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中图分类号：F830.31 文献标识码：A 文章编号：1004-972X(2010)05-0004-06
一、引言
流通中现金(
)是我国货币供应中最为活跃的部分。在我国货币政策体系中，是最重要的观测目标之一，中国人民银行每月都会公布一次的余额数据。对的监控对于货币政策的制定和实施以及维护金融稳定和促进经济发展意义十分重大。
2009年以来，为了应对国际金融危机的冲击和扩大内需及促进经济的持续发展，我国开始实施适度宽松的货币政策，货币供应量大幅度增长。
图1 2007年以来我国各层次货币供应量的变化(亿元)
数据来源：中经网统计数据库。
我国现金投放量的大幅度增长主要是由于经济发展的客观需要，即产出的持续增长和交易规模的不断扩大，但是，相对于产出的增长和交易规模的扩大，显然现金投放量的增长是过快的。理论研究和历史经验都表明，货币供应量的增长与通货膨胀的走势是相当一致的。正如米尔顿·弗里德曼的论断：无论何时何地通货膨胀无一例外都是货币现象。过快增长的货币供应量，极有可能引发较严重的通货膨胀。然而，事实是我国不仅通货膨胀较为温和，甚至在2009年2～10月还处于通货紧缩状态。更难以解释的是在货币电子化程度加深和支付结算手段更为先进的条件下，我国货币流通速度却在不断地下降，货币的使用效率大大降低了。“货币的迷失”已成为决策层和理论界关注的焦点。
二、正常现金需求与现金漏损
(一)正常现金需求
1.规模变量。影响货币需求的主要因素在于规模变量。规模变量用来衡量经济活动中运用货币来满足微观经济主体的交易性动机、预防性动机与投机性动机的规模。在大多数实证研究中，常采用GDP作为规模变量。但是，采用GDP代表交易规模存在明显不足，这主要是由于GDP衡量最终产出，而经济运行中存在大量的中间产品和金融资产虽然不直接记入GDP但是却可能存在大量交易，这些交易都要依靠货币完成。尽管如此，由于数据易于获得，GDP仍然是运用最广泛的代表交易规模的变量。本文也采用GDP作为规模变量。
2.机会成本变量。机会成本变量主要是指持有货币的机会成本。微观经济主体(企业和居民)因为持有现金而放弃了由现金转化为其他资产而能获得的收益。对于机会成本的计算需要考虑货币本身的收益率和替代资产的收益率。市场利率通常被认为是持有货币的机会成本。在实证研究中，机会成本变量通常采用商业票据利率、国债市场利率等动态反映持有货币的机会成本。通货膨胀率也是货币持有的机会成本，因为持有的现金收益情况会随着通货膨胀率的变化而变化，一般在通货膨胀率增加时现金将贬值，是现金持有的一种负的收益率体现。
3.其他变量。其他变量是指除了规模变量和机会成本变量以外能影响货币需求的因素，如货币化进程、股票市场波动等。
(二)现金漏损
1.地下经济。地下经济活动主要包括未申报经济和非法经济。未申报经济是指为了逃避税收和其他管制不向工商行政管理部门申报的经济活动，如家庭包工、小商贩、第二职业等；非法经济是法律禁止的各类经济活动，如走私、贩毒、卖淫、拐卖人口等犯罪活动。夏南新(2000)计算得出我国地下经济占GDP比重在1988-1994年间高于20％；梁朋(2001)认为目前我国地下经济的规模大约占GDP的15％左右。范世宇认为(2006)台湾地区2000年地下经济的规模约占GDP的19～23％；意大利2003年地下经济产值占GDP的27.2％；美国地下经济的规模约是GDP的20％以上；墨西哥地下经济是GDP的33.2％。地下经济大量使用现金，这些现金虽然在不断流通但却失去了控制，成为现金漏损的最大因素。
