我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究，本文主要内容关键词为：股利论文,首次论文,上市公司论文,效应论文,信号论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
信号传递（Signaling）指的是在委托——代理结构中， 掌握私有信息的一方即代理人为了使委托人确信其代理行为的有效性，通过某种渠道和方式向委托人发出某种信息作为证明的过程。在本文的研究中，上市公司的管理层通过发放股利向股东证明其经营能力，是一种典型的信号传递过程。
股利的信号传递作用来自于投资者相信，作为内部人的管理层就公司目前的经营状况和前景拥有权威的信息。股利的信号传递效应即由于投资者的这种信念。好于一般预期（例如增加）的股利政策将导致股价上涨，反之则引起股价下跌。国外许多实证研究表明，股利增长给股东带来的信息是公司可能有更好的未来盈利；相反，股利的削减将被认为预示着不乐观的公司盈利前景。股利支付向投资者发出了有关管理层对公司未来盈利和现金流估计的信号。
一、文献回顾
关于股利信号传递效应的研究通常侧重于股利政策的变化。这是因为稳定的股利政策不携带任何“意外”的信息，因而对股价的影响极为有限，甚至可以忽略，而股利政策的变动，往往将修订投资者对股票价值的评价，从而影响股票价格。有关信号传递效应的研究思路通常是计算股利公告日前后股票的超额收益，以超额收益率是否显著等结果验证信号传递效应的存在与否。对超额收益的估计可以采用三种方法：（注：更能洞察超额收益率的方法涉及到真实具体的买卖策略，这超出了本文讨论的范围。）
（1）累计超常收益法（Cumulative Abnormal Return,CAR； 亦称累计超额收益，Cumulative Excess Return,CER）〔7〕， 某时段（例如日或月）的超额收益率被定义为实际收益率与正常收益率之差，正常收益率则由某种资产定价理论模型确定，例如CAPM。累计超额收益率即是公告日前后若干时段超额收益率的累加。这一方法的优势在于计算简便，因此被广泛采用。
（2）随机相关系数回归法， 在股利公告日前使用日（或月）数据建立回归方程，以实际收益率为因变量，以市场收益率、股利公告等多种因素为自变量；其中某一哑元变量仅在股利公告日为1， 在其余日期为0，则其相关系数即为当日的超额收益率的估计值。 这一方法更为灵活高效但也较为复杂。
（3）比较收益法，直接计算公告日前后收益率， 将公告期（例如公告当日和次日）内的收益率与公告前若干日（比较期）的平均收益率进行比较，依据其差额来判断是否存在超额收益。
Paul Asquith和David.W.Mulins1983年对纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AME）上市公司1954年至1980 年间公司的首次股利分配进行了研究，他们采用典型的累计超额收益率法，发现在股利公告期间（定义为股利公告前一日和公告当日，记作〔－1，0〕）出现了 3.7%的超额收益，其检验结论是首次股利公告具有显著的信号传递效应。
James.A.Brickley于1983 年对NYSE 和AME 上市公司的特别指定股利（Specially Designated Dividend,SDD）——包括额外、特别、 和年终股利（Extra,special and yearend dividend ）—— 进行了研究。Brickley选取1969至1979年之间165个SDD，采用比较收益法，直接计算了它们的公告日前后的收益率（未经过市场或风险调整的），与比较期内的收益率进行比较，得出SDD能产生显著超额收益（2.11 %）的结论，支持了信号传递效应的假说。
