环境信息披露、银行信贷决策与债务融资成本——来自我国沪深两市A股重污染行业上市公司的经验证据，本文主要内容关键词为：两市论文,债务论文,沪深论文,信息披露论文,融资论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言 企业信息披露在资本市场中的作用与日俱增，环境信息披露作为企业履行社会责任的重要体现之一，通过降低企业信息不对称程度，不仅能够提升企业声誉，也能为企业带来一定经济效益。企业主动披露环境信息有利于社会公众深入了解企业所承担的环境责任，同时也能起到督促企业自身更好地履行环境责任的作用，进而提升企业的整体价值。虽然从长期来看，企业在从事生产经营活动时，进行环境保护的效益将远远大于其成本，但由于环境问题具有很强的外部性，属于典型的公共产品，如果仅靠道德软约束，很多企业并不会自觉地履行其环境责任。只有将环境问题外部性内在化，将环境保护与企业切身利益结合起来，才能促使企业有效履行环境责任(沈洪涛、廖菁华，2014)。 目前，我国企业普遍存在贷款难的问题，资金贷出者除了要克服信息不对称的障碍，还需要考虑企业道德风险、逆向选择问题以及政策方面的因素。2007年7月，中国人民银行、中国银监会以及原国家环保总局联合推出“绿色信贷”政策，要求商业银行必须严格控制对环境违法企业的信贷额度，并加大对绿色环保企业的信贷支持力度。在这种政策环境下，企业在环境责任方面的表现会对其债务融资活动产生重要影响，并成为债权人判断企业环境不确定性、预测其未来的经营状况和现金流量、评价信贷风险的重要依据之一(Clarkson et al.，2008)。企业可以制定各项环保制度、主动研发环保技术、进行清洁生产、环境监测、严格控制污染物排放量等，并通过年度报告、企业社会责任报告或环境报告等进行充分披露，有效缓解债权人与企业之间信息不对称的问题，从而起到降低债权人面临的信贷决策风险作用，并进一步降低企业债务融资成本。 在国内企业贷款难，而呼吁企业加强环保责任的声音越来越高的背景下，研究企业环境责任意识与其融资能力及融资成本之间的关系对于我国企业发展具有重要意义。本文的主要贡献如下：第一，关于环境信息披露与债权人间关系的实证研究尚不多，而债权人往往是企业对外披露信息的重要使用者。本文通过实证检验重污染行业上市公司是否披露环境信息与银行信贷决策及企业债务融资成本之间的相互关系，拓展了环境信息披露经济后果的相关研究。第二，考虑了内生性影响。以往的研究往往未充分考虑到可能存在的内生性问题，因此回归结果往往不够严谨，本文采用倾向得分匹配法，对重污染行业上市公司自愿性环境信息披露与银行信贷决策及债务融资成本进行再检验，结果的可靠性较高。 二、文献综述及研究假设 (一)环境信息披露与银行信贷决策 目前我国上市公司主要的外部融资渠道依然是债务融资，其中银行又满足了大部分的债务融资需求(姚立杰等，2010)。银行债权人在做出信贷决策时面临的一个十分重要的问题是信息不对称，这也是导致信贷错配的主要原因(Stiglitz and Weiss，1981)，而增强信息披露水平能够有效缓解交易双方信息不对称的问题，降低企业融资约束(Diamond and Verrecchia，1991)。另外，环境信息本身不仅具有较强的专业性，并且具有很强的隐蔽性，这使得债权人处于信息的劣势地位，往往很难确切掌握企业的环境责任履行情况。因此，企业应当积极、主动地进行环境信息披露，缓解企业与资金贷出者之间的信息不对称问题，降低债权人面临的信贷错配风险(Dhaliwal et al.，2011)，从而帮助企业获取更多的银行贷款。 另外，来自债权人的监督或者债权人所施加的外部压力可以在一定程度上影响企业披露环境信息的可能性(王霞等，2013)。一方面，银行债权人在进行信贷决策时，除了关注企业财务状况及经营风险，对企业在环境责任方面的表现也越来越重视，因为企业一旦发生环境事故，通常都会有比较恶劣的后果，并会对企业财务的安全性及盈利性产生不良影响(谢德仁，2002)。另一方面，监管部门推出的“绿色信贷”政策试图将环境风险与信贷风险相结合，借助市场机制及政府管制等力量应对环境问题，对企业环境责任履行情况进行监督(沈洪涛和马正彪，2012)，使银行等金融机构在进行信贷决策时要充分考虑到企业的环境责任履行情况。