析资产证券化及其对中国的作用，本文主要内容关键词为：中国论文,资产证券化论文,作用论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
证券化(Securitization)是近几十年来世界金融领域的最重大的创新之一。从形式上分，证券化可以分为融资证券化(Financing Securi-tization)和资产证券化(Asset Securitization)两类。融资证券化是指资金短缺者采取发行证券的方式在金融市场向资金提供者直接融通资金，而不采取向银行等金融机构借款的方式筹措资金，可定义为信用融资。只有政府和信誉卓著的大公司才能以低成本采用这种方式融资；资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见现金流收入的资产，转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。这里主要研究资产证券化。
一、ABS资产证券化在国际市场上的发展状况
八十年代以后，资产证券化在国际资本市场上开始流行，应用范围日益广泛，业务规模迅速增长。除美国外，澳大利亚在其政府的支持和推动下，资产证券化自1986年发展至今，已经成为拥有60亿澳元规模的一个行业，并且每年有20亿的增长额。在欧洲，ABS发行量由1985年到1987年两个年度合计的17亿美元增加到1994年一年的120亿美元。在南美的巴西、阿根廷、智利、哥伦比亚和墨西哥等国，资产证券化交易额由1994年的7000万美元猛增到1995年的27亿美元。在亚洲的印度尼西亚和巴基斯坦及泰国，资产证券化自1995年兴起以来，其增长速度也逐年提高。根据美国标准普尔公司最近的估计，今后三年内包括中国在内的亚洲新兴工业化国家的证券化市场潜力将由68亿美元增长到110亿美元以上，年平均增长率超过25%。而且，亚洲国家和地区政府近年也相继立法支持资产证券化的发展。因此，资产证券化将会在亚洲市场得到迅速而健康的发展。
1995年底，亚洲开发银行和美国资本市场担保公司共同发起联同东南亚一些政府和国际著名金融机构，在新加坡组建了亚洲第一个ABS金融保险机构亚洲证券化和基础设施担保公司（亚洲担保）(Asian Secu-ritization & Infrastructure Assurance Ltd,ASIA,Ltd)，致力于东南亚地区推广资产证券化并提供金融担保以协助东南亚各国发展这种融资方式，同时，亚洲担保与豪升ABS（中国）控股公司合作，开始进入中国市场，力求在中国推广ABS资产证券化融资，此举得到了中国政府主管部门的关注和各地政府、企业的支持。而且，在中国有关主管部门的关心和支持下，重庆市政府已于1997年5月23日与亚洲担保及豪升ABS（中国）控股公司签订了中国第一个以城市为基础的ABS计划合作协议，这是中国开展ABS资产证券化的一项重大突破。它对于扩大投资中国的投资者队伍，革新中国的投融资方式将有深远的意义。ABS资产证券化在国际资本市场上的迅速发展，是由其融资特点决定的。
二、ABS证券化融资的特点
1.资产支撑是ABS证券化融资最显著的特点。它将一个或多个原始权益人的资产（应收帐）集中起来，以此为保证发行ABS证券。这样能使风险更小，成本也会进一步降低。
2.ABS是一种独特的不显示在“资产负债表”上的融资方法，资产负债表中的资产经改组后成为市场化投资品。由于在不改变资本的情况下，降低了资产的库存，原始权益人资产负债率得到改善，有关的资产则成为发行ABS的支撑或保证，原始权益人继续为该筹资资产服务，其地位和隶属关系没有变化。
3.ABS利用其成熟的结构融资，提高资产的质量，使公司的资产结构成为高质资产。
4.ABS是出售资产的预期收入（应收帐）而获得了所需融资，未增加负债率。
