中国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响——基于对我国17家体育产业上市公司的实证研究，本文主要内容关键词为：上市公司论文,体育产业论文,中国论文,绩效论文,资金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：G80-05 文献标识码：A 文章编号：1000-520X(2013)09-0028-07
修回日期：2013-07-04
1 问题的提出
2010年3月24日国务院办公厅发布了《关于加快发展体育产业的指导意见》(简称《指导意见》)，这标志着体育产业即将演变为国家的战略性产业。《指导意见》明确提出加快发展体育产业，促进我国由体育大国向体育强国的转变，必须加大投融资力度，拓宽体育产业发展资金来源渠道。支持有条件的体育产业公司进入资本市场上市融资，通过发行债券、股票，以及项目融资、资产重组、股权置换等方式筹措发展资金。这对于扩大企业自身资金优势、提升品牌价值及实现规模化发展均具有积极意义[1-2]。随着我国经济社会的快速发展和人民群众生活水平的日益提高，体育消费已成为居民消费结构的重要组成部分，体育产业呈现出良好发展态势，其增加值占国内生产总值的比重不断上升。据资料显示，北京奥运会后我国体育产业的年增长速度超过20％，高于全国经济增长的平均水平，2009年体育产业占GDP的比重超过0.5％，显示出巨大的发展潜能[3]。在国家宏观政策及市场发展前景的双重驱动力环境下，国内体育产业上市公司纷纷涌现，如A股市场上有中体产业、信隆实业和探路者，境外上市的如李宁、安踏、匹克、特步及361度等。
在我国体育产业经济总量迅速扩张的同时，各体育产业上市公司的营运资金结构也在不断发生变化，而在激烈的市场竞争环境下，良好的营运资金结构是提高企业绩效的重要保障[4-5]。值得注意的是，2012年以来，李宁、匹克、安踏等体育产业上市企业先后爆出利润降低、库存激增、关闭门店的消息。经历了北京奥运会前后的迅猛扩张和“粗放式”发展，国产体育品牌跑马圈地、数量取胜的发展模式已经难以为继，人工、租金成本的上升以及产品同质化的严重使得密集开店和规模化的边际效益变小甚至亏损。国产体育品牌似乎已进入深度调整阶段，整个行业将迎来一次重大调整。基于此，非常有必要通过营运资金结构管理的研究，找出营运资金结构与企业绩效的关系，以期提出改善我国体育产业上市公司企业绩效的措施和建议。
2 相关理论与研究回顾
2.1 营运资金结构管理和企业绩效评价的相关理论
2.1.1 营运资金结构管理
从广义上讲，营运资金是指占用在全部流动资产上的资金。从狭义来看，营运资金则是指流动资产与流动负债的差额部分。营运资金结构管理是对流动资产和流动负债的管理，从静态角度看主要是加强对货币资金、应收款项、存货及应付款项等流动资金项目的管理；从企业动态营运过程来看，则是对采购与付款、销售和收款、货币资金收支等业务循环的动态管理及控制[6]。营运资金结构管理的主要内容包括：流动资产与长期资产的比例结构、流动负债与长期负债的比例结构、流动资产与流动负债的匹配、流动资产内部各项目结构及流动负债内部各项目结构[7]。营运资金结构管理必须是在一系列科学合理的先进理念指导下进行，这些基本理念包括：效益理念、成本理念及风险理念[7]。
2.1.2 企业绩效评价
目前我国运用比较普遍的企业绩效评价方法是净资产收益率绩效评价和经济附加值绩效评价。净资产收益率作为企业销售规模、成本控制、资产营运、筹资结构的综合体现，是公司营运能力、清偿能力与盈利能力综合作用的结果，是综合性最强的财务比率，能直接表明股东拥有的净资产的获利能力，反映股东权益的收益水平，实践中净资产收益率被视为衡量上市公司盈利能力的最主要指标。经济附加值(EVA)是公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值，其核心是衡量公司在经营中是创造财富还是毁损财富。由经济附加值可揭开通过资本结构人为“创造”利润的面纱，更好地衡量企业的经营绩效。但鉴于我国经济发展实际情况，经济附加值在国内还未广泛推广，目前应用最多的仍是净资产收益率绩效评价指标[6-7]。因此，本文也采用这一指标对我国体育产业上市公司的绩效水平进行评价。