2.人民币海外流失。人民币现金通过实质经济交易(边境贸易进口支付、境内居民出境旅游和探亲消费、海外人民币储藏、企业直接境外投资等)和其他经济交易(地下经济支付、官员腐败洗钱、境内居民海外赌博、走私支付、贩卖毒品支付等)流失到海外，被储藏或被用来交易，因而无法回笼到我国境内。之所以称之为“流失”而非“流通”，是因为在现阶段在人民币国际化尚未实质性起步的前提之下，中国人民银行发行货币并未也还没有特别的必要将人民币现金的海外需求作为重大因素考虑。2009年为了抵御国际金融危机我国大力推行“人民币跨境贸易结算”，这一举措被视为人民币准备国际化的重要一步，但在我国现有的货币政策框架下，实际上也加剧了人民币海外流失。管涛等(2004)认为人民币境外存量可能在500亿元左右；人民币现金跨境流动调查课题组(2004)调查研究表明，2004年末人民币现金在周边国家和地区的滞留量大约为216亿元，全年人民币现金跨境流出流入的总流量为7713亿元，净流出量为99亿元。马荣华、饶晓辉(2006)估算境外人民币数量在1999-2005年的大多数年份为300多亿元；董继华(2008)认为人民币境外持有规模从1999年的80多亿元一直增加到2005年的250多亿元，2003年甚至一度达到1060亿元。无论如何，人民币海外流失已经相当严重，金额达数百亿甚至上千亿元之巨。在未来几年内，还难以看到人民币完全国际化的迹象，因此，在现金投放中需要考虑这一部分现金漏损。
3.腐败引起的现金窖藏。腐败行为为逃避银行系统的交易记录，腐败产生的赃款常常体现为现金，腐败官员常常窖藏大量现金，这些窖藏现金在相当长一段时期内退出了流通领域，构成了严重的现金漏损。
综上所述，短期内，在现金的严格监控难以实现、地下经济难以规范、人民币海外流失难以监控、腐败难以根治等情况的制约下，现金的投放不得不弥补这些漏损因素。也就是说，现金漏损实际上已构成了现金投放量的一部分。
三、现金投放量模型
(一)变量选择和数据解释
1.国内生产总值(GDP)。经过系统统计和处理的国内生产总值是大部分货币需求实证研究采用的变量，反映了货币需求函数中的规模变量。根据凯恩斯的流动性偏好理论，GDP对现金需求影响的原因一是GDP增长，财富增加，人们愿意持有更多的货币，其中货币的持有也随之增加；二是随着经济扩张人们愿意使用货币进行更多的交易。因此，GDP和货币需求呈现同一方向的变动。
2.利率(R)。利率反映人们持有货币的机会成本，即因为持有现金而丧失了由持有其他替代性资产而能获得的利息收入。对于机会成本的计算需要考虑货币本身的收益率和替代资产的收益率。现金由于没有进入流通领域，自身的收益率为0；对于替代资产收益率的选择，狭义货币需求函数一般选用短期利率作为替代资产的收益率，例如选择期限为3个月的短期利率、短期商业票据利率或者期限较短的定期存款利率作为替代变量。在本文研究中，研究的主体是现金，是货币层次中的MO，因此，本文选择三个月的短期利率作为替代的收益率。
3.居民消费价格指数(CPI)。价格指数是通货膨胀预期率的代理变量，通货膨胀率也是货币持有的机会成本，因为持有的现金收益情况会随着通货膨胀率的变化而变化，一般在通货膨胀率增大时，现金将贬值，是现金持有的一种负的收益率体现。因此，在理性假设的前提下，价格指数和货币各层次需求负相关。
4.随机因素(C)。对影响现金需求不易确定因素的概括，包括在开放经济的环境中的国际资金流动；人民持有现金的心理动机因素和金融创新导致的“现金迷失”现象等因素。
(二)模型和数据
根据上述现金需求影响因素的分析，建立现金需求函数如下：
其中，
