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今年以来，美国经济走出短暂衰退后正步入缓慢和充满不确定的复苏，欧元区成功推出欧元取代了原各国货币，日本经济仍继续挣扎在谷低，世界主要货币国同时都处于经济的泥泞期，这使得各主要货币间的走势缺乏明确的指向。多种迹象动摇投资者的信心，而美国复苏前景的暗淡也留给投资者悲观的空间。诸多业内人士认为强势美元政策将遭受挑战，而经常项目赤字对美元的压力将会释放，事实上从今年4月以来这些疑虑已经在美元的走势上初露端倪。
在世界经济日益一体化的今天，作为世界经济火车头的美国，在国际政治风云的决策和反对恐怖主义行动中都会将自身的不稳定迅速传递给世界各国，虽然美国处于牵一发而动全局的地位，但巨额经常项目赤字、石油价格变化、国际资本流动等因素都使许多分析人士对美元走势持保留态度。然而，美国基于稳固的经济基础和完善的经济体系，在经历了911的挑战后，美元应能在未来可预期的波动中维持稳定的趋势，走出美元中期迷局。
1、2001年以来美元走势回顾
美元在2001年基本维持了经济长周期保持的强势，尽管2000年第三季度美国经济步伐明显放慢，从第二季度的年率增长4.8%，到第三季度的年率增长0.6%，但对日元从2000年初的114附近直涨到2002年初的135.15（为98年9月以来的最高点），对欧元从0.84到0.95附近做强势整理。美元继续以强势货币的姿态延续世界对美国经济的良好预期。
9.11事件的突发和之后长期的反恐斗争改变了这一惯性，投资者对资金利润的追逐逐渐被资金安全的需求所取代，美元长期上涨的通道受到遏止。欧元正式面市和欧元区的经济稳健、日元长期下落和出口拉动带来的反转曙光就吸引了投资者的注意力，更多情况下是由于美国自身不确定因素诸多，导致美元资产的风险日益增大。尽管投资者的美元情结依然存在，但短期内必须释放长期积聚的看空心理。美元从2002年，尤其是2002年4月起得到了局部调整，欧元兑美元从年初0.88附近涨至9月末0.98附近，最高达到1.0209；美元兑日元从年初131附近跌到9月末123附近，最低到115.43。
2、影响美元中期走势的主要因素分析
2.1、美国经济的复苏
美国GDP在经历了2001年0.3%低增长后，2002年第一季度在2001第四季回暖的基础上大幅增长了5%，第二季度又减速到1.3%。产生如此大的波动性很难判断美国经济的复苏前景，所以有必要研究一下美国GDP贡献结构（参表1）。
分析美国1990年到2001年GDP增长情况可以发现：
1)从1990-2001年，私人消费增长对GDP增长的贡献率达到平均60%以上的水平，甚至在经济衰退的2001年，正是私人消费1.7%的正向贡献挽回了企业投资骤减(-2%)的拖累，GDP没有跌至负增长。一些专业人士认为，美国经济此次衰退的一个特点就是私人消费仍旧能够保持。
2)净出口增长对GDP增长的贡献一直不高，大约为私人消费贡献率的1/3，表明净出口不是推动美国经济的主导力量；且1992年起（95、96年除外）一直为负贡献，反映美国经济项目赤字在不断扩大。根据摩根士丹利的统计，2001年经常项目赤字占到美国国内生产总值的4%。
3)从93年开始，美国政府支出对GDP增长的贡献不断加大，而且1998年后的连续4个财政年度呈现盈余，经济繁荣、财政盈余以及支出增加构成了前期美国财政的良性循环。最近布什政府实施减税政策，可是财政支出却日益增加。据美国财政部的报告说，2002财年前11个月里美国政府的财政总收入为1.66万亿美元，比上财年同期的1.83万亿美元下降了9.4%。与此同时，美国政府的财政开支总额为1.86万亿美元，比上财年同期的1.74万亿美元增加了6.9%，这使2002财年的总财政赤字总额达到1570亿美元。
4)企业投资在前十年随经济繁荣而稳步发展，但是2001年衰退的经济造成大量的过剩产能和库存商品，投资明显回落，严重抑制了经济增长。
