论企业增长的财务管理策略，本文主要内容关键词为：财务管理论文,策略论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
企业发展是企业提高其竞争实力谋求其长期生存发展的有效方法，许多企业都把扩大产品市场份额保持企业销售的快速增长作为企业的发展战略和追求的目标。然而，企业的快速增长需要消耗企业大量资源，如果长期增长过快而无力解决其日益扩大的资金短缺，企业会出现技术性支付困难。具有关数据显示，因增长过快而破产的企业数目和因增长衰退而破产的企业数目相当。因此，企业应采取适当措施，保持合理增长速度，以达到可持续均衡增长的目的。
一、快速增长对外部资金的需求
企业的快速增长通常体现为销售数量的快速增长。快速飙升的销售数量通常需要生产设备的扩张和存货的大幅度增加。销售的增长，往来款项也会大幅增长，当销售增长率超过一定数量后，通常会出现资金短缺。具体说来，因销售增长而导致的资金缺口受以下几个因素的影响：
（一）销售收入增长率及其增长额。在其他因素不变的情况下，增长率越高、增长额越大，所需的外部融资的数额也越大。
（二）资本密集度。资本密集度指资产占销售收入的比例，即推动一定量销售收入所需投入的资本数额。在其他因素不变的情况下，要获取同等数额的销售收入，资本密集度高的行业较资本密集度低的行业需要更多的资金投入。
（三）随销售收入的增加而同步增加的负债的比例。销售的快速增长通常需要更多的原料和劳动力，因而会产生更多的应付账款和应付工资。销售的快速增长也会产生更多的利润，因而会存在更多的应交税金。这些经营性的负债给企业提供了部分资金来源。在其他因素不变的情况下，这些经营性负债占销售收入的比例越高，企业对外部融资的依赖就越小。
（四）销售净利率。销售净利率是净利润对销售收入的比率，反映了单位销售收入获取净利能力的大小。在其他因素不变的情况下，销售净利率越高，因销售增加而产生的净利润就越大，对外部融资的数额就越小。
（五）利润留成率。利润留成率是留存收益占净利润的比率，反映了企业利用自有资金进行扩大再生产的能力，是企业发展的内部资金来源。在其他因素不变的情况下，利润留成率越大，企业的内部资金来源越充裕，对外部融资的需求就越小。
二、可持续增长率的概念
企业的快速增长需要寻求资金渠道来填补资金缺口。企业资金渠道通常有：内部的留存收益、外部的权益融资和外部的负债融资。完全依赖内生资金进行发展，企业发展受留存收益增长速度的限制。完全依赖外部的权益融资，会削弱原股东对企业的控制权，在经营效率不能同步提升的时候，还会稀释每股收益。如果负债规范控制不当，还会引发财务危机。
可持续增长又称平衡增长，是在保持既定的资本结构的情况下，利用内部留存收益的增长获取外部的负债增长，保持企业销售增长与财务资源增长同步，使企业持续均衡发展的发展方式。
可持续增长率（Sustainable Growth Rate，简称SGR）是在不增加权益资本的情况下，在维持既定的资本结构和股利分配比例的情况下，以现有财务资源所能实现的销售最大增长率。因为企业不增发权益资本，销售增长所需的财务资源只来源于内部的留存收益和外部的负债融资。在保持既定的资本结构的情况下，外部的负债融资数量又取决于内部留存收益的增长数量，因此，可持续增长率（SGR）就是权益资本的增长率。
三、实际增长率大于可持续增长率的管理策略
处于成长期的企业，由于其产品的快速扩展，通常销售的实际增长速度（销售的实际增长率=本期销售收入增加额/期初销售收入）会长期大于可持续增长率，这就会产生资金缺口，需要采取措施，进一步筹措资金。
（一）增长新股
如果企业打算增加权益资本，并有能力增发新股，那么新筹措的资金可以填补销售的快速增长带来的资金缺口。当然，企业增发新股会考虑如下因素：①增发新股的可行性。②股票发行成本。③控制权的稀释程度。④每股收益（EPS）是否会稀释以及稀释程度的确定。
