华联综超：增长稳健的行业龙头，本文主要内容关键词为：稳健论文,华联论文,行业龙头论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、华联综超公司简介
公司是全国扩张的大型超市连锁企业，主营大型综合连锁超市和生鲜超市。公司2007年销售收入74亿元，作为国内惟一一家全国性连锁超市企业，自2002年大规模扩张后，公司已在全国20个省、市、自治区拥有60家门店，门店储备40余家，预计2008年及2009年将开设14家及8家新店。公司经营策略之一是强调“大区带动”，以点带面，纵深发展，目前在安徽、广西、贵州等省市拥有较强的市场竞争力。
目前综超的优势门店主要集中在华北、东北、西南、西北四个地区，未来开店也将优先考虑这些区域。但公司“成为全国连锁超市龙头”的蓝图仍未改变，将伺机在华东、华南展店。年内将有一家门店在上海新开。公司目前签约门店近40家，50％左右店源集中在北京。
凭借公司和凯德置地、华联股份、北辰集团等知名商业地产和房地产商的良好合作关系，公司今后几年的门店资源储备丰富。公司今后两年的拓展计划是：主打北京市场、不断巩固外地已进入市场地位。根据公司网点布局计划，其在北京市场和外地强势地区，如广西、贵阳、太原等地的开店数量和渗透力度均将有所加强，此外还会进入一些新城市：如天津、西安、长沙等，从而实现其网络覆盖的不断优化。
我们认为，公司通过前几年的发展已经在全国范围内建立起了较好的跨区域发展网络，部分地区优势已经较为明显。通过接下来重点市场加密布点的策略，公司在区域市场的规模效益和控制能力有望进一步增强。
二、华联综超公司财务分析
公司最近几年主营业务收入、净利润增长都比较平稳，毛利率、期间费用率基本维持稳定，公司的财务状况良好，为公司的可持续发展提供了基本保证。
2007年公司实现的74亿元收入中，百货收入为11.89亿元，同比增长40.65%，毛利率18.65%，相比2006年的19.29％略有下降；超市业务实现收入56.97亿元，同比增长9.4％，毛利率10.92%，同比提高0.8个百分点；其他业务收入8.57亿元，同比增长27.89％，主要包括租金和价外费(促销及其他服务性费用)等收入，毛利率较高。公司收入和利润取得较快的增长，主要是因为新开门店和老门店盈利能力提升所致。
2008年一季报业绩：报告期内，营业收入达到24亿元，增加了22.09％，主要由于新开门店及老门店销售额增长所致；净利润6282万元，同比增长16%。一季度开店较多，导致收入增长快，但是净利润增速却慢于收入增速。
2008年发展预测：我们预计全年公司应能保持30％左右的净利润增速，主要基于这几个因素：老门店的持续内生增长；2006和2007年开的店在12—18个月培育期后已经进入盈利期；2008年新开店多集中于北京地区，其他新开店也都分布在已有门店的地区，能够利用到现有的采购物流体系，实现集约化。
图1 2000至2007年主营收入和净利润增长情况
资料来源：公司年报
三、华联综超核心优势与投资亮点
1.店铺储备充足
公司一直在积极寻找新的店铺资源，例如南京、南宁等地，现阶段已经有60家已经签约未开门店，其中22家在北京，其他目标城市40家，这些门店主要集中在公司已有门店的城市。未来每年新开门店将超过15家：公司新开门店主要集中在已有门店城市，这主要考虑到当地已有门店能为新开店做支撑，公司对当地消费者较为熟悉，而且已与当地供货商建立较好的合作关系，新开店可以扩大本地采购规模，而且还可以与原有老门店分摊管理费用。2008年，公司计划开店20家左右，原来一省市只有一家门店的情况将基本结束。
各地门店的发展战略、各地新设门店的选址都是由公司总部专门的部门进行，保证了各地门店与总部战略规划的统一。公司店铺储备充足，已经有60家以上已经签约未开店，其中22家在北京，其他目标城市40家，这些门店主要集中在公司已有门店的城市。2008年还将新开门店20—25家。原来一地只有一家门店的情况将基本结束。预计未来三年每年新开门店将超过15家。
2.精品超市发展思路