Terry E.Dielman与Herry R.Oppenheimer对NYSE上市公司1969年至1977年间股利变化加以研究〔5〕。Dielman和Oppenheimer 选取那些股利政策经历了两年以上的稳定状态之后发生变化的公司为样本，将它们按照股利的增加、减少、恢复和不分配分成四类。并采用随机相关系数法观测到了分别为3.52%、2.14%、－7.67%和－8.14%的超额收益率。他们的检验结果同样有力地支持了股利的信号传递效应假说。
上述研究的代表性突出地表现在，其研究样本涵盖了几乎所有可能的股利变动的类型。尽管具体的方法有所差异，其共同做法是：按照股利的变化方式将公司分类，计算各类公司在其股利分析方案公告日前后超额收益的均值，以超额收益的大小和正负以及累计超额收益率大小等特征，检验各类股利政策的变动能否以及如何对股票价格和收益率产生影响。
迄今为止，国内关于股利与股票价格变化之间关系的研究尚不多见。张水泉与韩德宗对上海股市股利与配股效应的研究〔11〕，以1992年5 月21日至1996年5月31日之间的350个股利与配股事件为样本，对事件前后股票价格的变动进行了检验。他们采用累计超额收益法（CER ）计算各类事件公告日前后各20日（〔－20，20〕）共41日的累计超额收益率，检验结果得出的若干结论中，与本文相关的一个结论是：在整个考察期及空头市场，派息的异常报酬率最大，送股次之，配股最小；而在多头市场，情形正好相反。（注：派息即现金股利，送股即股票股利，异常报酬即超额收益率。）但是，他们的研究没有特别指出并讨论信号传递效应的概念。
二、中国上市公司股市股利政策信号传递效应的实证研究
（一）问题的提出
在对我国上市公司股利政策进行统计的过程中发现，每年都有相当一部分具有盈利的公司只发放股票股利而不发放含有现金的股利，有的甚至不分配股利。各种股利形式的存在都必须以投资者的认可为前提，而投资者是否接受某种形式的股利的根本原因，在于各种股利形式对股东财富的影响。那么，我国上市公司的股利政策对股票价格以及股东财富究竟产生了怎样的实际影响？
股利的信号传递效应使公司管理层倾向于支付现金高股利；但当现金股利与资本利得之间存在显著的税负差异时，税负差异效应也会成为影响股利形式的相当重要的因素，如果现金股利税高于资本利得税，则这一效应对股利政策的影响具有与信号传递效应相反的作用。
自我国股票市场初创以来，一方面现金股利作为一种红利收入被统一地课以20%的个人所得税，另一方面，资本利得税迄今仍未开征，现金股利和资本利得之间存在显著的税负差异，现金股利将因为额外的税负而减少股东财富。然而，尽管我国股市的股票股利远较国外股市普遍，现金股利仍是一种重要的股利分配形式。那么，现金股利是否因为其信号传递效应抵消并超过了不利税负的影响，从而增加了股东财富？
股票股利不导致公司现金的流出，不会对公司股东的权益总额产生影响，也并不直接增加股东的财富。它只是引起股东权益各项目结构的变化，使资金从“未分配利润”项目向“股本”和“资本公积”项目转移。因此，股票股利不存在由税负差异导致的对股东财富的负面影响。
虽然从强调现金的角度看，股票股利仅仅相当于股票分割，但是，作为股利的一种形式，它对公司和股东还是具有其特殊意义的。第一，公司得以将现金保留在公司内部，降低了筹资成本。第二，股票股利使股票价格成比例地下降，增加了流动性，也有利于吸引更多的投资者。第三，投资者可以将股票股利出售以取得与现金股利类似的收益。第四，最重要的是，股票股利往往暗示公司将面临快速的增长，从而加强投资者的信心，这对公司和现有股东都是非常有利的。因此，股票股利有可能具有信号传递效应，增加股东财富。
本文以1995年以及以前上市的86家A股公司为样本， 按照纯现金股利、股票股利和混合（现金加股票）股利将样本公司分为三类，分别计算它们在股利公告日前后20天的超额收益类，据此对不同形式首次股利的信号传递效应进行了若干假设检验。
（二）数据选取
首次股利定义为公司历史上第一次支付股利，公告日是股利分配方案在证监会指定报刊上刊登的当日。研究数据来自于经济日报社证券部的证券数据库。在1995年以前上市的311家A股公司中，由于数据库中部分数据的缺失和其它方面的原因，我们进行了如下筛选。
