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随着物理形态的创业板市场越来越清晰，人们却发现她在意识形态上的制度特征依然不明显，于是中国证监会只好一步步推迟她出妆的日期。大家不禁在心里打鼓：创业板是怎么啦？话说风险
无论从宏观或微观的角度看，发展创业板市场很有必要。目前国内高科技、发展型的民营企业融资非常难，但民营企业创造了非常多的就业机会，在经济中扮演着重要角色，要给这些企业开通融资渠道，创业板市场也许是首选。然而就像任何资本市场一样，创业板市场的风险是客观存在的。著名经济学家萧灼基说，创业板市场规则还存在很多有待完善的地方，比如审批制问题，上市企业的质量问题，上市企业行为及监督问题，不正当交易防范问题，不合格企业的淘汰问题等等，这些问题都有可能给创业板市场带来很大风险。
北京大学金融与证券研究中心研究员王东博士说：“我首先要讲的是，创业板或者说二板市场对于未来中国资本市场的发展是一个很重要的内容，也是对中国目前金融微观结构的一种创新。但是对投资者和拟通过上市融资的企业来说，二板市场会起多大作用，我并不看好，理由有四个：首先从发展速度上看，一段时期内在国内创业板上市的企业数量将非常有限，这对解决广大中小企业的融资问题显然是远远不够的；其次，从国际大环境看，虽然许多国家和地区都开办了二板市场，但是很多二板市场的发展并不理想，其生命力和作用都是很有疑问的，而事实上也只有美国的纳斯达克还比较成熟；第三，面对来自海外诸多主板和二板市场的竞争，国内二板市场在设立以后对拟上市公司的吸引力究竟有多大也是值得探讨的；未来几年交易所的合并改制浪潮仍将继续，特别是随着证券电子化交易的推广和网络交易的发展，全球的２３０家股票市场的生命力和作用都不同程度地受到严峻考验，中国的证券交易市场如果不能在短时期内按照国际标准迅速发展壮大，那么要想在未来有所作为将是困难的。至于说创业板的风险，我想资本市场中的所有风险在二板市场上将都会有所表现。一般说来，不同的市场参与者对于风险的认知和识别能力是不同的，对于风险的控制能力也不尽相同。对于市场的组织者而言，我认为最主要是流动性风险，主
要看能否吸引足够数量的市场参与者和充裕的资金进场交易。如果流动性差，创业板必然面临萎缩的局面。因此在机制上应该促进市场的流动性，比如降低交易成本，减少或取消涨停限制等。如果在二板市场上能够做到加强监管和活跃市场并重，那么这种风险在近期内可能不会大于主板市场。对于投资者来说，主要面临的是市场风险；而上市公司面临的主要是企业的经营性风险。一般情况下，二板的市场风险和上市公司经营性风险要远远大于主板市场，但是潜在的收益也大。处理好风险和收益的关系要靠提高投资者和经营者的素质来解决。”
对于创业板的风险，中国国际金融公司总经理许小年不无忧虑地说：“为了推动市场的快速发展，降低创业板入市门槛，例如资本金，这是可以理解的。但如果因此放松了上市要求，对它的盈利要求、信息披露程度、管理状况等等没有严格的规定，投资人看不到稳定回报的可能，就绝不会信任这个市场。”例如被认为是创业板市场典范的纳斯达克的上市要求和纽约交易所相比并不低，有的条款甚至更严格。因此在纳斯达克上能产生像微软、思科那样的企业就一点不奇怪。可见创业板市场的生命不在于条件的宽松，在于有微软那样的公司，使创业板市场有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中国的资本市场。据悉，创业板市场的衰败已有先例，ＥＣＭ、ＵＳＭ相继于１９９５年和１９９６年关闭，澳大利亚也关闭了创业板市场，英国ＡＩＭ、韩国ＫＯＳＤＡＱ目前处境难堪，香港创业板也有些不妙。
如何规避创业板市场的风险呢？
