股市行情与经济波动的相关分析，本文主要内容关键词为：股市行情论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
【摘要】 股票市场是我国社会主义市场经济的一个组成部分，它的变化规律如何，人们十分关注。通过上海证券交易市场的价格变化，用因子模型拟合我国股市行情的变化规律，分析股价变动与经济波动之间的关系。
【关键词】 股市行情 经济波动 因子模型 相关分析
我国证券市场的历史比较短，上海、 深圳证券交易所成立还不到5年，因此在发展过程中难免出现一些问题。但是随着证券市场的形成、发展和不断完善，也显示了它为筹集资金、发展经济发挥的积极作用，为探索建立现代企业制度的有效途径积累了经验。股票市场作为市场经济的一个组成部分，它的波动必然受宏观经济的影响，同时又对市场经济的发展起积极地推动作用。本文拟通过考察上海证券交易所的股市行情，利用股价波动的因子模型，分析股份变动与经济波动之间的关系。
一、股价波动模型与计算
（一）模型。上海、深圳证券交易所是我国目前仅有的两个股票市场。根据数据资料的分析，这两个股票市场的股价波动趋势基本相似，因此我们以“上证”为代表，分析我国股市行情的股价波动规律。根据有效市场理论，股票价格应包含股市的全部信息。对于来自不同影响面的信息，可将它分为三个层次：一是市场公共信息；二是行业信息；三是个别企业信息。因此股票价格可由市场公共信息、行业信息和个别企业信息三部分组成。如果我们只考虑可度量的所有信息，并且假设它们对股价的影响是线性的，则可将股价表示为
为了把（1）转化成因子模型的形式，我们进一步分解（1）式，使其含有公共因子项。为此目的我们划分行业指数，使得行业指数主要包含市场公共信息和行业信息两部分，并且使其具有同行业的各个别企业因子的影响相互抵消的性质。称量化的市场公共信息为市场公共因子，而行业信息主要反映残差的影响，这样就把（1）化为等价的形式
I=μ+AF=U （2）
其中Ⅰ＝行业指数，μ＝内值常数，A＝因子负荷，F＝公共因子，U ＝残差。这就是股价波动的因子模型。
根据行业特征和有关知识，首先将“上证”1994年5 月以前上市的164家股票进行行业分类，分成22类。收集的样本区间从1992年12 月到1994年8月，长度为21个月。考虑到股票样本个数， 上市早晚等有关信息，我们只取22类中的前18类（表1），后4类就不考虑了。股价数据为月度数据。每月股价数据均以当月最后一个交易日的收盘价为代表，并做对数变换。实际的股价指数等于市价总额加权股价指数的收盘率R[,t]，即
当我们用因子模型（2）来描述股票市场股价波动趋势时， 应当将（2）中的Ⅰ用（3）中的R来代替。
（二）有关计算。在（一）中我们已经把股票市场股价波动抽象为因子模型（2）。 根据因子分析的理论和《中国证券报》上的数据资料，第一步求出（2）的样本相关系数矩阵R[,n]的18个特征根，由大到小排列其中
大于1的特征根4.793 2.975 2.169 1.950 1.340 1.225
样本方差贡献率
0.266 0.166 0.120 0.108 0.074 0.068
累计贡献率
0.266 0.432 0.552 0.660 0.734 0.802
第二步根据因子模型优化准则，解的稳定性和计算的经济性等方面考虑，判定上证股市股价波动模型为5因子模型。 对应的旋转因子负荷和共性方差计算结果如表1
（三）因子解释。一看共性方差。共性方差表示被选入的公共因子对第i个变量类的方差贡献。从表1看出，18个共性方差中有13个大于0.5，这表明选入的5个公共因子基本上解释了每个变量类的方差的绝大部分，所以5因子模型能够很好地描述“上证”股市行情的股价波动。 二看因子负荷。因子解释就是根据各因子的负荷大小和符号变化来解释公共因子主要反映什么经济意义。由表1可见第一因子中的18 个负荷因子只有两个符号为负，且绝对值很小，因此可以认为这是反映股市的一般行情，称之为市场因子；第二因子其中有3个负荷因子大于0.8，与其它负荷因子比较占绝对优势，其特点都在上海本地，因此可以认为这是反映地区特征的区域因子；第三因子其中的建材和房地产负荷因子都在0.7以上，它们是反映基建规模特征且与宏观经济密切相关， 故叫做宏观经济因子；第四、第五因子特征模糊，不予解释。上述解释表明股市行情与宏观经济的发展趋势是有关系的。
表1 旋转因子负荷
类别 因子负荷 共性方差
因子1
因子2因子3因子4
因子5
沪商 0.3060
0.8211
-0.0028 -0.0908 0.1606
0.8018
异地商0.9848
0.0316
0.0794
0.0518
-0.1122 0.9924
房地产0.0106
0.0872
0.7104
0.1568
-0.0617 0.5410
综合 0.0230
0.5202
0.4281
0.6521
-0.0025 0.8796
机械 0.3921
-0.1298 -0.0236 0.7806
-0.0945 0.7887
纺织 0.4716