首先，许多公司缺少首次股利的公告日期，造成了几乎一半的样本损失；其次，两家公司尚未进行首次股利支付；剔除这些公司后，再根据表1所示过程进行进一步的筛选，理由是：
表1 样本筛选过程
样本减少原因 股利政策分类
纯现金股利混合股利股票股利合计
初始样本数5760 38 155
同股不同权-2
-16
0 -18
同时实施配股 -2-1 -14 -17
无公告日交易数据 -13-8 -6 -27
无公司分类指数行情 0-5 -2 -7
最终样本数量 4030 16 86
（1）同股不同权的现象本身是不正常的， 其对股票价格的影响会干扰我们识别纯粹的股利效应；同样，同时实施配股也会引入干扰；
（2）计算过程中必须使用公司所属的行业分类指数。
最终得到的样本公司包括：首次支付纯现金股利的公司40家，支付混合股利的公司30家和支付股票股利的公司16家，共86家。
（三）研究方法
采用累计超额收益法，用日收益数据计算股东持有的股票i 在相对于股利公告第t日的超额收益率，其公式为
其中，i代表第i只股票，t是相对于股利公告日的天数，R[,it] 是当日的实际收益率，等于ln（今日收盘价／昨日收盘价），
是期望正常收益率，XR[,it]是超额收益率。 对股票在股利除息日的价格作了相应的调整，以反映真正的收益率。
正常收益率是指在没有对股票价值具有特殊影响的事件发生的情况下，某一股票投资所应当取得的收益率。正常收益率期望值
使用CAPM模型计算
其中R[,f]是无风险收益率， 取股利公告当日城乡居民储蓄存款三个月定期利率，（注：国家统计局：《中国统计年鉴1997》，北京：中国统计出版社，1997年9月。）R[,mit]是第i 只股票所属的行业分类指数的收益率，等于ln（今日收盘指数／昨日收盘指数），β[,i]是该股票的系统风险系数，是用相对于公告日〔－80,－21 〕日期间的日收益率对所在行业的日收益率进行回归得出的（β值见附表2.1—2.3）。
依日超额收益率，我们计算了三类股票的每日平均超额收益率和从－20日开始的每日累计平均超额收益率（CER），前者的公式为：
其中N是各类股票的个数。 从每日平均超额收益率可以看出股利公告效应在公告日前后，逐渐影响股票价格的全过程。后者的公式为：
其中K，L分别是起始和终止日期，K＝－20，L∈〔－20，20〕。累计平均超额收益率反映公告效应的累计效果，可以以此确定公告效应的发生时段和总体规模。K和L的取值充分地考虑了效应存在的可能时段。（注：实际上我们计算了〔－80，40〕的超额收益率，结果表明有意义的数据集中于〔－20，20〕之间。）
（四）假设检验
经计算，各类公司在股利公告前后各20日的平均超额收益和累计平均超额收益率的计算结果如图1至3所示（详细结果见附表1.1—1.3）。
从图中可看出，在三类股利中，纯现金股利的公告日前后股票的收益率基本上呈随机的波动，没有明显的超额收益和累计超额收益。与此相对照的是，混合股利和股票股利的公告日前后股票的收益率出现了明显的异常波动，波动的区间大约在〔－2，+3〕期间。至此，可以认为〔－2，+3〕就是股利公告效应的发生时段，我们将其定义为股利公告期。这与国外学者的研究将〔－1，0〕或〔0，+1〕作为股利公告期的做法有显著的差异，（注：这很可能是因为他们研究的市场是相当有效的，其检验结果也说明公告效应如果存在，的确发生于他们所定义的区间内。）但是公告期的基本含义应当是有关股利分配方案的信息逐渐为市场普遍知晓的期间，因此以〔－2，+3〕作为股利公告期是恰当的。
图1 公告日前后各20天的平均超额收益率——纯现金股利
图2 公告日前后各20天的平均超额收益率——混合股利
为了肯定各类股利公告期内的超额收益率存在与否，我们假设各样本相互独立且服从正态分t统计量来检验。为此， 我们计算了每个公司在〔－2，+3〕之间的6日累计超额收益率，并求出三类公司均值R[,1]（纯现金股利）、R[,2]（混合股利）和R[,3]（股票股利）；然后设定显著性水平α＝10%，以H[,0]：R＝0为原假设，H[,1]：R〉0为备择假设，进行右侧假设检验。t检验的统计量公式为：
