国内证券公司盈利能力研究——以五家上市证券公司为例，本文主要内容关键词为：证券公司论文,为例论文,盈利能力论文,五家论文,国内论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
盈利能力是企业资金增值的能力，也是企业经营的根本目的，盈利能力分析对各利益相关者具有重要的参考意义。由于证券公司的特殊性，本文选取ROE对其进行趋势分析，同时基于杜邦财务分析体系对ROE加以分解进行因素分析。
一、问题的提出
盈利能力是指企业资金增值的能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。盈利能力分析包括经营盈利能力分析、资产盈利能力分析、资本盈利能力分析和收益质量分析。
现代财务管理的理论和实践表明，财务管理的目标是股东财富最大化或股价最大化，即股东的价值增值，对企业整体来说就是企业市值最大化。根据一般的资产定价模型：
，可以认为在折现率或要求报酬率r一定的情况下，企业的市值取决于的盈利水平的大小，因此，对上市公司来说，股东报酬的高低、债权人债务的安全程度、经营者的业绩及公司的健康发展都与公司盈利能力密切相关，上市公司盈利能力分析成为各个利益相关者密切关注的内容。
综观国内目前对证券公司的文献研究，主要集中于公司治理结构、投资银行业务发展等，而对证券公司盈利能力的研究相对较少。本文以5家上市证券公司为代表，基于资产盈利能力、资本盈利能力的分析角度，比较分析其盈利能力，对各自的利益相关者具有重要意义。
二、证券公司盈利能力分析
综合考虑代表性及可比性，本文选取招商证券、光大证券、中信证券、宏源证券、海通证券2005-2009年的财务数据，结合杜邦财务分析方法，对净资产收益率和总资产收益率进行趋势分析和因素分析。
(一)证券公司盈利能力指标ROE的趋势分析
反应公司盈利能力的指标众多，如与销售收入有关的盈利能力指标、与资金有关的盈利能力指标、与股票数量或股票价格有关的盈利能力指标、与现金流量有关的盈利能力指标等。其中，净资产收益率被公认为反应盈利能力最重要的指标之一，因为净资产收益率表示股东投入单位资本所创造的价值大小。对证券公司的ROE进行趋势分析，一方面反映了各证券公司在同行业中所处的竞争地位，另一方面也反映了该公司盈利能力的持续性。
本文根据2005-2009年五家证券公司的财务数据，对其ROE进行统计分析，见图1。
图1 我国五家上市证券公司ROE趋势
由图1可以看出，五家证券公司整体上存在一定程度“靠天吃饭”的成分，随着2006、2007年证券市场的火爆，ROE也均各自上市；2008年次贷危机爆发以及后来蔓延成全球性的金融危机，证券公司的ROE在2008年大幅下降，由于我国扩张性财政政策及适度宽松货币政策的实施，使得各证券公司2009年的ROE变化不大。
行业比较分析可以看出，盈利能力表现最好的是招商证券、光大证券，其次是中信证券、宏源证券，其中中信证券每年ROE的波动幅度较小，盈利能力比较稳定，表现最差的是海通证券。虽然以上分析可以基本衡量各证券公司盈利能力的大小，但ROE的变动一方面取决于净利润的变化，另一方面取决于股东权益的变化，因此单纯对各证券公司ROE的分析，很难找出导致其变化的根源，因此，基于杜邦财务分析的视角，对杜邦财务分析体系加以改进，进一步挖掘导致各证券公司盈利能力差异的因素具有重要的价值。
(二)基于杜邦财务分析体系的证券公司盈利能力因素分析
1.利用杜邦财务分析体系对ROE进行分解
由美国杜邦公司首先采用的杜邦财务分析体系揭示了权益报酬率指标与各种相关财务指标之间的关系，有利于我们深入了解企业的财务状况和经营状况。从财务管理的理论和实践上讲，企业经营成果最终都反映在权益报酬率(ROE)上，因ROE=净利润/股东权益，将ROE分解为总资产收益率(ROA)与权益乘数的乘积，并对影响这两个指标的各个因素进行进一步的分解，从而详细分析影响各证券公司盈利能力的深层次原因。
根据证券公司经营管理的特点，本文对ROA进行进一步分解，从收入和费用两个角度对各个证券公司总资产收益率的影响因素进行分析，从而对各个证券公司的盈利能力进行探究。具体分解过程如图2。
图2：权益报酬率杜邦分解图
注释：①其他收益=投资收益+公允价值变动收益+汇兑收益+其他业务收入
②其他支出=营业税金及附加+业务及管理费+其他业务成本
具体分解式为：
ROE=ROA×权益乘数
其中，NR：净利润；NFC：手续费及佣金净收入；NI：利息净收入；OR：其他收益；PL：资产减值损失；OP：其他支出；YW：营业外收支净额；SD：所得税费用。
