率变动。人民银行确定市场基准利率的做法是以一年期定期存款利率（目前为2.25%）为准，其他各种利率与此挂钩浮动一个差额。
二、国债收益率作为市场基准利率的可行性
1.理论上。第一，国债发行规模扩大及发行方式市场化。自1994年后我国国债发行规模逐年扩大，发行数量的增加，必然要求提高国债发行效率，从而推动国债公募招标方式发行并促进长期利率的自由化。由于2.25利率基数固定不变，投标者在投标时充分考虑二级市场（包括交易所国债市场和银行间债券市场）的收益率状况才能下标，二级市场收益率已不自觉地充当了基准利率的角色。一些公开市场一级交易商开始对债券进行双边报价和做市商的探讨。国债发行量的增加及交易方式的变化在否定管制利率、推进利率市场化的同时，也促使国债收益率成为市场基准利率的参考标准。第二，银行间债券市场发展相对完善，从而推动金融机构间现券交易的急速发展和市场利率的自由化，也促进了金融市场中的分业经营管制政策的逐步缓和和自由化。第三，银行间债券市场发展为利率市场化提供了运作平台，促进了利率传导机制的改革。国债二级市场上形成的收益率可以说完全是市场自身作用的结果，能比较客观地反映市场上利率的基本走势，越来越成为基准利率的定价基础，并成为其引导价格。
2.实证分析。笔者曾对4 月3 日全国银行间债券市场和沪市交易所18种中长期国债品种当日交易价格进行了计算分析。
从分析中可以看出，扣除相关因素，目前市场上的基准利率应在 3.0以上，高于2.25。笔者还对国债周收益率及月收益率作了分析，计算结果两者均在3.0—3.8之间。若国债交易市场再完善些，则这一区间将进一步缩小。
分析表明，上交所国债回购利率和银行间同业拆借利率均不适合作为市场长期基础利率，而国债周同业回购利率虽走势平稳，但由于其回购利率期限较短，反映不了市场上长期利率变化，只对短期利率走势有一定的影响。
从国债收益率曲线的构成看，它通常由价格、利率、面值、期限四项要素构成，它有利于解决长期以来人们总是对利率进行滞后调节的问题。在市场经济条件下，它将成为官方利率与市场利率及时的传导器。
以国债收益率作为基准利率的衡量标准显然目前市场基准利率被低估，低估的幅度大约在0.75个百分点以上。这种低估固然有利于投资和刺激消费，扩大内需，但也产生一些不利影响：一是债券市场交易不活跃，二是制约了国债独到功效的发挥，对央行开展公开市场业务也十分不利。
三、进一步完善国债收益率作为市场基准利率的思考
1.完善国债一级市场。第一，发行利率市场化。可分两步：一是加大利率浮动的幅度，国债发行利率可随市场利率的变化作适当的调整，可采取溢价或折价发行的方式；二是实现发行利率市场化，主要在发行方式中更多采用公募招标方式，使发行利率达到或接近均衡利率并最终实现由差额利率招标方式过渡到完全利率招标。三是可以参照发行日相邻的日、周、月国债二级市场收益率曲线的变动情况确定发行利率。第二，加大国债发行计划性和透明性。发行主体在债券发行中应多考虑对市场的培育，市场发现价格机制的建立，这样才能以更合理的方式降低发行成本，从而发现并形成国债的基准利率目标。第三，扩大一级交易商参与主体。固定全年国债承销团制度，形成从批发到零售有层次的市场，使国债交易完全实现电脑化。
2.完善国债的二级市场。第一，扩展银行间债券市场的参与主体，形成全国统一的货币市场，促进利率市场化进程。第二，建立二级市场上国债询价—报价—决策—交割的市场价格形成机制。第三，建立全国统一的托管清算体制。应加快政府债券簿记系统与中央支付系统的有机衔接，尽快实现全国可流通国债的统一托管。
3.国债一、二级市场的衔接。第一，建立沟通个人投资者为主的银行柜台市场和以机构投资者为主的银行间市场机制，形成银行间债券市场（批发市场）和柜台交易市场（零售市场）并积极推广国债基金。第二，确立做市商主体。目前可考虑以商业银行为主的金融机构对非金融公众债券资产进行托管，商业银行以银行间债券市场的价格为依据在柜台报双边价格，非金融公众在商业银行等金融机构柜台进行交易。第三，发展国债的衍生品和市场派生工具。以利于为市场参与人提供有效的用于套期保值对冲手段，派生市场工具在发现价格和规避风险方面的作用突出，目前是重开国债期货市场的有利时机。
目前，我国以反映不出市场预期的银行存款利率为基础利率的确定方式，只能是短期的过渡方式，新千年国债发行的新举措，使我们有理由相信国债收益率作为市场基准利率的条件更加完善，使国债的发行价格、发行利率更科学合理，也使二级市场收益率形成更具有基础利率的性质。
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