论港元汇率稳定的成因及意义，本文主要内容关键词为：成因论文,港元论文,汇率论文,意义论文,稳定论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
去年七月初，东南亚金融危机爆发，泰国、马来西亚、印尼、菲律宾先后放弃了同美元挂钩的固定汇率制，实行浮动汇率制度。而刚刚回归祖国的香港，却经受住了考验，投机者对港元的狙击都被击退。近日又有国际炒家借美股急泻及日元贬值狂沽港元，香港金融管理局及时应变，并利用政府的储备，大手买入港元，沽出美元，成功地回击了国际炒家的袭击，人们不禁要问，港元汇率稳定的原因何在，它对香港有何重要意义呢？
一、港元汇率稳定的重要意义
要解答港元汇率能保持稳定的原因，就必须了解港元汇率稳定对香港的重要性。对付投机者的狙击，可以有两种办法：一种是“放”，一遇狙击，稍作抵抗就对本国货币进行一步到位的贬值，使投机者无差价可赚，同时又可促进出口，减少进口，恢复国际收支平衡。另一种是“顶”，利用充足的外汇储备击退投机者，捍卫本国的货币汇率的稳定。这两种方法都可以奏效，选择何种方法关键要根据具体情况。香港之所以采取第二种方法，是由于香港经济所具有的特点决定的。
（一）香港地域狭小、资源贫乏，大部分生产资料和生活资料须进口，外资在经济中占有绝对比重。1996年对外贸易与国民生产总值之比为2.31，银行存款中外币占50%。这是，一个典型的小型开放经济。香港是全球第五大银行中心，第五大黄金市场，第六大证券市场，第六大外汇市场，也是亚洲第二大银团贷款中心和主要的基金管理中心，香港的转口贸易和旅游业均很发达，是经济发展的支柱产业。要维持香港外向型经济的优势，并避免外来冲击，汇率稳定就成为香港货币政策目标的唯一选择。多年来，香港金融当局是通过联系汇率制度将港元汇率始终稳定在1美元兑7.8港元附近，市场汇率的波动从未超出1%的水平，为香港经济的健康发展提供了良好的保障。如果在这次金融动荡中，香港解除联系汇率制而让港币自由浮动，则港币的贬值会带来诸多不良后果：
1.造成输入型通货膨胀。由于进口约占香港全部贸易的一半，而进口商会将其一部分或大部分的成本转嫁消费者，消费物价上涨将会加速。
2.侵蚀银行资产额。1997年5月，注册金融机构约34%的资产是以港币表示的，资产价值的降低会增加香港银行界受外界动荡影响的风险。
3.加重以外币记值的债务负担。至1997年4月，银行对外负债总计达1.42万亿港币，其中约95%以港币计价，同时，约59%的内债以外币计值，私人部门承担的外币债务总额为3.84万亿港币，若港币贬值，则这些债务的数额将增加。
（二）东南亚货币危机发生在香港回归祖国的敏感时期，而近日国际炒家的冲击港元又发生在香港回归祖国一周年纪念日，保持港元汇率稳定比以往更有重大的经济、政治意义。香港地区货币体制的稳定对中国十分重要，因为香港的经济、金融稳定是对“一国两制”构想的重要检验，而且这一体制是我国为将来的台湾问题设计的模式。因此，维持香港钉住汇率的稳定，从而避免经济动荡是符合中国利益的。因为一旦香港不能顶住投机者的狙击而放弃联系汇率，将港币贬值，必然会导致投资者对港元丧失信心，引发金融市场的恐慌性抛售和外资的大举撤离，重创香港经济。更重要的是，这还将影响人们对一国两制制度的信心。因此，香港行政长官董建华近日又一次表示，维持联系汇率是特区政府的一个坚定不移的政策，政府完全有能力和有决心去维持联系汇率。
二、港元汇率稳定的原因
香港不仅有保持港元汇率稳定的必要性，而且也具有保持港元汇率稳定的有利条件。
（一）联系汇率制的内在稳定机制
港元联系汇率制本身具有抵御冲击的内在机制。这一制度是由于1983年中英谈判前景不明朗导致了市场对港元信心的下降和对港元的抛售，港府为稳定港币而推出的，具有强烈的政治性，因而在设计上着重使港元具有抵御外部因素和政治事件冲击的能力。事实也证明这一制度确实是成功的，十四年来多次重大事件的冲击它都安然度过。联系汇率制的主要内容是：发钞银行须以1美元比7.8美元的汇价向外汇基金交存百分之百的美元准备，并换取金融管理局在外汇基金帐目下发出的无息负债证明书，才能发行等值的港钞；发钞行可随时凭无息负债证明书以港元向外汇基金按1美元比7.8港元的汇价赎回美元，使港元退出流通。
