对“入世”后我国证券投资基金发展的思考，本文主要内容关键词为：证券投资论文,我国论文,基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国即将“入世”，“入世”牵动着所有股民的心，尤其是未来证券市场投资者队伍的主导力量——证券投资基金更是密切关注、反映迅速。作为我国证券市场关注的热点，基金的发展趋势不仅直接影响证券市场，也引导幅射着市场其他投资者的行为。“入世”后证券市场的逐步开放意味着中外基金将直面竞争，因而找到差距并缩短距离显得至关重要。
一、中外基金的差距分析
1.基金规模比较。从单只基金融资量和单个基金管理公司管理的基金数量这两个角度进行比较，首先，单位基金的资金额有限，美国基金平均规模为24亿美元（1998年4 月末数据）， 而我国基金平均规模为3亿元（1998 年末数据）；其次， 管理公司管理的投资基金数量有限，海外的基金管理公司管理的基金通常达几十甚至上百种，如怡富信托基金有限公司管理着世界30多项单位信托基金，景泰集团则管理50余种，而我国除了新基金管理公司中的大成、博时为“一托三”，管理着3 只基金，鹏华、华安、华夏、南方、长盛“一托二”，管理着2 只基金外，其余几乎是“一托一”的关系，基金规模的不经济使基金经理的投资组合空间狭窄，机构投资者规模效益无法体现。
2.基金品种比较。根据美国投资公司协会的统计与分类，目前美国基金市场品种存在21种之多，如积极成长型基金、平衡型基金、公司债券基金、货币市场基金等等，表现出品种多元化和专业化的发展趋势。而我国基金在品种方面以综合性和全能性为主，从最近新设立的几只30亿规模的基金情况看，品种设计已明显不同，有成长型基金、平衡型基金以及指数基金。
3.基金组织形式比较。投资基金的组织形式基本上分为两种：一种是封闭式基金；另一种是开放式基金。前者是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金；后者是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所中收购或者赎回基金单位的一种基金。在美国，基金以开放式为主，辅以少量封闭式，而我国基金全部以封闭式存在，这与我国基金业刚起步和投资环境不成熟密切相关。
4.基金投资对象的比较。美国基金品种的多样性是以其资本市场和货币市场存在着丰富的金融工具为基础的，而我国基金投资的对象仅限于股票和国债，这不仅制约了我国基金品种的开发，同时由于股票和国债行情在利率的影响下一般同方向运动，难以达到风险对冲的目的，而使我国基金风险增大，投机性增强，目前正进行的可转换公司债试点暂不允许新基金投资，具有对冲风险功能的期货和期权等衍生工具还未开发，货币市场与资本市场都不同程度地存在人为分割的问题。金融产品十分匮乏。
5.基金风险比较。基金的风险也即基金的定位，投资基金准确的市场定位，有利于基金经理人突出专业优势，发挥某一方面的特长，提高投资效果：有利于确定基金明确的投资目标、投资策略和准则，取得良好的业绩；有利于与其他基金区别开来，从而以独特的个性吸引更多的投资者进行投资。美国共同投资基金有1万多只，品种丰富多彩， 市场定位各异。与之相反，我国老基金效益欠佳、形象不好的一个主要原因就是基金没有一个恰当的定位，专业领域不突出而难以形成独特的优势，难以成功运作。前两批试点新基金也没有自己独特的风格，都以“谋求基金长期稳定的投资收益”为投资目标，以“中长期投资为主”且“主要投资于绩优股”为其投资组合的基本原则，大家一起配售新股，一起在绩优成长股或蓝筹股里建仓，基金资产净值同亏同盈，基金的个性湮没在齐涨共跌之中。
6.基金内部管理比较。在基金投资组合管理方面，国外基金一般采用模型化方式，由著名专家管理，我国对投资组合的管理仍在探索中。在内部监管方面，我国基金由于刚起步，内控形同虚设，国外基金已实现程序化，有直接独立的专职部门和人员。在风险管理方面，虽已引起我国基金的日益重视，但尚无可操作机制，国外基金则已实现模型化，由专家管理。在收益分配方面，我国基金一律每年分配一次，个人化程度低，而国外基金则根据基金品种按每周／月／季／半年或年分配一次，个人化程度高。在准备金管理方面，我国基金主要实行法定风险准备，国外基金不仅实行风险准备和赎回准备，还作好高流动性的安排。