其中t为统计量，R为样本均值，S为样本标准差，n为样本容量。检验结果表明三类股利导致的超额收益均大于0（见表2）。
图3 公告日前后各20天的平均超额收益率——股票股利
表2 三类公司在〔－2，+3〕期间超额收益率
纯现金股利 混合股利 股票股利
样本容量
40 3016
6日收益率最大值 15.71%
35.10% 42.57%
6日收益率最小值 －7.77% －10.21%－7.35%
6日收益率均值R
1.11%3.82%6.04%
标准差S
4.97%8.27%
13.10%
t统计量
1.4136
2.5307 1.8447
拒绝H[,0]对应的显著性水平 10% 1%
5%
检验结论 拒绝H[,0]拒绝H[,0] 拒绝H[,0]
纯现金股利股票的6日超额收益率均值为1.11%，在10 %的显著性水平上大于0；混合股利股票的6日超额收益率均值为3.82%，在1 %的显著性水平上大于0；而股票股利的6日超额收益率均值为6.04%， 在5%的显著性水平上大于0。由于已设定α＝10%， 因此可以拒绝所有的原假设，认为三类股利导致的超额收益率均大于0。
为了对三类公司的6日超额收益率的均值进行比较， 确定它们的大小顺序，我们依然假设各样本相互独立且服从正态分布，则三个样本均值是否存在差异可以通过计算t统计量来检验。经F检验证实三个样本所属的总体方差各不相同（显著性水平为5%，具体检验此处从略）， 故其t统计量应当以下列公式计算
下标为样本编号，其余各符号意义同公式5。
对应的自由度为
V为自由度，供查表用，其余各符号意义同公式6。检验结果如下：
表3 三类公司在6日超额收益率均值比较的t检验结果
T检验T统计量 自由度
H[,0]∶R[,1]=R[,2],H[,1]∶R[,2]＞R[,1] 1.5924
44.41
H[,0]∶R[,1]=R[,3],H[,1]∶R[,3]＞R[,1] 1.4638
16.75
H[,0]∶R[,2]=R[,3],H[,1]∶R[,3]＞R[,2] 0.6151
21.56
T检验 临界值(α=10%)
H[,0]∶R[,1]=R[,2],H[,1]∶R[,2]＞R[,1]
1.3011
H[,0]∶R[,1]=R[,3],H[,1]∶R[,3]＞R[,1]
1.3368
H[,0]∶R[,2]=R[,3],H[,1]∶R[,3]＞R[,2]
1.3232
T检验检验结论
H[,0]∶R[,1]=R[,2],H[,1]∶R[,2]＞R[,1]拒绝H[,0]
H[,0]∶R[,1]=R[,3],H[,1]∶R[,3]＞R[,1]拒绝H[,0]
H[,0]∶R[,2]=R[,3],H[,1]∶R[,3]＞R[,2] 不能拒绝H[,0]
表3显示，在10%的显著性水平上， 混合股利和股票股利的超额收益率均大于纯现金股利，股票股利的超额收益率等于混合股利的假设则不能被拒绝。
三、结论与现实意义
（一）实证结论
实证检验表明：
（1）从图形上观察到， 三类首次股利公告的信号传递效应都是在〔－2，+3〕这个区间内完全实现的。
（2）检验说明了三类首次股利公告均能导致大于0的超额收益，但显著性水平不一。混合股利公告和股票股利公告带来的超额收益显著性水平较高。而纯现金股利公告为股东带来的超额收益虽在10%的水平上具有统计上的显著性，在扣除交易费用（佣金和印花税共占交易金额的1.3%—1.7%）后，完全丧失了意义。
（3）在10%的显著性水平上， 混合股利和股票股利的超额收益率均大于纯现金股利，股票股利的超额收益率与混合股利相比，则不具有统计意义上的显著性差异。
