风险投资：发展高技术产业的资本运营模式——访金融学家曹尔阶教授，本文主要内容关键词为：风险投资论文,学家论文,资本运营论文,高技术产业论文,教授论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
党的十五大确立了“科教兴国”的战略，强调“加快实现高技术产业化”，“促进科技成果向现实生产力转化”。本次召开的九届全国政协会议上，代表们提交的一号议案《关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提案》获得了广泛的赞同。那么，什么是风险投资？它对发展高技术产业有什么影响？日前，记者走访了著名金融学家曹尔阶教授。
记者：本届政协会议的一号提案《关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提案》对于我国高新技术的产业化发展具有十分重要的意义。请您解释一下为什么把高技术产业称为风险投资？它的风险主要表现在哪几个方面？
曹尔阶：风险投资是指同技术创新相联系的高技术产业的创业投资。从本质上说，技术创新的投资是把科学技术的创造发明第一次商品化、企业化的创业投资，具有较高的风险。
风险投资的高风险，主要来自三个方面：一是技术上有无必胜的把握，会不会出现技术失误而造成损失？二是新技术新产品能否为市场所接受？三是财务风险。创业投资有无保证？产品的成本高低和利润大小以及投资能否回收？所有这些风险，最后都归结为投资损失，都是投资风险。
正因为这样，风险投资的失败率常在60—80%左右，所以很难从谨慎的商业银行那里取得贷款支持。
但是，风险投资如果排除了各种失败的可能性，一旦获得成功，就会带来很高的收益，所以风险投资面对的不仅是高风险，它实际上是一种高风险与高收益机会并存的投资。
记者：这就是说风险投资是一种专门为扶植高技术产业而在市场经济中形成的一种独具特色的资本运营方式。
曹尔阶：是的。风险投资有三个主要特征：一是由专门的风险投资公司经营；二是通过发行风险投资基金来提供创业资金；三是通过扶植成功的高技术企业上市和股票升值来回收投资。说它是一种独具特色的资本运营方式，就是指它从融入资金、参股创业直到企业上市收回投资的全部资本运营过程，自始至终都是在高风险当中以排除风险和提高资本的运作效率为特征，因而能够很好地处理科学家、投资者、管理者和政府之间的关系，形成了一种能够调动各方面积极性的投资机制。
这里要说到，任何一种事业的发展，都需要有适合其不同事业特点的投融资方式。比如，一般产业的经营可以通过商业银行的信贷融资；大型成套设备需要有政府金融机构支持的出口信贷和买方信贷；老企业更新大型设备的购置，包括船舶、车辆和飞机购置，需要有融资性租赁；耐用消费品的购置包括汽车购置，需要有消费信用和消费金融；住房购置需要有住房按揭贷款。
因此，风险投资对于高技术产业来说，也正是适应于技术创新风险大、一般金融机构不能涉足的特点而专门设计的一种创业投资模式。
记者：相对于一般产业投资，高技术产业的投资具有它的特殊性。它与一般产业投资有哪些主要区别呢？
曹尔阶：主要区别有四个方面：
第一，前者是新技术、新产品，后者是成熟技术和市场常见的产品。
第二，前者失败可能的概率极大，风险极大因而创业投资难以筹集；后者相对来说，比较安全和风险较小，其创业投资和后续投资可以从一般金融渠道筹集。
第三，一般产业的投资，是以平均利润率作为机会成本来衡量其回报率的投资；风险投资虽然失败的概率大，但在排除风险之后一旦获得成功，就如同挖掘到一座金矿，具有极高的投资收益，它所追求的是同其高风险相对应的高收益率。