2.2 国内外营运资金结构对企业绩效影响的研究回顾
2.2.1 国外相关研究回顾
国外关于营运资金结构与企业绩效关系的研究成果已颇为丰硕。如Larry Lang等[8](1996)研究指出在托宾Q值较低的企业中财务杠杆对成长能力具有正向作用；Hyun Han Shin等[9](1998)指出有效的营运资本管理是公司整体战略中不可或缺的组成部分，通过实证分析还发现，公司净营业周期与公司盈利性以及股票回报之间存在显著的负相关关系；W.Steyn等[10](2002)认为如果公司想取得长期的成功，必须采取一种相对温和的增长方式，重视现金流与非现金营运资本的管理；Garole Howorth等[11](2003)研究表明英国大多数小规模企业只注重营运资金管理中影响其边际效益的因素；Pedro Juan Garcia-Teruel等[12](2007)认为通过提高应收账款周转率、存货周转率可为企业创造更多的价值；Kim P等[13](2010)发现在加拿大制造业中财务杠杆对新建企业的成长有较大影响。
2.2.2 国内相关研究回顾
近年来，国内对营运资金结构与企业绩效关系的研究也不断呈现。如汪平等[14](2007)以中国制造业上市公司的数据为基础，对营运资本与企业绩效的关系进行了相关分析；袁光才等[4](2008)研究发现，流动资产/长期资产与企业绩效成正相关关系，流动负债/长期负债与企业绩效成负相关关系；逄咏梅等[15](2009)认为，现金周期与公司经营绩效为负相关，应收账款周转期、存货周转期及应付账款周转期均与公司经营绩效成负相关；邱妘等[16](2010)研究认为，纺织服装业流动资产比例与净资产收益率呈显著正相关，流动负债比例、流动比率与净资产收益率呈显著负相关；黄谦[17](2010)研究发现，美国体育产业上市公司盈余管理程度较高，这与公司的成长能力较强有直接关系；臧良震等[5](2011)研究认为，纸业上市公司的获利能力和资金营运能力对成长能力具有正向促进作用，偿债能力对成长能力的影响具有双重效应。
基于上述相关理论与研究回顾不难发现，营运资金结构对企业绩效确实存在比较明显的影响，只是在不同的实际情况下，研究结果并不一致。目前国内关于体育产业上市公司的研究成果也逐渐增多[17，1-3]，但是专门针对中国体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效关系进行理论或实证研究的成果均非常少。因此，鉴于以上学者的研究成果，本文就我国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响进行实证研究。
3 研究设计
3.1 理论分析与研究假设
依据前期相关研究成果[4-5，16]，本文主要采用流动资产比、流动负债比、流动比率、现金流动负债比、流动资产周转率和公司规模等指标来分析我国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响。流动资产比反映资金运用结构，流动负债比反映资金来源结构，流动比率反映企业资金的流动性与短期偿债能力，现金流动负债比反映经营活动产生的现金流量对流动负债的保障程度，流动资产周转率反映企业流动资产的利用效率及管理水平，公司规模反映企业营业收入状况。另外，根据我国体育产业上市公司的发展实际，选用净资产收益率作为衡量企业绩效的主要指标[4，16]。通过上述分析，结合体育产业上市公司的特点，本文提出如下6项研究假设：
：我国体育产业上市公司的流动资产比越高，净资产收益率越高，企业绩效越好；
：我国体育产业上市公司的流动负债比越高，净资产收益率越低，企业绩效越差；
：我国体育产业上市公司的流动比率越高，净资产收益率越高，企业绩效越好；