5.由于投资者的风险取决于可预测的现金收入而不是企业自身的资产状况和评级的等级，又由于投资级（高等级）担保公司的介入，使得投资的安全性大为提高。
6.通过ABS融资既能获得资本，又不改变原有股东结构，不是收购股权。
7.ABS应用范围广。凡有可预见收入支撑和持续现金流量的，经过适当的机构重组均可进行ABS融资。
8.对于投资市场具有吸引力是开发证券市场的关键，而ABS融资有效地解决了这个关键问题。同时高评级证券发生违约／破产的比例很少。使投资者更放心，投资级对于谨慎的投资者意味着安全和较低风险。
三、ABS资产证券化的作用
ABS融资方式的推行将使社会的信用需求由单一的商业银行或财务公司等传统贷款人提供转向由私募或公开交易的资本市场提供。从实际效果来看，证券化是一个脱离中介的过程，也是跳出传统招商引资的束缚走入资本市场的过程。在这个过程中，中短期高风险的信用供给者将被长期低风险的机构投资和公募资本市场所接替，这类投资的生力军如退休和医疗保险基金的管理者，大多寻求的是低风险保值投资，并受监管机构的高评级投资制约，很少有参与投机行为的。因此，ABS资产证券化特别适合其需要，在中国经济建设、经济体制改革、资本市场规范发展和国有企业改革中都将会发挥出积极作用。
1.能够解缓我国目前经济建设资金依然紧张的状况
目前，我国正处在加快发展和工业化时期，并同时进行着信息化，不但近期而且从中长期看仍将保持8%的经济增长速度。持续快速发展的中国经济对资本有着旺盛的需求，很多项目因缺少资金而搁置，而且还有相当多的投资项目资本金没有到位而成为无股本项目。据一些专家估计，若投资项目按20%的股本金比率落实项目资本金制度，就需注入3万亿的资本金。可见，筹资对中国经济发展至关重要。而依靠我国金融机构、特别是商业银行自身经营获得的留存收益来增加项目的资本金非常困难，依靠股票市场增资又受到政策法规的严格限制，而且，目前我国引进外资的增长速度也有减缓势头，1993年我国实际利用外资为389.60亿美元，比1992年增长150%，但1994年的增长速度降为23%，1995年更减至12%。同时，我国现行的股权筹资方式也存在着缺陷。在我国以兴办中外合资企业、外商独资企业等形式的招商引资过程中，地方政府短期行为严重，常常为片面追求外资数量而相互竞争，对外资企业多给予“超国民待遇”的优惠政策，既增加了筹资成本，又破坏了公平竞争原则，使国内同类企业承受巨大的外部压力。而且，采用这种方式招商引资，吸引的多为中小资本，从而直接限制了投资项目规模的扩大。而采用BOT融资方式虽能在一定程度上解决上述问题，但BOT融资方式具体实施难度也较大。首先，采用BOT融资方式要经过项目宣传、资格预审、招标投标、评标、选择项目参与者、合同谈判、签署与BOT有关的文件、执行BOT合同等阶段，涉及的环节多，牵涉的范围广，很难大规模组织实施。其次，BOT项目投资量大、周期长、具有较高的多种风险，如项目实施风险、市场需求风险、环境风险、经营风险和不可抗力风险等。因此，BOT项目投资者往往要求政府在合同期内提供较多的优惠政策，以确保较高的投资报酬率，这无疑给各级政府带来较大负担，而且BOT项目投资者还要求政府承担通货膨胀和汇率风险，而这两个问题在我国又是十分敏感的，政府要完全承担这一“包袱”也有一定难度。第三，BOT项目产品价格较高。如果BOT项目的投资者完全以市场规律计算其最终产品和劳务的价格，则必然高出现行的一般价格水平，而且还会带动其下游产品价格的上涨，使社会难以承受。此外，由于我国企业目前的国际信用等级较低，面对市场容量高达8000亿美元的国际高档证券市场而无法进入。采用ABS证券化融资方式，一是可以通过特设信托机构提高信用等级，从而为我国企业在国际高档证券市场上开展大规模融资活动，支持大型投资项目的*