7.基金业绩比较。国外基金业绩的评价是在剔除市场收益水平、基金风险、运气因素，仅针对基金经理的投资才能作出评估。基金经理人业绩主要来源于证券选择和时机选择。我国基金业绩主要采用收益率评价法，不考虑基金的风险、大势走向、基金经理人运气、政策扶持等因素对收益的影响。分析1998年上市的五家新基金的年报，可以看出我国基金的收入主要包括三方面：股票收入、债券收入和其他收入。其中，其他收入占基金总收入的比例最大，平均有41.5%，最高达58%，这说明基金业绩主要依靠发行费节余、发行时申购资金冻结资金利息收入和银行存款利息收入等来实现，而其他收入的绝大部分是可以不靠基金管理人的主观努力就能获得的。进一步分析可以发现，新股收益对新基金盈利能力的贡献是有目共睹的，以当日市场平均价格计算，到1998年12月31日配售上市未满两个月的新股， 估计增值平均每家基金有8134591元，占平均股票估值增值68543805元的118.65%，即新股估值比总体股票的估价增值还要多，其差额为新基金在股票二级市场上的投资亏损。如基金兴华、基金裕阳、基金安信都配售了500万大唐电信的新股， 大致可获得6000至8000万的利润。因此，如果扣除配售新股的收益，基金的收益率又会明显降低。可见，我国新基金的获得能力与普通投资者的平均水平相当，略有胜出可能是对基金管理人的客观评价。在财务管理方面，我国基金基本套用股份公司财务管理方法，国外基金则设置有基金特有的财务管理方法，中外基金的内部管理还存在相当大的差距。
8.基金监管的比较。美国基金业的监管分为政府监管、自律管理、社会监管和投资者监管。就政府监管而言，美国有一系列法律制度如《联邦证券法》、《联邦证券交易法》、《投资公司法》等，体系完备，宏观控制有力，而我国只有《投资基金管理暂行条例》，处于初步建制阶段。在行业自律上，美国独立设立了基金业公会，共同基金联合会组织，发挥自我监督、自我发展、自我约束的职能，而我国基金业自律组织仍附属于证券业协会，只起着联络作用。在社会监管上，美国已建立起权威性地位，有会计师行、信用评估公司定期和不定期审评，而我国社会监管薄弱，主要由会计师定期审计。在投资者监管上，美国基金投资者享有投诉权和指控权，而我国投资者仍游离于监督力量之外。
二、对我国基金“入世”后发展方向的思考
1.加速扩容。理论上，当一个市场上的基金规模占到流通市值的10%以上时，基金才会对市场具有实际影响力。我国目前新基金350 多亿元的规模，不足总流通市值的4%，基金扩容潜力巨大。 在扩大基金总体规模的同时要注意扩大单个基金的规模。单个基金规模太小限制基金管理经理进行投资组合的灵活性，降低抵御风险的能力，从而削弱其对外竞争力，如美国有名的长期资产管理公司在危机前资产总额为46亿美元，而朱利安·罗伯逊的老虎基金资本总额高达204亿美元。 此外，应努力改变我国一家基金管理公司仅管一种或少数几种基金的现状。基金管理公司人才齐备、管理规范，不予以有效利用是极大的不经济，应早日使基金管理公司管理的基金上规模，开创我国基金管理的新局面。
2.增加基金品种，促进基金风格的个性化。当前世界投资基金正向着品种多元化、专业化的方向发展。对基金管理公司来说，根据投资者的不同偏好，设立能吸引投资者参与的基金品种尤为重要。目前我国已有优化指数基金兴和、普丰，成长型基金安信、兴华、裕阳、裕隆和平衡型基金安顺、开元、普惠、同益、景宏、金泰、泰和、汉盛等。从风险收益角度来看，我国基金业还有收入型基金、收入和成长混和型基金、成长价值复合型基金、新兴成长基金和特殊行业基金等品种有待开发和创新。从投资对象角度看，我国还有债券基金、货币市场基金、对冲基金等有待发展。
目前，我国基金由于处于政府扶持的地位，市场封闭，缺乏竞争，基金风格的问题显得并不重要。然而面临市场开放的激烈竞争，如何树立基金自身的独特风格，创造差别优势就成为基金立足与发展的核心能力，因此基金经理人应建立创造基金独特个性的意识，在缓冲期内尽快形成各自的鲜明特色，具体来说，就是要有明确的目标，并在此目标指导下确定正确的投资策略，限定恰当的投资范围，进行与之相适应的投资组合，并开展相应的市场营销。
