国际风险资本在中国的投资策略探讨，本文主要内容关键词为：中国论文,投资策略论文,资本论文,风险论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、国际风险资本进入中国的现状分析
国际风险资本进入中国市场只有七八年的历史，却在很大程度上弥补了我国风险资本的缺乏，支持了我国高科技产业的发展。最早进入中国市场的风险投资机构是美国著名的风险投资公司IDG （International Data Group）。IDG 是全球最大的电脑技术信息市场研究、预测服务公司，创立于1964年， 全球范围内现有员工12000 名， 1999年的收入为25.6亿美元。到目前为止，已有数十家国际风险投资基金（公司）投资中国，表1和表2是部分国家和地区风险资本投资于深圳和北京的情况。
表1 国际风险资本投资深圳部分高新技术企业一览表
企业名称主营业务
风险投资公司名称
金蝶软件公司财务软件IDG广东太平洋创业投资公司
科健股份公司网络系统集成IDG广东太平洋创业投资公司
冠日高科技发展公司 公用电话网运IDG广东太平洋创业投资公司
行管理系统
深圳华生基因工程公 基因工程产品IDG广东太平洋创业投资公司
迈瑞电子公司医用电子设备美国华登国际投资集团、美国
华登风险投资基金、日本野村
投资基金、新加坡日本亚洲投
资基金、复兴亚太风险投资基金
黎明电脑网络公司网络通信技术, 美国华登国际投资集团
系统集成
盛润网络系统公司网上金融及电子 摩托罗拉公司和英特尔公司
商务服务
深圳赛博韦尔信息机顶盒嵌入式软件 美国赛博投资基金
深圳生德科技公司环保材料大和证券(香港)公司
深圳创维公司数字电视荷兰ING、东方汇理、美国华登
深圳市智慧软件技多媒体教育 美国赛博投资基金香港赛博国际
术公司 软件
有限公司
企业名称拟投/已投资金额 资金到位
金蝶软件公司 2000万RMB 1998年3月
科健股份公司 937万RMB 1998年3月
冠日高科技发展公司2600/1700万RMB1999年4月
深圳华生基因工程公700万RMB 1997年7月
迈瑞电子公司 200万USD 1997年7月
600万USD 1999年7月
黎明电脑网络公司 1250万RMB 1995年9月
盛润网络系统公司 500万RMB 1988年12月
深圳赛博韦尔信息 1000万RMB 1998年3月
深圳生德科技公司 300万USD 1999年4月
深圳创维公司 2600万USD 1999年8月
深圳市智慧软件技 300万RMB 1999年8月
资料来源：蒋国云：风险投资——券商业务的新热点；中国科技产业，2000年第7期，14—16页
应该指出，尽管我国目前尚无完整的国外风险资本在我国投资总量的数据，但根据表1、表2及笔者调查研究中得出的信息表明，国际风险资本的投入量正呈增长趋势。另外，根据科技部风险投资调研小组在2000年6月作的一项调查表明：在所调查的25个省市的47 家风险投资机构中，政府拥有股权的风险投资机构占90%，纯民营风险投资机构占2%，外国风险投资机构占8%。尽管外国风险资本在数量上是少数，但比起90年代初以前在国内几乎没有外国风险资本的情况已有天壤之别，在此，有必要对国际风险资本在中国的投资策略作进一步的剖析。
表2 国际风险资本投资北京部分高新技术企业一览表
企业名称 主营业务投资方
东方伟博 信息技术 美国科技投资风险公司
四通利方 软件 香港利方投资公司
北京太平洋优联风险技IDC所属太平洋技术风险
术创业有限公司(BPTV) 高科技基金会
亚信电脑网络有限公司 电脑网络 Chinavest、Fidelity等
搜弧 网络 Intel,IDG等
企业名称 初期投资额
成立时间
东方伟博 800万美元 1997
四通利方 650万元1997.10
北京太平洋优联风险技 3000万美元 1993.11
术创业有限公司(BPTV)
亚信电脑网络有限公司 1800万美元 1995
搜弧 200万美元 1997
资料来源：李建良，风险投资操作与案例实务全书；民族出版社，1999版。
二、国际风险资本在中国的投资策略
（一）项目选择策略。
