论我国证券市场的平均利润率_平均利润率论文

论我国证券市场的平均利润率_平均利润率论文

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随着社会主义市场经济化程度提高,部门之间的生产要素转移更趋畅通,超经济因素影响日益下降,可以预期,中国证券市场利润率水平将呈明显的下调现象。

近来,有观点提出,利润平均化成为中国证券市场的一大新趋势。首先,从国债市场来看,由于交易手段的改善、发行方式的市场化程度逐渐提高,投资国债的收益率已经基本趋于一致;其次,从股票市场来看,新股的发行价与二级市场同类股票的价格水平基本接轨,而二级市场在经过风风雨雨的洗礼之后,搏大机会的主力机构的行动,往往也伴随着高风险的来临,因此,投资风险与市场机会日益呈现出等量资金获得等量利润的趋势。那么,利润率平均化现象究竟是不是中国证券市场发展的一个新趋势呢?如何看待利润率平均化规律对中国证券市场发展的影响?笔者在此谈些个人的观点。

平均利润理论的基本涵义

在研究资本主义经济中关于剩余价值的分割问题时,马克思提出了平均利润和生产价格理论,它解决了劳动价值和等量资本得到等量利润之间表现上的矛盾,因而从理论角度来看,这是对劳动价值论的丰富和发展。但是,撇开这一理论的政治关系而言,平均利润理论对研究现代市场经济中的竞争因素对投资回报水平的影响等问题还是有其借鉴意义的。

现实经济生活存在这样一种事实,即在不同生产部门为追求更高利润率而进行的部门之间的竞争。结果使不同部门的利润率趋于平均化,形成市场利润率。各部门的生产者按照平均利润率取得的利润就是平均利润。从本质上讲,平均利润率就是把社会总资本作为一个总体看待时的利润率,其公式为:平均利润率等于社会利润除以社会总资本。当然,平均利润率并非各部门利润率的简单的和绝对的平均;而且,它也不排除通过部门内部的竞争获得超额利润。

因此我们不难看出,利润率市场化的趋势是市场经济的一种必然倾向,是一条基本经济规律。

利润率平均化现象被看作是中国证券市场发展的新趋势是否科学?

根据马克思的平均利润理论,利润与平均利润是两个有区别的概念,因此,在研究平均利润率问题时,有人采用“利润平均化”的提法是欠妥的,而应是“利润率平均化”或“利润转化为平均利润的趋势”等才较为科学。

笔者认为,利润率平均化的趋势既然是市场经济条件下的一条基本规律,那么,它不应该被看作是某个市场在其发展过程中所出现的新特征。可以说,在市场经济条件所派生的各个市场体系,自从它诞生以后,都存在利润率平均化的趋势。因此,在研究中国证券市场发展趋势问题上,简单地指出利润率平均化是一种新趋势至少有以下几点值得反思:1.利润率平均化并非中国证券市场发展中出现的新趋势,其中所谓“新”的提法欠妥;2.既然是市场经济中的一条基本规律,我们更应该去关注利润率平均化规律作用之下的中国证券市场发展会有哪些反应形式;3.中国证券市场作为社会主义市场经济的组成部分之一,在利润率平均化趋势发生作用的同时,社会平均利润率以及中国证券市场的平均利润率水平的演变趋势又将如何?下面笔者对2.3两个问题作进一步分析。

利润率平均化规律作用下的中国证券市场发展趋势

1.我们先来探讨一下利润率平均化趋势对中国证券市场现有投资主体的影响问题。是不是证券市场上大多数的投资都获得了这个市场的平均利润率?目前来看,中国证券市场上的机构投资者的资金量较大,因而进行证券投资时倾向于理性分析和组合投资,因而从理论上看,它们的等量资金获取等量利润现象可能会相对明显一些;但是,一般的投资者由于资金有限,无法进行有效的投资组合,加之非理性观念较重,因此,实际收益率的水平与整个证券市场的平均利率水平可能会有较多的悬殊。当然,因为目前我国的证券投资者素质还不高,即使机构投资者的决策也带有较重的“人治”色彩,因此,在各个投资主体追逐平均利润的过程中,往往会出现群体行为的转移给证券市场的内部结构带来非正常的冲击。比如,1995年上半年,国债期货市场的火爆与股票市场的持续低迷同时并存;1995年底商品期市的升温与股票市场的萧条结伴而行。所以,平均利润率规律所起的作用主要体现在证券市场内部结构的周期性矫正方面,而非一种渐进的在证券市场内部的各个市场中平等地发挥作用。这就是说,各个市场内部的利润率平均化趋势与分市场之间的利润率严重非平均化现象,应该是利润率平均化规律对中国证券市场发生作用所导致的两大后果。由此又引发以下两个问题。

2.中国证券市场内部结构周期性调整所提供的收益机会,不断地对这一市场之外的资金起诱导作用。因此,社会范围内的资金由此重新配置,这是社会利润率平均化的趋势在发生影响。但是,从上述1.2 两点我们不难看出,第1点所引出的证券市场结构问题, 将促使管理层反思并借鉴国际证券市场发展的经验来尽量避免这一市场内部结构的非均衡波动;第2 点所引出的是经济建设资金与风险市场游资的存量调整问题,这必然引起政府的关注。因此,我们再来引入政府这一因素,分析由利润率平均化趋势作用于中国证券市场的后果对中国证券市场发展的反作用影响。

3.中国证券市场发育时间较短,由于设计上的原因和这一市场发展过程中所暴露的种种新问题,仅仅依靠市场自发性力量去矫正,一方面需要时间较长;另一方面,有时甚至也会加剧原有的矛盾。因此,对证券市场的发展加以适当的调控显然是必要的。这样做,既可以借鉴国际经验,使中国证券市场的发展少走弯路,也可以避免因投资者行为不成熟而加剧市场矛盾,导致这项试点的失败。在这样的背景下,笔者认为,政府对中国证券市场发展中所提供给社会的收益率超出整体社会平均利润率水平方面应该作出如下几方面考虑①证券市场内部结构的调整。国债市场的地位将稳步上升,股票市场平稳发展,期货市场将有所抑制。②股票一级市场供给仍将不断增加,以平抑投资者对新股的巨大需求。③资金结构。配合“九五”经济的发展,政府将努力促进游资和“体外循环资金”逐步向经济建设领域回流。

利润率平均化趋势与政策市、超经济因素竞争

诚然,利润率平均化趋势在作用于证券市场以及整个社会的经济活动,但是,我们也看到,中国证券市场发育时间较短,政策市、消息市特点还会经常存在。因此,中国证券市场今后依然存在这一市场内部的几大市场之间、证券市场与其它行业之间的获取超额利润的机会。

不仅如此,正是由于政策市、消息市的影响,一些实力较强的机构投资者势必展开超经济因素的竞争,而这种现象的存在,使得中小投资者处在被动地位,这在一定程度上抑制了利润率平均化趋势的影响。对此,我们也应充分认识。

中国证券市场在其初期发展阶段,因为市场非均衡发展,尽管风险系数大,但收益极高,特别是作为发展中国家,资金一般比较短缺,因此,从事资金融通,往往能获得超额平均利润。但是,随着社会主义市场经济化程度提高,部门之间的生产要素转移更趋畅通,超经济因素影响日益下降,可以预期,平均利润率水平将会呈现明显的下调现象。

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