5)与商品制造业相比，服务业发展较为稳定，经济的周期波动性低。由于经济的“服务化”，即服务业在经济中的重要性日渐增加，美国制造业的影响力已不如从前，但是服务业会受制造业的影响。
表1：美国GDP增长及各组成部分的贡献
数据来源：美国经济分析局
美国GDP贡献最大的是私人消费，所以居民收入的增加、通货膨胀的控制是支持消费信心的关键，如下表2和表3所示，美国目前无通涨压力，个人收入基本保持稳定增长。但必须关注证券市场下跌造成的私人资产的缩水；企业投资方面，由于2002年第一季度经济强力反弹，企业库存得到部分消化，生产得到缓慢复苏。另外，美联储一直维持40年来的最低利率1.75%来保持对经济的持续刺激，而近期的通缩有在全球蔓延的趋势，进一步降低利率促进投资和消费的可能性依然存在。美国本次衰退的周期之所以短暂，与灵活的货币政策有关，所以货币政策对企业投资的刺激作用仍值得期待；布什政府的财政预期案显示，国家安全开支的上升会带动财政支出的进一步增加，财政拉动在中短期仍然有可操作的余地。
以上因素表明，美国的经济基本面尚且健康，对各项经济手段也保持敏感，构成了经济进一步恢复的基础。
表2：美国2002年个人收入月比增长
二月
三月
四月
五月
六月
七月
个人收入
0.5
0.3
0.4
0.4
0.7
0
数据来源：美国经济分析局
表3：美国CPI
2002年6月
2002年7月
2002年8月
消费者物价指数增幅0.1 0.1
0.3
数据来源：美国劳工部
IMF（2002年9月25日）对全球经济增长的最新评估认为，美国2002和2003年预期增长将为2.2%和2.6%；日本为-0.5%和1.1%；欧元区为0.9%和2.3%，三国中对美国的前景最为看好。经济实力是货币价值的基石，美元中期走势稳健还是非常有保障的。
2.2、经常项目财政赤字与强势美元政策
2.2.1、经常项目赤字情况
IMF在9月25日发布的全球经济展望中，尤其警示了对美国经常项赤字泡沫的危害，赤字的继续延续和扩大必然导致美元对国外投资的严重依赖，美元将可能遭到急速下跌的调整。
90年代，美国经常项目不平衡平均约为4000亿美元。2001年美国经常项目赤字高达4170亿美元，占国内生产总值的4.1%。今年第一季度美国贸易逆差已经上升到占国内生产总值4.3%的水平。摩根士丹利预计，到2003年，美国的经常项目赤字将会占到国内生产总值的6%。如果按照美元计算，大概是6600亿美元。这意味着到2003年，美国每一天都必须吸收20亿美元的外来资金以弥补赤字。
由于美国投资的高潮时代已经过去，对美元的需求应该会下降。然而，美国需要回收的美元供应还在继续增加。在90年代的繁荣期，外国投资者希望分享美国高生产率带来的收益，美国新经济的繁荣使包括欧洲、日本在内的国际资本大量流入，这些资金的流入使美元大幅升值。美元坚挺导致美国的出口竞争力大大下降，进而加剧了美国经常项目赤字。美元需求的下降和供应的上升意味着美元的大幅贬值。毕竟，在短期内美国需回收的美元数量由经常项目赤字所决定。如果外国投资者不想大幅增加他们持有的资产，美元和美国金融资产必须降价到足以吸引投资的程度。
2.2.2、强势美元政策
强势美元政策和经常项目赤字几乎是伴生的。美国从克林顿时期开始实施该政策，并取得了经常项目和资本项目的长期不稳定平衡。由于最近经济的不景气，美国制造业反对该政策的呼声时有高涨，但美国总统布什和财长奥尼尔对此却保持一致。这是因为美国可以从该政策中得到很多优遇：
A、美国的低储率需要货币坚挺吸引投资；
B、美国可以继获得铸币税的优遇；
C、经济没有摆脱衰退之前，美国还会利用宽松的货币政策工具，强势货币有助于抑制通货膨胀；
D、美国仍然是世界的最大对外投资国，坚挺的币值使美国对外投资获益。