风险投资的特点是高风险、高收益，选择一个良好的投资项目对投资成功与否至关重要。风险投资项目要求科技含量高、技术领先、市场前景看好。各国风险资本大多以高新技术产业为投资目标，因为高科技开发如果获得成功，可以获得高额的回报。国际风险投资公司在中国投资同样集中在高新技术产业，主要包括信息产业、计算机、网络、生物医药、环境保护和保健产品等。如IDG 在中国已投资的项目主要集中于互联网、通讯、软件、网络、信息服务和生物医药等领域。另外，国际风险投资公司对我国高科技企业的投资是相当谨慎的，它们对项目的审批都按照严格的程序进行。这个程序一般包括以下几步：（1 ）风险投资公司对项目进行初步审查，以确定是否值得对该项目进行投资。 （2）如果该项目投资涉及到几个风险投资公司则这些相关的风险投资家之间要进行相互交流。（3）如果风险投资家对创业者的项目感兴趣， 会邀请创业者面谈。（4 ）风险投资家将通过严格的审查程序对意向中企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估。（5 ）如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可以开始进行投资形式和估计的谈判。（6）签订合同。（7）投资生效后风险投资公司要对风险企业进行适当的监管，以监督风险企业的经营行为，确保自身的投资利益。为了对意向中的投资项目进行彻底评估，风险投资公司还建立了一套较为科学的评估指标，这些指标涉及范围很广，包括企业的技术领先程度、产品的市场前景、企业管理者的决策水平、企业可能面临的市场风险和被收购的可能性等。
（二）区域投资选择策略
从目前的情况看，国际风险资本在中国投资的分布主要集中在深圳，北京、上海、广州等地，主要集中在东部地区，这与这些地区经济较发达、高新技术企业发展较快以及整体区域投资环境息息相关。一般而言，风险投资者在这样投资区域时，十分注意投资环境的评价，这些评价涉及许多方面，比如该区域的科技水平、市场需求、人力资源、企业文化和企业家素质、政策环境等，而我国上述地区的经济实力较强，市场化程度较高，企业生存能力和应变能力较强，这就自然成为国际风险资本首选的场所。如北京市目前已有10多家正式注册的风险投资公司，其民间投资也是全国发展最活跃的地区。 这除了因为中关村地区有6000多家中小型科技企业外，整个地区良好的人文环境、 活跃的创新气氛有力地促进了科技和金融的结合。又如在深圳，深圳市政府在风险投资方面一开始就给予了大力支持，明确风险投资要市场化运作，按经济规律办事，政府不干预风险投资的经营，并制定了支持高新技术企业和风险投资的一系列政策，比如对投资机构的资本金逐年增加，70%的资本金投入高新技术企业的风险投资公司可享受高新技术企业的待遇等。当然，国际资本的流动性和趋利性决定了外国风险投资者在投资区域的选择上也不是一成不变的，他们也关注中国实施西部大开发战略的政策，2000年5月，美林集团、软银集团、美国IDG集团中方代表应邀到云南参加国际风险投资西部年会，这将会对云南及西部地区的互联网及高新技术产业发展产业巨大的推动作用，同时也是国际风险资本开始西进的信号。
（三）投资组合策略。
风险投资的投资风险远远高于一般的投资，因此降低投资风险是国际风险投资公司进行投资时主要考虑的一个因素。降低投资风险最常用的方法的是对投资进行组合，即投资于多个不同的项目，这也正是投资者宣称的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的投资策略。国际风险投资公司把风险资本投资于几十个不同的项目，利用成功项目的收益来抵补失败项目的亏损并获得盈利。从国际风险资本在中国的投资来看，它们主要运用两种投资组合策略：一是投资于不同的产业部门，二是在同一产业部门内投资于不同的企业。国内经济形势不可预测的变化对不同的产业的冲击是不一样的，不同企业的经营状况也有很大的差别，所以通过这种投资组合策略可以在一定程度上减小投资风险。以IDG 在中国的投资为例，该公司在中国投资的50多个项目分属互联网、软件、信息服务、生物医药、新兴电子材料等不同的产业部门。即使在同一个产业部门内，该公司也投资了许多不同的企业，如在互联网领域该公司就投资了北京创联通信网络有限责任公司、中技网信息技术有限公司、北京搜狐公司（SOHU）、上海索信计算机网络有限公司、北京中房指数据信息咨询有限责任公司、广州热讯信息有限公司等十多家不同的企业。此外，这些获得IDG风险投资的互联网公司的经营领域又有一定的侧重点， 如中科网信息技术有限公司提供的是科技信息，其网站名称就是中国科技网，而北京搜狐提供的是搜索引擎，其网站内容涉及社会生活各个方面，北京中房指数据信息咨询有限责任公司则是一家专业性的互联网公司，它提供的主要是关于我国房屋买卖方面的专业信息。这种分散投资对IDG降低投资风险是十分有利的。
