风险投资运作机制与中小企业发展，本文主要内容关键词为：风险投资论文,中小企业发展论文,运作机制论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F832.48;F276.3
文献标识码：A
文章编号：1008-4061(2000)04-0308-04
制约中小企业发展的最关键因素就是资金投入的缺乏，而风险投资的最主要的作用就是它能成为中小企业超常发展的资金来源。从我国来看，中小企业正呈蓬勃发展之势，据有关资料显示，我国中小企业目前已超过1000万家，占全部注册企业数的99%，中小企业工业总产值和利税分别占全国企业的6成和4成左右。随着我国国民经济的战略性调整，尤其是在市场供需关系发生变化之后，激烈的市场竞争就迫使中小企业结构不断升级，产品不断更新换代，以求得生存和发展。特别是中国加入WTO后，我国中小企业将面临日益严峻的压力和挑战。如何使中小企业在新形势下加速发展，通过风险投资的有效运作，对解决中小企业资金缺乏和中小企业超常规健康发展将是一项有效的措施。
一、中小企业资金缺乏的原因[1]
（一）自有资金筹集缺乏
通过企业的初创和发展，企业从赚取的利润中提取相应比例的资金作为企业的发展基金，来解决企业进一步的生产和发展所需的资金，这是企业持续发展的动力之一。由于多数中小企业缺乏长远发展规划，不能建立科学合理的内部管理体制，往往将主要精力放在如何获取利润上，市场上哪一种产品或行业有利可图，就全力投入。由于自有资金筹集缺乏，使得中小企业的发展缓慢，进而导致市场良机的丧失，特别是在新技术创造新市场方面，由于无法投入大量资金，也就无法迅速占领市场，丧失绝好的发展机会。
（二）银企借贷渠道不畅
中小企业从银行借款困难，从银企两方面来看，在实际操作中，造成借款难于实施的原因有[2]：
(1)从银行方面来看，首先，银行偏重大企业。由于银行与大企业联系较多，对企业情况也比较了解，因而考虑更多的是为大企业服务。其次，银行借钱给中小企业风险大。由于中小企业的不确定性和高倒闭率，加上它在市场竞争中的产品变动和经济波动中显现的脆弱性，从而使得银行不敢向它们发放贷款。第三，银行业内部缺乏竞争性。由于银行愿意将资金放给风险小、成本低、金额大的贷款对象，而中小企业不具备此条件，银行对之缺乏应有的积极性。如果银行与银行之间存在竞争，企业就能以自己的条件选择银行。第四，对中小企业的经营状况和存在的问题，企业自己明白，而银行可能不了解；对新办企业的发展前景，企业把握不大，但银行却有类似企业的经验可以参考。双方在信息掌握上的不对称性，也是贷款决策出现差距的主要原因。正由于这种信息的不对称性因素，造成银行向小企业放贷的运作费用较高。放贷前要收集企业的信息，放贷后要按合同来监控企业，无疑使银行增加开支，降低了盈利率。
(2)从企业方面来看，中小企业本身也认为向银行借钱手续麻烦，费钱费时，为符合银行的要求还要建立帐目，交易成本高；中小企业信用差，不能按银行规定提供担保或其它抵押资产；中小企业主缺乏理财观念。
(3)从发行债券融资情况来看，企业发行债券，国家有严格要求，企业必须具有巨大的资产规模和赢利能力，而且需经过相关部门的层层审批。
（三）发行股票困难
由于股票的发行比债券的发行更严格，而且有指标限制，从中小企业的条件来看，根本就排不上队。
综上所述，我国中小型企业资金缺乏的问题可以概括为3个方面[3]：第一，国有资本投资没有建立起出资人制度，所有者缺位，表现为投资主体不明确，在投资决策中行政干预过多，从而造成投资活动的利益关系不清晰，收益与风险不对称，产权对投资活动不能形成根本性约束。第二，资本市场发育不良，融资渠道不通畅，表现为资本市场发育不平衡，股票发育较快，而中长期信贷市场的发展相对滞后。在现有的资本市场环境下，大型企业融资相对比较方便，而中小型企业则比较困难。购并融资渠道不畅，购并活动无法得到银行贷款支持，加上政策法规限制，限制了企业通过发行债券为购并的融资活动。此外，机构投资者发展不足，也极大地阻碍了资本市场优化资源配置功能的发挥。第三，缺乏信用的观念，使得中小型企业在融资上形成了“有投无回、有借无还、投资效益极为低下”的局面。
针对上述原因，只有另辟新径，中小企业的发展才会迅猛发展。因此，风险投资的运作将是中小企业融资寻求发展的新路子。