即三类股利均能产生超额收益，具有信号传递效应。但现金股利效应的显著性水平及超额收益低于混合股利和股票股利。在考虑交易成本后，现金股利信号传递效应所带来的超额收益几乎消失。鉴于纯现金股利和股票股利的超额收益在显著性和数值大小方面的差异，合理的推断是混合股利的显著超额收益应当是由于其中的股票成分而非现金成分而产生的。（注：Barker将股票股利分为两类，一类是与增长的现金股利共同支付的，另一类是与无增长或下降现金股利共同支付的，对两类股票股利对股票价格影响的检验结果表明，前者有显著的正收益而后者有显著的负收益，见参考文献〔2〕。这与我们在此外的推断恰恰相反。）
（二）成因分析
多方面的原因可能导致了我们的实证发现。首先，从税制来看，我国现金股利和资本利得之间存在的显著税负差异使投资者偏好股票股利。现金股利被课以20%的红利税，而资本利得税迄今仍未开征，因此，现金股利将因为额外的税负而减少股东财富，也即税负效应降低了它的信号传递效应。
其次，如果没有各种投资者对股票股利的接受，一厢情愿地支付股票股利只能使公司的股票遭到冷遇。随着金融资产投资渠道的拓宽，我国居民的投资意识不断增强，对股票的需求十分旺盛，投资者倾向于获取具有成长潜力的股票股利，上市公司出于保留现金的考虑也乐于顺势而支付这种无须动用现金的股利。而且，目前我国会计准则并未禁止按照股票的面值（即1元）来确定股票股利的实际数量（股数）， 对股票股利和股票分割行为也没有加以区分，（注：美国会计准则（GAAP）规定股票股利超过25%时应视为股票分割（stock split）。）， 客观上为上市公司大规模地发放股票股利提供了较大的空间。这些因素也可能是导致股票股利能产生较高超额收益的原因。
（三）结论的现实意义
本文对我国上市公司（A 股）股利政策的信号传递效应进行了实证检验，研究的结论是：首次股票股利在公告日前后能够为股东带来超额收益，具有显著的信号传递效应。对于股票市场的管理层和参与主体而言，这一研究结论的现实意义在于：
（1）首次股票股利能够带来超额收益是一个统计意义上的结论， 它并不意味着所有股票股利都能导致超额收益。有的公司并无可靠的成长前景，即使此类股票股利能带来暂时的收益，也无法认为这与投资者的长期利益相一致。将现金留在公司内还可能导致较大的代理成本。因此，政府管理部门应当对上市公司的股利行为作出必要的规定，调整相关会计准则，限制无根据的股票股利发放；缩小或消除现金股利和资本利得间的税负差异；并逐渐增加股市容量。
（2）首次股票股利能够带来显著而水平较高的超额收益， 而现金股利导致的超额收益水平较低，且扣除交易费用后完全丧失了意义。因此，公司应当从股东的利益出发，根据实际发展前景，在股利决策中尽量采用股票股利形式，在向市场发送成长信号的同时，给股东以更好的投资回报。（注：我们的初步猜想是，这一建议在股票市场需求持续广大的阶段很可能是正确的；最近的扩容对股票市场已经产生过负面影响，这可能预示着供需差距的缩小，因此，这一建议在目前是否仍然有意义尚有待于其它实证研究来证明。）
（3）短期投资者有可能采取某种投资策略取得超额收益， 例如在公司股利公告前两日左右购入股票，公告后三日前后售出。因此，在公开信息能够带来超额收益的发展阶段，提早以某种方式获取股利分配方案的信息是有价值的。从图1至3可以看到，在股利公告日后8至12 日前后，超额收益基本恢复到随机波动状态，因此我们的研究结论不足以对长期投资者的投资策略产生影响。
附表1.1 公告日前后各20天的平均超额收益率——纯现金股利
相对日期平均超额收益率 累计平均超收益率
(%) (%)
-200.050.05
-19
-0.43
-0.83
-180.640.25
-17
-0.66
-0.40
-16
-0.61
-1.02
-150.02
-1.00
-140.06
-0.94
-130.070.87
-120.23
-0.64
-11
-0.29
-0.93
-10
-0.26
-1.19
-9-0.13
-1.32
-8-0.20
-0.53
-7 0.37
-1.16
-6 0.47
-0.69
-5-0.42
-1.10
-4 0.10
-1.00
-3-0.26
-1.27
-2 0.07
-1.20
-1-0.05
-1.25
-1.34
相对日期 平均超额收益率 累计平均超额收益率
