浙江省金融发展与经济增长的关系_金融论文

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一、浙江金融发展现状

1.金融总量增长快。

最近五年来,浙江金融业始终保持着强劲的发展势头,增长速度大多年份列全国各省市前茅,其中2001—2005年全省人民币各项存、贷款年平均增长速度分别达到23.96%和27.54%,位居全国前列。

2.金融资产质量好、运作效率高。

浙江省的金融资产在数量较快增长的前提下,资产质量较高,银行业“来一家盈利一家”。“十五”期间,浙江省金融机构资产质量不断改善,不良贷款余额和比例连年实现双降。到2005年底,全省银行业金融机构本外币不良贷款率下降到2.4%,①资产质量在全国名列前茅。此外,浙江省存贷比自2002年以来呈现稳步攀升局势,而全国平均水平则呈下降趋势。在存贷比例高于全国水平的条件下金融资产依然保持全国领先水平,更属不易。

3.地方金融、民间金融作用大。

浙江省民间资金比较充裕,民间金融比较发达。从某种角度而言,民间金融与正规金融存在着一种互补关系,弥补了民营企业尤其是中小民营企业的资金短缺,为地方经济的发展作出了重大贡献。浙江省企业民间融资规模估计值见表1。

值得关注的是,浙江省既是经济大省,也是经济强省。同时浙江省可以称作金融大省,但是离金融强省尚有距离。主要体现在与浙江经济发展水平相比,金融发展仍处于相对落后位置。为此,从经济增长与金融发展关系角度深入研究“浙江金融现象”,研究两者之间的作用机理,探寻区域经济增长与金融发展关系的发展路径,为浙江省地方经济金融改革寻求理论依据,并提出切实可行的对策与建议,为我国其他地区和省份的经济增长和金融发展提供经验和参考,具有一定的理论与现实意义。

二、浙江省经济金融关系的实证研究

我们选取浙江省2000年1季度至2006年2季度GDP、存款余额(DOP)和贷款余额(CRE)数据,并计算存贷款总额作为金融总量的近似替代(FIN)。

从GDP和FIN的增长速度来看,我们看到浙江省的经济增长与存贷款余额的增长保持了较好的同步性(图1)。

图1 浙江省GDP和存贷款余额

数据来源,中国人民银行杭州市中心支行。

为了消除时间序列的异方差以及计算方便,我们对时间序列取对数进行分析,得到LGDP和LFIN,需要对各序列进行单位根检验,检验结果显示,LGDP和LFIN均为带有截距项和趋势项的平稳序列,可以采用最小二乘法进行估计。

首先对LGDP和LFIN建立方程进行估计,得到:

方程(1)T检验和F检验均显著。我们发现,信贷每增加1个百分点,浙江省经济总量将增加0.727个百分点,金融对经济推动作用的弹性系数小于1。同时,考虑到前期金融机构存贷款余额对GDP可能的滞后影响,模型设定为对数形式的一般分布滞后模型形式:

但是经检验,滞后自变量系数均不显著,无法通过t检验。

现代经济增长理论把促进经济增长的力量归结为要素投入量的增加和要素生产率的提高两个方面。按这一思路,对金融贡献的分析也可以从两方面考察,即金融在促进要素投入量增加中的贡献和在促进要素生产率提高中的贡献。金融不但能够通过自身发展促使可能消费(或可能储蓄)转化为实际储蓄,而且还能够促进储蓄向投资的转化(金融效率的一种度量)。储蓄量不变的条件下,投资数量取决于储蓄向投资的转化能力。

方程(1)仅仅考虑金融总量,为了全面考察金融与经济发展的关系,我们还需要考察金融效率对经济发展的影响。考虑到数据的可得性,我们用贷款余额占存款余额比重即存贷比(EFF)作为衡量金融效率的一个指标。我们认为,在金融领域,存款是储蓄的近似替代,而贷款则是投资的近似替代,存贷比体现了储蓄转化为投资的效率,至少从某种程度上反映了金融运作的效率。定义存贷比率为:

一个有趣的现象是,我们看到,存贷比指标在2003年之后急速上升,之后又有所回落。那么存贷比过高是否对经济产生影响呢?我们对样本的存贷比取平均值,得到EFF[,0]=80.87,设置虚拟变量DD,令:

结果虚拟变量DD的t统计变量不显著,因此我们最终采用方程(2)。方程(2)各系数的T检验和F检验均显著。

对比方程(1)(2)我们发现,引入金融效率变量后,金融总量对经济增长的弹性系数变大了,接近0.9,而金融效率对经济增长的贡献却存在不确定的因素,存贷比过高,反而对经济产生负面影响。这样的结果说明,浙江省的金融发展确实是经济增长的重要影响因素。但是我们更关心的是,这种回归关系是单向的还是双向的?为了全面地考察这种关系,我们借助Granger因果检验作进一步的考察。