（四）联合投资策略。
风险投资的特点之一就是投资额非常庞大，加上它所固有的高风险和收益的不确定性，使得单个的风险投资公司在有些大项目上显得有些力不从心，只能寻求与其他风险投资公司联合投资。如国际霸菱，瑞士东方汇理，地处美国硅谷的中国华登以及设在香港的中国（深圳）高科技风险投资基金分别以1100万美元，1000万美元，500万美元和400万美元注资创维集团，总额达到3000万美元。如此巨大的风险投资很难由单个的风险投资公司承担，也不利于它的投资组合和风险分散战略，所以联合投资在风险投资领域是比较普遍的现象。
风险投资公司联手投资某一项目，每个风险投资公司在同一企业股份额20%～30%之间，一方面减少了风险，另一方面也为风险企业带来了更多的管理咨询资源，所以这对风险投资公司和风险企业双方都是有利的。为了满足联合投资的需要，国际风险投资公司开始组建联盟企业以方便联合投资，如台湾宏基集团、美国花旗银行及日本村野证券公司合资成立了一个2.2亿美元科技创业投资基金， 用于对相关企业进行风险投资。可以预见，这种联盟型风险投资将会越来越多，在国际风险投资领域也将发挥越来越重要的作用。
（五）管理层用人本土化策略
国际风险资本在中国所投资的企业中，采用的是管理层本土化用人策略。人才的当地化是指风险投资公司不干涉风险企业的人事管理，风险企业的主要负责人CEO、CFO等一般都有中方管理人员担任，风险投资公司不再另行委派国外人员。国际风险投资公司在中国的投资企业中，一般都是由中国人自己担任主要职务，且公司的创立人一般都担任公司首席执行官，全面负责整个公司的管理工作。这些公司的首席执行官一般都有外国留学的背景，所以比较容易争取到其留学地所在国风险投资公司的风险资本，这一方面是因为他们自己对这些国家的风险投资公司的运作制度比较了解，便于申请到风险资本。另一方面他们一般都有较为深厚的技术功底，对市场变动和科技进步反应较快，使得国外风险投资公司对他们的能力比较放心，因而看好投资项目的前景。比如国内非常著名的网站搜狐的创始人即现任首席执行官张朝阳就是在美国留学并获得博士学位，后获得美国风险资本的投资创立了搜狐网；又如 IDGVC（即原太平洋技术风险基金PTV—China）包括总裁周全在内的6 名投资主管均为中国人，且大都具有海外学习研究背景，在国内也已有丰富的金融与投资管理经验。国际风险资本投资中国，在用人制度上讲究的是开拓、合作与团队精神，他们挑选的往往是那些综合性，熟知国际企业运作与管理模式的人才，而管理层本土化则可使风险投资者在最大限度内减少投资过程中的磨合成本，并且能以较小的代价争夺中国风险投资技术企业管理人才。
（六）风险资本退出策略
风险资本的退出策略选择渠道主要有首次公开发行（IPO）、 兼并、OTC市场转让、公司回购等方式。 由于我国资本市场尚未全部对外开放，国际风险资本要在中国大陆顺利退出存在着较大的障碍。但许多国际风险资本敢于进入中国大陆市场，就在于他们在作出投资决策时已为自己设计好了退出渠道，即采用海外上市的方式退出。尽管国际风险资本进入中国市场的时间不是很长，很多项目都还处于投资期，尚未达到退出阶段，但已经有一些有国外风险资本背景的国内公司到NASDAQ和香港的创业板市场上市（如搜狐、新浪、亚新、网易等），我国有关方面目前对具有国外风险资本背景风险投资公司到海外上市管理较严，所以能到海外上市的公司是极少数。
三、对国际风险资本在中国投资的思考