：我国体育产业上市公司的现金流动负债比越高，净资产收益率越高，企业绩效越好；
：我国体育产业上市公司的流动资产周转率越高，净资产收益率越高，企业绩效越好；
：我国体育产业上市公司的经营规模越大，净资产收益率越高，企业绩效越好。
3.2 统计方法与模型构建
根据预期研究设想，首先对各自变量和因变量进行描述性统计分析，然后再对各变量进行相关分析，以初步判定其共线性关系，最后采用多元回归分析对两者的关系进行实证检验。本文运用多元线性回归模型来探究各自变量与因变量之间的关系。基本理论模型如下：
式(1)中，
分别表示各自变量的系数，ε为误差项。模型中各自变量和因变量的名称、期望符号及换算方法如表1所示。
3.3 样本选取与数据来源
本文以2010、2011年底深市主板、中小企业板、沪市主板、创业板、香港主板及香港创业板的22家国内体育产业上市公司为研究对象，但因5家公司的财务数据缺失比较严重，故实际研究样本为17家上市公司。分别是中体产业(600158)、信隆实业(002105)、探路者(300005)、西藏旅游(600749)、青岛双星(000599)、北巴传媒(600386)、泰亚股份(002517)、李宁(HK02331)、安踏体育(HK02020)、361度(HK01361)、匹克体育(HK01968)、特步国际(HK01368)、裕元集团(HK00551)、中国动向(HK03818)、宝胜国际(HK03813)、美克国际(HK00953)和飞克国际(HK01998)。通过仔细分析上述公司相关的财务指标，并详细阅读其公司概况、最新资料、经营范围、股本结构及高管人员等信息，认为所选的17家体育产业上市公司具有较高代表意义。本研究所用数据主要源于巨潮资讯网(http://www.cninfo.com.cn/)和大智慧财经中心(http://cj.gw.com.cn/)，根据研究实际需要，搜集了各样本公司2010、2011年底的净利润、股东权益、流动资产、总资产、流动负债、现金流量净额、营业收入等指标数据，以作为计算和分析的依据。
4 实证结果与分析
4.1 体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的描述性统计分析
就体育产业上市公司企业绩效而言，结果(表2)显示，2010和2011年我国17家体育产业上市公司的平均净资产收益率分别是12.43％、9.67％，其标准差均较小(＜0.1)，说明体育产业上市公司之间的绩效差异不明显。从图1、图2还发现，2011年净资产收益率在20％及以上的体育产业上市公司占17.65％，2010年百分比为35.29％，但净资产收益率低于10％的公司仍占主导，2011年占比达70.59％，2010年也接近60％，表明我国体育产业上市公司的绩效水平整体偏低。
根据体育产业上市公司营运资金结构分析，由表2可知，2010与2011年体育产业上市公司的流动资产比均值各为70.99％、70.76％，说明流动资产在我国体育产业上市公司总资产中所占的比例较高。2010年体育产业上市公司的流动负债比均值为27.35％，2011年变为28.05％，表明相对于国内体育产业上市公司的总资产而言，其流动负债比例是维持在一个较低的水平。2010和2011年体育产业上市公司的平均流动比率分别是3.63、3.88，说明我国体育产业上市公司的流动资产与流动负债保持着一种比较良好的运营结构状态，但其标准差值显示各上市公司之间的差异较为明显。2010年体育产业上市公司的现金流动负债比均值为55.84％，2011年降为36.67％，表明国内体育产业上市公司的短期偿债能力还有待于进一步提高，存在一定的财务风险。2010与2011年体育产业上市公司的流动资产周转率均值依次是1.26、1.30，若该指标值越大，表示企业资金的利用效率越高，考虑到行业实际特点，该比率还不是很理想，说明我国体育产业上市公司的整体资金利用效率需得到进一步改善。2010年体育产业上市公司的发展规模均值是21.31，2011年变为21.46，与其他发展成熟度较高的行业相比，中国体育产业上市公司的整体发展规模仍偏小。
