企业最佳资本结构，本文主要内容关键词为：资本论文,结构论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系，即资产负债表所揭示的负债与所有者权益的比重。随着经济体制改革的不断深入，企业成为自主经营、自负盈亏、自担风险的经济主体，筹资渠道变得多元化。企业面临多种筹资方式，筹资成本各不相同，承担的风险也有差异。因此，企业在做融资决策时，必须权衡各种资本的成本和风险，确定企业的最佳资本结构。
一、负债和权益资本
企业融资中负债的意义在于：第一，一定程度的负债可以降低企业资本成本。负债融资的特点是要按时还本付息，债务利息是固定的，不受企业经营成果好坏的影响；同时，债权人的求偿权是第一位的，因而债权人承担的风险较小。相应地债权人的收益率亦即企业利用负债资金所承担的利息率也较低。另一方面，债务利息计入成本，在税前支付，可减少交纳所得税的数额。由此产生的所得税的节省等于降低了债务资金的成本。因此，债务资金成本明显低于主权资金的成本。在一定限度内增加债务就可以降低企业加权平均的资金成本。第二，负债筹资具有财务杠杆的作用。不论企业经营成果怎样，利润多少，债务利息额是固定不变的，因而当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相应减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。第三，负债资本会加大企业的财务风险。财务风险指全部资本中债务资本比率的变化给企业带来的风险。当企业债务资本的比率较高时，必然增加利息费用的负担，而债务必须按时还本付息，这样，当企业经营不善时，负债筹资会增加企业破产的风险。同时，由于财务杠杆的作用，当利润下降时，投资者的收益下降得更多，也就是说，负债筹资会使企业经受投资者收益大幅度波动的冲击。由于负债引起的这两种风险，都属于财务风险。因而，增加负债比率会加大财务风险，降低负债比率会减少财务风险。
企业筹资时必须保证一定的权益资本。企业要进行经营，必须要有一定的本钱。企业在市场中经营和发展，总是有风险的，这就要有承担亏损的能力。企业具备权益资本，才能以本负亏。
与负债资本相比，权益资本一般成本较高。因为其投资没有回收期，即使企业破产清算，权益资本的求偿权也排在最后，投资者收益还要随利润水平的变化而变化，投资者承担的风险较大，要求的报酬率必然较高；另一方面，权益资本的收益是用税后利润支付，它不会节省所得税，这些都造成权益资本的成本相对较高。
综上所述，负债资本成本低，但风险大；权益资本成本高，但无须偿还，风险小。如果企业采取单一的融资形式，或者会造成企业资金成本过高，或者会使企业承担过大的财务风险。因此，企业应该同时采用负债融资和权益资本两种融资方式，选择最佳的资本结构，使企业的风险最低，并且相应的平均融资成本也最低。
二、企业的最佳资本结构
现代财务理论认为，每一企业都应有其最佳资本结构。传统理论认为随着负债比率的变化，资本成本变化，加权平均资本成本的最低点即为企业的最佳资本结构。最初随着负债比率增加，会引起权益资本成本上升，而负债成本是稳定不变的，权益资本成本的上升不会完全抵销由使用成本较低的债务资本所带来的成本下降，因而会使加权平均的资本成本下降。但如果负债比率超过一定程度，债权人的风险加大，要求的报酬率也提高，负债成本也随着负债比率的增加而上升，权益资本成本和负债成本同时上升，加权平均资本成本必然上升。使得加权平均资本成本由下降变为上升的转折点即为加权平均资本成本的最低点，是最佳的负债比率。
发展了的MM理论也认为，当负债比率较小时，破产成本不明显，由负债带来的税额庇护超过了破产成本，因而增加负债比率会使企业价值增大，而随着负债比率提高，破产成本不断加大，当破产成本大于负债税额庇护时，会引起企业价值下降。企业价值由上升转为下降的转折点即企业价值的最大点，即为最佳负债比率。
资本结构理论可以帮助企业确定其最佳资本结构，但是在实际工作中，由于各企业自身条件不同，融资活动本身以及外部环境的复杂性，目前仍难以准确地运用科学的方法来确定资本结构的最优点，通常只能根据有关人员的经验和判断能力来做出决策。在筹资决策时主要应考虑以下几个因素：
1.销售收入。判断企业的资本结构合理与否，可以通过每股盈余或投资收益的变化来衡量。如果是股份公司，那么能提高每股盈余的资本结构是合理的；如果是非股份制企业，可用投资收益率的变化来衡量。
式中，总可变成本、总固定成本利息额、税率和普通股股数都是已知的，只有每股盈余随着销售额的变化而变化。
一般分析结果表明，当企业的销售收入及其增长幅度较高时所产生的现金流量较多，获利能力较强，负债筹资风险小，企业的负债比率可以高些；相反，如果企业的销售收入及其增长幅度较小时，利用负债风险较大，负债比率应低些。
销售收入的稳定程度对资本结构的决策也有重要影响。如果企业的销售比较稳定，现金流量就容易把握，这样，当企业负债较高时，发生到期不能偿付利息的风险就较小，负债比率可以高些；如果企业的销售波动较大，现金的回流时间和数额不容易把握，会导致现金的回收与债务利息的偿还不协调，使企业承受较大的财务风险。这种情况下，企业应选择低负债比率的资本结构。
2.债权人对企业的评价。企业采取负债融资时，资金来源于金融机构或个人。在市场经济中，企业能否筹集到负债资金，不是单方面取决于企业的需要，而且还取决于债权人的态度。金融机构和个人在发放贷款或购买债券时要考虑到资金的风险。如果企业的信用等级较高，或债权人预期企业的经营前景较好，把资金投放给企业风险较小，企业才能筹集到负债资金。在我国，特别是国有企业普遍存在着资本结构中负债比率过高的问题，主要原因是过去的资金供应体制中银行的软约束。随着国有银行向商业银行的转化，证卷市场的完善，过高的负债比率会使企业的负债筹资受到限制。企业必然会自行调整其负债比率，实现最佳的资本结构。
3.所有者及经营者的态度。企业的所有者和经营者对待控制权和风险的不同态度，也会影响企业的资本的结构，增加权益资本如增发股票，会分散控制权；如果增加负债，则会增大企业的风险。因此，管理人员若不想使企业的控制权旁落，就不愿增发新股票，而尽量采用债务融资。若管理人员回避风险，可能会尽量利用权益筹资而减少负债比率。
企业在进行资本结构决策时，除了要考虑以上几个主要因素外，还要考虑到企业所处的行业。比如行业内企业间的竞争程度，企业生产经营的特点等。总之，企业应综合考虑风险程度、财务状况、经营状况各因素，以确定企业的最佳资本结构。