二、风险投资及其特征
风险投资是一种融资和投资相结合的全新投资方式，最初兴于美国而在美国运作大获成功。它是指企业家通过出卖自己拥有企业的一部分给风险投资者，从而获取一笔资金。企业利用这笔资金，发展企业开拓市场，风险投资者在企业发展到一定规模，通过出卖自己所拥有企业的股份而获取收益，并继续投入其它企业。对风险投资家来讲，它购买的是该企业的发展前景；企业发展的好坏，决定了风险投资家的盈利和亏损。而对中小企业来讲，风险投资是一种“可以借故而无需偿还的资金”[5]。风险投资运作对中小企业来说具有以下特征[4]。
(1)它是一种有风险的投资。在中小企业中，尤其是对从事高新技术产业，或者专门从事新产品开发、新技术研制及试用的中小企业，人们通常把这些企业的经营称为风险经营。由于从事这类产业没有成熟的市场，试制和开发的成功率低，因而需要大量的投资，但却不能保证赚钱，其经营的风险更大些。但由于成功项目的回报率甚高，仍能吸引一些投资者进行投资。
(2)它是一种权益投资。风险投资是一种权益资本，而不是一种借贷资金。它不是有意规避风险，而是主动进入高风险领域，寻求在尽可能减少风险的条件下，取得最大投资收益。其着眼点并不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产的增值，中小企业尤其是高新技术企业的自身需要这种形式。当企业初创时，资金缺乏，通过无形资产和专有技术吸引和打动风险投资者以入股方式投入风险资本，依靠风险资本发展企业，从而将投资者与企业捆绑在一起，共同发展和前进，以求其企业的资产增值。
(3)它是一种专业投资。风险投资活动需要一批专职的风险投资家来运作和管理。风险投资初期，投资者大多是独立的资本所有者，随着资本数量的增加和投资专业性的日益增强，风险投资实际上成为一种融资和资金运用的中介，并且成为一种中长期的投资行为，一般要经过3～7年才能取得收益。因而，在此期间投资者除了要不断对成功的项目进行增资外，同时还要对新项目进行投资，实际上就要求风险投资者进入企业决策层，参与企业战略、技术评估、研究开发、市场开拓等工作，并协助企业建立一个坚强的核心。这就要求投资者既要精通专业技术知识和金融贸易知识，又要具有管理技能。
(4)风险投资最终收获的产品是企业。与传统投资活动不同，风险投资的目的是创造出能够在市场上出售的企业并尽可能售出高价。因而风险投资者是帮助企业，但不过多介入企业的一般业务；不看重眼前的盈亏，不以红利为最大的经营目标，也不控股和长期持有股份。银行通过对企业扶植一定时间后将所持股份出售收回投资，实现风险资本与产业资本的置换。
三、中小企业的生命周期及其风险资本的需求
中小企业的生命力在于创新，而创新需要大量的资金投入。中小企业的生命周期[5]，一般可分为4个阶段：种子期、开始期、成长期、成熟期，各个阶段有着不同的企业特征和风险资本需求特征。
(1)种子期，企业的技术或某一高新技术产品正处于酝酿与发展阶段。在此阶段，风险资本需求相对较小，这个时期的风险投资称作种子资本，其来源为自筹资金、借款以及寻找专门风险投资家和风险投资机构。这时企业面临三大风险。首先是技术上的风险，即所酝酿的创意能否成为技术，而这一技术是否具有创新性。其次是市场上的风险，即使该技术具有独创性，依据该技术所生产的产品能否被市场接纳，与现有产品相比是否具有竞争力，以及产品的生命力有多大。第三是管理上的风险，企业初创之时，规模较小，缺乏相应的制度和科学、合理的治理机制；企业管理人员较少，且身兼数职；在职责方面、时间方面尚处于磨合期，因而往往在管理上会造成无序。
(2)开始期，企业技术创新和产品试销阶段。这一阶段的风险资本的需求显著增加。这个时期资金来源于原有风险投资机构增加的资本投入，这种投入资本称作导入资本。这时所需资金量大，是风险投资的主要阶段。企业一方面要继续解决技术问题，排除技术上的风险；另一方面需要将少量生产出来的产品进行试销，分析市场的反馈信息。面临的风险仍为种子期所具备的风险一样，尤其是技术风险和市场风险逐步凸现。