（二）提高负债比例
增加债务来筹措资金也可以填补销售的快速增长带来的资金缺口。当然，企业举债时会考虑如下因素：①资产回报率（息税前利润/总资产）是否大于负债利息率。只有资产回报率大于负债利息率时，企业才能获取剩余收益，才能具备长期的偿债能力。②财务风险。当企业的资产负债率较高时，企业债务负担沉重，若经营环境发生变动，企业可能引发财务危机。③借款约束。贷款人为了保护自己的债权安全，防止企业转移经营风险，通常会对企业的再融资、股利发放和有关经营指标做出规定，企业若不能满足借款约束的规定，可能引发提前还款的财务风险。
（三）提高留存收益率
提高留存收益比例减少股利的发放，不仅可以填补销售的快速增长带来的资金缺口，增强企业抗风险能力，还为进一步举债奠定了基础。正如借债会有上限一样，提高留存收益率也有上限，最多为1（即全部净利都不发放）。对股东而言，若企业有高回报率的投资机会，股东可以放弃现在的股利收入以取得将来更高的回报。如果企业投资的回报率低于股东的期望收益率，股东则希望取得现实的股利回报。对企业而言，提高留存收益率要取决于投资的回报前景和股东的心理期望。
（四）内部挖潜
当企业实际的销售增长速度大于可持续增长率的时候，企业可以通过提高经营效率来缩小资金缺口。如果企业的销售净利率偏低，企业可以通过提高销售价格，控制各项费用等措施来提高销售净利率。如果企业的总资产周转率偏低，企业可以通过改变信用政策缩短应收账款的回收天数，加强采购管理减少积压库存，提高生产效率缩短生产周期，出售或出租闲置固定资产等措施来提高总资产周转率。提高销售净利率和总资产周转率，可以提高总资产报酬率，可以增大可持续增长率，减轻实际销售的快速增长对财务资源的压力。
（五）剥离非主业资产
现代许多企业奉行多元化经营思想，认为企业投资多个领域生产多种不同产品可以分散经营风险。但是，多元化经营会将企业的有限资源分得太散，不利于企业形成核心竞争力。针对此种情形，企业应该有所为有所不为。企业应该集中资源到有望形成核心竞争力的领域，即在该领域是市场的主导者而非追随者。企业可以转让出售非主业资产，逐步从非核心竞争力领域退出，这一方面可以直接获取现金，另一方面可以消除某些增长点，缩小实际销售增长速度与可持续增长率之间的差距，减轻实际销售的快速增长对财务资源的压力。
（六）外包
企业可以将部分生产活动地外发包，释放出自制所需的资产数量，提高了资产周转率，从而提高可持续增长率。当然，有效的外包取决于核心竞争力，只要不影响到核心竞争力，企业可以将非核心业务外包出去。
（七）兼并
如果尝试了上述的各种办法仍然不能筹措到长期快速增长所需的资金，处于成长期的企业可以尝试兼并来寻求资金来源。理想的兼并对象是其产品刚刚进入成熟期的企业。进入成熟期的企业由于其稳定的市场需求和相对较大的市场份额，会产生大量的现金盈余，即所谓的“现金牛”，如果企业可以找到适当的“现金牛”进行兼并，在被兼并企业进入衰退期之前，可以利用“现金年”的现金盈余来填补快速增长所需的资金缺口。
下面的表1给出了ABC公司的实际增长速度和可持续增长率的数据。
ABC公司
年 份
20002001 2002 2003
销售净利率5.90％ 4.80％
3.90％
2.70％
资产周转率 3.1 3.3 3.2 3.5
留存率
0.5 0.5 0.5 0.5
本期期末总资产
2.2 2.4 2.8 3.1
/期初股东权益
可持续增长率
20.12％ 19.01％ 17.47％ 14.65％
实际增长率
23.26％ 25.71％ 28.52％ 24.39％
