扩大企业直接融资规模的必要性，本文主要内容关键词为：必要性论文,直接融资论文,规模论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
企业融资渠道的拓宽、企业负债结构的优化、投资项目资本金制度的实行都有赖于直接融资规模的扩大。
企业要获得最优的经济效益，必须有一个合理的融资结构和资产负债比例，而资金来源结构和资产负债比例之间存在密切的关系。间接融资比重过高是造成资产负债结构失衡的重要原因，而资产负债结构的不合理反过来可以反映资金来源结构中存在的问题。
固定资产投资是企业经济发展的主要推动力，同时固定资产投资来源结构直接影响和决定着企业的资产负债结构。1978年以后，由于财政体制和投资体制改革，特别是1985年“拨改贷”全面推开以后，国有企业的大部分固定资产投资和几乎所有的流动资金都依靠信贷资金。从表1可以看出，1981年我国国有企业固定资产投资来源中，国家预算内资金占38.6%，自筹资金与其他资金占42.4%，利用外资占7.11%，国内贷款占13.60%；到1994年，国家预算内占4.93%，自筹及其他资金占62.51%，利用外资占7.11%，国内贷款占25.46%，国内贷款的比重明显提高。固定资产投资中的技术改造项目投资中银行贷款所占比重更高，以“八五”期间为例，这一时期技术改造投资总额中银行贷款占33.33%，而限额以上的技改项目中银行贷款的比重竟高达53.71%。
表1 国有经济固定资产投资来源（%）
除了国内银行贷款属于信贷投资外，其他的几种来源如预算内资金、外资利用、自筹资金等也都有属于负债性质的部分。国家预算内资金包括国家预算内拨款和国家预算内“拨改贷”两部分，其中只有拨款是国家资本金投入，从严格意义上讲，“拨改贷”属于企业负债，只不过贷款利率比银行贷款利率低而已；利用外资部分则包括国外直接投资和对外借款等，其中对外借款属于负债性质；按照我国现行统计调查制度，自筹资金包括中央各部门自筹资金、各省地（市）县自筹资金和企事业单位自有资金。自筹资金中除地方预算外专项资金、企业折旧、利润留成、公积金外，还包括发行股票筹得的资金。自筹资金中不应包括负债筹资，但调查发现，不少企业将一些非正常途径所取得的属于负债性质的资金也列入自筹。因此，目前统计数据中自筹部分有不小的一部分属于负债性质。而投资来源中的其它资金，则包括发行各种债券筹集到的用于企业固定资产投资的资金，以及社会集资、个人资金、无偿捐赠等，其中也有一部分属于负债资金。据有关部门测算，从1987年～1992年，国有单位固定资产投资中，需要还本付息的资金来源比重由58%提高到76%。又据中国工业经济协会1992年抽样调查，国有企业自有资金占固定资产投资总额的比重不超过15%，而负债部分达85%。而对一些企业或项目的典型调查表明，在这些企业或项目的固定资产投资中，需要还本付息的负债部分所占比重有的高达90%多甚至100%。
可以看出在我国国有企业固定资产投资来源中，属负债性质的资金占绝大部分。
我国企业的资产负债状况，也从另一个侧面反映出我国企业融资机制的缺陷。从表2可看出，1994年我国独立核算工业企业平均资产负债率为71.33%，其中国有经济企业平均为73.61%，高于其它经济类型企业。有资料表明，国外企业的资产负债率一般在45%—60%，我国企业的资产负债率显然要高于国外平均水平。我国国有经济效益低下，有历史与体制的沉淀，有自身经营的原因，但必须承认，企业缺乏直接融资渠道，资产负债率过高也是企业经济效益滑坡的重要因素之一。1994年，我国国有企业平均资金利润率（税后利润除以所有者权益）为8.16%，平均资产利润率（税后利润除以总资产）为2.16%，而同年银行一年期固定资产贷款利率为10.98%。很显然，我国低效益的国有企业难以承受如此高的负债率和贷款利率。