国际风险资本之所以选择中国，是因为一方面我国的高科技企业正处于蓬勃发展时期，资金需求量非常大，而我国国内的风险资本又很有限，据统计，全国22 个省市创建的各类科技投资公司的投资能力为100亿人民币左右，且我国其他的融资渠道又不够畅通，所以外国风险资本的进入正好可以弥补这一资金缺口。另一方面，我国的高新技术产业潜在市场极其庞大，预示着一些高新技术企业有很大的发展潜力，国际风险资本在中国投资的预期收益率将会高于它们在国内的投资项目，所以在我国投资对这些国际风险投资公司来说是极为有利的。如IDG 进入中国以来在华投资项目发展良好，互联网方面的平均回报达到三十多倍，远远高于美国，而IDG 集团在美国互联网方面的平均前期回报率为十九倍，远低于中国。此外，中国持续快速的经济增长、巨大的发展潜力、庞大的市场、日益开放的经济和政府对外资的优惠政策，也增强了国际风险资本对中国的投资信心。
外国风险资本涉足我国高新技术领域还是新事物，是我国引进外资中出现的一种新的投资方式。应该看到，国际风险资本进入中国即是机遇，也是挑战。所谓机遇，在于国际风险资本的进入，可以在一定程度上缓解我国高新技术企业资金瓶颈约束的困境。同时，国际风险投资不仅仅涉及资金的流入，还涉及技术、管理诀窍、市场开发、企业文化等的传播，这将大大促进高新技术成果产业化进程，也可使我们学到国际风险资本运作的有益经验。富有经验的外国风险资本进入我国，可以凭借其对产业结构演变趋势的高度敏感性和把握能力、独特的组织架构和运行机制；进一步扶持与高新产业成长高度相关的企业，改变传统的产业结构，营造知识创新和成果转化的氛围。但另一方面，我们也应看到，国际风险资本的进入，对我国的高新技术产业发展和资本市场的监管将是一个挑战。中国高新技术在世界中并不占有优势地位，国内高科技市场大部分被国外产品占领，且国内企业风险投资规模小，尚不能在高科技产业化方面起到主导作用，由于发展中国家和地区风险资本的稀缺性，这些地区的风险投资的收益就会比较高，而大批外国风险资本的进入，颇有与国内风险投资一争天下之势，势必加剧国内高科技产业的市场竞争。因此，我们应对国际风险资本在中国的策略进行深入的思考并制定相应的对策。
1.制定引进国际风险资本的政策
国际风险投资是知识经济时代对外投资的一种新形式，我们应认真研究并大胆引进国际风险资本，对现有的引进外资政策（如股权政策、税收政策，区域政策、部门及行业政策等）进行调整和完善，消除外商的顾虑，尝试引进外资的多样化方式。应根据不同行业和风险投资运作的特点，采取鼓励、限制与禁止并用的调控措施，积极引导国际风险资本投资结构向有利于我国产业结构调整的方向转变；同时，对于国际风险资本投入所可能带来的行业垄断也要有清醒的认识
2.深化金融改革，建立国际风险资本的退出机制
由于我国的资本市场尚未全部开放，缺乏风险资本的退出渠道，国际风险资本在投资中国的高新技术企业后，只能谋求到海外上市，这也在一定程度上影响了国际风险资本投资的规模。所以，我们要制定切实可行规划，逐步建立和完善风险资本的退出机制：（1 ）主板市场和二板市场并举。关于这一点，有关文章已讨论较多，二板市场也指日可待，当务之急是建立起适合国际风险资本进出的市场运作制度。（2 ）在各地产权交易市场为风险投资企业设立专门的交易场所。目前，我国各大中城市基本上都建立了产权交易市场，可以考虑在完善这些产权交易市场的同时，在这个市场为风险投资企业设立专门的股份转让交易场所。（3）规范中介机构行为，提高中介机构业务素质。 在风险资本退出时，还涉及到股权或产权的界定、估价、交易等，所以，规范中介机构行为，提高中介机构业务素质也应提到议事日程上来。
3.加快建立风险投资的法律支持环境
我国目前还没有专门的《风险投资法》，这就难以做到风险投资在操作中有章可循、有法可依，令国际风险投资者也不得不“摸着石头过河”，行动极为谨慎。有关部门应加快风险投资的立法工作，规范投资者行为，保障投资者利益。应完善风险投资的法律和制度保障，消除国际风险投资公司在中国投资的后顾之忧。建议国家在建立起适合我国风险投资发展的法律制度之前，先行制定一些具体管理办法，包括风险资本出资方式、出资额、对外投资限制、税收、股权转让、知识产权保护等，都应在管理办法中做出有别于其它一般公司的明确规定。
（本文是国家社会科学基金项目（编号00BJY107）的阶段成果。
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