成交量对证券组合投资有效边界影响的实证分析，本文主要内容关键词为：组合论文,实证论文,成交量论文,边界论文,证券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、样本的确定及说明
深证成分指数由40支成分股构成，其行业遍及工业，地产、金融、商业、公用事业和高科技产业，是一支编制合理，很有代表性的股价指数，为了使实证结果具有代表意义，本文选择深证成分指数的部分成分股来进行实证分析。
根据Fisher和Lorie(1970)的研究，投资组合的风险会随着成分股数的增力口而减少，但是标准差的显著降低发生在投资组合中成分股票数达到16支或32支之前。因此本文选择深证成分指数的15支成分股（见表1），涉及工业、地产、商业、公用事业、高科技等多个行业，具有一定代表性。
二、研究方法
要使实证结果具有统计意义，数据样本容量应足够大，但引入成交量后，组合应有可比性，本文选取深证成分指数15支成分股从1997年7月19日～2000年3月17日143周的周收盘价，共计2175个数据作为采样数据。为保持数据的连贯性和前后一致性，对在采样区间已除权的股票，根据其送配方案进行了复权。
先计算出深成指15种成分股从1997年7月19日～2000年3月17日的周收益率：
r[,it]=(p[,it]-p[,it-1])/p[,it-1](1)
其中：r[,it]表示第i种股票第t周的收益率，p[,it]表示第i种股票第t周的收盘价。
在这样本区间内，计算出深圳证券交易所周成交易，其中逢年过节休息不足五天交易的周成交量根据日平均成交量补足。从中选取三段（每段二十五周）平均周成交量差异明显的收益率数据，按公式(2)计算出3个时间段的相同证券组合的有效边界。
三、研究内容
三个时间段证券组合的收益率均值及协方差列于表1，表2，表3，时间段1为1997年10月31日～1998年4月30日，周平均成交量为226亿；时间段2为1998年10月23日～1999年4月30日周期平均成交量为168亿；时间段3为1999年5月1日～1999年10月22日周平均成交量为453亿。
根据式(2)算出
根据函数关系式，画出各时间段的证券组合有效边界，见图1。从上至下，依次为时间段3组合，时间段1组合，时间段2组合的有效边界。
四、研究结果分析
(1)从初步实证结果来看，成交量较大的组合有效边界是明显位于成交量较小的相同组合的上方，这对于成交量变化时证券组合的调整有重要意义。
(2)Wang(1994)和Blume-Easley-O'Hara(1994)文中都得到这样的结论：即交易量和价格变动的绝对值之间存在明显的相关关系。价格变化越大（或正或负），交易量也往往越大，用资本资产定价模型(CAPM)解释，也就是风险（方差）越大，要求的风险溢价越大，这和本文实证检验是一致的。
(3)由于成交量较大的组合收益／风险比较高，可以在绩效评价中探索对指数评价方法的调整与改进。
(4)由于成交量较大时有效边界的斜率较大，在相同条件下举债融资时会迅速增大风险；也就是证券价格上升或者下跌的可能性都较大，而成交量较大时往往是各机构投资者采用国债回购，质押等多种金融杠杆进行融资的表现。
(5)虽然初步实证结果得到了以上结论，但仍需要将成交量作为内生变量建立模型并进行证明，寻求对成交量进行分析的理论论据并用以指导实践。
表1
时间段1的收益率均值及协方差
表4
证券组合有效边界表达式系数
a'
b'
c'
时间段1
1.093631-0.010870.000426
时间段2
1.939774 0.000510.000268
时间段3
0.632296-0.026540.000521