H股市场中内地彩票板块类股票的投资价值分析，本文主要内容关键词为：场中论文,投资价值论文,板块论文,彩票论文,类股票论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1004-8634(2011)03-0024-(08)
一、导言
进入21世纪以来，我国彩票业进入了快速发展的周期，2007-2009年，中国①彩票业总销量连续三年突破1000亿元，先于GDP超过日本。②2010年更是达到了1662.48亿元。③同时，由于是敏感行业，中国彩票业也存在诸多不确定因素，一些彩票的销量波动比较大。例如，2004年因即开型彩票连续暴发丑闻，2007年底中福在线引发了严重问题，被政府叫停或整顿，销量立即跌至接近于零。④
在全部彩票的销量中，有50%作为奖金返还给彩民，35%作为公益金用于福利和体育等公益事业，余下的15%作为发行经费。⑤其中，发行经费除用于彩票发行管理机构的行政开支、彩票销售店的佣金以外，还包括向上游产业的企业购买产品和服务，如彩票销售热线机器、新彩票种类的设计与开发和彩票销售材料等。
与世界上几乎所有其他国家一样，目前我国的彩票也是由政府垄断发行和经营，企业无法涉足其主体部分(如奖金、公益金、彩票发行机构的行政开支和彩票销售店的佣金)，但彩票发行机构向上游产业企业购买产品和服务却是市场行为。我们需要指出的是，虽然比重不高，但由于我国彩票销量基数大，保守估计，就按总销量5%的话，彩票上游产业的市场规模每年也有70亿元，并且还有可能进一步增长的趋势。相对应的是，2008年中国电影票房收入也仅有43.41亿元，⑥2009年为62.06亿元。⑦同时，一些彩票上游企业又是上市公司，这样就给投资者提供了一个机会，即在股票市场通过购买这些公司的股票涉足中国彩票业，从而能够分享因中国彩票业发展而取得的收益，当然同时也要承担相应的风险。
目前，有数家涉及中国内地彩票业务的香港上市公司，⑧如华彩控股(08161.HK)、众彩股份(08156.HK)、看通集团(01059.HK)、汉基控股(00412.HK)和中彩网通(原中国金属)(08071.HK)等。其中华彩控股参与公益彩票业、相关行业的投资，以及提供技术、设备及顾问服务。众彩股份为中国传统彩票行业提供垂直的综合软件解决方案、硬件及相关服务。看通集团在国内从事提供无纸化彩票营运系统的业务。本论文主旨在于通过研究某些外生重大事件对这些彩票板块类股票市场表现⑨的影响，考察它的投资价值，具体包括以下几个问题：
①企业涉足中国彩票业务是否有助于提升企业的长期价值；
②彩票板块类股票应对负面事件的耐冲击性；
③彩票板块类股票是否具有投资价值；
④投资于彩票板块类股票应注意的问题。
二、研究指标的设定
彩票在中国内地属于新兴产业，前景广阔，因此彩票板块类股票存在着其他股票所不具有的蓝海背景，但其背后也同时隐藏着潜在的不确定性。因此，找出恰当的指标对潜在收益以及风险进行准确的衡量，十分重要。
1.流动性
从横向角度来看，我们使用“流动性”这一指标观察市场中的投资者参与市场交易的活跃程度。在这一指标的计算过程中，我们借鉴采用了许睿、刘海龙和吴冲锋(2004)的定义方法：
综合来看，L的含义是单位资产换手率给价格带来的影响：当换手率一定的时候，价格的变动越大，流动性指标也越大，说明流动性越差，或者当换手率一定的时候，价格的变动越小，流动性指标越小，说明流动性越好。而当价格变化率一定的时候，需要的成交量越小，指标值越大，说明市场的流动性越差。因此，L值与流动性成反比。
2.成交量
从纵向角度来看，我们选择股票成交量的指标作为一个绝对指标衡量金融市场中参与者的热情。如果股票的成交量变大说明人们的参与热情增强，相反，如果股票的成交量减少说明人们的参与热情下降。
