金融缺口、金融创新：中小企业融资难的理论解释及对策分析，本文主要内容关键词为：缺口论文,对策论文,中小企业论文,金融创新论文,理论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
多年来，中小企业作为社会经济发展中的“强位弱势”群体①，一直受到理论界和实践部门的高度关注。一方面，中小企业在世界各国或地区经济和社会发展中具有十分重要的战略地位，在创造社会财富、缓解就业压力、促进技术创新、扩大出口以及培育企业家精神等方面都具有不可替代的作用；另一方面，中小企业又是社会经济发展中的弱势群体，其中一个最普遍和最重要的制约因素是融资难问题。目前，我国中小企业占全部企业总数的99％，为社会提供了75％的城镇就业机会，为国家创造了60％的国民收入和40％的利税，流通领域中小企业占全国零售网点的90％以上，出口总额中有60％以上是由中小企业提供的②。然而，中小企业的发展常常会遇到金融缺口，中小企业的融资结构中，内源融资占66％，银行贷款仅占11％，但80％以上难以获得相应的贷款③。可以说，金融缺口已成为制约中小企业发展的主要障碍。
中小企业金融缺口的形成，受多方面因素的影响。Stiglitz、Weisss(1981)分析了中小企业融资过程中出现的信贷配给现象，指出由于借贷双方存在着严重的信息不对称，银行尤其是大银行倾向于给那些能够提供充足抵押的企业或项目放贷。林毅夫、李永军(2001)认为中国由于缺乏中小金融机构造成了中小企业融资的困难。张捷(2002)认为中小企业“融资难”来自于企业经营规模“小”这一共同的经济特征。陈晓红(2004)从银行角度分析了融资难的信用评级、抵押担保和风险管理等问题。王丽娅(2005)从政府层面和宏观领域论述了中小企业融资模式和战略选择。孔继红(2006)从企业项目收益的不确定性解释了金融缺口形成的原因。王亚飞、杨华荣等(2009)研究指出我国长期金融抑制政策造成了农村金融缺口，对中小企业金融缺口的存在也有很大的解释力。可见，如何缩小金融缺口将成为中小企业持续发展并走出困境的关键所在。
近年来，为解决中小企业融资难问题，国家陆续出台了一系列支持中小企业发展的举措，银行等金融机构也纷纷成立中小企业服务机构，《中小企业促进法》出台生效，创业板相继推出。但实际运行效果并不理想，融资难问题仍是中小企业可持续发展的最大“瓶颈”约束。我国中小企业数量巨大、种类繁多且地区发展极不平衡。要解决其融资难问题，单靠一或几种制度安排是难以奏效的，必须从它产生的根源——金融缺口着手。金融创新对于缩小中小企业金融缺口具有不可替代的重要作用。本文以中小企业和金融机构的资金需求、供给为基础，从多个方面对中小企业金融缺口产生的原因进行分析，并从金融创新的视角提出化解中小企业融资难问题的对策。
二、中小企业金融缺口形成的机理及原因
中小企业金融缺口的刚性存在，是中小企业融资难问题的直接原因。中小企业金融缺口的形成有其内在的规律，同时又受信息不对称、政府管制、金融结构以及中小企业自身原因等多种因素的影响。
(一)中小企业金融缺口形成的机理
从理论上讲，经济发展的资金流程是将储蓄转化为投资以形成资本，即国内储蓄→投资→资本。上面三个环节中任何一个环节出现问题，就会形成发展的障碍。中小企业作为资金需求方难以从资金供给方获得有效需求资金，导致供求关系链条断裂，即出现中小企业金融缺口，从而难以达到资金配置的帕累托最优。
中小企业有效资金供不应求，出现金融缺口，既有供求双方的原因，又有来自政府管制的影响。从根本上说，金融缺口是由我国严重的金融管制造成的，在我国货币市场上，实际利率没有反映真实的资金供求，而真正起作用的是来自政府的管制利率，管制利率一般低于市场利率，导致资金的过渡需求和有效供给不足并存，从而出现金融缺口。同时，由于银企信息显著不对称，使得资金有效供给减少，加剧了金融缺口。下面构建一个中小企业金融缺口模型，对这一现象的形成过程进行分析，如图1所示。
(二)中小企业金融缺口形成的原因
1.信息不对称
信息不对称广泛且客观存在于所有的融资活动中，企业无论是向国有金融机构，还是非国有金融机构或是从资本市场直接融资，都会遇到与资金供给者之间信息不对称造成的融资障碍④。在信贷市场上，信息不对称主要体现在三个方面：(1)投资风险认识的不对称。中小企业认为可行的项目，金融机构等出资者却可能认为风险太高予以拒绝，或要求更高的利率或者抵押品。(2)赢利与亏损负担的不对称，企业可以借用财务杠杆为公司赚取更多的财富，而一旦亏损，为公司错误决策买单的则可能就是出资者。(3)经营能力的不对称，资金供给方虽然可以通过各种途径了解企业家以及企业管理层的经营能力、决策能力等，但是无法做到确切掌握⑤。