分别表示第t期的现金投放量、国民生产总值、三个月短期利率和物价指数。所有数据均来自中经数据库，样本为1999年第一季度至2008年第四季度的季度数据。数据处理：由于我国没有公布CPI定基比指数，这里首先用我国公布的CPl月环比指数构造月定基比指数(以1998年以前的某一月为基期)，再把每季度三个月的消费物价月定基比指数用几何平均的方法计算出CPI季度定基比指数；采用X-11方法对数据进行季度调整，消除变量的季节趋势；为了消除异方差影响，所有数据均取自然对数值。
(三)计量分析和实证结果
1.平稳性检验。运用迪基——福勒(ADF)对所采用的时间序列数据的平稳性进行单位根检验，用AIC和SC最小准则来确定最佳滞后期。若样本的ADF检验值大于临界值，则原序列非平稳的假设不能被拒绝，原序列非平稳；若样本的ADF检验值小于临界值，则原序列平稳。对M0、GDP、R、CPI的平稳性检验结果如表1所示。
根据单位根检验结果，、GDP、R、CPI的原序列都是非平稳序列，但是一阶差分序列具有平稳性，是I(1)序列。因此，必须结合协整检验加以判断。有些时间序列虽然自身非平稳，但它们的某种线性组合却平稳。这个线性组合反映了变量之间长期稳定的关系，称为协整关系。
2.协整分析。通过Johansen方法基于向量自回归模型对变量进行协整检验。由于Johansen协整检验对滞后阶数非常敏感，所以在做Johansen检验之前必须确定好模型的滞后阶数，根据AIC与SC的信息准则，并通过LR检验进行取舍，选滞后阶为2，检验结果如表2所示。
可见，通过Trace统计量和Max-Eigen统计量两个检验值和临界值的比较，协整检验的结果是在5％的显著性水平下存在两个协整方程式。根据OLS法估计的需求方程式：
为了防止“伪回归”现象，对上述回归方程式的残差进行ADF单位跟检验，ADF检验值为-2.889502，10％显著性的临界值为-2.615817，表示在10％的显著水平下不存在单位跟，残差序列平稳，即和GDP，R存在长期的均衡关系。式(3)表明在长期GDP增长率和MO持有增长率呈现较弱的正相关，相关系数为0.7377，即GDP每增长1个百分点，的持有率增加0.7377个百分点。弱的正相关产生的原因是随着经济的发展及货币电子化深入电子货币将大幅度替代现金；和R呈现负相关，表明随着存款利率的降低持有现金的机会成本降低，持有比率增加。
根据前文所述，央行的实际现金投放量往往大于预测现金投放量，一个主要原因是我国大规模地下经济活动的存在，国内研究文献认为地下经济约占地上经济的20％，这部分经济主要采用现金持有和交易的方式。因此，对原模型的M0要进行分割，包括正常经济的现金需求和地下经济的现金需求，即：
表示在考虑地下经济现金需求(又称现金漏损)的影响之后，正常经济现金需求对GDP的反映弹性有所下降，而R对现金需求的影响较之更明显。
3.短期动态模型。协整关系反映了实际
和GDP、R的长期均衡关系。在短期人们还会根据经济变量的短期变动(如通货膨胀率、利率水平、经济增长情况)做出短期现金持有的调整。根据一般到特殊的动态建模规则，剔除滞后3期相关性不显著的变量，得到的误差修正模型：
式(6)表示在短期，滞后一期的正常现金需求对当期的现金需求有明显的正向影响。滞后一期的GDP对的影响系数为0.1012，滞后两期的GDP影响十分微弱。滞后一期的利率对有负向影响，表示上期的利率上调，人们也会相应的减少当期的现金持有。
下面根据VAR模型来建立脉冲响应函数，它是用以衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和未来取值的影响。图3分别是实际对自身、GDP、R一个信息冲击的反映。