对于成交量这一指标，我们可以比较关键时点发生前后60天成交手数的变化情况。
三、重大事件对彩票板块类股票市场表现的影响
现在我们可以运用相关指标考察一些外生重大事件对彩票板块类股票市场表现的影响。
1.华彩控股
(1)独家提供彩票终端机的事件
2005年6月29日，华彩控股的子公司与北京中彩在线科技有限公司(CLO)签订合约，以独家形式在中国向CLO提供即开型视频彩票终端机。我们选择当天作为参考点。
(2)被《南方周末》负面报道
2007年12月6日，《南方周末》对中福在线引发的一系列严重的社会危害事件作了深入的报道，随后其他各大媒体也对此事件进行了跟踪报道，并引起了中央高层的关注。2008年1月底中福在线最终被停业整改。我们选择这一天作为参考点。
2.众彩股份
2005年8月12日，原来以销售蜂蜜产品为主业的中国蜂业宣布以3.3亿港元购入东方利民富民科技有限公司56.25%的股权，而东方利民此前独家获得了国家民政部下属北京中民东方公益事业发展公司福利彩票业务期限长达30年的合作协议，而后中国蜂业改名为众彩股份。我们选择当天作为参考点。
3.看通集团
2005年8月28日，看通集团以5200万港元收购AML 60%的股权，成为深圳市恒朋科技开发有限公司的控股股东。深圳恒朋在国内从事提供无纸化彩票营运系统的业务。我们选择当天作为参考点。
四、分析结果
1.进入彩票行业的上市公司的流动性得到了显著改善
我们可以从图中发现，上市公司收购或者涉及彩票行业后，其流动性均较前期缩小，说明流动性变强了，其中表1和表3的流动性差异性检验可以发现显著的改善，表4流动性差异性检验虽然不显著，但在事件前后仍然发生了明显的变化。在关键时点之后的流动性值(L)明显小于关键时点前期的流动性值，说明股票在关键时点之后的流动性好于关键时点前期的流动性，在短期之内股票受到了市场的追捧，同时也赚足了资本市场中的眼球效应。
2.关键时点前后上市公司的成交量成几何倍数上升
在时间窗口前后，上市公司股票的成交量呈现几何倍数增加。华彩股份的股票价格在3个月内从0.92港元上涨至2.325港元，众彩股份的股票半年内价格从1.48港元上涨到2.95港元，看通集团的股票价格在一个月内也从0.4港元上涨到0.73港元，这样的涨幅在香港这样一个衍生品众多的市场中是不多见的。同时成交量和价格的上升说明资本市场的投资者收到信息后普遍对涉足彩票行业的上市公司看好，直接导致了公司的股票价格的上升，同时由于人们争相购买，导致股票奇货可居，所以，价格的上升也可以看作人们对彩票行业股票前景的看好。
3.对负面事件的敏感性
中福在线停业整改对华彩控股产生了重大影响，在资本市场中反映尤为突出。随着人们对于公司未来预期的改变，公司股价大幅下跌，与恒生指数相比尤为明显，见图2A。结合华彩控股的流动性指标和成交量指标，我们可以从中福在线停业整改的事件中发现华彩控股对负面事件具有一定的敏感性，该股票事件发生前后的股票流动性并没有其他股票在关键时点发生骤变，但是其在某天流动性突然缩小，且事件发生前后的成交量变化情况相较其他利好消息而言并未发生几何倍数上涨，见表1、表2、表3和表4，但是股票价格却大幅下降，说明其他场外资金对这样的负面事件是回避的，而持有该股票的投资者则选择恐慌性抛售。
五、结论与建议
1.彩票板块类股票具有投资价值
由于不断推出彩票研发的新类型和新品种，拓宽彩票的销售渠道，以及人们收入水平的提高，我国彩票的销量不断上升。一个例证是，我们对2009年中国内地31个省份彩票人均销量与当地人均收入作了实证分析，结果表明，两者成显著正相关。⑩