从表1可以看到ABC公司的实际增长速度一直大于可持续增长率。很明显，ABC公司需要外部资金的支持。表1的数据显示，ABC公司对增长的管理十分不力。销售净利率在不断下跌，2003年度的销售净利率还不及2000年度的一半，这对可持续增长率的下降起到了决定性的影响。资产周转率有轻微的上升，稍微缓冲了可持续增长率的下降。股利留存率没有发生变化，“本期期末总资产/期初股东权益”指标在不断攀升，说明公司在不断加大借款力度来添补资金缺口。如果ABC公司不马上采取相应的有效措施，相信该公司的进一步举债将成为问题，到那时候，公司将会陷入财务困境。事实上，ABC公司现在可以采取以下可能措施：①尽量采取诸如提升售价控制成本等措施，将销售净利率提升到一个理想水平；②提高利润留存率，减少股利支出；③可以采用加速存货周转和提高应收账款的回笼速度等措施进一步提高资产周转率；④如果可能，可以想办法增发股票或者兼并一条“现金牛”。
四、实际增长率小于可持续增长率的管理策略
当企业从成长期步入成熟期，企业的销售实际增长率会长期小于可持续增长率，企业会产生维持正常经营规模以外的剩余资金。对于在较长时期内的现金盈余可以采用如下管理措施。
（一）寻找新的销售增长点
企业可以充分利用成熟期的现金盈余，进行新产品的研发，老产品的升级，或产品结构调整，以刺激未来的销售增长。
（二）增加股东回报
经营产生的利润是属于企业的所有者的。在有大量现金盈余而又找不到高回报的投资项目的时候，企业的理性做法是增加股东回报发放股利，补偿股东在企业成长期没有获取足够股利的损失。
（三）减少债务
如果企业的负债比例偏高，财务风险较大，企业可以在进入成熟期后，利用剩余资金偿还部分债务，适当降低负债比例，调整债务结构，控制好财务风险。
（四）兼并
处于成熟期的企业可以尝试兼并来为其剩余资金寻求出路。理想的兼并对象是其产品刚刚进入成长期的企业。进入成长期的企业由于其销售量的大幅上升，急需增加投资来尽可能地扩大市场份额，会产生大量的现金短缺。在正确评估了成长期企业的经营风险和可能的市场份额以及成长期持续增长的时间长短等因素后，企业可以实施兼并来缩小实际增长率与可持续增长率的差距。
下面的表2给出了XYZ公司的实际增长速度和可持续增长率的数据。
XYZ公司
年 份
2000 2001 2002 2003
销售净利率11.90％ 10.80％ 10.90％ 12.70％
资产周转率 1.5 1.3 1.2
1
留存率 111
1
本期期末总资产
3.2 2.9 2.6 2.1
/期初股东权益
可持续增长率57.12％ 40.72％ 34.01％ 26.67％
实际增长率20.22％ 18.36％ 15.82％ 11.05％
从表2上可以看到XYZ公司的实际增长速度一直远远小于可持续增长率，很明显，XYZ公司的现金流入大于现金流出，XYZ公司面临的问题是拿剩余的现金怎么办。表2的数据显示：XYZ公司对增长放慢的管理采用了两种办法。一是降低了资产周转率，从2000年度的1.5次下降到2003年度的1次。二是偿还债务，降低财务杠杆。“本期期末总资产/期初股东权益”指标从2000年度的3.2倍下降到2003年度的2.1倍。从表2的数据看，公司负债适中，资产报酬率在轻微下滑，说明公司并没有有效利用剩余资金。公司一直没有进行股利的发放。事实上，公司可以发放部分股利来回报股东。
五、小结
可持续增长率是在不增加权益资本的情况下，在维持既定的资本结构和股利分配比例的情况下，以现有财务资源所能实现的销售量大增长率，当实际增长率大于或小于可持续增长率时企业采取的各项措施可能会破坏可持续增长率的前提条件，故可持续增长率是动态变化的，每一时期它的数值都会不同，从这个意义上说，企业的发展并不是要维持一个固定的持续增长率，而是要分析它和实际增长率的差异及导致差异的原因，为将来的管理指明方向。
标签：销售净利率论文; 可持续增长率论文; 销售增长率论文; 股利分配论文; 股利增长率论文; 留存收益论文; 销售收入论文;