此外，由于制造业相对于服务业的增长有所下降，服务贸易受汇率的影响比较小，强势美元的出口负面影响趋弱。奥尼尔甚至认为，本国商品的国际竞争力应该更多的来自于生产率和高新技术。
对于美国，放弃强势美元政策获得的经常项目改善的利益可能是暂时的，而保持强势美元政策确使美国受惠颇丰，也维护了美国的大国经济核心地位。
2.2.3、欧、日对美国经常项巨额赤字下的强美元的态度
美元自从二战后一直充当国际核心货币的地位，欧元和日元虽颇具实力，但从经济总量、结算用货币、各国外汇储备、证券市场容量等因素的综合衡量中，都无法在之前和可预见的未来时间改变美元的重要地位。
欧元区集合了11国的经济，总量甚至略高于美国，但欧元区至今还是停留于经济的联盟，由于国家和政治的因素，这种经济联盟尚未达到应有和谐和效率，比如各国财政政策的难以统一、工会制度助长的工资刚性、劳动力的流动性不强制约了资源配置、缺乏统一的会计、税收和工资系统、文化隔阂等。这些问题均非一朝一夕可以改善，所以欧元的真正强大尚需时日。
99年欧元面市以来曾一直不景气，欧洲央行并没有急于干预，反而以修炼内功为主，牢守货币联盟的各项标准。这样做的一个明显后果就是欧元区经济稳健有余而活力不足，相对美国灵活机动的货币、财政政策，欧元区总显的被动，往往是随美元强而示弱、随美元弱而示强。所以欧元区还不会构成对强势美元的挑战。从目前来看，强势美元的环境对欧元区以出口扩大弥补内需低迷，产生经济增长的好处却是显而易见的。
日本经济中除了出口，几乎看不到多少亮点，近期再次走到了金融危机的边缘。为了保持出口，日央行一再干预汇市，弱日元是日本经济走出谷低前的唯一结果。
当前美国国际收支的平衡得自于强势美元对经常项目赤字的庇护。当美国经济足够强大，这种状态就可以延续，但经常项目大量赤字的存在也成为悬挂在美国头顶的一把剑，一旦美国目前资本项目弥补经常项目差额的平衡被打破，美元必将面临一定调整。2002年4月以来的调整可见一斑。所以，美国经济基础的强大和美国对强势美元政策延续的意愿成为对美元中期是否会进行实质性调整的依据。而这两个因素目前看来都比较有利于美元，美国不会轻易放弃强势美圆政策，而投资者对美元的信心依然保持，这一格局将还会延续，美元也就有了稳定的基础。
2.2.3、世界不稳定因素增加了美元变化的不确定性
政治事件总是通过改变影响因素的重要性而打破经济的正常运行。美国发生9.11事件后，对资本安全的需求开始逐步替代了投机性需求，直至布什公布了新的财政预算案，并动员全国坚决打击恐怖和捍卫本土安全，世界经济已经处于不安定环境中，投资者只能从美元易受影响因素的变化中作出快速反应。
2.2.3.1、石油价格变化对美元的影响
石油几度成为经济衰退的导火索，石油影响经济主要通过以下几种形式：
A、石油价格上涨导致生产成本增加，消费者购买力下降，经济随供给下滑；
B、石油价格导致石油为原料的产品价格上升，扭曲经济结构的同时造成成本推动型的通货膨胀；
C、使一国由于石油进口导致国际收支失衡。
首先要说明的是，战争往往会对经济形成更多不确定因素，为了保持经济的稳定运行，各国一般都会扩充石油储备，更重要的是这次战争阴影正是发生在占世界石油提供量近1/3的中东地区。波士顿咨询集团的分析师菲利普·埃利斯分析了石油震荡的历史及其对价格的影响，描绘了两条石油价格曲线，一条是和平曲线，围绕着22至24美元波动；另一条战争曲线围绕着50美元波动。
美国的石油一半依赖进口，中东地区的石油为主要来源。如果石油价格大幅上涨，以上石油对经济的影响因素都会不同程度出现，可能会中断稍有起色的美国经济复苏、加剧美国的贸易赤字，美元将面临更大的下跌风险。但是事情如果仅仅是这样的话，美国也就不会冒险扩大中东事端。长期以来美国一直以来石油进口并忍耐欧佩克影响下的国际石油价格，从现在美国支持俄罗斯扩大石油开采的立场等方面可看出，美国也在试图打破现有石油格局，改变对欧佩克石油的依赖。