中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚教授近日在接受记者采访时说，鉴于我国经济目前尚处于双重体制下运行，在创业板推出中必须着重解决好三大问题，才能避免创业板可能发生的严重风险。首先，必须减少政府干预。如果地方政府干预过大，将给创业板未来运行带来极大风险，其风险甚至可能大于目前的Ａ股市场。其次，高管人员任期内股份不得出售的建议不宜予以采纳，创业板企业应当实行股份全流通。高管人员股份不能流通，不但会产生目前Ａ股市场股权结构不合理的问题，而且创业板企业高管人员为出售股权而辞职，将对企业的发展前景造成重大不利影响，为创业板运行带来风险。再次，创业板企业应当高度重视投资项目的选择及减少关联交易，坚持走专业化经营和专业化发展的道路。他认为，由于创业板企业多属成长型中小企业，融资后，应避免乱投资造成的投资资金损失和经营状况恶化，减少由于关联交易中存在着的诸多可能不利于上市公司发展和效益提高的行为，保证公司质量，降低创业板运行风险。
中国体制改革研究会会长高尚全说，要降低创业板市场的风险，应加强机构投资者的培养，建立风险投资基金、风险投资公司等，并使其成为未来二板市场的主要投资者，借鉴国外的投资经验，提高我国的投资水平；建立强制信息披露制度，对每笔交易的数量进行一定限制，加强对律师事务所、会计师事务所等中介机构的监管，让各种各样的中介机构发挥作用，并加快国际中介机构的进入步伐；建立保荐人制度，二板市场的保荐人必须在一定时期内对上市公司出现的经营风险承担一定责任。建立做市商制度，避免有行无市的现象发生，保持市场的流动性。
利大亦或弊大？
从一定意义上讲，创业板是解决中小企业融资问题的福音，但这并不表示创业板可以解决中小企业的全部问题。正如包子皮香并不说明包子馅好吃，创业板对上市企业来说也可能是有利有弊。但问题的关键是：利大还是弊大？
王东博士认为，从目前广大中小企业融资难的局面来说，创业板市场的设立可以为部分具有良好资质的中小企业解决一定的融资问题，这不仅对它们自身的发展而且对于中国经济的发展都将是有利的。从目前公布的一些规则和办法的情况来看，在二板市场上无论是股票的发行还是交易都有很强的制度约束。如果个别企业仅仅抱着圈钱的目的去面对创业板，甚至一些资质差的企业经过包装后仓促上市，而不努力解决企业自身未来成长性这一根本问题，只会是搬起石头砸自己的脚；另外这对投资者和保荐其上市的券商都是很不利的。从总体上看，如果监管部门能够尽责，利会远大于弊的。
为谁服务？
对于不同的市场参与者，创业板会扮演不同的角色。国家把创业板市场作为推动国民经济的助推器，投资者视之为摇钱树，上市企业把她看做融资的渠道。不过话说回来，角色有主角和配角之分。在资本市场中，创业板到底扮演什么样的主角呢？或者说她主要为谁服务？王东博士说：“从宏观上来看，任何一个国家的资本市场都是与一个国家的国民经济息息相关的，并为国民经济发展服务。国家繁荣和昌盛、居民生活的富足，是各方的共同愿望。因此政府有责任也有义务促进市场机制健康和有效地运行，促进资本市场与国民经济的协调发展；当然，从微观上讲资本市场更直接地是为投资者和企业服务的，他们通过资本市场互通有无，实现双方利好。作为政府来说，除了特殊情况下对市场运行实施必要的干预外，在正常情况下，主要的任务是做好监管工作，保障市场参与者的权力和义务得以顺利实现，其他方面的干预则越少越好。我认为，创业板市场同样适用以上原则。”
机构持股的问题