3.适时进行开放式或半开放式基金试点，最终使开放式基金成为我国证券投资基金的主导类型。由于开放式基金同封闭式基金在运作机制方面存在着差异，决定了它是较之封闭式基金更贴近投资者和市场的金融产品，也更符合开放市场的要求。首先，由于封闭式基金有一定的封闭期（比如8～15年）， 在此期内基金经理人可每年获取一笔相当可观的固定收益——基金经理费，而不论业绩如何。而基金投资者在二级市场“用脚投票”，也只是在基金投资者之间进行，基金封闭期内基金资产是在基金经理手中掌握的，除非到期清盘，否则与基金经理人没有太大的联系。而开放式基金由于它要随时接受投资者的认购和赎回，一旦经营不好而使投资者达成对基金经理人投反对票的市场共识，则该基金不仅没有认购，甚至会导致原有基金投资者向基金经理人大规模赎回，甚至清盘。这样，开放式基金的基金经理人面临着极大的经营压力，其经理人的收益与风险较封闭式要对称的多，具有较好的契约激励机制。其次，在获取信息上，由于开放式基金在很短的时间间隔（如每天或每周公布一次）里就公布基金单位资产净值并保证在一定时间内按此净值出售或赎回基金份额，较短时间的信息披露使投资者能够追踪监督基金经理人的行为，开放式基金随时接受认购和赎回的机制也有效地保证了此信息的准确可靠性。而封闭式基金单位资产净值一般公布的间隔时间较长（我国的老基金一般是半年公布一次，新基金已从一月公布一次缩短到一周公布一次，实际上就是开放式基金的做法引入封闭式基金），投资者难以迅速掌握基金经理人的行为信息，而且封闭式基金公布的基金单位资产净值的准确性要求不如开放式基金高，它只为二级市场价格提供一定的参考，二级市场价格还取决于二级市场的供求关系，而供求关系往往是不均衡的甚至波动很大，这既有市场的客观因素也有人为的因素（如坐庄），使得封闭式基金的二级市场价格往往脱离基金经理人的真实经营状况，甚至掩盖基金经理人可能存在的一些问题。
我国目前新基金都是封闭型基金，不利于促进基金管理公司之间的竞争，难以实现客户资金在不同基金品种之间自由流动，也不利于促进资本市场发挥优化资源配置的功能，信息公开较差易被市场炒作，因此它只能作为我国基金业发展进程中的过渡形式而存在。
4.除了政府监管，独立的基金协会将发挥自律作用，社会监管的权威性逐步树立，投资者监督作用也将加入监管行列，赢得其应有的投诉权和指挥权。管理层在加大立法监管的同时，将更加重视日常风险管理，增加基金运作的透明度。除了明确规定基金托管人应向主管部门提供的基金业绩报告和托管情况报告，报表和资料的内容、格式和要求，为非现场稽核创造条件外，还要增加基金公布净资产和投资组合的频率，并增加公布基金投资成本情况和重大盈亏的内容，只有这样逐渐向国际惯例靠拢，才能在国际市场上吸引更多的资金。
5.发展中外合作基金。“入世”要求开发本国的资本市场，然而我国金融体系的脆弱决定了中国资本市场的国际化只能是渐进式的，一方面希望通过证券国际化来吸引更多的外资，如向国际资本市场发行基金单位。另一方面又担心本国证券市场难以承受国际资本的冲击。在目前这种情况下，和外国组建证券投资基金，逐步有序地引进外资投向本国证券市场，不失为一个明智的选择。所谓中外合作基金是由我国金融机构与外国的基金管理公司在中国境内合资设立，通过在国外金融市场上发行股份或受益凭证的方式募集资金，然后投资于国内证券市场各种金融工具上，以获取投资收益的一种信托投资。此次中美协议的签订已宣告中外合作基金试点的开始。
中外合作基金设立的好处是：第一，可以大规模引进外资而不构成我国外债负担，它通过在境外市场向境外投资者发行基金受益券而募集资金，这种受益凭证是一种有价证券，可以在国际证券市场上自由买卖，但不能要求还本。第二，可以防止外资控股。第三，是一种规范化的境外社会资金，便于国家对外资的引导，有利于产业政策的实施。第四，促进我国证券市场的成长，为我国证券市场的国际化奠定基础，作为国际资本与国内证券市场的缓冲器和控制阀，可以防止我国股市的异常波动。第五，国外投资者对投资基金的规范较熟悉，易于接受。
当然，由于我国证券市场有规模的限制以及目前存在的障碍，如法规不完备等，考虑大容量基金进入可能引起的冲击，建议设立中外合资基金必须有步骤地进行：第一，组织形式初期可设为介于封闭型和开放型的定期开放型，以后逐步变为开放型；第二，市值比例约束：在初期，相对我国证券市场的市场比例应控制在6%以下，10亿美元之内； 第三，个股投资约束：在初期应限制在个股总股本的5%以内， 逐步增至10%。
组建中外合资基金管理公司可采取二种模式：第一，新组建中外合资基金管理公司，即管理公司注册地在境内。第二，在国内改组现有的某些基金管理公司，即对现在的基金管理公司的部分股权进行出让或增资（但这部分股权比例不宜太大）。
此外，随着基金规模的扩大和我国基金品种的增多，基金用以套期保值和对冲风险的金融产品问题将会逐步解决，基金避险方式将有更多选择。同时随着基金数量的增加、竞争的激烈，对新基金的倾斜保护政策将取消，基金品牌和营销将开始受到重视。基金管理公司在不断提升理财水平的同时，开始注重树立自己的品牌，宣传公司形象，并展开全方位的市场营销，走向真正的国际化发展之路。
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