0.3402
0.2005
-0.2305 0.0341
0.4327
化纤 0.1682
-0.1629 -0.0966 0.0406
0.6900
0.5418
钢铁 0.4016
-0.3676 0.2750
-0.5396
0.2658 0.7338
汽车 -0.0307 0.1082
0.0560
-0.1166
0.3071 0.1204
制笔 0.2743
-0.3056 0.2943
0.1142
-0.1665 0.1960
橡胶 0.3432
0.8095
0.0171
0.2196
0.0112
0.8218
化工 0.5010
0.0577
-0.0142 0.2003
0.3512
0.4179
高科技0.1882
0.4078
0.5953
0.0150
-0.3287 0.6643
电器 0.6193
-0.0619 0.5270
0.3182
0.2790
0.8442
建材 0.0496
-0.1396 0.8572
-0.2233 0.1501
0.8291
制药 0.8200
0.2467
0.0810
0.0905
0.1470
0.7701
出租车
-0.1174
0.8295
0.0814
0.0276
-0.0909 0.7175
公用事业 0.2551
0.1464 0.4086
-0.1809
0.3322 0.3965
（四）时差相关分析。本文讨论从1992年12月到1994年8 月这一时期股市行情的股价变动与经济波动趋势的5 个指标体系：一致综合指标（它由工业总产值，消费品零售额，银行工资性现金支出和货币流通量组成），工业总产值，零售物价指数，货币供应量M0和M1。然后分别做它们与5个旋转因子的相关分析。这些指标数据皆为年度月环比， 并做对数变换。由于经济指标影响股市行情的传递机制十分复杂，同时也需要一个时间过程，因此只考虑当前期还不够，还必须考虑时差因素，即时滞现象。我们以因子为基准，对指标体系分别做与5 个股价因子前后10个月的时差相关分析。但是对于货币供应量而言，由于它与其它经济活动变量之间存在着明显的超前关系，当然它对股市的股价变动也应具有这种属性。时至今日我国货币供给机制中仍保留计划经济的特征，即行政控制手段。基于此，对货币供应量我们只考虑先行，不考虑滞后的因子时差相关分析。以下只给出三种时差相关分析的结果（百分比）表2、表3、表4。
表2 零售物价指数与因子时差相关分析
货币供应量
表3 M0与因子时差相关分析
表4 M1与因子时差相关分析
-10
-9
-8
-7-6-5 -4 -3-2
-1
0
-9-5
-5
-9-215 6 5 -6
-6 -11
-16
-13 13
24219 4 0 -831
-11
10
20
281921 23 334253 57
-9114
117 14 8 -7-4
-9 -19
-28 -37
-30 -20
5 3 6 3 36 13
二、主要结论
1.从指标体系与股价与因子时差相关分析结果看，股价变动与经济波动存在相关关系。因为反映经济波动特征的5 个指标中的任何一个指标与因子的时差相关分析，相关系数的绝对值最大者都在第三因子上。其中货币供应量与因子时差相关分析绝对值最大值M0超前9或10 个月为0.48，M1当前期为0.57；其它结果先行一致综合指标和工业总产值7 个月时，分别达到最大值0.62和0.70；先行零售物价指数9个月时， 达到绝对值最大相关－0.71。这些结果表明能大体反映经济波动的5 个指标体系皆与股价第三因子具有最大相关，其绝对值界于0.48与0.71之间。因此说股价波动与经济波动之间存在相互影响的相关关系，而这种相关关系不是强相关，只能说是中等相关。由此进一步说明（一）中的因子解释，股价因子模型中的第三因子叫做宏观经济因子是合理的，是符合经济运行机制的客观实际的。
2.从因子模型中的各个因子方差贡献率角度看，宏观经济因子对股市的股价形成有影响，但影响程度不大。这是因为第三因子对总的样本方差贡献率仅占0.12，这是衡量因子重要性的一种度量。由此不难解释，在我们考虑的样本期间，为什么我国国民经济在持续稳定快速发展的形势下，股票市场却发生连续18个月的持续低迷状态，原因就是还有其它非经济的因素，诸如“政策”、“投机”、“心理”等因素起作用。
3.从定量分析的角度看，股价指数变动与零售物价指数变动的相互关系更为密切，并且股价指数的变动先于零售物价指数的变动。这是因为在考察的样本期内，股价指数先行零售物价指数9个月时， 呈负相关－0.71，与其它时差相关分析比较，它具有最大绝对值0.71。因此说这两者之间具有更密切的关系。并且表明当股市高涨时，必将吸引部分消费资金进入投资（股市）领域，从而减轻通胀压力，到了8 个月之后，则引起物价指数最大的下降；而当股市低迷时，必然有部分股市资金进入消费领域，势必加剧通货膨胀压力，在8个月之后， 则引起物价指数最大上涨的趋势。
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