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摘要：近年来，金融行业发展态势疲软，由此许多中小企业融资难、融资成本高的问题日益突出，这严重阻碍了经济的发展。此外，金融行业与传统工业制造业之间的“楚河汉界”也一直是经济发展难以逾越的一个鸿沟。为了更好地解决这个问题，让金融业更好地服务于实体经济，对此，许多企业近年来都将业财融合应用于企业经营当中。因此，本文将基于TCL集团的产融结合实践对业财融合促进企业价值提升进行分析。
关键词：产融结合；盈利能力；偿债能力；营运能力；市场表现
2014年，TCL集团创建金融事业本部，做出了产融结合的重大举措，形成以TCL集团为中心的金融生态圈，将金融业和实体业进行紧密结合，从而促进实体经济的发展，为企业发展注入新的活力，接下来本文将对此从TCL集团的背景、产融结合举措、财务分析以及不足和建议四个方面进行分析。
一、TCL集团背景
TCL集团股份有限公司始创于1981年，是全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。
TCL集团主营业务包括研究、开发、生产、销售电子产品及通讯设备、新型光电、液晶显示器件、五金交电、VCD和DVD视盘机、家庭影院系统、电子计算机及配件、电池、数字卫星电视接收机等。现已形成了以王牌彩电为代表的家电、通讯、信息、电工四大产品系列，其中面板技术已达到了行业领先水平。
2006年TCL集团开始设立财务公司，2014年成立TCL金融事业本部，2015年扩展为TCL金融控股集团，统筹公司金融板块业务。TCL金融控股集团在向产业链合作伙伴和个人金融服务平台提供支助的基础上，适时向外部扩展金融业务服务范围，形成“财（财务公司）+投（T金所）+融（消费金融、产业链金融）+汇（金融支付公司）+通（供应链公司）”的金融家族，打造强有力的产业金融生态圈。
二、产融结合举措
1.与产业链上游金融共赢发展
（1）“金单”服务，该服务以本公司从下游企业取得的应收账款凭证为流转物，凭借TCL集团公司的整体信用，将其视作货币等价物在上游各企业之间的交易过程中流转，从而盘活了本企业和上游企业的应收账款，使得各企业不再受制于应收账款的信用期或延期支付而蒙受损失，减少了企业的财务费用的支出，让有限的资金在有限的时间进行更多次的流动，创造出更大的价值，增强了各企业的资金营运能力。
（2）“信贷通”服务，由于在TCL生态圈中，大部分企业以中小企业为主，而中小企业由于资信不足难以从金融机构融资，而TCL企业则可以通过其良好的资信状况和雄厚的资产抵押，向金融机构以较低的融资成本融资，从而放贷给上游企业，降低其融资成本，从而间接降低了TCL集团从上游企业购买原材料的买价，除此之外，TCL集团还可以通过中间的利率差赚取收益，巩固和供应商之间的长期合作关系，增强议价能力，一举多得。
（3）供应商银票贴现，指上游供应商将所拥有的银行承兑汇票贴现给TCL集团，由其与银行进行集中统一的贴现行为。这一定程度上解决了供应商企业面临的融资难、贷款手续繁琐等问题，大大减少其财务成本；对于TCL企业来说一方面在赚取服务费的同时建立并促进和供应商的友好合作关系，另一方面可以放大企业资金，通过集中数额等方式提高了以银行的议价能力以获得良好的贴现利率。
2.产业链中游金融
（1）TCL财务公司开办担保业务，为成员企业履行产业相关付款责任出具保函，利用TCL财务公司信誉提供可信赖的担保保障，促进成员企业与上游供货商的合作关系，进而减少成员企业资金占用，最终巩固产业量上游关系和成员企业的资金流动性。
（2）TCL财务公司开办即期结售汇业务，为成员企业提供更加优惠的汇率价格和高效快捷的外汇结算办理手续，提高外汇结售汇效率，进而降低成员企业财务成本费用，有助于巩固和推进TCL集团的海外市场占有率。
3.产业链下游金融
（1）TCL集团通过对产业链下游企业和个人提供融资服务，帮助产业链下游客户拓宽融资渠道，解决短期财务问题，帮助生态圈持续健康发展，进而提高了TCL集团客户粘性和产业链地位。
（2）TCL集团通过产品分期服务帮助下游客户增加产品种类选择，间接增加消费者额度，进而增强TCL集团品牌影响力及其客户粘性，从而提高产品销售份额，最终帮助企业提高产品市场份额。
三、财务分析