(%)
(%)
1 0.62-0.72
2 0.43-0.29
3 0.13-0.16
4-0.36-0.52
5 0.56 0.04
6 0.40 0.44
7 0.36 0.80
8-0.25 0.55
9 0.00 0.54
100.20 0.74
11
-1.08 -0.34
12
-0.58 -0.91
130.01 -0.90
140.64 -0.26
150.18 -0.08
160.05 -0.03
17
-0.71 -0.74
180.00 -0.75
190.70 -0.05
20
-0.39 -0.44
注：首次股利为纯现金股利的共计40家公司。
附表1.2 公告日前后各20天的平均超额收益率——混合股利
相对日期平均超额收益率累计平均超额收益率
(%) (%)
-20
-0.02 -0.02
-190.00 -0.03
-18
-0.85 -0.87
-170.10 -0.77
-16
-0.21 -0.98
-150.46 -0.51
-140.18 -0.34
-13
-0.11 -0.45
-120.16
-0.29
-11
-0.04
-0.33
-100.710.39
-9-0.47
-0.09
-8 0.130.05
-7-0.26
-0.21
-6 0.00-0.21
-5-0.54-0.75
-4 0.01
-03-.74
-3-0.30 -1.05
-2 1.13 0.08
-1 1.22 1.30
1.73
相对日期平均超额收益率累计平均超额收益率
(%)(%)
1 0.66
2.38
2 0.21
2.59
3 0.19
2.78
4 -0.29
2.49
5 -0.531.97
6 0.021.99
7 -1.670.32
8 -0.39
-0.07
9 0.170.10
10 0.520.62
11-0.87
-0.25
12 0.22
-0.02
13-0.19
-0.21
14 0.340.13
15 0.300.43
16-0.190.24
17-0.62
-0.38
18-0.55
-0.93
19 0.33
-0.60
20-0.17
-0.76
注：首次股利为混合股利的共计30家公司。
附表1.1 公告日前后各20 天的平均超额收益率——股票股利
相对日期平均超额收益率 累计平均超额收益率
(%) (%)
-20
-0.62
-0.62
-19
-0.61
-1.23
-18
-0.06
-1.29
-17
-0.86
-2.15
-160.15
-2.00
-150.92
-1.08
-14
-0.02
-1.10
-13
-0.45
-1.55
-120.62
-0.93
-11
-0.33
-1.27
-100.09
-1.17
-9 0.21
-0.96
-8-0.37
-1.33
-7-1.12
-2.44
-6-0.88
-3.32
-5 0.52
-2.80
-4 1.13
-1.67
-3-0.41
-2.08
-2-0.29
-2.37
-1 1.14
-1.22
0.91
相对日期平均超额收益率 累计平均超额收益率
(%) (%)
1 1.02
1.94
2 0.18
2.11
3 1.85
3.96
4 -0.33
3.63
5 -1.45
2.19
6 -0.04
2.15
7 1.40
3.55
8 -1.25
2.30
9 0.52
2.82
10-1.09
1.72
11-1.26
0.46
12-0.62 -0.16
13 0.20
0.04
14 0.70
0.75
15-0.80 -0.05
16-1.26 -1.31
17-0.39 -1.70
18-0.44 -2.14
19 0.11 -2.04
20 2.38
0.35
注：首次股利为股票股利的共计16家公司。
附表2.1 样本公司代码及β值——纯现金股利
序号 代码 名称β值
100048 康达尔 1.16
2
000515 渝钛白 1.00
3