2.我国五家上市证券公司ROE的分解
本文分别对所选取的我国五家上市证券公司的ROE进行列表分析：
(1)招商证券
比较可知，招商证券较高的ROE主要得益于其较大的权益乘数，尤其在2007年，其权益乘数达到10.74，几乎是第二名光大证券权益乘数的2倍。较高的权益乘数说明招商证券发挥了良好的财务杠杆效应，但同时也面临着较大的财务风险，应注意加强监控。
从ROA的内部结构来看，一方面各项收入占总资产的比重趋于稳定，只是随着证券市场的波动稍有浮动，另一方面，其他支出占总资产的比重基本呈现出逐年下降的趋势。这说明招商证券的盈利能力及管理能力较高。
(2)光大证券
比较可知，光大证券较强盈利能力主要源于其良好的ROA，从构成ROA的内部各组成部分来看，光大证券较高的ROA主要得益于以下三方面：
首先，手续费及佣金占总资产的比重较强，并且近几年来保持一定的稳定性。表明光大证券具有良好的客户基础，具有较强的市场竞争能力。
其次，利息收入占总资产的比重较高。表明光大证券对“闲置”资金具有较强的利用能力，充分把握市场中存在的机会，降低持有资金的成本。
再次，其他支出占总资产的比重逐年下降。这一趋势表明光大证券的业务费用、成本及管理费用等支出比重逐渐降低，各项业务的效率得到了提升。
总之，光大证券的资产使用效率、管理能力较强，在五家证券公司中具有较强的竞争力。
(3)中信证券
在五家证券公司中，中信证券的盈利能力是最稳定的，因为其ROA、权益乘数均相对比较稳定，比较可知，在五家证券公司中，中信证券的ROA处于相对较高的水平，说明其资产利用效率较高，盈利能力较强；权益乘数处于相对较低的水平，说明其风险控制能力较强。
(4)宏源证券
综合比较五家证券公司ROE的变化幅度，宏源证券的ROE也相对稳定，从ROA各组成部分来看，其大都处于中间水平，但其他支出占总资产的比重处于相对较高的水平，这反映了宏源证券的业务管理费、成本等控制较差，管理能力相对较弱。
(5)海通证券
海通证券的ROE从2005年的-34.2％增长到2009年的10.5％，取得了较大的进步，但在五家证券公司中仍表现较差，这归因于较低的ROA与较低的权益乘数，固然较低的权益乘数可能导致公司的财务风险较小，但也说明了海通证券没有充分发挥财务杠杆的效应。从构成ROA的各组成部分来看，导致ROA较低的因素主要由于以下几方面：
首先，手续费及佣金占总资产的比重过低。这一构成证券公司主要收入来源的业务没有发挥应有的角色，说明海通证券的主营业务特色不鲜明，没有取得优质的客户基础，缺乏市场竞争力。
其次，资产减值损失占总资产的比重过高。一方面是应收账款的坏账，反映了海通证券账款质量欠佳以及收账能力弱；另一方面是长期股权投资的减值，说明所投资标的项目质量差，这两者均影响了ROA的提高。
三、结论
通过以上的分析，可以看出我国证券公司盈利能力存在一定的共性和特点：
首先：行业盈利能力较高。除了宏源证券在2006年的ROE为8.7％，海通证券在2008年的ROE为8.8％，其他证券公司在2006年之后的ROE均达到了10％以上，即使在证券市场在2007年见顶大幅回落，以及后来的金融危机的爆发影响，各证券公司仍然保持了较高的盈利水平。
其次：手续费及佣金收入是各证券公司收入的主要来源。该项收入主要源于证券经纪业务收入、证券承销收入、资产管理收入、基金销售与管理、财务顾问、投资咨询等。这些业务所占用的资金成本较小，因此所承担的风险也相对较小，但这些业务的拓展及竞争力的提高需要“软”与“硬”实力的兼备，“软”实力主要是指良好的市场口碑、优秀的金融人才等；“硬”实力主要是指资产规模、机构网点、IT技术系统等。
再次，存在“靠天吃饭”的行情。从图1各证券公司的ROE趋势变动图可以看出，各证券公司ROE随着证券市场行情的变动而变动，从2005年到2007年的牛市阶段，各证券公司的盈利水平逐渐上升，如招商证券ROE从2005年的3.5％上升到2007年的66.8％；海通证券从2005年的-34.2％上升到2007年的8.8％，均可谓实现了大幅度的增长。从2007年10月16日大盘见顶回落以及2008年9月次贷危机的爆发，整个2008年呈现熊市行情，各证券公司的盈利水平也大幅下降，基本上均下降了一半以上的水平。在2009年，随着国家扩张财政政策与湿度宽松货币政策的实施，证券市场实现了一轮慢牛阶段，各证券公司的盈利水平也有了较大的增长。
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