我们对GDP(LGDP)、金融总量(LFIN)以及金融效率(EFF)之间作因果关系进行Granger因果关系检验,在滞后期选择1时得到表2。

我们看到,在短期内(包含滞后一个季度的变量),金融总量和金融效率指标对GDP的增长存在单向的因果关系。金融总量在1%水平下显著,金融效率也在5%水平下显著。这说明,浙江省金融指标的提高在短期内就可以拉动经济增长,说明浙江省金融整体运作效率较高。这些指标之间的关系见图2。

金融效率/(EFF)→经济增长/(GDP)→金融总量/(FIN)

图2 经济增长与金融发展的短期因果关系

我们进一步拉大观察的视野,在滞后期选择5期时,即各个变量中长期的因果关系见表3。

***表示1%水平显著,**表示5%水平显著,*表示10%水平显著。

我们看到,在中长期内(包含滞后5个季度的变量),经济增长与金融发展之间的关系变得更加微妙了。其中贷款余额、存款余额对经济增长不存在显著的直接的因果关系。与短期相比最大的不同在于,从中长期来看经济增长带动了金融发展。这符合“需求跟随”理论,说明浙江省金融的发展很大程度上是得益于浙江省强劲的经济增长态势。另外,我们发现,在中长期内,存贷款余额之间存在着互为因果关系,同时浙江省金融效率的提高是金融总量增加的原因。总体来说,经济增长与金融发展中长期的因果关系的显著性水平相对较低,说明在中长期经济金融发展的关系可能更为复杂多变。这些指标之间的关系见图3。

金融效率/(EFF)→金融总量/(FIN)→经济增长/(GDP)

图3 经济增长与金融发展的中长期因果关系

三、结论和建议

从以上实证分析的结果来看,我们可以得到以下几个基本判断:

1.2000年之后,浙江省经济增长与金融发展之间存在着比较显著的互为因果关系。体现了经济金融之间一种良性互动的“共生”关系,但是这种因果关系影响的方式和程度不同。

从金融指标对经济增长的因果关系来看,金融总量和金融效率指标对GDP的增长均存在单向的因果关系,金融总量对经济增长的贡献比金融效率更为显著。如果说金融总量对经济的显著贡献对应于浙江省金融大省的称谓,那么金融效率对经济增长贡献的相对缺失则表明我省金融业发展的方向和趋势:充分发挥我省经济金融和谐共生的优势和潜力在于进一步提高我省金融业运作的效率,从而真正实现从金融大省到金融强省的跨越式转变。

从经济增长对金融指标的因果关系来看,经济增长带动了金融总量的增加,但对金融效率的提高并未有显著的因果关系,并且相对而言,这个方向的因果关系要弱于相反方向。这说明,我省经济增长对金融发展有一定的积极影响,但是这种影响相对较弱,因此从长远发展的角度来看,我省在大力推动经济发展的同时也不能忽视对金融发展的合理支持。

2.在考查区间,短期内主要是金融发展包括金融总量和金融效率能够显著地影响经济增长,表明浙江省金融整体运作效率较高,经济增长对金融发展比较敏感,但是持续影响的时间不长。

一般理论认为,金融对经济的短期拉动效应主要体现在投资对经济的拉动效应上,我省金融总量对经济增长的贡献要比金融效率更为显著,这从一定程度上对应着我省投资的总量与投资效率的关系。金融对经济的持续影响力相对较弱意味着金融的效率影响投资的效率进而影响经济增长的效率,因此进一步提高我省金融效率是当务之急。

3.长期来看,金融发展依赖于经济增长,经济增长直接影响金融总量,金融效率影响金融总量,而金融总量的增加对经济增长的影响表现不明显,金融总量对经济增长的影响主要体现在短期。

经济增长使得经济发展对金融的需求逐渐加大,经济增长对金融发展的影响是要有一定的时间累积才能逐步体现的,是长期性的。我省经济增长能在一定程度上带动金融需求的增长,主要体现在量的增加上,对金融效率的积极作用并不显著。因此金融效率的提高带有一定程度的“外生性”。

总的来说,我省金融效率的提高,促进金融总量增加,并以此推动经济增长;经济增长又将进一步促进金融总量的增加,形成一个互为因果关系的链条,使地方经济与金融和谐共生的良性循环得以形成。目前,这个循环的逻辑起点是金融效率的提高,这成为当前进一步推动我省经济与金融和谐发展的关键因素。

图4 经济增长与金融发展的因果关系(实线箭头表示长期关系,虚线箭头表示短期关系)