在东南亚国家纷纷放弃固定汇率制时，人们对港元的联系汇率制颇为担忧，认为在投机商不断狙击港元后，联系汇率制终将崩溃。但人们似乎忘了，香港的联系汇率制与东南亚国家的固定汇率制虽然形式上相同，却有本质的区别，那就是货币局发行制与非货币发行制的区别。东南亚国家货币由中央银行发行，且不以外汇储备为担保，因而中央银行为稳定汇率而买卖外汇时，它同时可以发行货币，因而物价和利率没有相应实质上的升跌，一个没有约束的固定汇率终难抵挡投机的冲击，但港元的联系汇率制是受约束的货币局发行制，它具有内在的稳定机制：
1.现金—价格流动机制：港元采取与美元挂钩的联系汇率制，根据休谟的现金—价格流动机制，当港元受到狙击，汇率下跌时，外汇减少，这时发钞行不但不能增发货币，而且被迫向外汇基金卖出负债证明书，赎回美元，货币供应量减少，使物价降低，利率上升，从而使汇率回稳。当美元下跌是具有相反的机制。这不仅从制度上消除了信用发行货币引起通货膨胀的可能性，而且解决了港币的币信问题，使港元实际上成为美元的延伸，对于增强人们对港元的信心大有好处。
2.套戥机制：由于香港没有中央银行，发钞的银行均为商业银行，现有三家发钞银行：汇丰、渣打、和中国银行香港分行，商业银行具有追逐利润的本性。1美元比7.8港元的汇价只适用于发钞银行和金管局之间的发钞准备规定。而香港外汇市场上港元与美元的交易并不受此约束，汇价由市场供求关系决定，一般不等于7.8的水平。由此形成一个套戥机制，这一套戥机制包括现金套戥和利率套戥。现金套戥的运行：当美电升至7.8以上时，若对联系汇率偏差已大于交易成本，三家发钞银行可用港元现钞向外汇基金以7.8汇率兑换美元，然后用于在市场上出售获利，从而减少市场上港元供应量，使汇率下降。当美电降至7.8以下，发钞银行则可在市场上以港元购买美元，以7.8汇率转售给外汇基金，从而增加港元供应量。利率套戥的运行：当美电升至7.8以上时，由于现金套戥机制使银根收获，港元利率上升，若升幅大于美电升幅时，利差就会吸引投资者买入港元套利，从而减轻对汇率的压力，当美电已跌穿7.8时，同时会使资金流出，减轻港元升值压力。透过这一套戥机制的套汇和套利功能。可使港元汇率自动得到调节，始终保持在联系汇率附近波动。而实际上由于港元偏强对金管局稳定汇率水平的操作和发钞银行发钞更有利，一般港元都保持在7.8以下。
（二）完善的货币政策运行机制
在港元受到重大事件冲击，汇率大幅波动，套戥机制失灵时，金管局可运用多种货币政策工具进行干预，恢复汇率稳定。这些货币政策工具包括：
1.外汇基金与汇率银行间的“新会计安排”。金管局通过改变外汇基金项下汇丰银行帐户中的银行体系结算额，调节同业市场的流动性，控制同业市场利率的水平，达到影响汇率的目的。
2.外汇基金票据。外汇基金通过在同业市场上买卖票据，就可以调节市场上港元的流通量，达到收紧和放松银根的目的，并进一步影响汇率。这一工具与“新会计安排”一样都是通过影响银行同业流动性水平，最终影响汇率。但操作起来更方便，相当于公开市场业务。
3.流动资金调节机制。这是香港版本的贴现窗口。银行可按金管局的借入利率将剩余资金存放于金管局，也可持外汇基金票据和其他合资格票据，以回购协议方式按拆出利率从金管局获得流动资金。金管局通过这一机制影响同业隔夜利率的上下限，有利于减少汇率波动、利率协议。利率协议虽已大部分被取消，但对银行业的部分存款利率还有一定的影响。此外，1997年初刚投入运行的“即时全额结算系统”虽不是货币政策工具，但它可使金管局立即发现这三项有利条件，才使香港成为东南亚危机中唯一能保持汇率稳定的地区。
（三）良好的经济基础