本文将从盈利能力、偿债能力、营运能力、和市场表现四个方面各选取具有代表性的基本指标进行分析，同时我们还选用同为家电行业的四川长虹、创维数字等十二家龙头企业作为横向对比，以十二家龙头企业的财务绩效指标的平均值作为行业参考值。
1.盈利能力分析——净资产报酬率
净资产收益率衡量的是一个企业的获利能力，它的值越高大，说明单位股东权益带来的利润更大，盈利能力越强。TCL集团2011年到2017年的净资产报酬率为9.39%，6.64%，15.84%，18.21%，10.40%，7.17%，10.86%；行业均值分别为10.98%，10.56%，8.12%，5.19%，4.03%，4.47%，7.07%
可以看出，行业平均净资产收益率一直处于明显的下滑趋势，这是由近年来家电行业整体不景气，市场低迷造成的。然而TCL集团却反其道而行之，不仅自2012起领跑行业净资产收益率，更是在2014年实现更大的突破，ROE达到18.21%，而此时行业平均仅有5.19%。这主要是因为TCL产融结合后实行为1-N级供应商提供创新保理等资金服务，利用自己处于产业链核心地位拥有良好信用评级的优势，大量向银行等金融机构举债筹措资金，为金融生态圈中的企业、个人提供信贷等金融服务，不仅可以从中赚取利差，而且降低成本。
2.偿债能力分析
本案例中，我们选取流动比率来衡量企业的短期偿债能力，用资产负债率衡量长期偿债能力。
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（1）流动比率——短期偿债能力分析
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产为偿还短期债务的变现能力，该比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力也就越强。TCL集团2011年到2017年的流动比率为1.27，1.13，1.29，1.16，1.00，1.13，1.11；行业均值为1.66，1.61，1.60，1.71，1.49，1.63，1.54。
TCL集团的2011年到2017年的平均流动比率平均为1.16，也就是说TCL的流动负债基本都可以依靠流动资产来偿还，但同期同行业的平均流动比率为1.61，差距明显。另外，TCL的流动比率在2011年到2017年低于行业均值，意味着该企业相对于行业前十二名企业而言短期偿债能力不具有优势。
（2）资产负债率——长期偿债能力分析
资产负债率等于企业负债总额与资产总额之比，资产负债率越大则企业杠杆程度越高，财务风险越大，该指标往往也是投资者的决策依据之一。TCL集团2011年到2017年的资产负债率为73.95%，74.63%，74.44%，71.08%，66.33%，68.91%，66.22%；行业均值分别为55.36%，53.49%，54.63%，53.54%，55.84%，53.62%，61.58%。
可以看到，TCL集团的资产负债率整体比较高，平均在65%～75%之间，企业的资产中近四分之三的资产来源于债务，远远高于同期同行业前十二名企业平均水平（54.86 % 左右），表明TCL集团相对于同业竞争对手而言，长期偿债压力仍然较大。
3.营运能力分析——存货周转率
存货周转率是分析企业营运能力的一个重要指标，评价的是存货的流动性及存货资金占用量是否合理，改善该指标有利于提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。TCL集团2011年到2017年的存货周转率为6.33，5.69，5.83，7.71，9.46，8.10，6.88；行业均值分别为5.07，5.49，5.47，6.29，5.55，5.29，5.30。
可以看出，TCL集团的存货周转率从2011年到2017年均高于行业前十二名企业的平均情况，但在2014年以前二者十分接近，TCL集团优势不明显，自2014年企业实施产融结合后，TCL集团存货周转率大幅增长，从2013年到2015年增长了近63%，而行业平均存货周转率几乎保持不变，差距开始拉大。因此，产融结合使得TCL企业存货占用水平更低、流动性更强，能够更快地转化为应收账款和现金。这主要是因为产融举措一方面降低了原材料购进成本，从而减少了存货占用资金，另一方面，以TCL为核心的生态圈的构建大大增强了客户粘性，增加了销售收入，促进了存货流动。