浙江经济走在全国前列,金融尤其是民间金融活跃,金融资产质量高。本文第二部分的实证分析结果表明,2000年以来,浙江省经济增长与金融发展之间呈现一种互为因果的关系,经济金融之间存在着一种良性互动的关系。经济增长不仅仅作为金融发展的土壤,而且也在一定程度上是金融发展推动的结果。因此,浙江经济金融之间是一种和谐共生的关系。我们认为,经济金融和谐共生是浙江省经济增长与金融发展的路径选择。

共生(symbiosis,association)是生物学术语,一般是指不同种的生物生活在一起的现象(living together)。一般认为互利共生、偏共生是共生中的主要类型。对双方都有利称为互利共生,仅一方有利称为偏利共生。为了对不同含义的共生加以区别,本文把包括偏利共生等其他类型的共生称为广义共生,而互利共生即本文所称的共生。那么经济增长与金融发展的关系,就可以用广义的共生概念加以类比。无论是“需求跟随”型还是“供给先导”都可以归为偏利共生,而经济增长与金融发展互为因果的关系则为互利共生。

经济金融的共生理论,其基本框架体现在宏观与微观两个层面。从宏观角度而言,经济体制改革的推进,市场经济体制的逐步确立对应着金融体制改革的深入和金融自由化的演进。从微观角度而言,经济主体的发展和市场化,对应着金融机构和金融工具(各类子市场)的发展和创新。浙江经济增长与金融发展的路径选择,很好地体现了这两者之间相互促进、互生互存的紧密关系。根据上文的实证分析和理论探索,我们认为,目前浙江省经济增长和金融发展的路径选择面临着新的契机,关键要处理好以下几种关系:

1.正确处理好经济增长与金融发展的关系。

从实证分析的结果来看,浙江省经济增长与金融发展的关系比较复杂,但是总体上仍然处于这种关系的早期阶段,即经济增长带动金融发展,金融发展对经济增长在短期有一个推动作用,但是从中长期来看,这种推动作用并不明显。从和谐共生的角度来看,浙江省经济发达,这为浙江省金融发展提供了比较坚实的基础和广阔的发展空间。现阶段,随着改革开放程度的深入和地区性经济金融竞争的加剧,浙江省的经济发展面临着新一轮的竞争和挑战,经济金融生态内部系统面临着格局的调整,根据目前所处的阶段,可以通过适当地推动金融发展的手段促进经济增长。

2.正确处理好民间金融与正式金融的关系。

浙江省经济快速发展,重要原因之一是浙江省民间资金比较充裕,民间金融比较发达。囿于数据的可得性,我们没有将民间金融纳入到实证考察的范围,一个比较合理的估计是,如果将民间金融因素考虑在内,浙江省的金融对经济的推动作用无论是短期还是中长期都将更大。

从某种角度而言,民间金融与正规金融存在着一种互补关系,弥补了民营企业尤其是中小民营企业的资金短缺,为浙江省地方经济的发展作出了重大贡献。但是同时,民间金融与正规金融也是一种替代关系。一方面,民间金融可能存在着血缘地域限制,制度保障缺失等不足,从长远来看,发展的空间有限。另一方面,随着同业竞争的加剧和国家政策的倾斜,浙江省不少股份制商业银行、城市商业银行、农村合作银行以及其他金融机构对中小企业金融服务的日益重视,资金供给比较充裕。如何对原有民间金融加以规范,提高正规金融向中小客户服务的广度和深度,正确处理好两者的关系,将对浙江省经济发展产生深远影响。

3.正确处理好市场规律与政府引导的关系。

市场经济的基本规律不可抗拒。在经济金融领域如果违背市场规律拔苗助长只会认为造成金融风险的积聚,但是如果不加以正确的引导任其自生自灭,市场也有犯错的时候,虽然会自我纠正,但是往往要付出巨大的代价。因此政府在制定相关政策时首先要遵循市场的基本规律,在此基础上审时度势,因势利导,制定科学的计划,合理地推动经济金融的发展。

政府要科学定位,坚持有所为有所不为,立足于科学决策、制度规范、政策保障、全面服务,构建经济增长与金融发展的合理平台,创造良好的环境。同时也要制定相应的预警措施,及时防范金融风险,一旦发生造成重大负面影响的事件,果断决策、及时反应、妥善处理。

我国经济幅员辽阔,各地经济金融发展差异性大。不同地区,以及同一地区在不同时期,经济增长与金融发展的关系也不尽相同。因此对于我国其他地区,也要根据各地经济增长与金融发展所处的阶段,选择合适的发展路径,形成经济金融和谐共生的良好发展格局。

注释:

①参见中国人民银行杭州中心支行货币政策分析小组:《2005年浙江省金融运行报告》。

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