货币币值是经济实力的体现，经济良好，货币就稳定；若经济出了问题，币值超出了货币所代表的经济实力，就容易成为投机者狙击目标。这次东南亚受冲击的国家，经济普遍存在着以下缺陷：经济发展放缓、出口竞争力下降、经常项目存在巨额赤字、外债尤其是短期外债过大、金融体系不健全、银行呆帐严重、财政赤字严重、房地产大量积压等。投资者对这些国家经济前景看淡，一有风吹草动就忙不迭地抛售本币。而香港则完全没有上述缺陷，经济发展十分健康：今年香港经济增长据预测将达5.5%；香港的国际竞争力排位世界第三，1996年国际收支赤字公16亿美元，仅占本地生产总值的百分之一（国际上警戒线为5%)；香港既无外债也无财政赤字，金融体系健全，银行呆坏帐率低于1%，信贷质量高，房地产供不应求。此外，香港政治稳定，中国经济强劲增长，这些因素都支持港元汇率坚挺，投资者没有理由不看好港元。
（四）拥有庞大的外汇储备
这是对国际投机者的强大威慑力量。东南亚各国在货币保卫战中失利的一个重要的原因就是外汇储备不足。除新加坡外，各国的外汇储备都在3、4百亿美元，其中泰国6月底外汇储备为324亿美元，而13个月内到期的短期外债就超过这一数字。因此，在受到冲击时，都拿不出足够的外汇干预市场，实现预期的干预目标。而香港的情况不同；香港本身即有800亿美元的外汇储备，加上中国政府已表示在必要时将帮助保卫港元，显示了中央政府对坚守联系汇率制的支持和决心，中国和香港加在一起有超过2100亿美元外汇储备，仅少于日本的2200亿美元，而对拥有如此庞大外汇储备作后盾的港元，任何国际投机资本也不敢说有必胜的把握。
三、港元汇率面临的挑战及其前景
这次香港政府虽然又战胜了国际投机者的狙击，但我们不能因此就掩盖了港元汇率制目前所存在的问题：
（一）“联系汇率”的金融体制，在中央银行准备金制度下，本币发行和外币没有这种直接“联系”的关系。汇率可以调节，也可以不调节，完全放开，自由浮动。在港元发行“联系汇率”的制度下，市场汇率高了，投机套利，外汇储备流失；港元利率高了，不仅直接打击股市、楼市，而且诱发投机套息，高利率也无法持久偏离美元利率。事实上，在这次抵御投机商对港元的狙击中，利率飙升，引发股市暴跌，房地产趋于疲软，银行业务受利率波动的影响风险增加。
（二）联系汇率本身弊端明显，如不能保持货币政策的独立性，港元过分依赖美国经济走势，美元升值时会损害港产品的竞争力；美元贬值，易引致输入性通货膨胀。货币政策跟着汇市走，不能用来调控通货膨胀和国际收支。并容易造成港元的高估或低估。
因而，投机者虽在汇市上输了，但港元所遭受的一次次冲击，反过来也正好说明了市场投机力量随时在寻找突破联系汇率制的薄弱环节，联系汇率制随时都有面临挑战的可能。
根据汇率理论中的“经济论”和“依附论”，一个国家或地区选择实行哪种汇率制度，要考虑国家或地区的现实经济发展规模、经济开放程度、进出口贸易的地理结构、与国际金融市场的一体化程度等，具体采用哪一种参考货币，作为“被钉住货币”，去取决于该国对外经济、政治、军事等方面的依附关系。如前所述，香港是小岛经济，经济规模小，开放程度高，资源贫乏和金融国际化程度高，以及香港对美、对中进出口占香港的五成以上，并且由于美元在国际上地位的重要性，特别是美元是中国外贸结算和官方储备的主要货币。因此，港元钉住美元，使彼此间的贸易与资金往来不仅便于成本核算、盈利估计结算，同时还不存在外汇风险，有利地促进了国际贸易的发展和国际资本的流动。这样，在香港特有的经济环境下，港元与美元的联系汇率制产生于特定的历史时期，有着深刻的政治、经济与社会基础，隐含着深刻的历史必然性。联汇制经过10多年来风风雨雨，已发展成为能够有效的承受来自外部的金融动荡和政治冲击的经济基础，其合理性是非常明显的。香港特区行政长官董建华日前重申，港元紧钉美元的制度不会改弦易辙，此制度已沿用14年，对香港经济功不可没。的确，联汇制尽管存在缺点，但对香港经济的发展、金融的稳定发挥了相当大的作用。因此，在目前尚未找到一种更好的替代联汇制的方案之前，在香港经济形势和国际金融体系不发生重大变化的前提下，维持现状或许是最明智、最稳妥的选择。
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