4.市场表现分析——市盈率
一般而言，市盈率不宜过高也不宜过低，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估，市盈率过低则说明企业价值被低估。TCL集团2011年到2017年的市盈率为14.16，23.32，9.43，11.28，20.29，19.65，20.74；行业均值分别为15.45，36.37，52.43，57.69，54.18，-2.19，19.80。
TCL集团每股收益总体较行业龙头企业均值低的情况下，从2011年到2015年，集团的市盈率仍然和行业龙头企业的P/E均值有较大差距，说明从2011年到2015年，TCL一直处于股价被低估的状态，对实现股东价值最大化极为不利。而自2015年产融结合大规模开展以后，TCL的市盈率开始上涨并于2016超过行业龙头企业均值，股价提升，说明市场对TCL集团价值的认可度提高。
5.小结
由分析可得，TCL集团自2014年初开始产融结合举措到2017年，在企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、市场表现方面都有较大改善，尤其是净资产收益率和存货周转率的提升及其显著，与行业相比展现出较大的优势。
除此之外，我们也应该注意到企业在这个过程中存在的一些潜在风险，例如2016年和2017年的应收账款单项金额重大的占比均超过了80%。由此观之，TCL集团应收账款过于集中于某一家企业，有较大的信用风险；从投资风险来看，产融结合伴随而来的，是财务费用的急剧攀升，从2013年的1.9亿到2014年的近10亿，再到2017年16.7亿，短短几年财务费用增加了十几倍，一旦出现主要被投资企业难以支付利息的情况，企业将难以支付庞大的融资费用，故企业一定程度上也存在潜在的投资风险。
四、不足和建议
1．不足
（1）信用风险：由财务分析可知，虽然TCL集团一年以内的短期流动负债在总负债中的占比大，看似信用风险不大，但是分布过于集中，一旦这些债务企业出现财务危机无法偿还债务时，那么企业将蒙受巨额损失，甚至由于“金单”等金融工具的存在，危及整个产业链，实则存在较大的潜在信用风险。
（2）偿债能力弱：从上文中的财务绩效分析，我们可以发现，自2011年以来，企业不仅流动比率、速动比率低于行业前十二家企业平均水平，而且资产负债率也高于其平均水平，前者体现了企业的短期偿债能力，后者体现了长期偿债能力。由此观之，相比于同行业龙头企业平均水平，TCL集团的无论短期还是长期的偿债能力都较弱，杠杆率高，风险大。同时也降低了金融圈中其他企业对TCL集团的信任度，不利于产融结合的推进。
（3）关联风险：金融本身是一个高风险的行业，加之风险是具有一定的传导性的，一旦发生金融风险很容易造成连带的产业风险，危机整个产业链条的利益。例如前文中提到的“金单”业务，一旦TCL集团出现下游企业无法偿付大额应收账款的情况，那么这些应收账款凭单流转过的链条上的企业的利益都会受到威胁，产业链随之断裂，甚至引发生态圈内的金融危机。
2．建议
（1）优化企业资本结构：TCL集团的负债比例总体高于同行业前十二家企业的平均水平，杠杆率过高，因此，企业应制定合理的举债计划，将偿债系数控制在合理范围内，不仅可以企业财务风险，同时也促进企业信用程度的提高，增强金融生态圈中其他企业对TCL集团的信任度。此外，还可以拓展企业融资渠道，比如引入外资、股权融资、融资租赁等非债券性融资式，有利于减去企业的债务压力，进而缓解企业财务风险。
（2）加强金融风险管理：针对下游企业可能发生的信用违约风险，企业可以通过购买信用保险及信用衍生工具（例如期货）的方式，进行风险转移，保障自身资金安全和金融生态圈的稳定性；其次，企业还应加强对客户的信用额度管理，针对信用程度低的经销商适当降低赊销额度或者采用抵押、信用保证等方式保证资金的安全性；对用款主体筛选标准实行动态化管理，一旦违约率超过某一比例，发起人就应调整后续的用款主体筛选标准，制定更严的设定。
论文作者:钟正仪
论文发表刊物:《中国经济社会论坛》学术版2018年第5期
论文发表时间:2019/3/4
标签：企业论文; 集团论文; 金融论文; 行业论文; 存货论文; 产业链论文; 偿债能力论文; 《中国经济社会论坛》学术版2018年第5期论文;