我国金融中介目标M2/GDP的比较研究_中国货币论文

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      近几年来，我国的M2/GDP比值逐年上升，引起了国内外学者的重视，他们对这一现象从不同的角度进行研究。谢平[1]认为：我国的M2/GDP过高，即货币供给量对GDP比率的上升，主要是由于改革的推进使得非国有部门比例上升、市场定价的商品和劳务在产品总量中的比重上升、货币交易基本取代了实物计划分配造成的。易纲[2]也认为：中国的M2/GDP过大，主要是因为通过货币进行经济活动的比例不断增加。秦朵[3]从制度变迁角度，也提出了类似的观点。而笔者认为，我国的M2/GDP是否真的存在过大的情况而引起资产泡沫、通货膨胀等经济问题，需要我们与世界其他经历过类似M2/GDP指标增长情况的经济体或者国家进行比较分析，才能真正揭开M2/GDP指标增长的原因。

      1 世界平均M2/GDP情况

      根据世界银行数据库的数据，1961-2006年世界平均M2/GDP的情况(其中1973、1975、1979、1980、1990、1991和1992年的数据缺失)。世界平均M2/GDP比率基本呈逐年上升趋势，且在1999年和2000年超过了100%。1971年以前，货币规模与经济规模保持着相对稳定的比例关系；而1971年后，世界各国M2/GDP开始迅速上扬，居高不下，总体水平持续上升。

      除个别年份外，全球的M2/GDP总体呈上升趋势。20世纪80年代后，全球的M2/GDP开始明显加速上扬，这与这一时期西方发达经济体经济自由化开始滥觞不无关系。次贷危机前，欧美发达国家维持着极其宽松的货币政策，该比率加速上升；直到危机爆发后，金融机构开始去杠杆，该比率才有所回调。

      2 不同经济发展水平国家M2/GDP对比情况

      对全球的国家或地区进行分类，可得到不同经济发展水平的国家M2/GDP的变化趋势(见图1)，其每年的具体划分情况可参照《世界发展报告》。如在《2012年世界发展报告》中，使用《世界银行图表集》方法按人均国民总收入来划分不同收入组别的国家或地区：低收入为735美元及以下，下中等收入，736～2935美元；上中等收入，2936～9075美元；高收入为9075美元以上。

      

      图1 不同收入国家的M2/GDP

      由图1可见，低收入国家在20世纪70年代至80年代有较大起伏，这与落后地区的政治动荡、经济体制不完善有较大联系，如莫桑比克由于内战在1985年M2/GDP高达2206.87，且这种异常值在计算平均值时没有进行处理。忽略低收入国家的异常波动，可知这四类不同经济发展水平的国家M2/GDP均值都出现上升趋势。

      3 中国与世界其他国家M2/GDP对比情况

      3.1 中国与发达经济体M2/GDP对比情况

      西方主要国家的货币化比率，自20世纪50年代后期开始，也经历了一个缓慢上升的过程（表1）。

      

      

      

      图2 中国与发达经济体的M2/GDP

      中国的经济货币化程度位居世界前列。与西方发达经济体相比，中国只比日本和加入欧元区后的德国低。2011年，日本、德国和中国的M2/GDP分别为241%、181%和180%(需要指出的是，在1999年1月1日欧元正式诞生前，德国M2/GDP比率仅从1978年的27%升至1998年的38%)（表2）。

      3.2 中国与金砖国家M2/GDP对比情况

      在金砖国家中，中国的经济货币化程度遥遥领先（表3）。

      

      

      图3 金砖国家的M2/GDP

      3.3 中国与亚洲邻国M2/GDP对比情况

      与亚洲邻国相比，中国的经济货币化进程推进最快（表4）。

      

      

      图4 亚洲国家的M2/GDP

      4 结论

      以上分析可以发现，我国与不同世界主要经济体的M2/GDP指标显现出以下特征。

      ①全球的M2/GDP总体呈上升趋势。该比率从20世纪80年代后，全球的M2/GDP开始明显加速上扬，这与这一时期西方发达经济体经济自由化开始滥觞不无关系。次贷危机前，欧美发达国家维持着极其宽松的货币政策，该比率加速上升；直到危机爆发后，金融机构开始去杠杆，该比率才有所回调。

      ②中国的经济货币化程度位居世界前列。与西方发达经济体相比，中国只比日本和加入欧元区后的德国低。2011年，日本、德国和中国的M2/GDP分别为241%、181%和180%(需要指出的是，在1999年1月1日欧元正式诞生前，德国M2/GDP比率仅从1978年的27%升至1998年的38%)。在金砖国家中，中国的经济货币化程度遥遥领先；与亚洲邻国相比，中国的经济货币化进程推进最快。

      ③一国经济发展水平越高，M2/GDP越高。20世纪60年代，戈德史密斯、弗里德曼和施瓦茨等经济学家就对主要国家经济货币化的比率进行了分析。他们得出的基本结论是：货币化比率与一国的经济发展程度间存在明显的正相关关系。应该说，货币经济在国民经济中比重的提升(货币广化)以及货币经济中货币功能的拓展和完善(货币深化)，既是一国经济货币化程度不断加深的过程，本身也是一国经济发展的题中应有之义。因此，经济发展与经济货币化“齐头并进”。

      ④一国金融脱媒程度越高，M2/GDP越低。一国金融脱媒程度的提高，也即资金绕开银行直接进行交易的比重提高，会通过两个渠道降低M2/GDP。一是随着直接融资市场的壮大，沉淀在商业银行体系中的资金会相对减少，这会直接导致M2/GDP的降低。二是资金交易绕开了中介(商业银行)，货币流通速度会相应提高。从而支撑同样速度经济增长所需的货币量倾向于减少，这会间接导致M2/GDP的降低。中国M2/GDP的高企，与金融脱媒程度较低不无关系。无独有偶，M2/GDP比率超过我国的德国、日本、荷兰和葡萄牙，其间接融资“一枝独大”的格局都十分明显。

      ⑤M2/GDP与物价水平具有共生性。在没有特定制度(比如通胀目标制)对其行为施加有效约束的情况下，央行货币政策调控往往会使货币供应增速超过名义GDP增速。这时，央行无节制地印钞与真正的经济货币化进程并没有太多关联，但会出现M2/GDP与CPI同比同步上升的现象。

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