股份回购中需要解决的五个问题_股份回购论文

股份回购中需要解决的五个问题_股份回购论文

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股份回购是成熟证券市场上一种常见的公司行为,最早产生于公司规避政府对现金红利的管制。在我国,股份回购尚处于探索和尝试阶段。研究股份回购的相关财务问题对我国证券市场的完善、上市公司的健康发展、国有股减持以及“以股抵债”的研究都显得极为重要。

股份回购的财务动机

一、优化资本结构。股份回购是一种股本收缩的调整方法,通过减少对外发行股份,优化资本结构,发挥财务杠杆效应。

二、改善股权结构。上市公司的股权结构表现为国有股和法人股所占比重过大,而流通股所占比例过小。这种不合理的股权结构带来的直接后果就是国有股处于绝对控股地位,公司的治理结构不健全,容易形成“内部人控制”,股份回购并注销国有股的做法无疑为国有股减持提供了比较好的思路。

三、提升投资价值。回购国有股并将其注销可以改善公司的财务指标,减轻公司的运营压力,提高市场对公司的认同度,有利于公司的长远发展。

四、替代股利分配。基于税收的考虑,公司常以股份回购替代现金红利的分配。

五、维持公司控制权。公司通常以股份回购的方式抵御恶意收购。当公司以高于收购者出价的溢价进行股份回购,一方面提醒公司股东注意公司价值增长的潜力,另一方面也提高了收购方的收购成本。

股份回购亟待解决的问题

回购比例问题。当需要进行股份回购时,关键一点在于处理好回购比例的问题,使回购方持有的非流通股数量相对合理。同时,如果回购股份后注销数量远远大于定向增发的数量,那么必然带来注册资本的大幅缩减,从而削弱了公司的实力,也会产生一定负面影响。

回购价格问题。在国外,回购定价一般有三种方式:(1)以净资产为标准;(2)以一定倍数的市盈率为标准;(3)以市价、一定时期内的平均价或最高价为标准。由于上市公司资产质量不同、盈利能力不一、市场前景有别,显然法规规范无法用统一的标准为回购定价,这也是制定回购法规规范的难点所在。

利润操纵问题。我国上市公司为达到配股目的而操纵利润已到了相当严重的程度。目前,要防止回购成为上市公司操纵利润的另外一种方式。因为无论是通过负债还是通过利用本公司现金回购股份,都会减少公司净资产,在全年利润不变的情况下,净资产收益率就会大大提高,所以,通过股份回购操纵利润比资产置换方式更为简单。对于净资产收益率不高,又没有合适的资产进行置换的公司来讲,股份回购无疑是一条很好的途径。在我国现有的证券法体系中,还没有对操纵利润(或净资产收益率)骗取配股资格的公司和当事人作出处罚的规定,这就给利润(或净资产收益率)操纵以可乘之机。可见,在法律不完善的情况下,靠注册会计师来发挥监督作用显得尤为重要。

回购后的配股问题。股份回购和配股两种方式的动机截然相反。但上市公司为达配股标准而回购股份,回购后再配股,又并不违反当前的法规规范,如果招致其他公司仿效,就会扰乱正常的资本市场秩序。

债权人的利益保障问题。上市公司进行股票回购后,将减少公司资本,有可能损害债权人的利益。

股份回购的应对之策

目前股份回购在我国还处于起步阶段,对它的进一步发展还需在制度上进一步加以规范,制定相关政策和规定,加强监管。

首先,应对上市公司股份回购活动的必要性和可行性进行充分的调研和论证,明确公司进行股份回购的目的。通过股份回购活动要能真正有利于公司经营业绩得到进一步改善,防止一哄而上。

其次,加强对股份回购方式与回购时机的研究。国有股回购一般以协议方式进行;对于以建立上市公司股权激励制度为目的的股票回购,宜采用公开市场回购的方式;以稳定公司股价为目的的回购,可采用固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购方式。股份回购应选择以下时机:一是拥有充足的现金流量,可以保证股票回购有充足的资金来源;二是公司股票价格相对较低,可以降低回购成本。

其三,加强上市公司股份回购活动中信息披露的透明度,包括回购原因、回购价格、回购价格的确定依据。回购资金的来源等问题。

其四,应对实施股份回购上市公司的监督,促使其治理机制进一步完善,防止管理人员利用自身的特殊地位,损害国家、集体和中小股东利益的行为发生。

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