综上所述，近两年来，我国体育产业上市公司在企业绩效水平、流动资产管理效果、资金结构优化、短期偿债能力、资金利用效率及发展规模等方面还存在一些不足，面对日趋激烈的全球市场竞争环境，逐步提高国内体育产业上市公司的绩效水平，全面改善上市公司营运资金结构性问题，是进一步夯实中国体育产业整体竞争力的重要举措之一。
图1 2011年我国17家体育产业上市公司净资产收益率分布状况
图2 2010年我国17家体育产业上市公司净资产收益率分布状况
4.2 体育产业上市公司营运资金结构与企业绩效的相关分析
针对营运资金结构与企业绩效的相关性进行分析，由表3、表4可知，2010、2011年我国体育产业上市公司的净资产收益率和6项营运资金结构测评指标之间的相关性系数均大于0.4，并且都具有显著性意义(P＜0.05)。另外，体育产业上市公司的净资产收益率与流动负债比、流动比率呈负相关，但和其余4项指标均保持正相关。由此可初步认为，该结果与本文所提出的预期研究假设大致吻合，但最终结果还需得到进一步验证。
就营运资金结构指标间的相关性而言，结果(表3、表4)显示，本文所选取的6项营运资金结构评价指标之间的相关性系数均较小，最小的仅为0.011，最大的是0.494，其绝对值均未超过0.5。另外，6项测评指标之间的相关性系数具有显著性意义的也比较少，2010～2011年，只有流动比率与流动负债比、公司规模和流动资产周转率之间的相关性存在显著性意义。因此，根据多重共线性问题的判定准则，可得出我国体育产业上市公司的6项营运资金结构指标之间不存在严重的多重共线性问题，能继续使用本文所构建的多元回归模型进行深入探讨。
4.3 预期研究假设的检验
基于上述分析结果，同时参考所构建的理论模型，对2010、2011年我国体育产业上市公司的净资产收益率与流动资产比、流动负债比、流动比率、现金流动负债比、流动资产周转率、公司规模进行多元线性回归分析，结果参见表5～表8。
从模型的整体效果来看，检验结果(表5)显示，2010和2011年体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效影响的多元线性回归模型是非常显著的
，说明回归模型的拟合效果较好。由表6还可得知，2010、2011年营运资金结构对企业绩效影响的多元回归模型的可决系数(R Square)分别为0.840和0.790，均在理想范围之内，并且其调整可决系数(Adjusted R Square)也在可接受范围内。即是说，2010年我国体育产业上市公司净资产收益率(企业绩效)的变动中有84％是由回归模型中的自变量(营运资金结构)所引起，2011年也有79％是由模型中的自变量所引起。由此，表明本文构建的这两个模型具有较强的解释能力。
由实证检验结果(表7、表8)可知，共线性问题检测得出
，均在可接受范围之内，表明流动资产比与其他自变量不存在严重的共线性问题。根据研究假设
：“我国体育产业上市公司的流动资产比越高，净资产收益率越高，企业绩效越好”，此假设是探讨流动资产比与企业绩效之间的关系。结果显示2010和2011年体育产业上市公司的净资产收益率在0.01的显著性水平上与流动资产比呈正相关
，说明体育产业上市公司在经营过程中提高流动资产的比例能使公司净资产收益率获得正向发展，即在一定范围内，流动资产比例越高，企业绩效越好，研究假设通过验证。
从实证检验结果(表7、表8)看出，共线性问题检测发现
，都在可接受范围之内，说明流动负债比和其他自变量没有明显的共线性问题。依据研究假设
：“我国体育产业上市公司的流动负债比越高，净资产收益率越低，企业绩效越差”，该假设是探讨流动负债比与企业绩效之间的关系。结果表明2010和2011年体育产业上市公司的流动负债比与净资产收益率存在显著的负相关关系
，说明体育产业上市公司在经营过程中，若流动负债所占比例较高，则将不利于公司净资产收益率的提升，即流动负债比越高，企业绩效越差，研究假设获得支持。