Ln(sales)=-3.195**+0.823***Ln(income)
(-2.017) (4.777)
=0.440 F=22.827
其中，sales表示人均销量，income表示人均可支配收入。**表示P<5%，***表示P<1%。
随着政府对地下私彩的打击力度增大，(11)相关政策法规进一步出台和细化，(12)中国彩票业仍将会保持高速发展的趋势。对于彩票业的相关产品如彩票销售热线机器和耗材等需求也会相应增加。因此，我们认为涉及中国彩票相关业务的企业的前景仍然被看好。
2.重点关注政策性风险
虽然中国彩票业的前景良好，但仍然存在相关风险。根据彩票行业的特性，导致风险存在的最为根本的原因在于政府政策的突变。彩票业由政府高度垄断经营，而政府发行彩票不仅关注获得的彩票公益资金，还要考虑因发行彩票可能导致的负面问题。一旦政府认为彩票引发了或可能引发较为严重的社会问题，往往会利用行政手段紧急刹车。例如，20世纪末，即开型彩票是销售比重最高的彩种，达到2/3甚至90%以上。21世纪初，该比重开始下降，但年销量也在40亿元人民币左右，比重在10%左右。2004年3月，陕西西安发生体彩即开型彩票作弊丑闻，同年4月，贵州贵阳福彩即开型彩票销售现场发生当场炸伤数十人的爆炸事件。对此，财政部一度全面叫停此种彩票的销售。随后2年，即开型彩票销量极低，2005年和2006年销量不足10亿元人民币，市场份额低于1%。又如，2008年2月初的中福在线整改事件，直接影响到了中福在线的上游供应商华彩控股。华彩控股2008年-2009年的收入预期下调30%，纯利预期下调36%～41%。股价从2007年12月1日的1.07港币，跌至2008年5月31日的0.37港币，半年跌幅高达67.92%，相对应恒升指数跌幅为14.87%。
再如，中彩网通拥有51%权益的深圳环彩普达科技，此前与多家彩票发行中心订立了7份合作协议，当中3份业务涵盖透过手机或互联网销售彩票。但2010年10月中国福利彩票发行管理中心颁令，除非获财政部批准，否则禁止透过手机及互联网销售彩票，而深圳环彩普达并未取得许可证，这导致了中彩网通幅减值亏损13.05亿元。2011年2月8日该消息发布后，中彩网通紧急停盘，11号复市后股价当天急挫16.67%。
3.谨防行业炒作
投资彩票板块类股票，另一个可能遇到的问题是，彩票板块类股票往往成为被炒作的对象，股价短时期波动很大。早在2005年，一些港资上市公司借内地彩票业的概念疯狂炒作事件引起了相关部门的高度关注，相关部门已明确表态，不希望外资公司过多介入内地的彩票业。而这些企业的股票之所以在资本市场能得到追捧，一方面内地彩票业确实存在着巨大的潜在市场，另一方面也存在利用“投资者对中国内地彩票业不太了解”而进行炒作的因素。过度的投机造成了一定的赚钱效应，于是在金融市场中造成了“羊群效应”，赚钱效应使信息优势者进入市场，随后是噪声交易者，这些人争先恐后进入市场的后果导致了股票市场出现巨幅的波动，但是这些人的进入也形成了“博傻”，噪声交易者和无信息优势者最后由于信息优势者退出而蒙受损失，因此，在事件窗口中的上涨可以看做是对于事件窗口期的一种炒作，而随后的大幅下跌可以看作股票回归理性的一种表现。
例如，2010年世界杯开始之前，彩票板块类股票再次成为资金炒作的对象。如华彩控股从5月26日的0.26港币，涨至6月18日的0.365港币，一周内涨幅达40.38%。随后其价格又掉头下跌，一周内跌幅达到了17.81%。见图5。
4.彩票板块类股票值得小盘型QDII(DDII)基金关注