近期有观点指出，创业板企业机构持股比多数由自然人持股对企业发展和稳定更为有利。王东博士认为，机构持股对创业板市场是一件好事，有利于市场的稳定发展，有利于避免市场过度震荡，但是其基础是完善的市场规则和有效的市场监管。从目前的实际情况来看，如果监管不利，那么市场的系统性风险就会扩大，可能会严重危及市场的生存和发展。因此，管理机构应该竭尽全力提高监管效率，大力培植机构持股者，促成它们以超常规的速度发展，使其在迅速扩大规模的同时不断提高自身的素质和质量。另外从国外资本市场的发展也可以看出机构持股是一个趋势。如果我们对市场监管得力，并且有众多机构投资者参与，那么创业板市场的前景会很灿烂的。
王国刚则认为，这主要是大家担心民营企业上创业板后，这些自然人所持有的股份会纷纷变现，逃离创业板市场，由此将给创业板带来严重的风险。他说，通过实际调查发现，在创业板拟上市企业中这种类型的自然人并不多，相反，在这些企业中，最容易卖掉股份、不承担任何责任、没有长远投资意向的正是现在的一些机构投资者。调查中还发现，一些机构投资者通过各种渠道甚至行政渠道买入创业板拟上市公司股份，准备上市后一过锁定期就卖掉，因为这些上市企业今后存在与否与他们关系并不大，所以机构在民营企业临上市前纷纷注资现象应予以警惕。
强硬摘牌措施
中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求提出，为建立二板的风险制度，应严格退出制度，对违规企业迅速摘牌。只要企业出现两个以上违规问题，比如有虚假信息披露或财务状况重大恶化，上市第二年就摘牌，而不再经过ＳＴ、ＰＴ阶段。
王东博士说：“摘牌是上市公司因不符合上市标准被交易所宣布退市，也是对经营不善的上市公司的一种惩罚。在我国目前的情况下，摘牌的后果可能对投资者造成较为严重的损害，并影响他们的投资积极性，对市场的未来发展带来不良后果。因此我个人认为强硬的摘牌措施并不一定是上市公司下市的最佳选择。企业经营情况千差万别，上市公司是否下市更重要的是投资者和上市公司的选择，而且市场应该为公司下市提供多种不同的便利途径。但是，我们未来面临的毕竟是国际上成熟的证券市场的竞争，而建立上市公司的下市制度又是各国证券市场制度建设的重要内容之一，因此遵循国际惯例建立较为宽松的摘牌措施是可行的，但是必须在设计二板市场规则时考虑并购和拍卖等多种形式的能够为市场参与者所运用，这样对投资者和企业来说也许是更好的局面。”
“三板”、“四板”？
中国证监会首席顾问梁定邦日前在天津指出，我国即将开设的创业板市场不能只孤立地存在，必须逐步建立一整套多层次、适应不同需求、可相互流动的资本市场体系，进一步完善市场的退出机制，保障市场的活跃和稳健发展，保证投资人的利益。
他说，以美国为例，目前它的资本市场就是以纽约交易所为主，各个交易市场异彩纷呈的立体化系统工程。事实上纳斯达克就是为那些难以在联邦交易所和纽约交易所上市的企业设立的，而一旦企业因经营问题导致不合纳斯达克规则要求的，还可以退到柜台交易市场，即通常所说的“粉红色纸市场”去挂牌。这样，就可以保证市场参与的主体———上市企业和投资人可以在资本市场中进行可选择地、连贯性地运营与投资，增强各市场和板块的活力，保证投资人的利益。实践证明，纵观目前国际上创业板市场运行的成效优劣，美国的纳斯达克的运行状况仍然是个中翘楚。而时运不济的日本、韩国甚至香港创业板或高科技板市场运行不利的根本原因，就是因为这些国家和地区的资本市场缺乏多层次、适应不同需求、可流动的交易体系。梁定邦指出，我国的创业板市场已呼之欲出，经过一、二年时间的逐渐消化后，为稳定市场，在中国的创业板市场中，可能为风险更高的小企业再开辟一个“小股板块”；再过两、三年，“小股板块”也不能满足多层次退出需求的时候，还会考虑设立柜台交易市场。这样，逐步在中国实现资本市场的多级化，进行多层次、有针对性地监管，保障我国创业板市场乃至整个证券市场和资本市场的活跃、稳健发展。