第四，回收投资的方式不同。风险投资是从企业上市的股票升值中回收投资的（它不但收回本企业的投资，而且要收回已投入而创业失败的风险投资）；而一般投资则是从银行融资的还本付息回收资金的。
记者：那么，西方国家发展投资风险投资的基本思路是什么？政府对风险投资又有哪些扶持呢？
曹尔阶：高技术产业的发展，关键是如何筹集到创业资本。一般来说，科学家自己很难有足够的创业资本，而一般商业银行要强调贷款的流动性、安全性和效益性，也很难给并非成熟技术的高技术企业贷款，更不可能参加创业投资。
这时风险投资公司和风险投资基金就应运而生。风险投资有一种特别的市场机制，其基本思路是：风险投资公司网罗一批善于经营风险投资的人才，发行相当数量的风险投资基金，同拥有新技术新产品的科学家相结合，以参股方式参与创业投资，最后则扶植获得成功的风险企业上市，通过股票的高升值来回收投资，并给予科学家和投资者高额的回报。
西方国家从50年代开始就以一种特殊的方式发展风险投资，培植高技术产业。当然，一些最主要的尖端技术，如核能、计算机、航天、激光以及某些新型材料，最初是伴随“冷战”时期国防军事科研由政府拨款开支的。但是，在国防科研的发展进程中许多技术和产品都有赖民间企业参与研制和生产。后来政府就从国防科研费用中拿出一定比率的拨款，对参与某项科研课题研制和生产的民间企业给予资助，这是政府的直接拨款支持，这是一。
二是信用担保。政府设置信用担保公司和信用担保基金，风险投资企业或给予贷款支持的金融机构，可以对其新技术产品的创业投资向信用担保公司投保，担保公司有政府基金作后盾，一旦发生损失，担保公司承担70—80%，企业和金融机构承担20—30%。
三是税收优惠。例如，对新技术的创业投资，减免投资税；对新产品的生产和销售，减免所得税和其他税收。
记者：发展高技术产业，经营风险投资，必须发展一批专门机构——风险投资公司。请问风险投资公司的设立形式有哪些？具有什么特点呢？它又通过何种方式筹集风险投资资金呢？
曹尔阶：西方国家风险投资公司分为官办和民办两种，民办的占绝大多数。美国和日本把官办的风险投资公司称为小企业投资公司，它对一些重大风险项目的投资可以起到引导和组织的作用。这实际上也是政府支持的一种形式。
风险投资公司不同于一般的投资银行，它具有以下特点：
一是一种公司限于投资一种行业；
二是善于以合适的方式筹集风险投资基金，并聚集一批热心支持风险投资的企业、金融机构和投资者，形成一个敢于为风险事业提供资金支持的投资者网络。
三是要聚集两方面的人才：一种是懂技术的专家，并聘有某一领域相当权威的技术顾问；另一种是懂市场、懂金融、懂经营的人才。风险投资基金所以要收取较高的管理费，是同这批专门人才的高水平的决策和经营分不开的，当然也是同他们的高报酬分不开的。
风险投资公司经营风险投资的资金通常依靠发行风险投资基金来筹集。发行方法有两种。
一种是私募的公司风险基金。常由风险投资公司发起，出资1 %左右，称为“基本合伙人”，其余99%左右吸收企业或金融保险机构等机构投资者出资，称为“有限合伙人”，同股份有限公司的股东一样，只承担有限责任。基本合伙人的责权利，基本上是三条：一是以其人才全权负责基金的使用、经营和管理；二是每年从基金经营收入中提取相当于基金总额2%左右的管理费；三是基金期限一般为15—20年， 期满解散而收益倍增时，基本合伙人可以从收益中分得20%左右，其余出资者分得80%左右。
另一种是向社会投资者公开募集并上市流通的风险投资基金，目的是吸收社会公众关注和支持高技术产业的风险投资，既满足他们高风险投资的渴望，又给予高收益的回报。这类基金，相当于产业投资基金，是封闭型的，上市的，可以自由转让的。
作为基金，风险投资基金同其他投资基金并无二样。不同之处在于：一是其投资的风险项目失败率较高，一般在60—80%；二是常采取同其他风险投资公司联合投资的方法，以分散风险；三是当机立断，敢取敢舍。