设创造了条件；二是ABS融资方式具有涉及环节少、分散风险、筹资成本低、融资证券化等优点，可以避免采用BOT融资方式时所面临的困难；三是有利于解决我国当前融资手段单一的问题，目前，我国采用的融资手段主要是间接融资。而由于中国商业银行（特别是国有商业银行）尚未企业化，因此高比重的间接融资是造成银行高风险、低效益的主要原因之一。要改变这种局面，迫切需要多元化的融资工具。而适应这种需要的ABS证券化融资的运作，将有利于我国资本市场的繁荣。
2.证券化可以开辟中国的基础设施、基础工业建设和技术改造项目进入国际资本市场的新渠道。
在我国，基础设施、基础工业不仅过去、现在乃至将来一段时期都将是制约我国经济持续、稳定、健康发展的“瓶颈”，严重阻碍了我国国民经济的发展。因此，加快兴办一批投资巨大、影响深远、效益宏大的基础设施和基础工业等方面的项目非常紧迫。我国政府和国家领导人也十分重视这一问题。早在1989年，邓小平同志就投资方向问题就曾讲过：“投资方向、资金使用方向等，我赞成加强基础工业和农业。基础工业无非是原材料工业、交通、能源等，要加强这方面的投资，要坚持十年二十年，宁肯欠债，也要加强。”党的十四届三中全会也指出：“积极引进外来资金、技术、人才和管理经验，改善投资环境和管理办法，扩大引资规模，拓宽投资领域，进一步开放国内市场。引导外资重点投向基础设施、基础产业、提高新技术产业和老企业的技术改造。”江泽民同志在十五大报告中又强调“要继续加强基础设施和基础工业。”在实际工作中，近几年我们也增加了这方面的投资。但是，随着我国经济的高速增长，建设资金不足和基础设施落后的矛盾仍相当突出，基础设施建设所需资金缺口巨大。据世行估计，东亚各政府2004年进行基础设施建设所需资金约为1500亿美元，其中中国占将近一半，达744亿美元。而从我国目前的财力看，短期内要筹集如此大量的资金，单靠国家投资是难以胜任的。而且，中国目前有许多基础设施和基础工业项目由于在国际上的信用级别较低，虽然其应收帐良好，或是通过重组后质量可以提高，但也很难获得建设资金。而ABS资产证券化提供了传统融资方式以外的最新的现代化融资工具，使中国经济建设项目拥有更多的资金来源，可以在更大范围内选择对项目最为有利的融资条件，有助于解决中国基础设施和基础工业建设资金不足的问题。
3.采用证券化方式筹资，能够在筹集大量资金的同时避免国有企业私营化和外国资本的控制。
由于ABS资产证券化不会改变股东结构，不是收购股权。因此，它能在有效地保护国家对国有企业和基础设施所有权利益和保持企业稳定的基础上，解决国有大中型企业在管理体制改革中面临的资金需求与所有制形式之间的矛盾。同时，由于投资者收益与企业的资产管理结果相联系，因此他们会关心企业的管理状况并对企业领导和管理层形成压力，提高国有企业内部经营管理水平，巩固大中型国有企业在国民经济中独立的骨干地位。
4.通过证券化交易可以显著地改善中国企业、特别是大中型企业的财务状况。
这是因为：第一，资产证券化能将流动性低的资产转变为流动性高的现金；第二，证券化交易能将未来预期的资产收益转变为当前实现的现金收入；第三，证券化交易可以通过资产负债表外融资，改善企业的资产负债结构；第四，证券化交易可以将现金用于企业当前经营和长期发展，使企业获得更高的经济效益。
5.资产证券化为中国改善和转变利用外资的方式提供了新的思路。