因此，“绿色信贷”政策通过将企业外部融资需求与其环境表现结合起来，促使企业主动地披露环境信息。 基于此，本文提出： 研究假设1：积极披露环境信息的企业能够获取更多的银行贷款。 (二)环境信息披露与债务融资成本 关于环境信息披露与债务融资成本之间的关系，不同的学者研究得出的结论并不一致。部分学者认为，银行作为一个信贷企业，贷出的资金是否能够及时收回并获取预期收益是其首要考虑的因素，因此，企业的财务状况和现金流量显得更加重要。另外，企业的资金是有限的，将资金投入到环保活动中去，也许并没有立竿见影的提升企业价值效果，相反占用了核心业务所需要的资源，减少为企业直接创造收益的资金量，从而间接地增加了银行按期、足额收回信贷资金的风险。如张淑惠等(2011)研究发现，企业自愿性环境信息披露并不能显著降低企业的资本成本。还有部分学者认为当前我国企业披露的环境信息较为随意，存在“报喜不报忧”的倾向，并且缺乏前瞻性，因此银行等中介机构做信贷决策时，环境信息并没有发挥出重要的作用(高红贵，2010)。 当然，也有学者认为债权人会对环境信息披露不足的企业要求更高的报酬率，以弥补其承担的环境风险，因此，增强信息透明度有助于降低企业与债权人间信息不对称程度，增强企业获得银行贷款的资信度，从而降低企业的债务融资成本(李志军、王善平，2011)。Sharfman和Fernando(2008)研究267家美国标准普尔500指数企业时发现，公司的债务资本成本会随着公司环境风险管理水平的提高而降低。Goss和Roberts(2011)研究表明，企业积极披露包含环境会计信息在内的社会责任信息，有利于其获取利率更低、期限更长的银行贷款。Dhaliwal等(2011)也认为企业自愿披露环境信息能够有效缓解公司和信息需求者之间的信息不对称问题，减小了投资者在做决策时的预测风险，并降低其要求的回报率，从而使得资本成本得到一定程度的降低。 基于以上分析，本文提出： 研究假设2：积极披露环境信息的企业债务融资成本相对较低。 三、样本选择及变量定义 (一)样本选择 本文选取2012～2013年在上海证券交易所及深圳证券交易所上市的重污染行业公司为研究样本。重污染行业的认定主要依据中国证券监督委员会2012年修订的《上市公司行业分类指引》、环境保护部2008年制定的《市公司环保核查行业分类管理名录》(环办函[2008]373号)以及《上市公司环境信息披露指南》(环办函[2010]78号)，主要包括煤炭、采矿、纺织、制革、造纸、石化、制药、化工、冶金、火电等16个重污染行业。本文剔除了ST等财务状况异常的样本以及数据缺失的样本。通过以上筛选最终获得651家公司，1302个有效观测值，具体分类及环境信息披露状况如表1。样本公司的年度报告、企业社会责任报告以及环境报告从上海证券交易所及深圳证券交易所官方网站中手工收集取得，其他有关数据从国泰安数据库及同花顺数据库中取得，本文采用stata12进行数据处理。 (二)变量定义 1.银行信贷决策 考虑到现金流量表中“取得借款收到的现金”数值能够反映公司在一定时期内从银行或其他金融机构取得的各种短期、长期借款而收到的现金，它更能准确地反映公司当年从银行或其他金融机构所获得的所有贷款金额，因此本文借鉴叶康涛等(2010)的做法，采用现金流量表中“取得借款收到的现金”并用平均资产进行标准化来衡量公司当年所获得的银行贷款。 2.债务融资成本 在国外研究中，债务融资成本一般采用债务评级和债务的平均到期收益率进行衡量。但由于目前我国并不存在较为权威的债务评级机构，公司债务的平均到期收益率也较难获得，因此本文借鉴李广子和刘力(2009)的计算方法，采用利息费用占比(Intcost)来衡量公司债务融资成本，即利息支出占公司平均负债总额的比例。 3.控制变量 公司治理作为监督制衡机制，能够有效降低信息风险，是影响银行信贷决策以及债务融资成本的重要因素，因此本文选取股权性质、股权集中度、独立董事数量、董事长与总经理是否两职合一(Bradley and Chen，2011)作为本文的部分控制变量。另外，公司的偿债能力、盈利能力等因素也会对银行信贷决策及债务融资成本产生影响。因此本文选取资产规模、财务杠杆、资产收益率(Minnis，2011)作为本文的另一部分控制变量。变量具体设定详见表2。
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