套息交易新动向，本文主要内容关键词为：新动向论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
套息交易的存在有两个前提条件：一是货币之间存在稳定的利率差异，利差越大，套息交易的吸引力也就越大；二是稳定的市场环境，套息交易是一种追求利率差异的被动投资策略，如果市场环境恶化，基础汇率的急剧波动可能会轻易地导致资本损失超过利差收入。目前，市场环境与金融危机时期相比已经大幅改善，但经济前景仍不明朗，债务危机等威胁市场稳定的因素仍然存在，加上各国启动紧缩的进程有先有后，这些都可能会导致套息交易出现一些新的变化。
日、美融资货币重新洗牌
低收益率是作为融资货币的必备条件。在8大主要货币中，目前日元的收益率最低，短期融资成本接近于零。从长期看，日元与其他货币的收益率差异还会进一步扩大，这使日元可能重新沦为主要融资货币。2009年11月，日本中央银行向市场提供10万亿日元的紧急贷款，并于2010年3月将贷款规模扩大1倍，为市场提供充足的流动性。这表明，为了抑制通货紧缩，日本的利率水平将在相当长的一段时间里维持低位。利率预期显示未来12个月日本中央银行仅可能加息1个基点。随着全球经济可持续增长，部分中央银行已经开始紧缩，日元与其他货币的利率差异势必将进一步扩大。基准利率数年低于1％、经济前景低迷、通缩风险犹存以及日益增加的退休人口为寻求更好的投资收益可能会使日元套息交易再次盛行。根据美林证券的数据，2010年日本邮政大约有40万亿日元(约4300亿美元)定期存款到期，较上年增加超过1倍，这是自2001年以来的最高水平。这一庞大的资金流即使是部分流向套息交易也极有可能导致日元严重受压。
截至目前，美联储一再声称将在“较长时期内”维持超低利率，但联邦基金利率期货显示，美联储在2010年下半年的加息几率正在上升，在9月21日会议上加息至0.5％的几率超过50％；在11月3日货币政策会议上加息至0.5％的几率升至94％。因此，随着时间的推移，2009年那种以美元作为融资货币的大规模套息交易将不复存在，加上美联储领先各国中央银行使利率正常化的可能性加大，美元有望缩小与其他货币的利率差异，并超过日元、欧元、英镑等而成为较高息货币。
澳、纽套息货币保持传统
澳储行自2009年10月开始加息，并在随后几个月内持续上调，使其基准利率达到了目前的4％，在主要经济体中首屈一指。预计随着经济进一步复苏，基准利率还会进一步上调。澳储行在加息的道路上把其他中央银行远远抛在身后，利率预期显示澳储行未来12个月还将加息118个基点(见图1)，远超过其他主要中央银行。此外，澳大利亚是唯一在此次金融危机中幸免于衰退的国家，来自中国、印度等新兴市场的需求为澳大利亚的商品出口提供了强劲支持，其国内需求也保持了相对稳定。因此，只要亚洲经济保持稳定增长，对原材料的需求会继续吸引资金流向澳大利亚，令澳元套息交易变得有利可图。
图1 各大央行12个月加息预期(基点)
几年前，纽元是最受欢迎的套息货币。在G10国家中，其利率一度高达8.25％。金融危机后，纽元利率大幅下调至2.50％，令其作为套息货币的角色受到削弱。但是，随着经济逐步复苏，纽储行预期会在2010年年中跟随澳储行开始加息。利率预期显示，纽储行未来12个月预期会加息179个基点，为G10国家之冠。但是，鉴于新西兰经济规模较小以及纽元流动性较低，纽元作为套息货币可能会逊色于澳元。
欧系货币成为雷区
欧元、英镑是传统的套息货币，但现在可能成为套息交易的雷区。欧元区目前的经济复苏非常微弱，龙头老大德国第一季度GDP持平，部分国家仍处于萎缩之中，加上通胀维持低位，都可能会促使欧中央银行在相当长的一段时间内维持温和立场。英国的情况与此类似，只是通胀高于目标水平，但英中央银行利率预期会在年底达到1％水平。此外，欧元区债务危机以及英国潜在的主权评级被下调的风险已经成为市场上两颗不定时炸弹，投资者为寻求更安全的投资将被迫把资金投向其他地区，可能会使欧元以及英镑成为被动的融资货币。
瑞郎是传统的融资货币。与日本相似，瑞士也面临通货紧缩，并且其利率也维持在0.25％的低水平。但是，鉴于瑞士与欧元区经济的高度相关性，如果欧元的稳定性受到质疑，瑞郎难免也会受到拖累。
套息交易投资策略
套息交易是一把双刃剑。在经济繁荣时期，套息交易能为投资者提供稳定的利差收入和资本回报；在经济萧条时期，投资者削减套息交易头寸可能加剧资产贬值，从而导致投资亏损轻易超过获得的利差收入。因此，外汇投资者在进行套息交易之前，应该对宏观经济形势有一个大致的了解，从而制定相应的投资策略。
在全球经济复苏初期，市场仍存在诸多不确定性。在美联储加息前的这段时间里，投资者应选择那些利率相对高企，并且经济增长稳健的货币作为投资对象，澳元可能是比纽元更好的选择。但在融资货币的选择上，投资者最好选择那些对风险偏好不太敏感的货币，如瑞郎。通过这种策略不仅能达到套息交易目的，还能避免因汇率急剧波动而造成的损失。
图2 澳元/日元短期走势图
澳元/日元(见图2)以及纽元/日元等传统的套息品种在经济复苏初期均呈现了明显的震荡走势，这说明目前的市场情绪并非十分稳定。投资者在追高时应保持谨慎，最好是采取一种逢低买入的策略，等到汇价朝趋势通道底部或下方关键支持回落时再买入。而欧元/日元、英镑/日元等品种则属于应暂时避开的对象。另外，投资者也可选择两个对风险偏好均比较敏感的货币，买入利率较高且经济相对健康者，卖出利率较低且经济相对低迷者，如买入美元/日元或卖出欧元/澳元以及英镑/澳元。
对于更长线的投资者来说，现在是逐渐建立日元空头的一个时机。目前，全球经济很难说已经进入扩张周期，但金融危机后的最糟糕状况很可能已经过去。因此，长线投资者可以试着先少量地建立澳元/日元(见图3)、纽元/日元多头，一旦有证据表明全球经济将恢复稳定增长，则予以继续增持。
图3 澳元/日元长期走势图
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