石油对美国和美元的影响很大程度将取决于战争的时间长度和危害深度，这些因素是很难测知的，可能会改变目前世界石油供给格局，并对包括美国在内的全球经济造成危害。事实上，美国具有国内石油开采的潜力和世界上最强大的石油储备，抵抗石油风险的能力强于欧日。
2.2.3.2、国际资本流动对美元的影响
国际资本流动在近些年越来越表现出左右一国或一个经济体经济命脉的作用。国际资本流动有直接投资和间接投资，直接投资主要为股票投资，间接投资主要为债券。如表4所示，美国资本流入的速度2001年以来明显减缓，原因主要有两点：一是跨国并购速度明显减弱；二是美国股票市场的不景气，尤其是公司会计丑闻对市场诚信的打击。美国国债市场依然需求旺盛。
上文已经论述了资本流入对美元稳定的重要性，从美国商务部得到的数据进一步证明了对这种重要性的担忧：2002第二季度贸易赤字达到1300亿美元的新高。
表4：美国国外资本流入 单位：百万美元
数据来源：美国经济分析局
中东局势的紧张可能对美元资产的吸引力是有益的。一方面作为世界最强大经济体的避险作用会得到发挥；另一方面，美国经济是世界经济的发动机，这种作用在90年代得到了强化，而欧日目前的共性都是内需不足，经济振兴需要依靠外部刺激，美国经济成为其经济发展的风向标，政治不稳定时期这一点尤其重要，所以长期看，美国还是国际游资最好的避风港。
国际游资的投机性使得这些庞大的资金非常不稳定，许多新兴市场国深受其害，美元前期也受到资本流入信心不足的危害。但这些逐利型的资金也必然会流向利润最高和最安全的地方，美国经济的基本面还强于他国的情况下，游资会有较大的波动，但不会远离美元。所以从中期来看，美元并未患上资金逃离的恐怖症。
历史经验告诉我们，往往越是国际动荡美元的避险地位也就越明显。所以短期来看，如果世界不稳定因素加剧会导致美元升值；中长期影响比较复杂，但对全球经济影响的重要性要高过对美国和美元的影响。
三、对美元走势的中期预期
虽然有部分人士对美国经济的前景持悲观保留态度，但美国经历过一个10年的增长期后建立了稳固的经济基础、合理的经济结构、完善的金融制度以及较高的企业生产力，这许多因素构成了美国经济的抗震性，使得美国经济的主要动力源泉目前仍保持良性，当局对经济的调控仍非常有效并留有余地，在新经济泡沫消除后经济有可能重现活力。
有可能与美元抗衡的欧元和日元尚未展现出更多让投资者真正看好的迹象。虽然今年4月以来美元对欧元和日元都产生了深度10%左右的调整，但这样的调整更多的是出自于前期对美元过度乐观下的产生的高汇率风险的一个释放，并非欧元区和日本经济本身传递给投资者更多信心的结果，所以这种调整属于阶段性看空。而美元占全球结算货币的53%，占全球储备的57%，美国发行的债券占世界债券发行总额的37.2%，美元占世界外汇交易量的41.5%等都显示美元举足轻重的国际地位。所以欧元、日元的地位和持币信心度还与美元有一定距离。并且欧洲和日本的政治经济政策相对于美国仍欠缺活力和应变性。国际货币基金组织总裁克勒也曾主张不能低估美国经济的灵活性和增长潜力。他表示美国经济对世界经济的影响力逐渐增大。因此如果美国经济增长速度放慢或存在一些方面的不确定因素，不仅会给世界经济增长前景蒙上阴影，并且影响力较以往增大。
目前世界政治处于不稳定之中，恐怖主义的威胁、中东等地的局部动荡和美国的单边主义政策给世界的和平气息中掺入了渐浓的火药味，一旦冲突升级发生战争，会极大的制约各国经济的健康发展。美国拥有军事和经济上的实力，目前在国际局势中扮演举足轻重的角色，且国际安全牌的主动权在很大程度上握在美国的手中，美国在这一过程中会最大化考虑大国利益，尤其是其在国际经济、安全领域的首要地位。目前的世界不稳定因素影响面是广泛的，如果局面对美国仍然是可控的，石油和游资对美元的负面影响就会降低。
美元有可能在未来还会出现较大的波动，这是当前局势下难以避免的调整，但着眼于中期走势，美元将趋于稳健并保持坚挺的态势。
原名《美元中期走势的影响因素分析》