从中可以看出：第一，对自身存在正的冲击效果，在短期迅速地对自身的变化进行反映。这种正向的反映逐渐减弱的原因是人们在短期会持续的保持一段时间的现金持有水平。第二，对GDP的信息冲击反映在第1期几乎没有反应，在第2期迅速上升，然后在第6期达到稳定。也就是说经济扩张在当季度和下季度对现金需求量冲击不明显，从第三季度开始快速上升，并自第六季度后形成稳定的冲击。第三，对R的一个信息冲击立即产生负向反映，并会持续地影响现金的持有。
图3 对、GDP、R的脉冲响应图
四、对2010-2014年我国现金投放量的预测
(一)正常经济所需的
首先对GDP、R、CPI三个自变量2010-2014年的数据进行预测。本文认为，在未来3年即2010-2012年我国GDP将恢复两位数的增长，其中分为三种情况，如果金融危机继续影响，在强有力的政策调控下，GDP的增长为9％；若我国经济发展顺利渡过金融危机，继续保持金融危机之前的增长，GDP的增长为10％；我国充分利用金融危机带来的机遇，获得更为快速的发展，GDP的增长将达到12％。而从2013年到2014年，预计GDP将保持在13％的水平，上下有1％的变化幅度。根据GDP的增长情况计算的GDP总量如表3所示。
对R、CPI的预测根据向量自回归模型进行，这是由于从1999年起进行稳健的货币和财政政策使利率和物价指数均保持稳定。根据单位根检验结果，对R建立AR(2)模型：
根据以上变量的预测值分别根据已经建立的关于实际与实际GDP、R的回归模型进行现金需求量的计算，由于对GDP的预测存在不同的值，因此最终预测的现金需求量也有相应的值。
(二)漏损现金的估测
由于漏损现金主要产生原因是地下经济活动，假设在未来5年，地下经济占地上经济的比例和货币流通速度保持不变，继续根据
=PT/V"计算2010-2014年的漏损现金需求量，综合此两部分的估算，我国2010-2015年实际现金需求结果如表3所示。
五、结论和政策建议
加强现金的监控与管理对于确保金融稳定和促进经济发展有着十分重要的意义。针对现金的监控与管理，本文提出下列政策建议：
第一，现金的投放和回笼应积极为经济发展服务。我国经济在未来二、三年内将超过日本，成为仅次于美国的全球第二大经济体。经济的高速发展必然要求相应的货币供应量作为保证，而现金的投放和回笼工作作为我国货币政策体系中的重要一环应配合其他货币政策一起发挥作用，促进我国经济的持续、快速、健康、稳定的发展。
第二，强化现金投放回笼的监测系统。中国人民银行应尽快地建立健全现代化的现金投放回笼监测系统，采集和分析现金流通中所反映的信息资源，为加强金融监管、制定和实施货币政策提供资料，如资金流量和流向情况统计、现金投放和回笼情况统计。对于重点地区、重点行业、重点单位等还应该进行持续跟踪重点监测。
第三，不断深化货币的电子化程度。货币的电子化有利于对现金的检测，交易记录的保持也有利于打击地下经济和腐败行为。应完善电子转账、支付、清算系统，完善ATM、POS和网上银行、电子贷记转账和借记转账业务，推出高品位、多功能的金融工具，如个人支票、旅行支票、多功能不同层次及品位的银行卡，继续完善各行之间的银行卡联网工作。
第四，加强金融法制建设。现代金融业是在一系列法律、法规和规章的规制、调整、促动和保护下运行的。对于现金管理来说，应尽快重新修改《现金管理暂行条例》，改变其中不适应我国社会主义市场经济体制的内容，重点明确现金管理的主体、客体及其他主要内容，并制定相应的操作性强的行政规章；要界定违反现金管理行为应承担的法律责任，严格约束金融机构和存款人的现金交易行为；还要增加对金融创新和新型金融企业的现金管理内容，避免出现管理真空，使现金管理工作走向法制化轨道。
第五，为人民币国际化做好准备工作。我国要顺应人民币国际化的起步和逐渐深化的长期趋势，深刻把握和总结人民币海外流失的特点，为人民币国际化做好充分的货币政策转变、发行监管规则、组织机构设计以及资源需求调动和协调准备工作。