记者：风险投资作为与技术创新相联系的一种特殊产业投资，它又如何妥善处理科学家的知识产权？
曹尔阶：高新技术企业的创业需要有风险投资家同科学家的密切结合，其中关键要处理好知识产权即技术入股的问题。
西方国家非常重视保护知识产权的立法。在新技术企业中，技术专家的技术发明可以占有相当股份，一般可以享有20—25%的股权。有的国家为了照顾某些特殊发明的权益，允许技术专家在持股51%的条件下（包括技术股权20—25%在内），在企业发展后，可以按照事先的契约规定，购回其余49%的股份。
风险投资公司的作用，就是帮助这些拥有技术成果的技术专家，创办高新技术企业，帮助他们筹集创业基金，物色管理专家，树立企业形象，占领产品市场。
记者：由于风险投资的高风险性，决定了风险投资公司对于风险项目的选择、决策和经营是非常谨慎而严格的。
曹尔阶：一般来说，一个风险投资公司，一年中提出申请参与投资的项目大约有一万个左右，经过选择同意作初步接触的大约150 项左右，大体上只占1.5%的比例。 在初步接触基础上作深入会谈的大约有24—25个，真正同意参股签约的不到10项，即不到全部申请项目的0.1 %。合同执行中，发现投资效益和项目开发前景不理想而果断中止的，大约每年都有1—2项。最后真正获得成功的，才是千里挑一的绩优企业。这类成功的企业，经过二、三年的创业经营，显露出高增长的效益，这时风险投资公司可以帮助其股票上市流通，再经过2—3年的经营，企业迅速发展，股票得以10倍、20倍升值，则出售其股票，收回投资。到了这时，高技术企业实际上已经成为一个度过了风险期的高成长性企业，而使其股票享有相当高的升值，这是对于高风险投资的回报，它是以高技术和高水平的资本运营创造出来的。
记者：发展高技术产业对于一个国家经济的发展和生产力的提高具有十分重要的意义。我国目前发展风险投资事业可谓是当务之急，任重而道远。
曹尔阶：据研究经济增长的专家计算，发达国家的经济发展中科学技术的贡献率在本世纪初大约只占5%左右，50—70年代平均为49%， 有的国家高达60—70%，80年代末平均已达80%。战后高新科技迅猛发展，发达国家在最新科技成果的基础上建立了诸如微电子、电脑、核能、激光、机器人、自动控制、光纤通讯、航空航天、生物工程以及新型材料等一系列由新兴技术组成的高技术产业，这同50年代以后西方国家风险投资事业的崛起有重要的关系。
有资料报道，美国现有各种风险投资公司4000多家，每年为几万家高技术企业提供创业资金。美国高技术产业的产值在国内生产总值中的比重约为15%左右，就业人数约占全国就业人数的3—6%，高技术产品在外贸出口产品中约占43%，已经成为美国外贸平衡的一个重要支柱。
我国改革开放20年来，早就确定了“经济建设依靠科学技术，科学技术面向经济建设”的方针，自80年代以来国家批准设立了几十个高新技术开发区，先后实行了把新的科学技术成果转化为生产力的星火计划、火炬计划以及重大科技发展计划，几家国有大银行对这些计划提供了上百亿的贷款支持。但是我国高技术产业发展的一大难题仍是缺少资金，尤其是缺少创业投资。因为，高技术产业确实具有很高的投资风险，是商业银行望而生畏的一个领域。我国在金融改革初期也曾试办过几家创业投资公司，本来应是经营风险投资的专业公司，但终究因为现有体制的束缚而沦为追求贷款安全性的一般的投资公司。因此，在今天发展风险投资事业，更加显得迫切，可谓迫在眉睫。今后我国如果在发展风险投资方面有所突破，一定会大大推动高技术产业的发展。
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