在中小企业融资市场上，普遍分布着经营风险不同的众多企业和银行等资金供给者。由于信息不对称，中小企业对自己生产经营的过去、现在和未来等情况了解十分透彻，具有信息优势，而银行等资金供给者对中小企业的经营风险、发展状况和发展前景等不甚了解，信息不对称可能诱发中小企业在交易中的欺诈行为。银行等资金供给者为防范可能产生的金融风险，就会惜贷或者要求更高的风险补偿，所以会制定出一个比较折中的贷款利率。这样，又会造成企业融资成本的增加和效益的减少，会导致那些风险低的项目认为贷款利率高于其可承受的范围而逐渐退出融资市场，最终风险低的企业全部退出。于是，银行等资金供给者会根据剩余高风险企业提高贷款的利率水平，形成新的折中利率，最后市场上剩下的都是高风险的企业。银行等资金供给者就会产生逆向选择，不给企业贷款或者少给企业贷款或者贷款的门槛加高，所以金融缺口就出现了。
2.政府管制
市场调节不是万能的，需要政府介入和干预。政府为维护金融市场的良性发展，往往会对金融市场主体的经济行为进行直接干预，如政府对利率的管制。利率是贷款资金的价格，调节着资源的合理配置，为资金供给者提供了一种风险补偿和激励。当银行遇到风险较大的贷款需求时，就会调高利率以弥补可能的损失，如果利率被人为地压低，银行就会惜贷或者拒绝此类贷款。为防范金融风险，政府对中小企业融资的管制一般很严，常见的是对贷款利率规定上限，即非均衡信贷配给。加上中小企业的风险普遍较高，银行等资金供给者对中小企业贷款往往得不到合理的风险收益补偿，于是就吝啬对中小企业发放贷款，将很有发展前景的中小企业挤出信贷市场，从而导致中小企业金融缺口的形成。
此外，政府管制的一个严重后果就是寻租活动盛行，导致腐败。寻租活动盛行使得进入保护层的企业处于有利的融资环境，而那些合法经营的企业反而处于不利的环境，融资需求更是难以满足。
3.金融结构
一个国家或地区金融结构的构成直接决定了融资效率的高低。目前，我国独特的金融结构对中小企业融资是十分不利的，主要表现在：
国有银行对信用的过度垄断。由于特殊国情和历史因素，我国绝大部分金融资源被国有商业银行垄断，非公有制银行和中小银行只能拥有少量的资源。近年来，国有银行先后完成了股份制改造，市场化程度进一步提高，但其绝对控制权和垄断权是没法动摇的。国有银行主要业务对象是国有企业，大量的中小企业被排斥在融资的边缘，中小企业金融缺口出现就很显然了。
资本市场不成熟，主板市场门槛太高，创业板市场作用有限。近年来，我国资本市场发展很快，主板市场不断走向成熟，创业板相继推出。但主板市场对中小企业融资门槛太高，作用寥寥，只能依靠创业板市场，而创业板市场是旨在协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，大部分中小企业不在高科技行业的范围，创业板市场发挥作用的范围十分有限。这样，大部分急需融资的中小企业被排除在资本市场的边缘。
4.中小企业自身障碍
中小企业金融缺口的出现，有一般性的理论解释，而中小企业自身障碍是其特殊原因。中小企业平均寿命为3-4年⑥，自身经营和发展面临着极大的不确定性。
管理落后，财务报表残缺不全，产权关系混乱。现代企业制度的典型特征是所有权与经营权的分离，而中小企业典型管理模式是所有权与经营权的高度统一，企业的出资者同时也是经营者，这种模式给企业的管理带来了很大负面影响。大部分中小企业属于个体私营性质的，领导者集权、家族化管理现象严重，越权行事，造成财务管理混乱，监控不严，管理水平低，报表账册残缺不全，内控制度不严。另外，大量的中小企业产权结构很不完善，产权关系混乱，也给其融资造成一定的障碍和困难。
信用等级低，缺少认可的抵押担保物。目前对中小企业融资，我国初步建立了较为独立的、渠道多元化的融资体系，但中小企业资本规模小，负债过多，融资成本高，风险大，造成中小企业信用等级低，资信相对较差。另外，中小企业融资缺乏足够的贷款抵押担保物，特别是非公有制中小企业拥有的土地、房产、设备等固定资产有限，而流动资产价值变化大，不易做抵押担保物。这样，愿意为中小企业提供贷款抵押担保的企业就很少，融资难问题进一步加剧。