由实证检验结果(表7、表8)可知，共线性问题检测得出
，均在可接受范围之内，表明流动比率与其他自变量不存在严重的共线性问题。结合研究假设：“我国体育产业上市公司的流动比率越高，净资产收益率越高，企业绩效越好”，此假设是探究流动比率和企业绩效之间的关系。结果显示2010、2011年体育产业上市公司的流动比率与净资产收益率呈显著的负相关关系
，说明并非体育产业上市公司的流动比率越高，公司的净资产收益率就会越好，从而验证了流动比率应保持在合理的范围，才能使企业绩效达到最优，即流动比率越高，企业绩效越差，这与研究假设
相矛盾。
从实证检验结果(表7、表8)看出，共线性问题检测得知
，都在可接受范围之内，说明现金流动债比和其他自变量没有严重的共线性问题。依据研究假设
：“我国体育产业上市公司的现金流动负债比越高，净资产收益率越高，企业绩效越好”，该假设是探讨现金流动负债比与企业绩效之间的关系。结果表明2010和2011年体育产业上市公司的现金流动负债比与净资产收益率呈正相关，但没有通过显著性检验
，说明体育产业上市公司在经营过程中提高现金流动负债比例对公司净资产收益率具有积极作用，但影响效应不是很显著，即现金流动负债比越高，企业绩效越好，在一定程度上，研究假设得到支持。
由实证检验结果(表7、表8)可知，共线性问题检测发现
，均在可接受范围之内，表明流动资产周转率与其他自变量不存在严重的共线性问题。根据研究假设
：“我国体育产业上市公司的流动资产周转率越高，净资产收益率越高，企业绩效越好”，此假设是探究流动资产周转率与企业绩效之间的关系。结果显示2010、2011年体育产业上市公司的净资产收益率在0.05的显著性水平上与流动资产周转率呈正相关
，说明体育产业上市公司流动资产内部结构的合理性和企业绩效有着正相关关系，即公司的营运资金内部结构是否合理，直接影响着企业绩效的好坏，研究假设通过验证。
从实证检验结果(表7、表8)看出，共线性问题检测发现
，都在可接受范围之内，说明公司规模和其他自变量没有明显的共线性问题。依据研究假设
：“我国体育产业上市公司的经营规模越大，净资产收益率越高，企业绩效越好”，该假设是探讨公司经营规模与企业绩效之间的关系。结果表明2010和2011年体育产业上市公司的经营规模和净资产收益率呈正相关，但回归系数偏小，且没有通过显著性检验
，说明体育产业上市公司经营规模的大小对企业绩效的好坏有着正面影响，但影响效应不明显，即公司规模越大，企业绩效越好，在一定程度上，研究假设获得支持。
5 研究结论
1)本研究从微观的角度分析了我国体育产业上市公司营运资金结构对企业绩效的影响，以净资产收益率作为衡量体育产业上市公司绩效水平的评价指标，采用流动资产比、流动负债比、流动比率、现金流动负债比、流动资产周转率及公司规模6项指标来反映体育产业上市公司的营运资金结构状况，通过多元回归分析方法探讨了营运资金结构对企业绩效的影响。实证结果表明，流动资产比、流动资产周转率对体育产业上市公司的绩效水平具有显著的正向作用，流动负债比、流动比率对其则具有显著的负面影响。现金流动负债比、公司规模对体育产业上市公司的绩效水平具有正向影响，但作用意义不显著。对比本文所提出的6项原假设，尽管有两个实证结果的显著性不强，仅与原假设在作用方向上保持着一致性，另有一项实证结果与原假设则完全相反，但总体而言，营运资金结构对我国体育产业上市公司的绩效水平还是存在比较明显的影响。
2)根据回归分析结果，营运资金结构对体育产业上市公司绩效水平影响的多元回归模型是非常显著的
，回归方程的拟合效果较好，同时其解释能力也较强。因此，依据实证分析结果，建立多元回归方程是有较大的理论和实践意义的。一般情况下，是根据非标准回归系数建立回归方程，但如果用非标准回归系数得出的结论存在偏差，就必须对其进行标准化处理。
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