000536 闽闽东 1.19
4
000543 皖能电力 0.92
5
000585 东北电 0.82
6
600600 青岛啤酒 0.70
7
600623 轮胎橡胶 1.15
8
600625 水仙电器 1.16
9
600636 三爱富 1.05
10 600658 北京天龙 0.85
11 600664
哈医药 1.05
12 600677 浙江中汇 1.07
13 600680 邮通设备 0.96
14 600689 上海三毛 1.26
15 600800 天津滋卡 0.93
16 600806 昆明机床 0.91
17 600808 安徽马钢 1.06
18 600809 山西汾酒 0.99
19 600810 河南神马 1.03
20 600813 鞍山一工 0.70
序号 代码名称 β值
21 600818 上海永久 1.08
22 600819 耀皮玻璃 1.10
23 600826 兰生股份 1.16
24 600834 凌桥股份 0.85
25 600841 上柴股份 1.20
26 600843 工缝股份 1.29
27 600847 万里电池 0.87
28 600849 四药股份 1.32
29 600850 华东电脑 1.13
30 600855 北京北旅 1.02
31 600856 长春百货 1.04
32 600857 宁波中百 0.99
33 600859 王府井 0.78
34 600860 北人股份 0.93
35 600862 南通机床 0.94
36 600871 仪征化纤 1.23
37 600874 渤海化工 0.89
38 600875 东方电机 1.19
39 600878 北大车行 1.03
40 600882 保山水泥 1.31
附表2.2 样本公司代码及β值——混合股利
序号 代码
名称β值
1
000010 深华新 0.83
2
000028 深益力 1.25
3
000034 深华宝 1.10
4
000036 深惠中 1.29
5
000037 深南电 0.93
6
000039 深中集 0.93
7
000040 深宏基 0.34
8
000042 深长城 0.54
9
000043 深南光 1.12
10 000045 深纺织 1.07
11 000047 深中侨 1.10
12 000540 黔中天 0.48
13 000555 黔凯涤 1.16
14 000568 泸州老窖0.81
15 000569 长城特钢1.06
序号代码 名称
β值
16 000570 苏常柴 1.22
17 000587
青百
0.72
18 000582 北海新力0.93
19 000583
川长征 0.92
20 600689 济南轻骑0.82
21 600815 厦工股份1.09
22 600822 物贸中心0.59
23 600827 友谊华侨1.17
24 600829 天鹅股份0.96
25 600842 中西药业1.16
26 600845 钢管股份1.36
27 600848 自仪股份1.31
28 600865 百大集团0.96
29 600877 中国嘉陵1.01
30 600879 武汉电缆0.85
附表2.3 样本公司代码及β值——股票股利
序号 代码 名称 β值
1
000035
中科健 0.48
2
000547
闽福发 1.30
3
000557
银广夏 1.11
4
000584蜀都 0.79
5
000586
川长江 0.80
6
600604
二纺机 1.02
7
600606 嘉丰股份0.98
8
600607 联合实业0.94
序号 代码 名称
β值
9
600676
钢运股份1.18
10 600811
东方集团0.88
11 600831
黄河科技0.60
12 600835
上菱电器1.36
13 600837
农垦商社1.10
14 600853
北满特钢0.94
15 600869
青海三普0.41
16 600873
西藏明珠1.22