融资规模小，经济效益不高，单位融资成本大。受自身资本规模、业务范围和经济效益不高等因素的制约，中小企业融资规模要小于大企业，但每一笔贷款的程序和环节是必不可少的，这样，银行等资金供给者为中小企业服务的单位融资成本就会很高。据测算，银行对中小企业贷款的管理成本平均为大中型企业的5倍左右⑦。因此，银行对中小企业惜贷就很自然而然了。
中小企业金融缺口的形成是多方面因素造成的，要缩小中小企业金融缺口，有效化解中小企业融资难问题，需要多管齐下。然而，宏观方面和制度层面(如政府管制和金融体制等)的制约难以改变或者至少在短时间内不容易改变，克服中小企业自身障碍也不是轻而易举的事情。而银行等金融机构通过创新发展中小企业融资业务，针对中小企业的融资需求进行金融产品创新和融资方案设计，通过在信贷市场上寻找多个参与者或者利益相关者，建立一种特殊的机制，来共同分担中小企业融资中的风险，以缓解中小企业信贷融资困境，则更加切实可行。下面以金融产品创新为例，利用金融产品充分挖掘中小企业的资源，合理利用各融资主体，从而有效化解中小企业融资难问题。
三、金融创新：化解中小企业融资难问题的机制分析
金融创新是指金融要素的重新组合，包括在金融产品、金融业务、金融机构以及金融制度等方面进行明显的创新、变革。金融创新的主体是金融机构和金融监管当局，实质是分散与降低风险，提高资产收益。金融产品创新是指通过将不同金融领域的工具重新组合，形成新的工具，并配合相应的监督和担保设计，平衡各方的风险收益，使资源得到更有效的配置。金融产品创新是金融创新的重要组成部分，可以分为直接融资创新和间接融资创新。金融机构针对中小企业的特点进行金融产品创新，为中小企业融资提供了新的平台，是中小企业融资的有效途径，将有效改善中小企业融资的瓶颈问题。
从金融产品供给的角度看，资金供给者和投资者对金融产品创新的选择考虑的主要是创新金融产品的风险和收益对比。与大企业相比，中小企业具有更多的风险，如信用风险、信息不对称风险和投机风险等。因此，对中小企业多出的额外风险，应收取较高的补偿费用，并立足于控制和分散这些风险，来畅通中小企业的融资渠道。从金融产品需求的角度看，针对中小企业自身的特点和需求特征，选择金融市场上可以实现的金融产品，并从现金流、资金成本和时间周期等多个角度进行金融产品的组合，可以大大降低成本和优化资本结构。
由于大企业的信息是外部化的，金融机构能够以比较低的成本获得较多的有关大企业的信息，而中小企业则不同，中小企业的信息基本是内部化的，通过一般的渠道很难获得，所以与大企业相比，中小企业的信息不对称更为严重。潜在逆向选择和道德风险使在同样风险条件下银行更愿意向大企业贷款，而对中小企业实行信贷配给。要缓解中小企业的信贷配给，就必须有效地缓解银行与中小企业的信息不对称。金融产品创新，一方面，改善了银行等金融机构的资金供给渠道，提高了有效资金水平；另一方面，也有利于缓解大中小企业在融资中的信息不对称，从而防止逆向选择和道德风险的出现，有利于化解中小企业融资难问题。
另外，交易成本理论认为，降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本的高低决定了金融业务和金融产品创新是否具有实际价值，金融创新就是对科技进步导致的交易成本降低的反应。银行等金融机构针对中小企业融资特点的金融产品创新的目的就是降低融资交易中过高的交易成本，从而使交易可以在一个可以接受的成本内进行。
四、金融创新：化解中小企业融资难问题的对策分析
缩小中小企业金融缺口，彻底解决中小企业融资难问题，是一个渐进的过程。考虑到目前我国金融体制和金融结构具有一定时期内的稳定性，从金融创新入手来化解中小企业金融缺口，着眼点应落脚在金融产品创新上，但金融产品创新也离不开合理的制度和良好的融资环境支撑。目前，我国针对中小企业的金融创新产品还比较少，但随着金融市场的不断开放和市场化程度的不断提高，各种针对中小企业融资的金融创新产品将相继出现，服务于中小企业。
(一)金融制度和融资环境创新
在金融创新中，制度创新是其他创新的基础，合理高效的制度直接决定了良好的融资环境。尤其是在我国严格的金融监管背景下，政策和制度创新是关键环节。为此，必须深化融资体制改革，在不断完善相关法律和监管体系的前提下，特别是要加快商业银行制度改革，为中小企业融资建立一个良好的融资环境。
1.建立健全为中小企业提供金融服务的多层次金融组织体系。各大商业银行等金融机构在内部机构设置上，可以设立为中小企业提供融资服务的专营机构，包括设置专门经营中小企业业务的专营支行、以中小企业业务作为重点业务和特色业务的特色支行、在分行或综合性支行设立的只经营中小企业业务的营销部门，以及到金融服务空白乡镇开设村镇银行和贷款公司等。