基于中国内地彩票市场前景，2011年初，里昂证券和大和证券不约而同地对中资彩票类股票进行了正面评级。回到国内，2010年开启了自2007年QDII首发以来最大数量的年度按钮，全年共成立新QDII基金21只，加上以前的10只老QDII，目前市场共有31只QDII基金。但这些基金表现并不尽如人意，截至2010年12月25日，18只老QDII基金的复权单位净值增长率平均为-4.05%，成立时间不足6个月的13只次新QDII基金来复权单位净值增长率平均为-2.39%。(13)一个值得注意的数据是，虽然QDII在名称上表述繁多，但实际投资的市场仍然较为单一，其中香港市场占69.53%，美国占7.53%，澳大利亚占5.12%。(14)本文所考察的H股彩票板块类股票，无疑值得这些QDII基金，尤其是小盘型基金的关注。
综上所述，由于中国彩票行业前景乐观，彩票销量连年上升，因此彩票业内的企业将从中受益，彩票业企业具有很大的投资价值。同时，又由于彩票业的特殊性，投资者应该高度关注政府政策的动态性变化和投机性炒作等问题。H股市场中内地彩票板块股票应当是一片投资蓝海，尽管深处潜藏着一些暗礁。
注释：
①本文所指的“中国”、“国内”或是“我国”，主要指中国内地的统计数据，不包含台湾、香港和澳门地区的统计数据。
②2007年日本彩票总销量为10442亿日元，按照12月底100日元兑换6.4064人民币的汇率计算，合668.95亿元人民币。
③由财经部综合司彩票处网站公布数据汇编而成。
④例如，中福在线于2004年在部分省份试点，2005年起全国普及，当年销量为6.75亿元人民币，2006年为45.66亿元，2007年达到最高峰值132.63亿元。但因引发了很多极为恶劣的社会问题，于2008年2月被全面整改，当年销量锐减至21.01亿元，其中1-2月为20.11亿人民币，其余10个月总共不到1亿元。2009年7月初，它又以“地震彩票”名义恢复，销量立即暴涨，当月即达1.04亿元，环比上升80.31%，同比上升1628.3%，2009年达到16.32亿元，2010年达到93.21亿元。
⑤部分彩票如足球彩票返奖率为65%，公益金率为22%，发行经费率为13%。
⑥参见“2008年中国电影综述”，新华网，2009年1月9日，http://news.xinhuanet.com/newscenter/2009-01/09/content_10632875.htm。
⑦参见“2009中国电影综述”，新华网，2010年1月8日，http://news.xinhuanet.com/society/2010-01/08/content_12778215_2.htm。
⑧本文选择H股上市公司的原因如下：1目前我国A股市场尚没有涉足彩票领域的上市公司；2香港证券市场中交易的投资者相对成熟，机构参与交易的比例较高；3目前内地投资者已可以通过QDII等机制进入香港股票市场。
⑨汉基控股是第一批与内地彩票业搭上关系的香港上市公司，2005年开始染指中国彩票业务，但规模不大，基本面也不太理想。中彩网通于2010年8月才开始涉及内地彩票业务，虽计划从金矿业务全面转型至彩票业务，但目前需观其行。因此，这两支股票本文未做详细分析。
⑩我们采用横向而非纵向回归方面，是因为从纵向角度来看，彩票销量与人均收入提升可能都是由于其他一个共同原因导致的，这就可能带来伪回归。
(11)国务院的八部委决定联手在全国从2010年2月至8月组织开展集中整治网络赌博违法犯罪活动专项行动。
(12)例如，2009年7月1日起，《彩票管理条例》正式实施。
(13)参见，崔业莲：《31只QDII基金为正收益而战》，《证券日报》，2011年2月28日。
(14)参见倪鹏翔：《7成QDII仍亏损，今年发行将超越前4年发行总和》，《东方早报》2010年8月21日。