现阶段的大型综合超市一般为1万平米左右，但是由于大城市中，部分受过高等教育的白领人群收入已经达到较高水平(每月收入1万元以上)，他们在生活品质上也有较高追求，因此一般的大型综合超市已经不能满足其需求。精品超市的出现恰好弥补了这一空缺，其商品中包括了高档品牌生活用品和进口食品等，而且地理位置较好，一般在大型购物中心或者百货店底层，方便消费者一站式购物。
公司在北京华贸中心已经开的一家精品超市，面积2500平米，年收入可达1亿，而且毛利较为丰厚。公司旗下的华联商厦阜成门店底层超市也要在2008年开始改造为精品超市，由8000类商品调整为10000类，改造完的超市购物环境更好，品类布局更为合理。2008年初在北京再开三家精品超市，三年到五年内在北京开20—30家精品超市。
3.专注于零售业发展
零售商和商业地产开发商是不同行业，公司并不倾向于自己开发和拥有物业，公司经营所用的商业物业大部分以20年左右的租赁期租赁。公司秉承零售为主业，主要业务以大卖场为主，社区百货店为辅，其中超市以大型综合超市和部分精品超市为主；社区百货则区别于一般百货，经营面积较小，而且其中30%～40%都为自有品牌日用百货品。
4.公司为了留住开店人才，发挥各种激励政策
对于一般工作人员，采取参与工作的人都有权分享成果，而对于费用控制人员以及利润考核人员分别按其主要指标考核绩效。对于管理人员，其奖金占收入比重达到60％，而奖金就与其工作绩效紧密挂钩；而且，股改中公司专门拿出了700万股作为股权激励，2006年5月份转增股本之后，此部分股权增加为910万股，股权激励的完成将积极释放管理层发展动力。
5.关于全国扩张问题
公司现在还是集中优势发展重点区域——北京，并且在安徽合肥市、广西南宁市、贵州贵阳市、内蒙古呼和浩特市、宁夏银川市、甘肃兰州市、青海西宁市等城市，公司区域领先优势明显。
全国性扩张也有助于公司建立成熟的全国采购供货体系——“全国联采—地区统采—门店直采”的三级采购体系使得公司拥有最低的商品采购价格、最有效的商品组合。任何区域性的企业在发展到一定阶段都要面临走出去的问题，公司的发展规模决定其发展必须对外扩张的阶段。
6.股权激励将推动公司未来发展
根据股改承诺，公司2005年，2006年经审计的年度财务报告，如果公司2004至2006年度扣除非经常性损益后净利润的年复合增长率达到或高于25%，则“追加支付对价承诺”提及的700万股股份将转用于建立公司管理层股权激励制度，公司管理层可以按照每股8.00元的行权价格购买这部分股票。
公司原非流通股4位股东按照约定已经履行将原定的700万股股份转用于建立公司管理层股权激励制度的承诺。公司董事会目前正在着手制定具体的管理层股权奖励机制。2006年5月份转增股本后，此部分股权增加为910万股，股权激励的完成将积极释放。
7.发行短期融资券缓解资金压力
公司现阶段最主要的问题是发展资金较为紧张，公司现在处于高速发展期，如果按单店平均开店费用约4000万，一年开店20家计算，一年将需要8亿元开店费用。公司已经于2008年1月发行6亿元短期融资券，对于缓解公司短期资金紧张起到了很大作用。
我们认为，公司的核心竞争力来自集团的强大背景、在北方市场丰富运营经验、充足的店源储备、以及即将实施的管理层激励。此外，公司超市的主营为日用百货和生鲜食品，多为生活必需品，产品抗通胀的能力较强。
图2
2007年公司门店及收入分布
资料来源：公司年报
五、公司盈利预测及投资建议
我们预计公司2008全年净利润增长为21.3％，下半年净利润增速在29.4%左右。我们认为，公司2009年的业绩增长将会有所加快，其中阜成门店的盈利能力至少能够恢复至2000万元，同时随着2006年以来新开大门店的不断成熟，其他大型综合超市门店的净利润增长将有望保持在30％左右的水平。全年来看，公司有望实现净利润3.46亿元，同比增长41%。
目前美国经济衰退的可能性已经极大上升，国内经济紧缩预期不减，而华联综超主要经营的是以食品和日常用品为主的消费品，具有较好的防御性，同时公司在商业地产市场进入低迷时期以较低的价格获得了较好的商业物业，使得公司抗风险能力较强。从目前公司经营情况来看，我们整体对公司未来几年的经营呈谨慎乐观态度，给予“谨慎推荐”的投资评级。