表2 1994年全国独立核算工业企业资产负债率（%）
经过长时间的酝酿与修改，国务院《关于固定资产投资项目实行资本金制度管理的暂行规定》正式颁布并实施。该《规定》要求，交通运输、煤炭项目资本金比例为35—40%；钢铁、邮电、化肥项目资本金比例为25—30%；电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织商贸及其他行业，资本金比例为20—25%。根据这一原则，按“九五”时期国有单位固定资产投资8.8万亿元计算，约需资本金2万亿元。国有企业资本金主要来源有政府资本金（包括财政资金和专项建设基金）、企业资本金（包括企业利润留成、折旧基金、资产存量转让资金和股票等）。据测算，“九五”期间，可用作国有单位资本金来源的政府资本金约9300亿元、国有企业折旧约4100亿元、利润留成约2600亿元、资产存量转让资金约600亿元，这三项之和为16600亿元。若剩下的3400亿元的缺口依靠发行股票来弥补，则意味“九五”期间每年的股票筹资规模约为680亿元。截止1996年7月末，企业通过发行股票筹得资金约1200亿元，年均约126亿元。即使从1993年到1996年，我国股票市场的年均融资规模也仅在150亿元左右。因此，我国企业（特别是国有企业）在其他资金来源规模变化不很大的情况下，要实施项目资本金制度，提高投资效益，并改变扭曲的资产负债结构，有赖于证券市场的发育完善和股票融资规模的进一步扩大。
扩大直接融资，构造合理的融资结构，是分散银行风险、改善银企关系的重要一环。
我国资本市场不成熟，直接融资渠道不畅通，居民手中的结余资金绝大部分存入银行，通过直接融资渠道进入企业的资金所占的比重很低。1996年初，我国居民金融生息资产总额约36000亿元，其中储蓄存款约30000亿元，所占比例达85%，其他金融资产如国债、股票、企业债券等占15%。直接融资规模偏小不仅制约了企业和居民之间资金的直接融通，而且企业这种过分依赖银行间接融资的机制，迫使银行不得不承担巨大的经营风险。尤其是在我国国有企业效益低、政府部门对银行不正当干预仍在一定范围内存在的情况下，银行的商业化改革常常处于尴尬的境地。
国有企业的信贷资金主要来源于国有银行。企业的低效益与高负债经营引起的严重亏损，不可避免地要形成银行的坏帐呆帐。据测算，目前不良贷款占银行向国有企业贷款余额的25%—30%，约5300—8000亿元。据建设银行统计，1994年回收的基建贷款仅占到期贷款的3%。另有资料表明：四大国有银行的逾期、呆滞、坏帐贷款占全部贷款的20%。如果这一状况得不到改善，国有银行的资本金不久将消耗贻尽。提高企业经营效益、改善企业资产负债结构、增加直接融资、减少企业投资资金中信贷资金所占比重，是改善银企状况的根本出路。所以，证券市场的发展、直接融资渠道的拓宽，不仅关系到企业自身的存亡，而且也关系到银行的发展和金融体制改革成功与否。
发行股票不仅筹集了企业发展急需的资金，同时股份制改造促进了企业现代化经营与管理，极大地增强企业的市场竞争能力。
目前我国有股份有限公司9000多家，股本总额5970亿元。由于改制后形成全新的管理体制，已使得股份公司成为国有经济新的增长点。1995年，国有工业企业产品平均销售利润562.08万元／户，而国家统计局所统计的1600多家股份有限公司平均销售利润为1816.56万元／户，国有大中型企业产品平均销售利润为2299.6万元／户，而同期在深沪上市的股份公司平均税后利润为6338.07万元／户。
实践表明，在我国经济体制转轨的特殊时期，企业发行股票融资不仅解决了企业的发展资金问题，而且股份制改造在我国现代化企业制度建立中起了巨大的作用。扩大企业直接融资规模是十分必要的。
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