传统的引进外资方式主要是吸引外商直接投资和外对借款两大类。其中，外商直接投资在一定程度上影响了我国民族工业的发展，甚至威胁到我国民族工业的安全，造成国有资产流失，部分名牌被挤出市场，甚至由于不注意控制企业自主权而使外商在某些行业出现垄断趋势；对外借款又必须以国家主权信用和借款人信用做担保，而中国企业由于信用级别较低，不易直接进入国际资本市场，国家主权信用担保则使国家承担无限责任，加重国家外债负担。ABS资产证券化利用资本市场、破产隔离和信用增级等措施，可以很好地解决中国在引进外资方面存在的问题，特别是信用增级技术更适合中国现状。因为：根据国际标准分析，中国融资项目的信用级别通常都比较低。利用国际专业金融担保公司提供金融担保，可以将这些项目提升到高投资级，在特殊情况下，甚至可超过国家主权风险评级，获得良好的融资条件。同时，资产证券化还有利于在保护国家利益的同时，促进中国企业、特别是大型企业集团直接参与国际资本市场活动，逐步确立中国企业在国际金融和资本市场中与其经济实力相适应的地位。
6.证券化交易可以显著改善金融机构的经营效果和资产负债状况。
最近几年，各国金融机构、特别是商业银行依靠自身经营获得的留存收益来增加资本金变得越来越困难，而依靠股票市场增资又受到政策法规的严格限制。与此同时，各国中央银行和国际清算银行等国际组织进一步强化了对金融机构的资产负债管理，提高了资本充足率的要求。在这种情况下，资本金缓慢增长直接导致银行资产规模无法迅速扩大，影响了经营效果和竞争实力，而证券化为金融机构改善上述状况提供了一种非常有效的解决方法。对于银行来说，证券化将会产生两种效果。一是银行将金融资产出售以后，可以用所得现金冲减负债，或投资于其他金融资产。如果冲减负债，那么资本金在总资产中的比率就相对提高了。第二个效果是如果将交易所得现金投资于其他资产，那么银行的资产规模和资本比率将维持不变。但是通过调整资产构成，可以降低风险资产在总资产中的比重，改善资产收益结构。同时，资产证券化还有助于银行根据市场条件和自身发展要求，调整资产负债结构，实现资金来源的多样化；有助于降低风险资产的不利影响，实现融资匹配的效果，降低长期资产与短期负债之间投机获利的可能性，改善经营效果。
7.适应证券化的资产范围广泛
适应证券化的资产包括居民的商业抵押贷款、应收保险费、市政预算资金、贸易应收帐、消费信贷、医疗保险和飞机租赁等金融资产，用于电力、能源、交通、运输和通讯等大型建设项目。而这些恰恰都是中国在“九五”计划期间和2010年前重点发展的部门。特别是在住房金融领域，证券化交易可以有效地改善中国当前的落后状况，通过机构投资者将大量闲散的社会资金组织起来，并引导到支持国家确定的重点产业上去。美国利用住房按揭贷款支撑证券化发展居民住房金融市场的经验，对于中国具有很好的借鉴作用。资产证券化将是解决中国住房市场发展不均衡问题的一个重要而有效的手段。
8.证券化将加快中国资本市场国际化的步伐
证券化是国际资本市场上最重要和最具活力的组成部分，它已经在很大程度上改变了传统融资概念和方式，改变了商业银行的某些基本功能，提高了资本市场在直接融资中的作用。因此，证券化在中国的应用将有利于促进中国金融体制改革，加快中国金融市场、特别是资本市场的国际化和现代化的步伐。
9.资产证券化可增加地方财政的融资能力
由于银行体制改革，地方政府对信贷资金的支持能力大大减弱，而财税体制改革后，虽使得部分地区可支配的财政收入有所增加，但是，地方收入的现状仍无法满足地方大量的大型基础设施和基础工业等经济建设项目的需要。而由于政策等原因，地方政府又不能直接借入外债，不能直接进入国际资本市场筹集资金。利用资产证券化，可以运用未来的地方财政收入作为支撑，进入国际资本市场筹集建设所需资金，以尽快建成经济建设项目，产生良好的经济和社会效益，实现地方经济的良性循环和快速发展。
10.证券化交易有利于我国财经专业管理人才的培养
证券化交易是一项非常严谨的、综合性很强的融资业务，其中涉及财务、会计、税收、证券法、信托法、商法、破产法、证券化技术和信息管理系统等众多的规定、法律和操作规范。通过证券化交易，可以借鉴和学习有益于中国经济建设的经验，掌握先进的融资技术，培养一批高级的财经专业管理队伍，以适应国际经济和金融不断发展的要求。