资金运营战略：速度至上——基于国美、苏宁的流动性分析，本文主要内容关键词为：流动性论文,国美论文,速度论文,资金论文,战略论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
流动资产与流动负债的规模、结构与配比等资金运营问题，既是一个战略问题、也是一个运营问题。这其中始终隐含着不少仍需深究的理论疑点，并成为现实中民营企业财务战略决策的难点之一。本文通过国美、苏宁案例，分析企业资金运作中流动性规划中的关键控制要领。
(一)奇异的资金结构与财务绩效：“五低五高”并存现象
我们先熟悉一下国美、苏宁这两家民营电器连锁经销商近年的财务报表数据。表1的资料摘自国美电器和苏宁电器近三年年度财务报告。
表1国美、苏宁财务报表数据单位：亿元
国美电器苏宁电器
2007年 2006年 2005年 2007年 2006年 2005年
营业收入 425 247
180402262169
毛利率9.6%
9.5%
8.9%
14%10%9.7%
其他业务收入 167%
117%
85%
113%
166%
占利润总额%
利息收支净额 +2.3
+0.6 +0.7
+0.9
+0.2
+0.06
净利润11.7
9.4
4.9815 8 3.5
货币资金 129 894274.6
33.4 7
应收与预付款
23 141311.3
11.19.8
存货 53.8
48.8 27.2
45.534 20
流动资产 22315584136 8138.6
银行借款
3 7.30 1.42.760.8
应付款155139
68.597 4927.7
流动负债 16215075114 55 31
总资产298212
93.7
162 8843.3
有息负债率1%3.4%
0 0.8% 3%1.8%
资产负债率65%75%
80%70%63%71%
上述两家民营上市企业的报表数据是趋势的、动态的，我们很容易从中归纳出相对固化的“五高五低”并存的奇异现象，即：流动比率高、净现金需求负；应付款应付票据高、银行借款低；资产负债率高、有息负债率低；利息收入高、利息支出低；其他业务收入高、毛利率较低。
这种报表结构与数据特征是公司盈利模式、资金营运方式使然：通过收取供应商巨额的进场费、广告费、促销费、租赁费等形成的“其他业务收入”，不仅致使“其他业务利润/税前利润”均超过100％、造成主营利润不“主”，也使供应商以“预收款”等方式为公司提供了免费的现金来源。当然两家公司主要的资金来源是延迟支付给供应商的“应付款”和“应付票据”，正是应付未付款长期的现金沉淀使得公司获得了稳定的正的“利息收支差额”，同时也构成利润总额的重要支撑之一。这种流动性运作方式和财务指标安排既挑战着传统的财务判断结论，又扬弃了财务风险控制的思维路径。
(二)构筑风险防火墙同时也屏蔽巨额财务收益的“高营运资本”策略面临挑战
从理论上分析，营运资本是指企业流动资产减去流动负债后的余额。如果流动资产等于流动负债即营运资本为零，表明占用在流动资产上的资金全部由流动负债融资；如果流动资产大于流动负债，营运资本为正值，则与此相对应的“净流动资产”要以长期负债或所有者权益的一定份额为其资金来源，若流动资产小于流动负债，此时营运资本为负，说明企业将流动负债投资到长期资产中，一般而言财务风险较高。
与营运资本密切相关的概念是流动比率，它是流动资产与流动负债的比值，该指标通常有大于1.5或2倍的数值要求，这是基于流动性和偿债能力的安排。如果从资金融资规划分析，这个2倍比率的要求实质就是短期负债融资必须全部投资于流动资产，而且有1/2的流动资产资金需求应该由长期融资解决。换言之，企业随时做好了以流动资产打五折的安排以应对流动负债的支付压力，这种固化的比率要求是财务稳健的标志，也由此构造起了一道防线：无论如何公司都不能以长期资产来抵偿流动负债。一旦企业只能以变卖长期资产去应对流动性压力，企业财务问题通常都很严重。国美和苏宁两家公司有关流动性的比率数值见表2。
表2国美和苏宁有关流动性比率数值
国美电器 苏宁电器
2007年 2006年 2005年 2007年 2006年 2005年
流动比率
1.38 1.031.12
1.19
1.47
1.25
营运资本(亿元) 6159 22 267.6
营运资本占总资产 20.5% 2.3%9.6% 13.6% 29.5% 17.6%
速动比率
1.04 0.7 0.76
0.79
0.85
0.6
现金比率
0.79 0.590.56
0.65
0.6
0.23
以传统的、僵化的、单一的财务比率分析以及标准判断，除了现金比率较为乐观或稳健外，这两家公司的流动比率、速动比率、财务比率的数值理论上均处于高风险境地。显然这样的结论就个案而言十分偏颇，过于武断和片面。高营运资本或2倍流动比率要求，只是在形式上通过较多的流动资产堆积构筑财务风险防火墙，其实质上的偿债能力完全取决于现金储备、流动资产质量、资金周转速度以及流动负债的债务弹性等。传统的、整齐划一的流动性比率要求还屏蔽了公司通过加速资金周转、调整资产结构、优化短期融资方式以获取额外财务收益的可能性。这些年不少国内外公司都奉行“零营运资本”财务策略就是这种财务创新的体现。很显然“零营运资本”并非不顾风险去获取财务收益，而是通过提高运营质量、资金周转速度达到既抵御风险又改善效率的双丰收。