(3)成长期，企业技术发展和产品生产扩大阶段。这一阶段的风险资本需求相对前两阶段又有增加。这一阶段的资金称作成长资本或叫扩展资本，主要由风险投资家的增资和新的风险投资的进入，这也是风险投资的主要阶段。一方面企业要组织人力、物力、财力扩大生产；另一方面要积极开拓市场，增加营销技术，使企业以最快速度、最高效率和最低成本抢占市场的最大份额。企业面临的风险主要是市场风险和管理风险。在成长期企业应加快生产迅速占领市场，防止竞争者进入市场主要靠资金和管理。
(4)成熟期，技术成熟且产品进入大工业生产阶段。由于企业的生产和消费已进入稳定成长时期，这一阶段的资金称作成熟资本。虽然资金量大，但风险投资机构很少再增加投资，而是靠企业本身的资金流入。由于技术成熟、市场稳定，企业有足够的资信能力吸引银行的借款。这时风险降低，对风险投资不再具有足够的吸引力，企业面临主要是管理上的风险。
从风险投资的特征来看，由于风险投资一般是换取企业的部分股份，使中小企业没有债务上的负担，也就没有偿债的压力，所以为中小企业的快速发展奠定了坚实的基础。
四、风险投资促进中小企业发展的对策
风险投资对中小企业的发展有着特殊的不可替代的作用，它为中小企业的发展提供急需资金并与中小企业共担风险。中小企业发展的好坏，与风险投资的运作有着很大的关系。作为我国来讲，在加强中小企业的发展上，应为风险投资建立一个良好的内外环境条件，达到促进中小企业发展的目的。
（一）应创造一个有利于风险投资的政策法规环境
政府应将风险投资作为推动中小企业发展系统工程中的重要环节而不是一项孤立的活动。充分认识到发展风险投资不是目的，促进中小企业尤其具有高新技术的中小企业发展，才是真正的目标。风险投资在此过程中只是一种手段。首先，应高度重视中小企业特别是高科技企业的发展，积极肯定与扶持风险投资机制的建立。如由政府提供一部分启动资金，支持风险投资基金的组建，并适当投资以起示范效应。其次，制定和完善以保护知识产权为核心的政策法规体系，培养和发展技术交易市场。如一些城市所进行的“技术产权拆细交易”，就能很好地满足场外产权交易的需要。第三，必须尽快对《公司法》和《合伙企业法》等有关法律进行修改，从而为我国二板上市和有限合伙投资基金合法性排除法律上的障碍。第四，应尽早出台《风险投资企业法》等与之相关的法律准则，从而对风险资本运作的各个环节，如发起、设立、募集、投资、清算等作明确规定。第五，应为科技成果的转化提供优惠条件，为风险投资基金投资中小企业的股利、红利以及股份回购的任何收入施行税收减免。最后，应为高新技术的中小型企业创立和发展提供有利条件，通过建立和完善高科技产业园区和高新技术开发区，实现产学研一体化，增加科研投入比例等。
（二）逐步建立多元化的风险资本退出机制[3]
充分利用资本市场实现风险资本的退出，决定了风险投资事业的成败。因为，如果风险资本不能得到与所承担风险相对应的高额回报，投资者就不会继续将资金投入这种活动，上市和出售是风险投资退出的主要手段。首先，利用海外证券市场上市，是风险资本退出的一条路径，如美国的Nasdag小型资本市场，香港创业板市场等。其次，应有选择性的进行柜台交易试点。柜台交易尽管不一定是资本市场发育的必然阶段，但却是资本市场不可缺少的组成部分。在取得柜台交易试点成功经验的基础上，扩大柜台交易的范围。第三，由于中小企业规模偏小，其各项业绩指标难于达到有价证券市场的要求。因此，在条件成熟后应尽快开辟面向中小企业的第二板股票市场。第四，利用购并方式出售风险企业。企业购并始终是风险资本退出的一条重要渠道，如鼓励大企业和外资企业收购、兼并中小企业。第五，积极培育投资银行，充分发挥其在资本市场的中介作用，同时对私募资本市场进行规范。
（三）建立以人为本的思想，促进风险投资和中小企业发展
发展中小企业和风险投资最宝贵的资源是人才和人的创造力。风险投资需要两类人才，一类是有很好经验的投资管理者，知道从哪个方向投资，懂得如何运作资金；另一类就是企业的科学家和工程技术人员，他们有成功的经验，技术面、知识面都很广，能较准确地分析出一个主意、一个思想有多大的科技价值和商业价值。应重视对这两类人才的培养和引进。因此，中小企业发展的好坏，也与人的经营和管理相关，除给予创业者充分创造发明的自由外，还应建立能够有效激活发明者、投资者、管理者积极性的激励机制。
收稿日期：2000-07-10
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