2.放宽民间金融，发展中小企业私人银行。民间金融和中小私人银行具有正规金融没有的优势，可以为缩小中小企业金融缺口提供一个独特的视角。民间金融资金来源广泛，运转灵活，中小私人银行对当地中小企业资信状况、经营状况等更为了解，可以较好地克服信息不对称问题，较合理地确定贷款利率，形成价格优势。通过放宽民间金融和发展中小企业私人银行，可以加强和丰富中小企业融资体系建设，以市场化方式解决中小企业融资渠道狭窄问题。但要加强对民间金融和中小企业私人银行的合理引导和监督管理。
3.设立中小企业信用担保机构，完善融资担保机制。中小企业信用担保机构的设立，不仅能为中小企业融资提供信用担保，同时分散部分信贷风险，为金融机构加大对中小企业融资力度提供激励。目前在我国部分试点地区已设立了省级和地市级中小企业信用担保中心，担保以地市为主，再担保以省为主。建议在信用担保体系中引入竞争机制，中小企业可跨地区进行担保申请，同时在省市试点基础上，组建全国性的中小企业再担保机构或担保保险中心。
(二)直接融资创新
直接融资创新是根据金融工程基本原理，设计出相应的金融产品或融资方案，最大限度地消除信息不对称问题，降低中小企业直接融资的成本。长期以来，我国中小企业主要融资途径是银行信贷，渠道单一，交易成本大，效率不高。今后，中小企业融资应注重直接融资。
1.资产证券化。资产证券化能够将缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。通过分离高质量的资产和收入流稳定的项目或产品，形成高信用资产，以此为担保进行融资，可以大幅度降低企业的融资成本。
2.资产置换与并购。中小企业的劣势之一在于资本规模较小，难以实现内源融资。然而通过资产置换和并购创新，可以实现并购方和被并购方双赢的战略目标，进而实现融资内源化。从产业链角度看，通过并购将上游中小企业纳入下游中小企业，通过集团内部的财务公司为中小企业提供内源融资，不但大大减少了关联企业之间的信息不对称，还大幅降低了企业的融资成本。
3.推动创业板上市制度创新。目前我国已开通了中小企业上市融资、股权融资、债权融资、产权交易、创业投资、风险投资等直接融资渠道，有效解决了不少企业的融资难题，对于中小企业的发展起到了巨大的推动作用。为进一步促进中小企业直接融资发展，应在健全中小企业内部控制制度、公司治理结构和增加信息透明度的基础上，适当简化上市程序，尽可能减少筹资成本。
(三)间接融资创新
间接融资创新是指根据不同的中小企业特点，银行等金融机构创新金融产品，为中小企业提供定制化的服务。目前，我国的金融结构和中小企业融资结构决定了银行信贷仍然是其最重要的资金来源，因此，间接融资创新对缩小中小企业金融缺口，化解中小企业融资难问题是十分重要的。
近年来，随着国家对中小企业政策的倾斜和银行经营理念的转变，银行针对中小企业融资难问题创新的产品层出不穷。如交行推出了“展业通”、广发行推出了“中小企业贷款直通车”、兴业银行推出了“金芝麻中小企业服务方案”、建行的“速贷通”、工行的“小康通”、民生银行的“易押通”、深发展的“创业宝”等均为创新的中小企业融资产品，在一定程度上有效缓解了中小企业融资难问题。
中小企业占据了国民经济的90％以上，数量巨大，分布行业广泛，产品种类繁多，各个中小企业对融资的需求有着很大的不同。因此，银行等金融机构进行间接融资创新，应以客户需求为导向，抓住中小企业融资特性。同时，又要做好在减少业务成本的前提下有效控制风险。
注释：
①徐立平.中小企业—“强位弱势”群体的政策支持[J].研究与探索，2003(3).
②孙明高.中小企业融资与金融创新研究[J].经济纵横，2010(2).
③刘伦，唐若蓝.银行服务中小企业的路径分析[J].广西财经学院学报，2009(2).
④郑江淮.信息不对称条件下非国有企业的资金供给[J].经济管理，2001(12).
⑤张晨，柳文，朱卫东.基于风险控制的国有银行中小企业信贷的流程优化[J].科技期刊，2007(6).
⑥辛保平.中国民企死亡全书[J].科学投资，2003(11).
⑦胡竹枝.中国中小企业融资：供求、效率与机制分析[M].北京：中国经济出版社，2006.
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