(三)“负净现金需求”和“负现金周转期”是集“高收益与高风险”一体的资金策略
在财务流动性概念中，还有一个“净现金需求”概念，该需求并不是一般意义上的流动资金需求，它是生产经营上存货、应收款等流动资产占用所需资金以来自应付款等(不是短期借款的流动负债)不能满足，需要企业另行筹集的那部分现金需求，是指企业生产经营过程中的资金占用(流动资产的部分项目)与生产经营过程中的资金来源(结算性流动负债的部分项目)的差额。决定企业生产经营过程现金需求的因素主要是：存货(包括原材料、在产品、产成品等)、预付购货款、应收款。而决定生产经营过程结算性资金来源的因素有：预收货款、应付票据、应付款等。其计算公式为：净现金需求=存货+预付购货款+应收账款-预收款-应付账款-应付票据。两家公司的净现金需求见表3。
表3国美、苏宁净现金需求单位：亿元
国美电器 苏宁电器
2007年 2006年 2005年 2007年 2006年 2005年
净现金需求 -78.2 -76.2 -28.3 -40.2
-3.9
+2.6
上述“净现金需求”为负数，表明公司占用供应商的资金超过公司在存货和应收账款上被“客户”占用的资金，也就是善于利用供应商在货款结算上的商业信用政策，用别人的钱经营自己的事业。
与净现金需求相近的另一个财务概念是现金周转期，周转期越长企业短期筹资需求量越多，可以帮助分析企业营运资本的形成。现金周转期的计算公式如下：现金周转期=经营周期-应付账款周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期。两家公司现金周转期见表4。
表4国美、苏宁现金周转期单位：天
国美电器苏宁电器
2007年 2006年 2005年 2007年 2006年 2005年
应收账款周转期 16
20 18 10 15 15
存货周转期 49
62 43 43 44 33
经营周期65
82 61 53 59 48
应付款周转期
140 170 112 78 63 44
现金周转期 -75 -88 -51 -25 -4 +4
可见，这两家公司占用供应商的资金规模越来越大、时间也越来越长。以国美为例，近80亿元资金被沉淀75天，财务潜在收益十分诱人。但这种诱人的“负现金需求”和“负现金周转期”财务现象并非连锁商业经营企业独有，像电脑生产经营商戴尔(DELL)公司、我国一些房地产公司、资源性生产经营企业，还有美的、格力等公司都有类似的财务表现。无论何种行业或者哪类公司只要有很强的利用供应商或者顾客资金资源的能力，于是就很容易出现“负现金需求”和“负现金周转期”。当然，这种财务数据隐含的高风险(易招供应商挤兑)可能是公司财务上惟一的、但是绝对致命的风险，也就特别需要多样性、组合化的风险防范策略。
(四)构造以“速度至上”为主导的、多样化的现金运营风险防控体系
针对“负现金需求”和“负现金周期”的潜在财务风险，国美和苏宁两个案例公司已经构造了风险防范举措和财务安排，比如：①较低的银行有息负债率；②数额充足的现金储备；③流动负债比例较高，但长期负债比例较低。高比率的应付款必须有一些“高”(现金储备)和“低”(如低有息负债)来组合、匹配。换言之，上述“五高五低”并存的财务现象是一种平滑风险的组合安排。这种组合的理念与技术很值得那些利用上下游供应商或者顾客资金进行产业规划和经营运作的公司复制使用。在阅读上市公司报表时，很容易在民营企业财务报表找到类似的组合案例，相对来说，在国企上市公司的报表中很少发现。不过，上述“五高五低”并存等风险防控举措并非完全治本的措施，甚至有些是被动意义上的财务安排。主动的、治本的对策就是要持续改进公司运营速度，国美和苏宁在2007年年底各有129亿元和75亿元的现金储备，应该说够多、够保守的了，但是还是难以应对突发的155亿元和97亿元的“应付款应付票据”的挤兑风潮，故此只有营运速度才是根本。所以财务上有结论，公司规模大小与风险强弱无关，财务风险上不承认“瘦死的骆驼比马大”，但是运营速度快慢却与风险强弱相关。从速度上分析，两个案例公司都存在大力改进的必要性和空间，具体内容见表5。
表5国美、苏宁现金运营风险单位：天
2007年 2006年 2005年 2007年 2006年 2005年
流动资产周转期162 177
128 99 83 61
扣减货币资金后的流动资产周转期 69 8060 50 55 48
存货周转期 49 6243 43 44 33
单纯从流动资金周转速度判断似乎这是两家制造类企业，而不应该是贸易型连锁企业(比如美的电器近年流动资产周转天数80天，存货周转天数60天左右)。上述周转天数显示，2006年、2007年两家公司运营效率都比2005年的表现要差，尤其是国美的经营效率指标令人担忧。这些年两家的开店数量扩张、地域延伸、收入规模成倍增长，但并没有与之相应的效率提升，规模与效率、效益之间是失衡的，这可是公司潜在最大风险。资金周转速度有两个决定因素：一是营业收入(成本)规模；另一个是资金占用规模。显然国美和苏宁的速度滞缓是资金占用规模增长大大超过了成倍的收入增长所致，需从改善物流配送、采购库存管理等业务运营入手，持续改进经营效率，以从根本上防范财务风险。
标签：流动资产论文; 运营战略论文; 苏宁论文; 战略分析论文; 现金周转期论文; 财务战略论文; 电子商务论文; 营运资金论文; 国美论文; 流动性论文;